以下文章來(lái)源于大象綠金，作者何沛東
0、“樂(lè )極生悲”的小鵬
2023年10月，國際權威指數公司MSCI（明晟）將小鵬汽車(chē)的ESG評級由原來(lái)的“AA”級上調至最高的“AAA”級（參評70家企業(yè)的前8%），這已經(jīng)是小鵬汽車(chē)連續第四年獲得MSCI全球車(chē)企最高ESG評級。根據全球最大的可持續發(fā)展管理咨詢(xún)公司ERM旗下研究機構2020年的相關(guān)報告，MSCI在全球投資者眼中的公信力在所有評級體系中排在第三位。這說(shuō)明小鵬汽車(chē)的ESG治理水平與可持續發(fā)展能力受到了高度認可，在行業(yè)內處在領(lǐng)先水平1。在此次評級中，MSCI對于小鵬汽車(chē)的評價(jià)為“公司未卷入任何重大爭議”，但就在評級結果公布的同時(shí)公司內部爆發(fā)了重大腐敗丑聞，根據新京報等一系列媒體報道：“小鵬汽車(chē)展開(kāi)內部供應鏈反腐，小鵬汽車(chē)采購部負責人、副總裁李豐被停職，多名員工配合調查”，李豐在停職前已經(jīng)是小鵬汽車(chē)的副總裁，專(zhuān)職負責小鵬的供應鏈業(yè)務(wù)，并直接向何小鵬本人匯報工作。這次反腐調查牽扯小鵬汽車(chē)內部多個(gè)層級，甚至有警方介入，受到眾多消費者、投資者與業(yè)內人士等利益相關(guān)者的廣泛關(guān)注。而想要搞清楚ESG評級和企業(yè)內部腐敗到底有什么聯(lián)系，就要先了解ESG評級的相關(guān)概念。
圖1：小鵬汽車(chē)MSCI評級分數變化
資料來(lái)源：MSCI官網(wǎng)，MSCI
1、ESG相關(guān)概念補充
ESG代表環(huán)境（Environmental）、社會(huì )（Social）和治理（Governance），其概念首次在2004年的聯(lián)合國全球契約計劃中被明確提出，是一系列衡量企業(yè)環(huán)境、社會(huì )、治理績(jì)效而非傳統財務(wù)績(jì)效的投資理念和企業(yè)評價(jià)標準。ESG評級則主要是指第三方評級機構在國際通用政策及標準文件的基礎上，結合自研的ESG指標方法學(xué)，設置較為規范和統一的ESG評級指標體系，并根據公開(kāi)來(lái)源信息，對企業(yè)的ESG表現進(jìn)行打分評級?；贓SG評級結果，投資者可以衡量企業(yè)可持續發(fā)展潛力、識別出具有長(cháng)期投資價(jià)值的公司2。而反腐敗屬于企業(yè)合規管理體系中的基礎合規風(fēng)險領(lǐng)域，作為企業(yè)合規管理體系建設的重要內容之一，其自然也在ESG評級中的治理（G）領(lǐng)域占據重要一席。正如德勤在2022年《國際ESG評級標準下反腐敗反賄賂合規》報告所指出的一樣，反腐敗反賄賂是國際主流ESG評級關(guān)注的重要議題。在該報告列舉的五個(gè)主要ESG評級體系中，MSCI憑借15個(gè)廉潔合規相關(guān)指標成為其中相關(guān)指標最多的評級體系，這些指標包括了8個(gè)關(guān)鍵績(jì)效、4個(gè)一般政策和3個(gè)行動(dòng)舉措。也正因如此當小鵬汽車(chē)在被MSCI上調ESG評級之時(shí)爆出腐敗丑聞會(huì )在外界引起軒然大波。
圖2：MSCI與廉潔合規相關(guān)的ESG評級指標
資料來(lái)源：《國際ESG評級標準下反腐敗反賄賂合規》，德勤
2、小鵬汽車(chē)的改革
