當前，全球氣候變化問(wèn)題日益嚴峻，碳金融產(chǎn)品作為一種創(chuàng )新的氣候融資工具，在引導社會(huì )資金流向低碳領(lǐng)域、促進(jìn)經(jīng)濟社會(huì )綠色轉型等方面發(fā)揮著(zhù)越來(lái)越重要的作用。本文將重點(diǎn)介紹碳金融發(fā)展的背景與作用，深入剖析碳金融在應對氣候變化、支持低碳發(fā)展等方面的積極意義，系統梳理國內碳金融發(fā)展現狀，為我國碳金融創(chuàng )新發(fā)展提供有益啟示。
一、碳金融發(fā)展的背景及概念
隨著(zhù)應對氣候變化的緊迫性日益凸顯，碳減排已成為全球共識。在此背景下，碳排放權交易市場(chǎng)應運而生。在各國政策法規的逐步完善、市場(chǎng)機制的日趨成熟以及社會(huì )各界需求的不斷增長(cháng)等多重因素的推動(dòng)下，碳排放權交易市場(chǎng)的金融屬性逐步顯現。碳金融作為一種新興的金融形態(tài)，在這一過(guò)程中應時(shí)而生，并呈現出蓬勃發(fā)展的態(tài)勢。碳金融，是指一切與控制和管理溫室氣體排放相關(guān)聯(lián)的金融活動(dòng)，有狹義和廣義之分。狹義的碳金融特指以碳排放權為標的物所開(kāi)展的各類(lèi)金融交易活動(dòng)，包括但不限于碳現貨、碳期貨以及碳期權等產(chǎn)品交易；而廣義的碳金融則涵蓋了所有以減少溫室氣體排放為目標的金融制度安排和交易活動(dòng)，這不僅包括碳交易，還將一切與碳排放權投融資相關(guān)的經(jīng)濟活動(dòng)涵蓋在內。
2022年4月12日，中國證券監督管理委員會(huì )（簡(jiǎn)稱(chēng)“中國證監會(huì )”）發(fā)布《碳金融產(chǎn)品》的行業(yè)標準（JR/T 0244—2022）。該標準明確了碳金融的定義與范圍并規定了碳金融產(chǎn)品的實(shí)施要求，成為了健全碳金融標準體系、推動(dòng)碳排放合理定價(jià)的主要依據，并為狹義的碳金融提供了較為全面的圖譜描繪，詳見(jiàn)下圖。
圖 1 中國的碳金融產(chǎn)品體系
來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院整理
在該標準中，碳金融產(chǎn)品被明確定義為“建立在碳排放權交易的基礎上，服務(wù)于減少溫室氣體排放或者增加碳匯能力的商業(yè)活動(dòng)，以碳配額和碳信用等碳排放權益為媒介或標的的資金融通活動(dòng)載體”。從內容上看，該標準的制定既遵循了《歐盟金融工具市場(chǎng)指令》 《歐盟碳排放交易指令》等國際化的標準原則，又充分考慮到國內不同機構在實(shí)施應用過(guò)程中的差異性和復雜性，主要內容包括以下三部分：
一是碳金融產(chǎn)品術(shù)語(yǔ)。涵蓋了26種在標準中出現的術(shù)語(yǔ)和定義。
二是碳金融產(chǎn)品分類(lèi)。該標準將碳金融產(chǎn)品分為碳市場(chǎng)融資工具、碳市場(chǎng)交易工具和碳市場(chǎng)支持工具，共計三大類(lèi)。其中：
碳市場(chǎng)融資工具包括但不限于碳債券、碳資產(chǎn)抵質(zhì)押融資、碳資產(chǎn)回購、碳資產(chǎn)托管等。該類(lèi)產(chǎn)品可以為碳排放權相關(guān)資產(chǎn)提供估值和變現的途徑，有效為碳資產(chǎn)持有者盤(pán)活碳資產(chǎn)，提高企業(yè)授信與融資效率，在拓寬融資渠道的基礎上降低融資成本。
碳市場(chǎng)交易工具包括但不限于碳遠期、碳期貨、碳期權、碳掉期、碳借貸等；這類(lèi)工具可以大大提升未來(lái)碳金融市場(chǎng)的穩定性、確定性，為投資者提升對沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險，實(shí)現套期保值、投機等操作。
