原文標題：Climate change and financial systemic risk: Evidence from US banks and insurers
原文作者：Domenico Curcio, Igor Gianfrancesco, Davide Vioto
發(fā)表期刊：Journal of Financial Stability
關(guān)鍵詞：系統性風(fēng)險；氣候風(fēng)險；金融穩定；可持續金融
一、研究問(wèn)題
人們普遍認識到，氣候變化導致的物理風(fēng)險和轉型風(fēng)險相互作用，給金融機構帶來(lái)?yè)p失、導致金融市場(chǎng)運作中斷、大型資產(chǎn)類(lèi)別波動(dòng)性突然增加，已經(jīng)成為系統性風(fēng)險的主要來(lái)源。此前的研究很少考察氣候變化驅動(dòng)的極端天氣事件可能對金融系統性風(fēng)險產(chǎn)生的影響，大多忽略了這種影響發(fā)生的時(shí)間和速度。學(xué)者們也很少致力于研究金融系統風(fēng)險與綠色和棕色公司表現之間的關(guān)系。在此背景下，本文調查了美國銀行業(yè)和保險業(yè)的系統性風(fēng)險是否以及在多大程度上由天氣和氣候災難導致；并研究了美國銀行和保險公司的系統性風(fēng)險與綠色和棕色市場(chǎng)指數表現之間的關(guān)系。這兩個(gè)研究問(wèn)題都與氣候政策相關(guān)，一方面是對比極端氣候事件頻率和嚴重程度的上升，另一方面是預期改變金融公司資產(chǎn)組合的綠色程度。
二、研究方法與數據
（一）研究方法
本文使用和MES衡量系統性金融風(fēng)險。前者代表單個(gè)機構對整體系統性風(fēng)險的貢獻，后者表示當整個(gè)金融體系處于尾部事件時(shí)美國銀行業(yè)和保險業(yè)的損失。
為了分析與氣候災害相關(guān)的物理風(fēng)險對金融系統風(fēng)險的影響，本文使用了Wilcoxon符號秩檢驗，來(lái)測試樣本期間內美國銀行業(yè)與保險業(yè)的系統性風(fēng)險對氣候災難的反應程度。具體來(lái)說(shuō)，首先檢驗自然災害發(fā)生的h天（即t天到t+h天）期間觀(guān)察到的美國銀行和保險公司的系統性風(fēng)險是否大于h天前記錄的值，原假設如下：
此外，本文還將Wilcoxon符號秩檢驗應用于另外兩個(gè)假設。一是事件發(fā)生后的h天內（t+h+1日至t+2h+1），銀行業(yè)和保險業(yè)的系統性風(fēng)險是否大于事件開(kāi)始前h天的值（即t?h?1日到t?1日之間）；二是事件發(fā)生后的h天內（t+h+1日至t+2h+1），觀(guān)察到的美國銀行業(yè)和保險業(yè)的系統性風(fēng)險是否大于災害持續時(shí)間內（即t天到t+h天）的系統性風(fēng)險。
為了檢驗綠色和棕色公司的業(yè)績(jì)對美國銀行和保險公司系統性風(fēng)險的潛在影響，本文使用了Koenker和Bassett Jr.(1978)的分位數回歸方法，檢驗綠色和棕色市場(chǎng)指數與基于市場(chǎng)的系統性風(fēng)險之間的關(guān)系是否對不同分位數敏感。具體來(lái)說(shuō)，本文運用以下分位數回歸：
（二）數據
本文使用標準普爾銀行業(yè)和保險業(yè)的日度指數數據計算系統性金融風(fēng)險；使用MSCI USA Select Green 50 3% Decrement Index和NASDAQ OMX Green Economy US Index代表綠色指數，使用馬薩諸塞大學(xué)阿默斯特分校政治經(jīng)濟研究所確定的美國上市污染企業(yè)的三個(gè)資本加權指數來(lái)代表污染指數；從國家環(huán)境信息中心 (NCEI) 發(fā)布的價(jià)值數十億美元的天氣和氣候災害清單中選擇氣候引發(fā)的災害。
三、研究結論
本文實(shí)證結果表明， 氣候引發(fā)的災害不一定會(huì )對金融系統性風(fēng)險產(chǎn)生影響，但是一些極端的氣候災害（價(jià)值數十億美元的天氣和氣候災難）與系統性金融風(fēng)險之間存在顯著(zhù)相關(guān)性。此外，綠色市場(chǎng)指數水平的提高可以顯著(zhù)緩解系統性風(fēng)險，棕色市場(chǎng)指數水平的提高則會(huì )加劇系統性風(fēng)險。
本文結果一方面說(shuō)明了氣候政策的重要性，適當的氣候政策可以避免系統相關(guān)氣候事件的頻率和嚴重程度進(jìn)一步增加。另一方面，根據綠色和棕色市場(chǎng)指數的證據，投資綠色公司有助于減輕金融系統性風(fēng)險。因此，在制定氣候政策時(shí)應考慮到，從金融體系穩定性的角度來(lái)看，可能問(wèn)題不僅來(lái)自于棕色公司擱淺資產(chǎn)價(jià)值的減少，還來(lái)自綠色公司的一些特定特征（例如更新的技術(shù)、更高的財務(wù)脆弱性和更低的市場(chǎng)份額）。在不利的市場(chǎng)環(huán)境下，將它們與棕色金融機構區分開(kāi)可能會(huì )導致其金融交易對手的系統性風(fēng)險大幅上升。
四、原文摘要
We study the relationship between climate change and financial systemic risk. First, we test whether, to what extent and how quickly the systemic risk of US banking and insurance sectors reacts to billion-dollar weather and climate disasters. We prove that some extreme events can exacerbate financial systemic risk and provide insights about the different timing at which the reaction of the systemic risk measures takes place. Second, we investigate through quantile regressions how the performance of green and brown market indexes affects the systemic risk of the two US financial sectors. We observe that higher levels of the green indexes reduce systemic risk more than a raise in brown indexes, with an increasing magnitude in tail conditions. A raise in the riskiness of the green indexes seems to significantly increase systemic risk, with the effect being stronger than that of an increase in the riskiness of brown indexes. Our results confirm the importance of the adoption of appropriate policies aiming at contrasting the raise in the frequency and severity of climate disasters. Our findings are also important in the perspective of the likely increase (decrease) in the exposure of financial firms towards green (brown) companies, induced by the policy decisions taken to combat climate change, and in terms of the implications for banks’ and insurers’ risk management models and procedures.
作者：
張廣逍 中央財經(jīng)大學(xué)博士研究生
指導老師：
王遙 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院院長(cháng)
