近年來(lái)，隨著(zhù)極端天氣事件頻發(fā)和氣候變化影響加劇，天氣衍生品作為一種創(chuàng )新型金融工具受到越來(lái)越多的關(guān)注，其發(fā)展契合新時(shí)代金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟、防范化解重大風(fēng)險的時(shí)代要求。通過(guò)將氣象因素與金融工具有機結合，天氣衍生品可為相關(guān)企業(yè)提供更加精準、高效的避險方案，對于提升農業(yè)抗災防災能力，減少極端天氣給能源、交通、旅游等敏感行業(yè)帶來(lái)的損失，推動(dòng)氣候、綠色金融發(fā)展，都具有積極的現實(shí)意義。本文旨在系統梳理中國天氣衍生品市場(chǎng)的發(fā)展現狀，分析存在的主要問(wèn)題，并對未來(lái)發(fā)展前景進(jìn)行展望。
一、發(fā)展天氣衍生品市場(chǎng)的意義
天氣衍生品是一類(lèi)以天氣變量（如溫度、降水、風(fēng)速等）為標的的金融衍生工具。與傳統的保險產(chǎn)品相比，天氣衍生品不需要物理?yè)p失作為索賠的條件，可根據企業(yè)或個(gè)人的實(shí)際需求進(jìn)行定制化設計，能更有效地對沖特定的氣象風(fēng)險。國際上，天氣衍生品市場(chǎng)起步于20世紀90年代末，最初主要集中在場(chǎng)外交易市場(chǎng)交易。1999年，芝加哥商品交易所率先推出了以溫度為標的的期貨和期權合約，拉開(kāi)了天氣衍生品場(chǎng)內市場(chǎng)化運作的序幕。此后，倫敦國際金融期貨期權交易所、芬蘭赫爾辛基股票交易所、東京國際金融期貨交易所紛紛推出場(chǎng)內天氣衍生品合約，天氣衍生品市場(chǎng)逐步擴展至日歐等發(fā)達經(jīng)濟體。近些年，國際天氣衍生品市場(chǎng)規模雖有波動(dòng)，但整體發(fā)展潛力巨大。
我國政府高度重視金融氣象協(xié)同聯(lián)動(dòng)發(fā)展，出臺多項政策文件加大對天氣衍生品的引導和支持。2014年起，《關(guān)于加快發(fā)展現代保險服務(wù)業(yè)的若干意見(jiàn)》《氣象高質(zhì)量發(fā)展綱要（2022—2035年）》《“數據要素×”三年行動(dòng)計劃》《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)普惠金融高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》和《國家適應氣候變化戰略2035》等一系列國家政策文件中都強調，要積極發(fā)展天氣指數期貨等金融氣象服務(wù)，提高國家金融風(fēng)險管控能力。2024年12月，中國氣象局聯(lián)合財政部、中國人民銀行、金融監管總局、中國證監會(huì )印發(fā)《關(guān)于加強金融氣象協(xié)同聯(lián)動(dòng)服務(wù)經(jīng)濟社會(huì )高質(zhì)量發(fā)展的指導意見(jiàn)》，聚焦金融氣象高質(zhì)量發(fā)展，強調穩步探索天氣衍生品金融工具，培育天氣衍生品應用市場(chǎng)，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟和風(fēng)險減量能力。在政策利好的大環(huán)境下，國內天氣衍生品市場(chǎng)的發(fā)展備受關(guān)注和期待。
二、天氣指數研發(fā)現狀
天氣指數提供了一個(gè)可量化和標準化的天氣數據基準，是推出標準化天氣衍生品的前提。近年來(lái)，國內各大商品、期貨交易所紛紛與權威氣象部門(mén)攜手合作，積極開(kāi)展天氣指數編制及應用的研發(fā)探索，進(jìn)一步夯實(shí)我國天氣衍生品市場(chǎng)發(fā)展的基礎，旨在打造一批與實(shí)體經(jīng)濟氣象風(fēng)險敞口相匹配的創(chuàng )新型金融工具。指數研究的不斷深入、產(chǎn)品的日益豐富，或將助力天氣衍生品在服務(wù)三農、保障能源安全、促進(jìn)綠色金融發(fā)展等方面大顯身手，成為助力經(jīng)濟社會(huì )可持續發(fā)展的重要力量。