碳市場(chǎng)支持工具包括但不限于碳指數、碳保險、碳基金等。該類(lèi)工具可反應碳市場(chǎng)或某類(lèi)碳資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)趨勢，或為降低碳資產(chǎn)的開(kāi)發(fā)或交易風(fēng)險提供保障。
依據產(chǎn)品分類(lèi)，該標準將碳資產(chǎn)抵質(zhì)押融資、碳資產(chǎn)回購、碳資產(chǎn)托管、碳遠期、碳借貸、碳保險共計六類(lèi)碳金融產(chǎn)品實(shí)施流程進(jìn)行了細化。
三是碳金融產(chǎn)品實(shí)施要求。依據產(chǎn)品分類(lèi)，該標準將碳資產(chǎn)抵質(zhì)押融資、碳資產(chǎn)回購、碳資產(chǎn)托管、碳遠期、碳借貸、碳保險共計六類(lèi)碳金融產(chǎn)品實(shí)施流程進(jìn)行了細化
二、碳金融的作用
碳排放權交易市場(chǎng)作為一種具備成本效益的市場(chǎng)化減排工具，為促進(jìn)經(jīng)濟社會(huì )綠色低碳發(fā)展、推進(jìn)生態(tài)文明建設發(fā)揮著(zhù)重要作用。隨著(zhù)碳市場(chǎng)分配制度和交易制度的不斷完善，以及現貨產(chǎn)品和衍生品市場(chǎng)規模的持續擴大，各類(lèi)兼具投融資價(jià)值的金融工具正在不斷涌現，進(jìn)而使得碳排放權的金融屬性日益凸顯。綜合來(lái)看，碳排放權的金融屬性，或者說(shuō)碳金融市場(chǎng)的作用主要體現在以下四個(gè)方面:價(jià)格發(fā)現、資金融通、流動(dòng)性提升以及風(fēng)險管理。
在價(jià)格發(fā)現方面，碳排放權的金融屬性在一級市場(chǎng)、二級市場(chǎng)以及衍生品市場(chǎng)中均有不同程度的體現。在一級市場(chǎng)中，部分試點(diǎn)已將拍賣(mài)機制引入作為一種靈活的市場(chǎng)調節工具，旨在通過(guò)碳價(jià)水平來(lái)反映控排企業(yè)的履約意愿。在二級市場(chǎng)中，以碳配額或CCER為產(chǎn)品的現貨交易能夠通過(guò)供求關(guān)系的變化來(lái)反映碳價(jià)走勢，進(jìn)而影響相關(guān)參與者的履約行為和投融資決策。在衍生品市場(chǎng)中，碳期貨等金融工具可以基于政策研判、市場(chǎng)走勢等因素來(lái)反映未來(lái)市場(chǎng)碳價(jià)預期，并最終傳導至現貨市場(chǎng)，形成價(jià)格發(fā)現機制。
在資金融通方面，融資工具在碳金融市場(chǎng)中扮演著(zhù)至關(guān)重要的中介角色。碳市場(chǎng)融資工具以碳資產(chǎn)為基礎標的，拓寬企業(yè)的融資渠道，提升資本配置效率，實(shí)現資金的有效融通。以碳配額抵質(zhì)押貸款為例，這類(lèi)工具通過(guò)將企業(yè)持有的碳配額作為質(zhì)押擔保物，盤(pán)活企業(yè)的碳資產(chǎn)，將企業(yè)所擁有的碳資產(chǎn)價(jià)值轉化為其可利用的低成本資金，從而為企業(yè)的低碳轉型提供必要的資金支持。然而，我國碳金融工具的資金融通功能尚未得到充分發(fā)揮。盡管碳資產(chǎn)抵質(zhì)押融資作為成熟度和實(shí)踐性較高的產(chǎn)品之一，近年來(lái)在地方碳市場(chǎng)均有成功案例落地，但由于碳配額資產(chǎn)屬性在法律層面上尚未得到明確界定，面對碳金融產(chǎn)品在實(shí)施和處置方面可能存在的爭議，導致金融機構在開(kāi)展相關(guān)融資業(yè)務(wù)時(shí)持較為審慎的態(tài)度，這在很大程度上削弱了金融機構等參與者開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)的積極性和主動(dòng)性。
