原文作者：Stefano Giglio, Matteo Maggiori, Johannes Stroebel, Zhenhao Tan, Stephen Utkus, Xiao Xu
期刊：Journal of Financial Economics
關(guān)鍵詞：調查、期望、氣候融資、ESG、可持續金融
一、研究背景與貢獻
考慮資產(chǎn)的環(huán)境、社會(huì )和治理(ESG)特征的投資方法大幅增長(cháng)，到2022年底，以可持續發(fā)展為重點(diǎn)的基金管理的全球資產(chǎn)超過(guò)2.5萬(wàn)億美元。盡管研究人員和政策制定者越來(lái)越關(guān)注ESG投資的成本和收益，但散戶(hù)投資者投資ESG資產(chǎn)的實(shí)際動(dòng)機（包括財務(wù)和非財務(wù)動(dòng)機的相對重要性）尚不清楚。本文將ESG信念和偏好的調查數據與美國大量散戶(hù)投資者的投資組合管理數據聯(lián)系起來(lái)，記錄了有關(guān)ESG投資的四個(gè)事實(shí)。
本文為三類(lèi)文獻做出了貢獻。一是探討了投資者進(jìn)行ESG投資的動(dòng)機，在幾個(gè)重要方面提供了新證據。二是在研究投資者ESG偏好的相關(guān)工作中，本文表明普通ESG投資者認為這些投資的表現優(yōu)于市場(chǎng)。本文更廣泛地探索了非金錢(qián)投資動(dòng)機在推動(dòng)ESG投資者決策方面的力度，探索投資者是否有積極意愿為可持續投資或影響力投資付費，以及通過(guò)研究投資流動(dòng)探索投資者進(jìn)行ESG投資動(dòng)機的工作。三是補充了有關(guān)“氣候融資”的文獻，研究了氣候風(fēng)險在影響金融市場(chǎng)回報和投資方面的作用。
二、調查描述
本文探討了投資者信念小組調查（The GMSU-Vanguard survey）的數據，該調查與這些投資者的投資組合管理數據相關(guān)聯(lián)。該調查針對Vanguard位于美國的零售和退休客戶(hù)進(jìn)行。自2017年2月以來(lái)，該調查每?jì)蓚€(gè)月進(jìn)行一次，每次收到約2000份回復。問(wèn)題內容涉及短期和長(cháng)期預期股票和債券回報以及預期GDP增長(cháng)。2021年6月，調查中增加了兩個(gè)與ESG相關(guān)的問(wèn)題；2021年12月又增加了第三個(gè)ESG問(wèn)題。
第一個(gè)問(wèn)題詢(xún)問(wèn)受訪(fǎng)者對美國多元化ESG股票投資組合的預期回報率。第二個(gè)問(wèn)題旨在描述投資者認為投資ESG投資組合的主要動(dòng)機，這些動(dòng)機是從文獻中討論的主要動(dòng)機中選擇的。第三個(gè)ESG相關(guān)問(wèn)題是投資者是否關(guān)注氣候變化。調查的隨機樣本經(jīng)過(guò)選擇，80%的聯(lián)系個(gè)人是散戶(hù)投資者，20%是固定繳款計劃的投資者。其中個(gè)人樣本代表了Vanguard約2.5萬(wàn)億美元的資產(chǎn)。
三、結果
本文將結果歸納為四個(gè)事實(shí)。
事實(shí)1是，投資者平均預期ESG股票回報率顯著(zhù)低于整體股市回報率，在10年內每年低約2.1%。
事實(shí)2是，不同投資者在以下幾個(gè)方面存在顯著(zhù)差異：(1)對超額ESG回報的信念，預期的橫截面標準差為5%；(2)對ESG投資最重要的動(dòng)機，投資者提到了財務(wù)業(yè)績(jì)（6%投資者）、對沖氣候風(fēng)險（22%）、投資的道德原因（24%）和沒(méi)有任何理由（48%）；(3)對氣候風(fēng)險的關(guān)注程度，約有一半的投資者表示高度關(guān)注。
事實(shí)3是，ESG信念是實(shí)際投資組合配置ESG投資的重要驅動(dòng)因素。對于具有道德ESG投資動(dòng)機和高度關(guān)注氣候變化的投資者來(lái)說(shuō)，ESG持股量最大。ESG投資組合的預期超額ESG回報也在增加。
事實(shí)4是，金錢(qián)和非金錢(qián)因素共同推動(dòng)了投資組合向ESG的配置。財務(wù)因素（對超額ESG回報的預期）是所有投資者群體ESG配置的重要驅動(dòng)因素，包括那些提到對沖或道德動(dòng)機是投資ESG的主要原因的投資者。與此同時(shí)，道德動(dòng)機的投資者即使預期超額回報為負，也會(huì )持有一些ESG投資，這表明非金錢(qián)因素也與財務(wù)表現一起發(fā)揮作用。
四、原文摘要
We analyze survey data on ESG beliefsandpreferences in a large panel of retail investors linked to administrative data ontheirinvestment portfolios. The survey elicits investors’ expectations of longterm ESG equity returns and asks abouttheirmotivations, if any, to invest in ESG assets. We document four facts. First, investors generally expected ESG investments to underperform the market. Between mid-2021 and late-2022, the average expected 10-year annualized return of ESG investments relative to the overall stock market was ?1.4%. Second, there is substantial heterogeneity across investors in their ESG return expectations and their motives for ESG investing: 45% of survey respondents do not see any reason to invest in ESG, 25% are primarily motivated by ethical considerations, 22% are driven by climate hedging motives, and 7% are motivated by return expectations. Third, there is a link between individuals’ reported ESG investment motives and their actual investment behaviors, with the highest ESG portfolio holdings among individuals who report ethics-driven investment motives. Fourth, financial considerations matter independently of other investment motives: we find meaningful ESG holdings only for investors who expect these investments to outperform the market, even among those investors who reported that their most important ESG investment motives were ethical or hedging reasons.
作者：
張廣逍 中央財經(jīng)大學(xué)博士研究生
指導老師：
王遙 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院院長(cháng)
原創(chuàng )聲明
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