大連商品交易所（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“大商所”）是國內最早開(kāi)展天氣衍生品研究的交易所之一。早在2002年，大商所就立足東北地區大豆、玉米等農作物主產(chǎn)區的氣候特點(diǎn)，率先探索溫度指數及相關(guān)衍生品的設計。2022年，大商所與中央氣象臺在2009年第一版溫度指數的基礎上，推出升級優(yōu)化后的“中央氣象臺-大商所溫度指數”。該指數的研制以中央氣象臺權威氣象數據為基礎，目前涵蓋北京、上海、廣州、烏魯木齊等32個(gè)城市，包括日平均溫度（DAT）、月累積平均溫度（CAT）、制熱度日（HDD）和制冷度日（CDD）四大類(lèi)別，未來(lái)計劃擴展到降水、風(fēng)力、日照等類(lèi)別，以期為各行各業(yè)提供較為直觀(guān)、全面、精準的氣象信息參考[1]。
圖1 中央氣象臺-大商所溫度指數城市分布圖
鄭州商品交易所（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“鄭商所”）也有多年天氣衍生品研究積淀。2014年，鄭商所與國家氣象信息中心、中國農業(yè)科學(xué)院等機構合作開(kāi)展氣溫指數研究。2021年，鄭商所聯(lián)合國家氣象信息中心簽署戰略合作協(xié)議，開(kāi)展了天氣指數研發(fā)、天氣衍生品研發(fā)等一系列創(chuàng )新性工作。2024年11月，“國家氣象信息中心-鄭州商品交易所氣溫指數”正式面世，并提前于9月在長(cháng)江中下游地區53個(gè)基準地試運行。該指數整合了高分辨率氣溫觀(guān)測數據、歷史用電量資料以及金融市場(chǎng)需求等多方面信息，通過(guò)選取每日逐小時(shí)氣溫變化數據，回溯1991年連續至今的時(shí)間序列結果，差異化設置指數基準溫度，并基于中國氣象數據網(wǎng)建立氣溫指數發(fā)布頁(yè)面，實(shí)時(shí)發(fā)布包括日均溫指數、候均溫指數、最高/最低氣溫指數、制冷指數、取暖指數等6類(lèi)子指數[2]。
圖2 國家氣象信息中心-鄭州商品交易所氣溫指數查詢(xún)示例圖
廣州期貨交易所（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“廣期所”）專(zhuān)注于光伏氣象指數的研發(fā)。光伏作為戰略性新興產(chǎn)業(yè)，其健康發(fā)展離不開(kāi)氣象大數據的有力支撐。2022年以來(lái)，廣期所瞄準這一領(lǐng)域，與中央氣象臺達成光伏氣象指數方向的戰略合作。2024年11月，廣期所正式發(fā)布“中央氣象臺-廣期所光伏氣象指數”，首批指數產(chǎn)品涵蓋山東、新疆和內蒙古三個(gè)省份。該指數選取輻照度為主要因子，同時(shí)引入溫度作為調節因子，反映高溫導致的光伏發(fā)電效率衰減情況。而且，指數體系涵蓋日度、月度、年度等不同頻次，并以歷史平均為基準，直觀(guān)反映當前光伏氣象因素的相對變化程度[3]。值得注意的是，2024年3月，廣東省人民政府印發(fā)《廣東省加快推進(jìn)氣象高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施意見(jiàn)》，明確提出支持廣州期貨交易所研發(fā)上市天氣期貨，開(kāi)展新能源產(chǎn)業(yè)極端天氣風(fēng)險規避服務(wù)。在政府支持和市場(chǎng)需求的雙重驅動(dòng)下，廣期所與中央氣象臺有望在夯實(shí)現有光伏氣象指數基礎上，繼續研發(fā)推出其他細分領(lǐng)域的創(chuàng )新產(chǎn)品，以精準對接行業(yè)企業(yè)的個(gè)性化避險需求。
