繼《基于ESG視角的水足跡核算體系構建與水資源可持續管理淺析》對“虛擬水”“水足跡”的定義、區分、應用場(chǎng)景討論，以及水資源管理相關(guān)ESG披露框架和評級方法學(xué)；本篇將從水資源和經(jīng)濟發(fā)展、金融市場(chǎng)、企業(yè)ESG實(shí)踐角度切入，展示當前與水資源相關(guān)的領(lǐng)先金融產(chǎn)品及企業(yè)實(shí)踐，以期為相關(guān)機構開(kāi)展水資源可持續管理提供支撐。
一、水資源投資保護的重要性
（一）全球食物系統水足跡宏觀(guān)統計
與水足跡相關(guān)的研究發(fā)展雖早，但旋即被更多可持續發(fā)展相關(guān)議題及新危機奪去了一部分關(guān)注度。因此，與水足跡相關(guān)的研究和統計數據較為久遠。但本部分統計數據雖有一定時(shí)間跨度，依舊極具指示性意義，且按照《基于ESG視角的水足跡核算體系構建與水資源可持續管理淺析》（下文統稱(chēng)《上篇》）討論的全球化經(jīng)濟、城市化發(fā)展、經(jīng)濟迅猛增長(cháng)對生產(chǎn)和生活方式的轉變，此數據如轉換成現在進(jìn)行時(shí)或更“難以估量”。
全球總水足跡：1996-2005年間，全球農業(yè)生產(chǎn)年均水足跡為7,404 Gm3/y（78%綠、12%藍、10%灰），其中小麥、水稻、玉米貢獻最大（合計占比39%）[1]。
食物浪費影響：2007年全球食物浪費的藍水足跡達250 km3，相當于美國家庭用水量的38倍，主要源自灌溉密集型作物（如水稻、小麥）的損失[2]。
國際貿易關(guān)聯(lián)：全球約20%的水足跡與出口相關(guān)，主要虛擬水流向為谷物、油料作物和肉類(lèi)，中國、印度、美國是最大的虛擬水出口國或地區[3]。
（二）水資源的經(jīng)濟價(jià)值與生物多樣性
根據大自然保護協(xié)會(huì )2016年發(fā)布的《中國城市水藍圖》[4]報告，2003年由水資源污染引發(fā)的全球健康問(wèn)題所造成的直接經(jīng)濟損失為80億美元，這一數字很有可能在未來(lái)的十年內繼續增加，且截至2009年文獻數據水污染年度損失評估值范圍340-440億美元。
看中國城市水源情況，全國范圍內30個(gè)樣本城市的水源集水區，共覆蓋了中國42%的生物多樣性?xún)?yōu)先保護區域和40%的優(yōu)先保護的河流。同時(shí)，符合能為居民提供基礎生態(tài)服務(wù)的中國重點(diǎn)生態(tài)功能區約有一半都包含在城市的水源集水區內。因而，從城市發(fā)展來(lái)討論，因缺水壓力、以及因“水質(zhì)性缺水”等生發(fā)的問(wèn)題，處于危險環(huán)境中的人口數量和經(jīng)濟環(huán)境總量在不斷攀升。
水資源保護性投資可以帶動(dòng)經(jīng)濟發(fā)展相關(guān)一系列活動(dòng)。依據美國的一項經(jīng)濟研究表明，向保護項目投資1美元即可帶動(dòng)兩倍的經(jīng)濟活動(dòng)；水源集水區保護投資每年可以帶來(lái)近6億美元的經(jīng)濟效益。因而，大型私人用水企業(yè)或者相關(guān)政府機構長(cháng)期為水源集水區的保護工作提供資金。
水資源保護與生物多樣性。森林保護和農業(yè)最佳管理實(shí)踐等集水區保護措施可直接和間接地為生物多樣性保護帶來(lái)益處。如棲息地保護和環(huán)境提升將直接造福當地陸生物種，而保護天然河岸和提升水質(zhì)則會(huì )為水生物種打造更加適宜的生存環(huán)境；中國大規模森林保護項目（“天然林保護工程”）在支持重要物種陸生棲息地保護的同時(shí)，提高地表水質(zhì)的潛力，以及生態(tài)系統支付組件等內容。