小鵬汽車(chē)原采購部負責人、副總裁李豐的落馬，為何會(huì )引起如此之大的公眾反應，還得從一年前說(shuō)起。2022年9月21日，G9作為小鵬汽車(chē)新旗艦車(chē)型發(fā)布上市，然而該車(chē)型由于配置混亂、定價(jià)過(guò)高慘遭“滑鐵盧”。痛定思變，小鵬汽車(chē)毅然在內部開(kāi)展改革，李豐正是在此期間上位，負責新合并成立的采購部門(mén)。其中小鵬汽車(chē)的組織結構變動(dòng)可謂大刀闊斧，以至于2023年9月新G9發(fā)布會(huì )上公司創(chuàng )始人何小鵬直言“在去年小鵬上市公司的財報中有12個(gè)高管，在今天還剩下來(lái)的高管只有兩位?！贝送饬硪豁椫匾母母锕ぷ魇墙当驹鲂?，而降本增效的關(guān)鍵則在于反腐敗。這一期間陸續有內部員工在上班途中被警方帶走調查，這些被帶走的員工集中在采購業(yè)務(wù)板塊，涉及供應商相關(guān)合同的問(wèn)題。根據小鵬汽車(chē)ESG報告的披露內容，其建立有一個(gè)完善的反腐敗機制，那就是內部監控“三道防線(xiàn)”模型。但就事實(shí)而言這三道防線(xiàn)顯然都沒(méi)有起到應有的效果，小鵬汽車(chē)在其ESG報告中對于反腐管理所描述的完善的制度保障是否真實(shí)，其在執行過(guò)程中是否被嚴格遵守，報告披露內容中是否隱瞞相關(guān)事件，最終這些疑問(wèn)都會(huì )體現在下一次的ESG評級結果中。
圖3：小鵬汽車(chē)內部監控“三道防線(xiàn)”模型
資料來(lái)源：《小鵬汽車(chē)2022年環(huán)境、社會(huì )及管治報告》，小鵬汽車(chē)
3、防不勝防的腐敗
盡管公司內部腐敗預防機制沒(méi)有起到應有的作用，但總歸得益于這一系列反腐行動(dòng)帶來(lái)的降本增效，最終2024款小鵬G9起售價(jià)相比最初降低4.6萬(wàn)，同時(shí)毛利率卻比之前更健康了。期間德國大眾與小鵬汽車(chē)簽署了技術(shù)合作框架協(xié)議，提供給了小鵬汽車(chē)7億美元的資金支持，使得其股價(jià)一度暴漲40%，本該是一件好事，但隨后大眾方面向小鵬汽車(chē)表示G9的車(chē)內零部件成本仍然明顯偏高，這才終于讓李豐腐敗事實(shí)浮出了水面。由此也引申出一個(gè)問(wèn)題，為什么李豐在反腐行動(dòng)之下還能這么肆無(wú)忌憚地貪污，結合之前的腐敗問(wèn)題，這就不得不令人懷疑“三道防線(xiàn)”制度是否本身就有什么缺陷？而這一疑問(wèn)也許能在小鵬汽車(chē)的ESG報告中得到部分解答。以2022年的報告為例，小鵬汽車(chē)在廉潔管理績(jì)效部分的相關(guān)描述是開(kāi)展了“反貪腐培訓65場(chǎng)，員工參與11,477人次；守法合規培訓超70場(chǎng)，員工覆蓋率達100%，推進(jìn)廉潔文化建設”。而這一部分內容在2021年的報告中則是“開(kāi)展反貪腐培訓，共計34小時(shí)；員工參與10367人次，董事會(huì )參與4人次”。顯然從ESG報告中能看出小鵬汽車(chē)在反腐工作中逐漸忽略了高管，所以最終李豐的腐敗事實(shí)還是依靠大眾集團才得以發(fā)現。
圖4：大眾投資7億美元成為小鵬汽車(chē)第三大股東
資料來(lái)源：官方公告，小鵬汽車(chē)
4、ESG的不均衡發(fā)展
如果要深究小鵬汽車(chē)此次事件所反映的問(wèn)題，原因有很多。首先在ESG評級中，不同的企業(yè)和行業(yè)可能會(huì )側重于不同的ESG要素。以小鵬汽車(chē)為例，作為新能源車(chē)企，環(huán)境因素（如減少碳排放）是其評估重點(diǎn)，而治理因素（如透明度和腐敗控制）則可能相對較弱。這種不均衡導致了評級結果不能完全反映企業(yè)的整體可持續發(fā)展狀況，事實(shí)上MSCI在ESG評分中給予小鵬汽車(chē)高達8.6的環(huán)境（E）總評分數，但其在治理（G）總評中卻只得到了6.3分，差距巨大。同時(shí)ESG評級通常是基于公開(kāi)可獲取的數據和信息進(jìn)行的，這可能意味著(zhù)某些內部問(wèn)題未被充分考慮，如管理不善或腐敗，這也是ESG評級的局限性所在。