除交易所層面對天氣衍生品指數的探索外，中國金融氣象指數與服務(wù)平臺的推出，是氣象大數據賦能現代金融業(yè)發(fā)展的重要里程碑。2024年9月，由中國氣象局金融氣象重點(diǎn)創(chuàng )新團隊與國家氣象信息中心共同研發(fā)的中國金融氣象指數與服務(wù)平臺（1.0版）正式上線(xiàn)，主要聚焦能源、農業(yè)、交通、電力等領(lǐng)域，為我國后續開(kāi)發(fā)天氣衍生品奠定了權威、堅實(shí)的技術(shù)基礎。該平臺包含69種由基本氣象要素及其衍生產(chǎn)品構成的、體現不同氣象風(fēng)險敞口的指數，指數數據覆蓋中國大陸主要區域乃至全球部分區域，為相關(guān)行業(yè)管理氣候風(fēng)險、提升氣候韌性提供了重要工具。未來(lái)，該平臺可立足金融行業(yè)多元化需求，持續優(yōu)化完善指數體系，拓展數據服務(wù)功能，以為銀行、證券、保險、期貨等機構提供優(yōu)質(zhì)高效的定制化綜合金融氣象服務(wù)。
圖3 中國金融氣象指數與服務(wù)平臺示例
三、天氣衍生品創(chuàng )新應用案例
天氣指數作為客觀(guān)反映特定區域氣象狀況的數值指標，是設計開(kāi)發(fā)天氣衍生品的基礎和前提。只有建立在權威、連續、高頻的氣象數據基礎之上，天氣衍生品才能準確刻畫(huà)標的資產(chǎn)面臨的風(fēng)險狀況，合理確定交易條款，從而發(fā)揮規避和管理風(fēng)險的功能。在此背景下，圍繞溫度指數的創(chuàng )新型天氣衍生品應運而生，并在農業(yè)、電力等領(lǐng)域得到初步應用，形成了多個(gè)具有示范意義的案例。
1.“水產(chǎn)養殖溫度指數保險+天氣衍生品”應用案例
隨著(zhù)中國天氣衍生品市場(chǎng)的不斷成熟，創(chuàng )新型氣象金融產(chǎn)品在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟、防范化解氣象風(fēng)險方面的作用日益凸顯。廣東國壽財險、中泰期貨、天韌科技（上海）有限公司攜手合作，基于“中央氣象臺-大商所溫度指數”推出的水產(chǎn)養殖溫度指數保險，就是探索天氣衍生品在農業(yè)領(lǐng)域實(shí)踐應用的典型案例之一。
水產(chǎn)養殖戶(hù)長(cháng)期面臨高溫天氣導致的養殖風(fēng)險。據統計，2015年夏季，廣東省遭遇持續高溫干旱，許多對蝦養殖場(chǎng)因高溫缺水導致蝦苗大量死亡，全省養殖業(yè)損失慘重。針對養殖戶(hù)的實(shí)際需求，2023年7月，廣東國壽財險創(chuàng )新性地開(kāi)發(fā)了水產(chǎn)養殖溫度指數保險產(chǎn)品。該產(chǎn)品以“中央氣象臺-大商所溫度指數”為掛鉤數據基礎，設置合理的賠付觸發(fā)溫度和賠付金額，一旦日平均溫度超過(guò)觸發(fā)值，養殖戶(hù)即可獲得相應賠償。相比傳統水產(chǎn)養殖保險，溫度指數保險具有定損效率高、理賠簡(jiǎn)便等優(yōu)勢，更能滿(mǎn)足養殖戶(hù)靈活便捷的風(fēng)險保障需求。
高溫天氣帶來(lái)的風(fēng)險在產(chǎn)業(yè)鏈多個(gè)參與主體之間實(shí)現了分散與對沖。作為承保方，保險公司同樣面臨系統性高溫災害帶來(lái)的巨額賠付風(fēng)險。為實(shí)現可持續經(jīng)營(yíng)，廣東國壽財險將部分風(fēng)險通過(guò)溫度指數場(chǎng)外衍生品轉移給中泰期貨。中泰期貨發(fā)揮專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢，協(xié)助保險公司合理測算、定價(jià)指數保險產(chǎn)品，并通過(guò)互換期權將風(fēng)險再次轉移給因高溫受益的空調經(jīng)銷(xiāo)企業(yè)。通過(guò)天氣衍生品工具將風(fēng)險在多方主體間分散，形成“養殖戶(hù)-保險-期貨公司-受益企業(yè)”的風(fēng)險對沖閉環(huán)，可以有效破解農業(yè)天氣指數保險單一承保主體風(fēng)險集中的難題。
圖4 “水產(chǎn)養殖溫度指數保險+天氣衍生品”風(fēng)險閉環(huán)
氣象指數在保險與衍生品領(lǐng)域應用前景廣闊，溫度指數衍生品可為農業(yè)保險提供高效靈活的再保險替代方案。同時(shí)，期貨公司憑借專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢，有助于提升天氣指數保險等創(chuàng )新產(chǎn)品的定價(jià)合理性。隨著(zhù)金融機構圍繞氣象指數開(kāi)展深度合作，一個(gè)多層次、多主體參與的農業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險管理新格局正在形成。