依據2024年發(fā)表在Finance Research Letters《管理生物多樣性風(fēng)險敞口？》研究，通過(guò)對比分析管理其生物多樣性風(fēng)險暴露的公司以及那些不管理其生物多樣性風(fēng)險暴露的公司，以及不同行業(yè)面臨不同程度的生物多樣性風(fēng)險的企業(yè)，發(fā)現生物多樣性風(fēng)險管理對于經(jīng)濟的可持續性和與可持續融資的相關(guān)性和重要性；而水資源則在其中扮演著(zhù)看不見(jiàn)但重要的角色。
圖1 管理生物多樣性的公司與不管理生物多樣性風(fēng)險敞口的公司累積異?；貓螅–AR）[5]
二、國內外金融機構水資源投資案例
（一）國內金融機構：烏海市首筆“水權貸”落地
2025年1月，蒙商銀行烏海分行、烏海市融資擔保有限公司與烏海藍益環(huán)保發(fā)電有限公司簽約，藍益環(huán)保公司通過(guò)質(zhì)押黃河水權24.62萬(wàn)立方米，共貸款500萬(wàn)元，實(shí)現了水生態(tài)產(chǎn)品價(jià)值可量化、可變現，落地了內蒙古烏海市首筆“水權貸”。
烏海市是內蒙古自治區轄地級市，地處黃河上游，境內資源豐富，素以“烏金之?！敝?zhù)稱(chēng)。本次簽約儀式吸引了烏海市海南區多家工業(yè)、煤礦等領(lǐng)域重點(diǎn)企業(yè)及金融銀行機構參加。各企業(yè)和金融機構交流溝通，對接拓展“水權貸”合作具體模式。近年來(lái)，烏海市海南區積極組織用水企業(yè)參與自治區內跨區域水權轉讓共計2386萬(wàn)立方米，通過(guò)有償有價(jià)獲得水權，按目前的水價(jià)25年計算，烏海市水權物權價(jià)值約10.1億元。
圖2 烏海市水權交易大廳官網(wǎng)
（二）國際市場(chǎng)水資源投資
當前，國際市場(chǎng)水資源投資以多雙邊金融機構為主，在虛擬水維度上以水權交易等方式平衡全球水資源壓力，在實(shí)體水維度上幫助發(fā)展中國家開(kāi)展基礎設施建設，保障人們的基本用水權利。
1.多雙邊金融機構
世界銀行（WB）發(fā)行綠色水債券：2021年發(fā)行5億歐元綠色債券，用于非洲和南亞的供水與衛生項目（如尼日利亞農村水井建設）。期限7年，利率0.625%，并獲氣候債券倡議組織（CBI）認證。
國際金融公司（IFC）：截至2024年7月，水資源投資和動(dòng)員規模為5.47億美元，金融和投資產(chǎn)品類(lèi)型包含但不限于債券、夾層資本、股票等；并在項目和投資期間提供管理、環(huán)境、社會(huì )等方面技術(shù)支持，用以保證項目和投資的有效性。
圖3 IFC水投資組合區域分布情況[6]
亞洲開(kāi)發(fā)銀行（ADB）水基礎設施貸款：印度恒河治理項目貸款10億美元支持污水處理設施建設；菲律賓馬尼拉供水升級，以混合融資的方式提供3億美元主權擔保貸款。
歐洲投資銀行（EIB）水技術(shù)基金：水技術(shù)加速基金（Water Technology Acceleration Fund）發(fā)行規模5億歐元，支持非洲和中東的節水技術(shù)商業(yè)化（如摩洛哥太陽(yáng)能海水淡化廠(chǎng)）。
2.其他金融機構
與此同時(shí)，市場(chǎng)上也已有金融機構針圍繞“水”建構水主題投資基金和ETF、以及圍繞生態(tài)價(jià)值實(shí)現的“水權”環(huán)境權益交易和相應期貨產(chǎn)品。
由景順（Invesco）發(fā)行的Invesco Water Resources ETF (PHO)，通過(guò)追蹤納斯達克OMX全球水指數，投資覆蓋全球水處理、基礎設施及技術(shù)公司，包含但不限于美國藝康化工（Ecolab）、以色列海水淡化科技公司IDE-TECH等。
由瑞士百達（Pictet）發(fā)行的Pictet-Water Fund (Pictet全球水基金)，作為主動(dòng)管理型基金，全球水產(chǎn)業(yè)鏈“供水、污水處理、節水技術(shù)”等重點(diǎn)投資，持倉包括美國賽萊默（Xylem）、法國威立雅（Veolia）等。
圖4. Pictet-Water Fund3年起累計交易[7]