在流動(dòng)性提升方面，碳金融市場(chǎng)可以通過(guò)豐富金融工具、增加參與主體等方式，有效提升市場(chǎng)的流動(dòng)性和活躍度。首先，在碳市場(chǎng)履約潮汐現象頻發(fā)、碳價(jià)波動(dòng)較大的背景下，積極探索和發(fā)展碳期貨等碳金融衍生品至關(guān)重要。這類(lèi)衍生品能夠為減排企業(yè)或相關(guān)供需方提供高效的交易平臺，基于對于趨勢的研判鎖定未來(lái)價(jià)格，不僅可以顯著(zhù)降低交易搜尋成本，更能有效規避自持碳資產(chǎn)縮水的風(fēng)險，實(shí)現套期保值目的。這對于熨平周期性波動(dòng)、提高碳配額交易市場(chǎng)的流動(dòng)性具有積極作用。其次，與現貨市場(chǎng)相比，衍生品市場(chǎng)的參與范圍更為廣泛，不僅允許機構投資者參與，還向個(gè)人投資者開(kāi)放，這有利于吸引具有豐富投資經(jīng)驗和雄厚資金實(shí)力的各類(lèi)市場(chǎng)主體參與交易，大幅擴大碳市場(chǎng)交易的參與者范圍。特別是券商等專(zhuān)業(yè)金融機構進(jìn)入碳金融市場(chǎng)后，能夠充分發(fā)揮其在流動(dòng)性較弱市場(chǎng)中的做市交易經(jīng)驗，在碳市場(chǎng)中有效彌合碳價(jià)差異，提供必要的流動(dòng)性支持。這些金融機構憑借自身豐富的交易經(jīng)驗、產(chǎn)品設計能力等專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢，相較于控排企業(yè)而言具有更高的換手率，可以為碳市場(chǎng)提供更加充足、持續的流動(dòng)性。
在風(fēng)險管理方面，以碳期貨為代表的碳金融交易產(chǎn)品可為控排企業(yè)提供低成本、高效率的風(fēng)險管理手段。具體而言，碳期貨可以很好地服務(wù)于強制碳市場(chǎng)下控排企業(yè)的遠期履約需求。通過(guò)提前在可控范圍內鎖定未來(lái)履約所需的配額數量及配額價(jià)格，控排企業(yè)可以將部分交易風(fēng)險轉移至金融機構等專(zhuān)業(yè)交易對手方，有效對沖碳價(jià)波動(dòng)風(fēng)險，保障自身的經(jīng)營(yíng)穩定性。此外，隨著(zhù)碳金融衍生品市場(chǎng)的逐步完善和規?；l(fā)展，控排企業(yè)將更加積極主動(dòng)地尋求合適碳價(jià)下的配額交易機會(huì )，合理分散和轉移風(fēng)險，減少由于強制履約期限到來(lái)時(shí)出現的大量集中交易現象，從而有效緩解碳市場(chǎng)的潮汐效應，實(shí)現市場(chǎng)的平穩運行。
三、碳金融發(fā)展現狀
當前，碳金融工具的發(fā)展呈現出產(chǎn)品成熟度差異較大、地區發(fā)展不均衡兩大顯著(zhù)特征。
在產(chǎn)品探索方面，我國對于碳市場(chǎng)融資工具和支持工具的探索相對較多，主要采取頒布相關(guān)指引、流程文件、落地代表性金融產(chǎn)品等方式進(jìn)行。然而，這些工具的整體規模仍然較小，尚未形成可復制、可推廣的成熟模式。相比之下，交易工具的發(fā)展仍處于初期探索階段，特別是碳期貨領(lǐng)域仍屬空白，主要與我國碳市場(chǎng)的發(fā)展階段相關(guān)。當前，中國碳市場(chǎng)的交易方式較為原始,缺乏連續交易、集合競價(jià)等現代金融市場(chǎng)的主流交易方式，限制了現貨交易頻率和市場(chǎng)活躍度。此外,中國碳市場(chǎng)的廣度和深度不足，碳市場(chǎng)覆蓋的行業(yè)和控排企業(yè)數量有限,市場(chǎng)參與主體明顯不足且結構較為單一。同時(shí),市場(chǎng)還常常出現履約期臨近量?jì)r(jià)齊漲、履約期過(guò)后交投清淡的潮汐現象。這些因素綜合導致了中國碳市場(chǎng)有效性的不足,進(jìn)而影響了碳期貨等交易工具在中國的推出和發(fā)展。