2.“售電企業(yè)寒潮指數衍生品”應用案例
除農業(yè)領(lǐng)域外，天氣衍生品在能源電力行業(yè)的風(fēng)險管理中也扮演著(zhù)重要的角色。隨著(zhù)新一輪電力體制改革的推進(jìn)，我國電力市場(chǎng)化交易規模不斷擴大，售電公司作為連接發(fā)電企業(yè)與用電客戶(hù)的重要紐帶，承擔著(zhù)電力現貨電價(jià)波動(dòng)引致的風(fēng)險，給售電公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)較大挑戰，寒潮等極端天氣事件更是加劇了這一風(fēng)險。在傳統金融衍生品難以有效滿(mǎn)足電力行業(yè)避險需求的背景下，開(kāi)發(fā)與寒潮指數掛鉤的天氣衍生品成為了解決這一問(wèn)題的關(guān)鍵。
為幫助售電公司更好管理經(jīng)營(yíng)風(fēng)險，維護區域電力市場(chǎng)平穩運行，2023年12月，招商期貨風(fēng)險子公司招證資本與求實(shí)能源技術(shù)（深圳）有限公司達成了“寒潮指數天氣衍生品”場(chǎng)外期權產(chǎn)品交易。該產(chǎn)品以“中央氣象臺-大商所溫度指數”作為衍生品定價(jià)和賠付的依據，由期貨公司為售電公司定制符合其風(fēng)險管理需求和偏好的關(guān)鍵要素，如行權價(jià)格、行權條件、賠付方式等條款。一旦寒潮指數高于約定觸發(fā)值，售電公司可憑購買(mǎi)的期權合約獲得相應賠付，從而對沖價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的損失，保障平穩經(jīng)營(yíng)。這一交易不僅為售電公司“量身定制”了管理極端天氣風(fēng)險的金融工具，也豐富了服務(wù)電力產(chǎn)業(yè)的“保險+期貨”業(yè)務(wù)內涵，更在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟、完善電力市場(chǎng)方面積累了寶貴經(jīng)驗。
從廣東交易項目成功實(shí)施的經(jīng)驗來(lái)看，天氣指數衍生品在電力領(lǐng)域的廣闊應用前景已初步顯現。作為連接氣象大數據和電力金融創(chuàng )新的重要紐帶，天氣指數及相關(guān)衍生品有望在更大范圍內助力電力行業(yè)防范價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險，優(yōu)化成本管理，提升競爭實(shí)力。未來(lái)，圍繞電力需求預測、負荷研判、現貨避險、電網(wǎng)調度等場(chǎng)景，氣象、期貨、電力等機構有望繼續攜手合作，打造更加安全高效、優(yōu)質(zhì)智能的電力金融服務(wù)，或將成為推動(dòng)能源產(chǎn)業(yè)鏈現代化發(fā)展的重要路徑。
四、天氣衍生品市場(chǎng)未來(lái)展望
縱觀(guān)中國天氣衍生品市場(chǎng)的發(fā)展現狀，雖已取得長(cháng)足進(jìn)步，但與歐美等成熟市場(chǎng)相比仍存在顯著(zhù)差距，未來(lái)發(fā)展道路充滿(mǎn)機遇和挑戰。
從交易市場(chǎng)結構來(lái)看，目前國內天氣衍生品交易主要集中于場(chǎng)外市場(chǎng)，真正意義上的場(chǎng)內交易尚未起步。究其原因，主要在于場(chǎng)外市場(chǎng)能夠提供更加靈活的合約設計，從而更好地滿(mǎn)足企業(yè)個(gè)性化的風(fēng)險管理需求。相比之下，標準化的場(chǎng)內交易品種往往難以精確匹配某些特定行業(yè)或地域的風(fēng)險特征。此外，天氣衍生品定價(jià)模型相對復雜，非金融行業(yè)的參與者理解和運用標準化合約的難度較大。而在場(chǎng)外市場(chǎng)中，金融機構可以提供量身定制的服務(wù)，幫助企業(yè)簡(jiǎn)化復雜的定價(jià)和交易流程，并以更為靈活的保證金安排和相對較低的交易成本吸引廣大中小企業(yè)參與其中。