三、企業(yè)ESG中的水資源管理實(shí)踐
因日益增加的水資源壓力和水資源短缺對許多經(jīng)濟部門(mén)都顯示出愈加嚴峻的風(fēng)險,為更好的從經(jīng)營(yíng)價(jià)值鏈中考慮水的消耗和對水的風(fēng)險，ESG評價(jià)多項指標綜合分析可補充識別傳統財務(wù)之外，與用水量有關(guān)的新規定可能會(huì )對公司的運營(yíng)產(chǎn)生直接影響，以及用水壓力另一面是在尋找替代或更節水的技術(shù)領(lǐng)域的新發(fā)展機遇。
（一）以標普全球可持續發(fā)展評估為例[8]
正如《上篇》中對標普全球可持續發(fā)展評估（CSA）的ESG評價(jià)的描述，其在評價(jià)指標中更新“水效率管理方案”的信息收集，并整合“數量與質(zhì)量相關(guān)的水風(fēng)險”和“與水相關(guān)的監管變化和價(jià)格結構”問(wèn)題為“水風(fēng)險管理計劃”，該標準可更好評估水消費趨勢和為適應和減輕新出現的水風(fēng)險而實(shí)施的戰略。
整體水資源管理評價(jià)：CSA基于2023年評估的13,007家公司和2024年11月評估的6,698家公司的填報分析，或是更多企業(yè)在水資源管理方面的重視程度增加，亦有在指標調整后可更為細節觀(guān)察和分析各行業(yè)2023年和2024年在水資源管理表現間的差異；其中大多數行業(yè)企業(yè)的水資源管理平均標準得分都有所增加，醫療保健、必需消費品和材料行業(yè)評分增長(cháng)顯著(zhù)，僅通信服務(wù)行業(yè)企業(yè)平均得分下滑。
圖5 各行業(yè)水資源管理評價(jià)平均得分
水效率管理：水效率管理作為新增議題，旨在更好的理解和清楚各行業(yè)企業(yè)如何開(kāi)展在水效能管理方面的第一步，進(jìn)而減少環(huán)境影響并改善用水效率等反應在具體行動(dòng)和數據上的表現。根據圖6“水效率管理議題平均得分”，公用事業(yè)、日用消費品和材料行業(yè)或作為“水密集型產(chǎn)業(yè)”，水管理行動(dòng)會(huì )更為主動(dòng)且突顯，平均得分更高。而水資源消耗在通信服務(wù)等行業(yè)尚不顯著(zhù)，因而對與水相關(guān)管理計劃較為缺乏。但總體而言，依據新增指標的填報情況存在相對較低得分情況，可反映出各行業(yè)企業(yè)在全面披露與水相關(guān)的管理和實(shí)踐尚有更多的提升空間。
圖6. 水效率管理議題平均得分
水風(fēng)險管理：公司可持續運營(yíng)離不開(kāi)可用水的質(zhì)量和數量，潛在的監管變化、價(jià)格結構的變化（水費、提取限制等）以及對水源地利益相關(guān)者的影響等均可能給公司的運營(yíng)帶來(lái)風(fēng)險。因而，此指標的更新可更好的評估公司與水資源的依賴(lài)關(guān)系以及相關(guān)的風(fēng)險。如圖7所示，該指標評價(jià)得分雖因行業(yè)不同而存在差異，但整體得分在10-30間較低。同時(shí)，圖8顯示了各行業(yè)公司與水相關(guān)的風(fēng)險措施所涵蓋的價(jià)值鏈階段百分比；能源、材料和公用事業(yè)部門(mén)公司主要因自身業(yè)務(wù)運營(yíng)耗水量較大而體現出對水風(fēng)險的重視，而日用消費品行業(yè)公司則更經(jīng)常從供應商角度看見(jiàn)相關(guān)水風(fēng)險；但在整體行業(yè)中，與產(chǎn)品相關(guān)的水風(fēng)險仍為許多公司風(fēng)險評估忽視的環(huán)節。
圖7 水風(fēng)險管理議題平均得分
圖8 從用水環(huán)節看水風(fēng)險管理占比
（二）以酒業(yè)上市公司IIGF—ESG評價(jià)為例
依據中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院ESG評級數據庫和截至2023年9月的市場(chǎng)數據分析，可以看出：