在地區發(fā)展方面，地區試點(diǎn)碳市場(chǎng)先試先行，在各類(lèi)金融工具的實(shí)踐創(chuàng )新上領(lǐng)先于全國碳市場(chǎng)。其中，北京、廣東、深圳、湖北、上海五地的探索處于領(lǐng)先地位，在融資、交易、支持三大類(lèi)工具板塊均有所布局。
圖 2中國碳金融工具的探索
來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院整理
總的來(lái)看，盡管當前碳金融工具的發(fā)展仍存在產(chǎn)品成熟度差異較大、地區發(fā)展不平衡等問(wèn)題，但部分試點(diǎn)地區在產(chǎn)品創(chuàng )新和市場(chǎng)機制完善方面已經(jīng)取得了積極進(jìn)展。未來(lái)，隨著(zhù)有償分配、市場(chǎng)穩定等機制的逐步建立和完善，以及投資者結構的不斷優(yōu)化，碳金融工具有望實(shí)現更大范圍、更高水平的發(fā)展，為碳市場(chǎng)的高效運行和減排目標的實(shí)現提供有力支撐。
四、政策建議
首先，建議在《碳排放權交易管理暫行條例》以及《碳金融產(chǎn)品》行業(yè)標準的基礎上，進(jìn)一步出臺完善相關(guān)實(shí)施細則。例如，出臺碳金融產(chǎn)品開(kāi)發(fā)管理辦法，對碳金融產(chǎn)品的設計、發(fā)行、交易、信息披露等進(jìn)行規范，防范碳金融產(chǎn)品創(chuàng )新可能引發(fā)的風(fēng)險。同時(shí),還應建立碳金融產(chǎn)品的風(fēng)險評估和處置機制,對可能出現的各類(lèi)風(fēng)險進(jìn)行識別、評估和控制,確保碳金融產(chǎn)品的創(chuàng )新在可控范圍內進(jìn)行。
其次，建議推動(dòng)碳金融融資工具規?；?，拓寬市場(chǎng)主體的融資渠道。一是要完善碳資產(chǎn)抵質(zhì)押融資機制，鼓勵金融機構開(kāi)發(fā)碳排放權、碳信用等碳資產(chǎn)質(zhì)押貸款產(chǎn)品，合理確定質(zhì)押率、貸款期限、利率等要素，簡(jiǎn)化貸款審批流程，提高貸款效率。二是要加快推進(jìn)碳資產(chǎn)證券化，支持金融機構通過(guò)資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃（ABS）、資產(chǎn)支持票據（ABN）等方式實(shí)現碳資產(chǎn)證券化，合理設計產(chǎn)品結構、信用增級、投資者保護等機制，提高產(chǎn)品的安全性和吸引力。
最后，建議加快推進(jìn)碳期貨市場(chǎng)的建設,建立健全相應的法律法規和監管體系。一是考慮到碳期貨產(chǎn)品兼具商品屬性和金融屬性,建議在現行的《中華人民共和國期貨和衍生品法》等期貨市場(chǎng)政策法規框架下對碳期貨市場(chǎng)進(jìn)行管理,以明確碳期貨產(chǎn)品的權屬。二是在碳期貨監管方面，建議由金融監管主體負責建立完善的市場(chǎng)準入機制，對市場(chǎng)參與者進(jìn)行充分的風(fēng)險教育和資質(zhì)審核；并參照中國傳統期貨市場(chǎng)的監管體系，形成政府監管、交易所管理和行業(yè)自律結合的統一碳期貨市場(chǎng)監督管理體制。
作者：
龐心睿 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院助理研究員
研究指導：
劉慧心 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院氣候金融研究中心執行主任