從區域市場(chǎng)細分的角度來(lái)看，中國地域遼闊，各地的氣候條件存在顯著(zhù)差異，因而設計全國統一的標準化天氣指數面臨諸多困難。針對這一特點(diǎn)，交易所在設計溫度指數期貨等標準化產(chǎn)品時(shí)，需要充分考慮按照氣候特征對各城市進(jìn)行合理分類(lèi)，在此基礎上設立多個(gè)具有區域代表性的城市指數合約。然而，這種做法又可能導致合約數量過(guò)于繁多，市場(chǎng)流動(dòng)性被過(guò)度分散，不利于形成活躍的場(chǎng)內交易氛圍。如何在滿(mǎn)足個(gè)性化風(fēng)險管理需求與維護整體市場(chǎng)活躍度之間尋求平衡仍有待進(jìn)一步探索研究。
盡管目前中國天氣衍生品市場(chǎng)在規模和參與度等方面尚未成熟，但從積極的一面來(lái)看，國內市場(chǎng)潛力巨大，未來(lái)前景廣闊。事實(shí)上，在農業(yè)、電力、能源、交通等諸多領(lǐng)域，國內企業(yè)對于氣象風(fēng)險管理的需求已經(jīng)十分旺盛。隨著(zhù)極端天氣事件的頻發(fā)以及氣候變化影響的日益加劇，各行業(yè)對于天氣衍生品的需求量還將進(jìn)一步攀升。此外，天氣衍生品市場(chǎng)在未來(lái)有望與綠色金融等領(lǐng)域實(shí)現深度融合，通過(guò)綜合性氣候金融產(chǎn)品的創(chuàng )新進(jìn)一步拓展市場(chǎng)規模。
綜合分析國內天氣衍生品市場(chǎng)發(fā)展的特點(diǎn)和短板，本文建議監管機構和市場(chǎng)各方應當在積極發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)的基礎上，適時(shí)加快推進(jìn)場(chǎng)內產(chǎn)品的研發(fā)，力爭形成場(chǎng)內外市場(chǎng)良性互動(dòng)的新格局。與此同時(shí)，還應當注重豐富市場(chǎng)交易的參與主體和標的指數，從單一溫度指數向降雨量、風(fēng)力等其他氣象要素拓展，積極借鑒國際先進(jìn)經(jīng)驗，著(zhù)力設計出更多樣化的結構性產(chǎn)品，切實(shí)滿(mǎn)足不同行業(yè)和企業(yè)的個(gè)性化風(fēng)險管理需求。在具體推進(jìn)過(guò)程中，還需要鼓勵和支持各地區開(kāi)展更多的試點(diǎn)項目，加大產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模式創(chuàng )新力度，全面提升各類(lèi)市場(chǎng)主體的參與度。通過(guò)系統謀劃和久久為功，中國天氣衍生品市場(chǎng)的發(fā)展必將駛入快車(chē)道，并為國民經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展持續注入新的動(dòng)力。
參考文獻
[1]中央氣象臺-大商所溫度指數.http://www.nmc.cn/dceweb/
[2]中國氣象局（2024）國家氣象信息中心—鄭州商品交易所氣溫指數正式發(fā)布.https://www.cma.gov.cn/2011xwzx/ywfw/202411/t20241118_6696654.html
[3]廣州期貨交易所（2024）“中央氣象臺-廣期所光伏氣象指數”正式發(fā)布. http://www.gfex.com.cn/gfex/bsyw/202411/0afffa3050244dd1953a14f84afd609c.shtml
作者：
范欣宇 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院研究員
研究指導：
劉慧心 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院氣候金融研究中心執行主任
原創(chuàng )聲明
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