1. ESG評分與銷(xiāo)售額呈現正相關(guān)性，酒水企業(yè)ESG評分對企業(yè)銷(xiāo)售額有推動(dòng)作用。
圖9 酒類(lèi)行業(yè)公司平均ESG評分趨勢（按銷(xiāo)售額分組）
*備注：G5（綠色）為銷(xiāo)售額較高分組，G1（黃色）為銷(xiāo)售額較低分組
2. ESG評分與市值呈現正相關(guān)性，酒水企業(yè)ESG評分頭部效應顯著(zhù)。
圖10 酒類(lèi)行業(yè)公司平均ESG評分趨勢（按市值規模分組）
*備注：G5（綠色）為市值規模較高分組，G1（黃色）為市值規模較低分組
3. 酒水企業(yè)ESG評分較高的公司市凈率優(yōu)于ESG評分較低的公司，可見(jiàn)良好的ESG實(shí)踐有助于公司效益。
圖11 酒水企業(yè)ESG評分與平均市凈率相關(guān)性
2025年3月23日，中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院與每日財經(jīng)合作發(fā)布“2025 A股酒業(yè)上市公司ESG排行榜”。榜單基于中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院成熟的ESG方法論和評價(jià)體系，結合酒行業(yè)特色和中國特色指標，從酒企管理成效、環(huán)境效益、社會(huì )支持、經(jīng)濟價(jià)值表現等進(jìn)行篩選和評價(jià)，對證監會(huì )行業(yè)分類(lèi)下的A股49家“酒、飲料和精制茶制造業(yè)”上市公司進(jìn)行系統評價(jià)和分類(lèi)。
A股酒企ESG發(fā)展呈現“紡錘形”結構。以截至2024年末ESG評級結果和公開(kāi)信息為參照，獲得A級評定的企業(yè)占比34.69%（17家），B級企業(yè)占36.73%（18家），C級和D級分別占10.2%（5家）和18.37%（9家）。
圖12 A股酒業(yè)上市企業(yè)ESG評級分布（截至2024年底統計數據）四、企業(yè)水資源管理案例淺析
（一）達能集團—保護水源[9]
達能中國飲料（DWC）是法國達能集團旗下的子公司，主營(yíng)食品和飲料。2000 年末，達能正式將龍門(mén)嘉泉作為其瓶裝礦泉水的水源地。其中，東江發(fā)源于江西南部，流經(jīng)廣東省，是香港、廣州、深圳、惠州等大城市的重要飲用水源地；而嘉泉水源地位于廣東省境內的龍門(mén)縣，地處東江中游，是東江流域的一部分。
達能在世界自然保護聯(lián)盟（IUCN）的幫助下與龍門(mén)縣政府建立合作關(guān)系，為當地農民提供相應的技術(shù)支持和管理指導，并用試驗田比較施化肥的農業(yè)耕種方式與生態(tài)農業(yè)實(shí)踐的實(shí)際成效；達能集團還為當地農民提供了產(chǎn)品包裝和營(yíng)銷(xiāo)方面的相關(guān)支持，幫助當地農民從可持續農業(yè)實(shí)踐中獲得收益。
圖13 達能集團“嘉泉水源地”三級保護區計劃
（二）貴州茅臺—水資源管理[10]
水作為酒企的根本，貴州茅臺一直都非常重視水資源管理、水源壓力，并對其進(jìn)行水足跡核查并追蹤。截至2024年度貴州茅臺ESG評級數據，IIGF-ESG評級為A+，環(huán)境評級A，社會(huì )評級A+，治理評級A+。
根據其《2023年度環(huán)境、社會(huì )和治理（ESG）報告》，在水壓力測試方面，公司開(kāi)展赤水河流域的水生態(tài)承載力評估，對流域內的水質(zhì)及生態(tài)系統狀況進(jìn)行調查，建立SWAT模型對水質(zhì)及微生物進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析；并通過(guò)對水中COD、DOC等指標的縱向評估，識別工廠(chǎng)生產(chǎn)對水環(huán)境的影響及風(fēng)險，進(jìn)一步制定針對性解決措施。在水足跡測算方面，公司不斷嘗試可代替水源使用和水資源回收利用，在生產(chǎn)中使用尾酒制作窖底水，替代新鮮水使用，并對赤水河水生態(tài)環(huán)境進(jìn)行評估，分析不同采水方法對水質(zhì)的影響。2023年，茅臺與科研機構合作，已對公司主要產(chǎn)品開(kāi)展水足跡評估。
