近年來(lái)，ESG（環(huán)境、社會(huì )和公司治理）已逐漸從一種評價(jià)體系發(fā)展成為一種備受推崇的高級投資標準。但在過(guò)去五年的時(shí)間里，ESG（環(huán)境、社會(huì )和公司治理）相關(guān)的基金與指數的表現呈現出顯著(zhù)的差異，這種巨大的差距值得市場(chǎng)關(guān)注。實(shí)際上，當前在投資領(lǐng)域中，ESG因素盡管日益受到重視，但將其價(jià)值真正融入并體現在企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值方面，還存在著(zhù)明顯不足。
ESG在投資領(lǐng)域的價(jià)值尚未真正顯現
盡管ESG標準和原則在理論上被視為衡量企業(yè)可持續發(fā)展能力的重要指標，但在實(shí)際操作和市場(chǎng)反應層面，它們對企業(yè)整體估值的提升作用尚未得到充分顯現。
首先，從規模層面來(lái)看，資管領(lǐng)域近年來(lái)增長(cháng)迅速，尤其是增量方面表現突出。但值得注意的是，這種快速增長(cháng)部分歸因于存量的基數較小，同時(shí)增量中固定收益類(lèi)產(chǎn)品占據主導地位，如信貸和債券，其體量龐大，而權益類(lèi)產(chǎn)品則相對較少。
其次，在實(shí)施ESG的意愿方面，各方均表現出極高的積極性和主動(dòng)性。特別是在公司治理方面，認知度極高，同時(shí)環(huán)境和社會(huì )責任方面的投入也相當可觀(guān)。然而，從實(shí)際效果來(lái)看，盡管投資者普遍認為ESG表現良好的公司應帶來(lái)正面的投資收益，但截至目前，ESG表現與投資收益之間相關(guān)性仍不強，甚至存在負相關(guān)的情況。
究其原因，從金融資產(chǎn)的定價(jià)機制來(lái)看，ESG因子，即環(huán)境、社會(huì )責任和公司治理因素，尚未充分反映到公司的財務(wù)報表中。公司的市場(chǎng)價(jià)值受未來(lái)現金流和風(fēng)險的影響，若ESG因子能夠改善未來(lái)現金流，則應在財務(wù)報表中有所體現。然而，目前大部分的ESG工作都集中在投資上，增加了企業(yè)的成本或支出，如改善環(huán)境、扶貧或踐行社會(huì )責任等。因此，增加的成本與支出如何降低企業(yè)風(fēng)險，或者企業(yè)能否在其他方面節約成本和支出，從而產(chǎn)生正凈現金流，是一個(gè)需要量化的問(wèn)題。
因此，金融資產(chǎn)的定價(jià)機制應當積極探索，以能夠體現ESG投入能否轉化為節約的成本、增加的收入或收入的穩定性，如降低稅負和資金成本、降低風(fēng)險等。
要實(shí)現ESG價(jià)值的真正體現，需要市場(chǎng)各參與方首先達成共識，然后建立并完善相關(guān)體系、方法和工具，以在日后可以真正反映企業(yè)的價(jià)值。例如，在金融機構層面，可利用股權或債券，通過(guò)降低風(fēng)險來(lái)降低融資成本，發(fā)揮重要作用；在企業(yè)層面，要積極開(kāi)展信息披露工作并保證披露信息的高質(zhì)量與真實(shí)性。
提升ESG對企業(yè)估值的作用
針對更好地將ESG領(lǐng)域的價(jià)值體現在企業(yè)的估值之中，首先，可嘗試以稅收作為一種強有力的工具，可以通過(guò)增加排放成本（即提高稅負）來(lái)量化ESG投資與信息披露的重要性，在國際上，歐洲已經(jīng)立法并提出類(lèi)似規定。
其次，在投資界，尤其在ESG投資領(lǐng)域，應當充分發(fā)揮機構投資者的影響力?？沙掷m投資必須采用可持續的方法，若一項投資長(cháng)期無(wú)法盈利，其可持續性必然受到質(zhì)疑，因為投資者需考慮機會(huì )成本。當前，公眾對ESG理念的認同度頗高，充滿(mǎn)期待，但如何將這份熱情轉化為實(shí)際的財務(wù)回報和綠色溢價(jià)，避免投資者失望，是機構投資者亟需解決的關(guān)鍵問(wèn)題。
值得注意的是，ESG作為一個(gè)綜合評價(jià)體系，并不意味著(zhù)盈利高的企業(yè)ESG得分就一定低,因此需要投資者持續分析企業(yè)的潛力，如塑料行業(yè)雖利潤豐厚，但不可降解塑料對環(huán)境造成的污染不容忽視；同樣，生物材料行業(yè)的發(fā)展也依賴(lài)于限塑令的有效實(shí)施。在能源領(lǐng)域，非石化能源的發(fā)展同樣面臨挑戰，若化石能源的成本未能提升至關(guān)鍵水平，非石化能源發(fā)展仍將舉步維艱。這些因素在投資組合中的體現，以及ESG權重的分配，都將對投資組合的設計、篩選以及正面清單、負面清單的確定產(chǎn)生深遠影響，對專(zhuān)業(yè)性的要求也更為嚴格。
從長(cháng)遠來(lái)看，推動(dòng)ESG的發(fā)展是必然的選擇。無(wú)論是機構、市場(chǎng)、企業(yè)還是個(gè)人投資者，都應共同努力，將ESG向更好的方向推進(jìn)。
本文原載于財經(jīng)網(wǎng)《財經(jīng)》年會(huì )2025報道
作者：
劉鋒 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院首席經(jīng)濟學(xué)家
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