圖14 貴州茅臺產(chǎn)品水足跡拆解流程圖展示
（三）嘉士伯集團—水風(fēng)險壓力分析[11]
水是啤酒的基本成分，參與種植啤酒花和谷物，以及啤酒廠(chǎng)的清洗和生產(chǎn)過(guò)程。而氣候變化和人口增長(cháng)的影響正在給世界各地的供水帶來(lái)壓力，其中對某些高風(fēng)險河流流域的影響最為強烈。
嘉士伯集團正在努力使所有的啤酒廠(chǎng)都盡可能有效率并將對自然資源的影響降到最低。2023年，嘉士伯每生產(chǎn)一瓶每升啤酒只使用2.5升（hl）的水，較2015年下降了31%；并設定到2030年在全球產(chǎn)量達到2.0 hl/hl目標。截至2023年度報告期，公司已在12家啤酒廠(chǎng)實(shí)現2.0 hl/hl目標，并針對高風(fēng)險河流流域的16家啤酒廠(chǎng)將此目標設定至1.7 hl/hl，因地制宜進(jìn)一步減緩水資源壓力。
圖15 嘉士伯集團2015-2023耗水量、水風(fēng)險和計劃及2023年度各類(lèi)別水占比情況
在水風(fēng)險分析方面，嘉士伯定期評估啤酒廠(chǎng)和關(guān)鍵作物的水風(fēng)險，以確認最優(yōu)先和可行的零水浪費（Zero Water Waste）工作，并有助于提高企業(yè)和社區的恢復力。依據2020年世界自然基金會(huì )（WWF）水風(fēng)險過(guò)濾工具評估結果，公司擁有多數股權的啤酒廠(chǎng)沒(méi)有來(lái)自水短缺的整體運營(yíng)風(fēng)險。但使用世界自然基金會(huì )的水風(fēng)險過(guò)濾器工具幫助識別公司位于高風(fēng)險地區的啤酒廠(chǎng)，基于“物理、監管和聲譽(yù)”三種類(lèi)型水風(fēng)險分析評估，有部分啤酒廠(chǎng)位于柬埔寨、中國、印度、老撾和尼泊爾的九個(gè)不同的河流流域。同時(shí)，公司計劃在2024年重新開(kāi)展水風(fēng)險評估。
在水情景分析方面，公司于2020年根據當前趨勢模擬2030-2050年情景，從Positive和Negative兩種情景下氣候變化和社會(huì )經(jīng)濟發(fā)展對公司業(yè)務(wù)水風(fēng)險的潛在影響，其中印度的海得拉巴、老撾的老撾和柬埔寨的西哈努克城——三家風(fēng)險最大的啤酒廠(chǎng)主要面臨氣候變化導致的水質(zhì)、稀缺性和洪水的變化等水風(fēng)險。
供應鏈中的水風(fēng)險方面，公司2020年評估了啤酒最重要的兩大原材料—大麥和水稻生產(chǎn)中的水風(fēng)險，基于稀缺性、干旱和水質(zhì)等32個(gè)指標評估，并發(fā)現大麥和水稻兩大作物風(fēng)險最高的為中國、印度和越南。此外，公司計劃在2024年進(jìn)行更廣泛的氣候和自然相關(guān)情景分析，包括作物水風(fēng)險如何影響公司業(yè)務(wù)和價(jià)值鏈等更主題，以更全面評估從水為源的氣候和自然相關(guān)的風(fēng)險和機會(huì )。
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2025A股酒業(yè)上市公司ESG排行榜TOP20揭曉
作者：
鄧潔琳 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院研究員，杭州市上城區綠色價(jià)值投資研究院研究員
原創(chuàng )聲明
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