最后供應鏈腐敗是一個(gè)全球性問(wèn)題，涉及多個(gè)層面和環(huán)節，從基層員工到高層管理，這也導致很難通過(guò)單一的ESG評級體系來(lái)完全評估和解決這個(gè)問(wèn)題。無(wú)論如何，當腐敗問(wèn)題發(fā)生后，人們自然會(huì )更加關(guān)注小鵬汽車(chē)下一次ESG報告中反腐敗部分的內容，而過(guò)去的“三道防線(xiàn)”機制顯然已經(jīng)無(wú)法繼續說(shuō)服投資者和第三方評級機構，這就要求其做出改變。這種通過(guò)信息公開(kāi)倒逼企業(yè)在面對突發(fā)事件后積極應對，正是ESG能受到投資者競相追捧的原因之一。
圖5：小鵬汽車(chē)MSCI ESG評級各單項得分
資料來(lái)源：新浪財經(jīng)客戶(hù)端，新浪財經(jīng)
5、小鵬事件的反思
小鵬汽車(chē)在剛獲最高ESG評級之時(shí)正巧撞上內部腐敗事件，以至于外界出現了一些懷疑ESG評級有效性的聲音。其實(shí)國內外很多學(xué)術(shù)研究都發(fā)現，ESG評價(jià)結果與企業(yè)財務(wù)績(jì)效、投資業(yè)績(jì)具有較強的關(guān)聯(lián)性和積極的影響。德國漢堡大學(xué)對管理、會(huì )計、金融和經(jīng)濟學(xué)等領(lǐng)域已發(fā)表的超過(guò)2000篇實(shí)證學(xué)術(shù)研究的分析表明，大約90%的研究發(fā)現ESG對企業(yè)財務(wù)績(jì)效存在非負相關(guān)關(guān)系，且其中絕大多數都報告了積極的發(fā)現。當前投資界越來(lái)越意識到ESG因素對健全的投資決策至關(guān)重要，因為其不僅有助于創(chuàng )造可持續和道德的商業(yè)環(huán)境，還可以帶來(lái)更好的財務(wù)表現和降低投資風(fēng)險的定量證據。然而需要注意，ESG因素的影響在不同行業(yè)之間存在差異，這使得投資者在評估ESG評級和投資策略時(shí)需要考慮每個(gè)行業(yè)的具體情況。并且不得不承認，從此次事件出發(fā)，現有的ESG評級體系表現得還不夠成熟，存在許多值得改進(jìn)的地方：
首先，從當下ESG的不均衡發(fā)展的現狀出發(fā)，ESG評級體系需要在評估企業(yè)的ESG表現時(shí)做到多角度、多方位、多維度的考量，平衡考慮環(huán)境、社會(huì )和治理三個(gè)方面，避免過(guò)分強調某一方面而忽視其他方面，以使得評級結果可以充分反映企業(yè)的整體可持續發(fā)展狀況。
其次，需要增加對企業(yè)內部治理結構和實(shí)踐的深入評估，包括財務(wù)透明度、內部控制機制和高層管理的責任制度等，提高ESG評級的深度和廣度，將評估做到名副其實(shí)。一旦評級機構由于盡職調查的成本太高與時(shí)間不足而忽視這一部分，小鵬汽車(chē)這類(lèi)事件就還會(huì )再次發(fā)生。
再次，ESG除了評級以外，也要關(guān)注企業(yè)實(shí)質(zhì)的表現。評級機構需要更深入了解企業(yè)的ESG實(shí)質(zhì)內容，而不能僅靠企業(yè)自身的披露信息“被動(dòng)評級”。其中關(guān)注實(shí)質(zhì)性?xún)热菪枰獜膬煞矫婵紤]，既要關(guān)注外部環(huán)境社會(huì )和公司治理對企業(yè)本身財務(wù)的影響，同時(shí)也要關(guān)注企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對外部的影響。
最后，對ESG評級機構和投資者而言，不應僅僅依賴(lài)一次性評估，需要持續監督公司的實(shí)際表現，并根據公司治理、環(huán)境和社會(huì )表現的變化進(jìn)行相應的調整。同樣對于ESG評級體系也是如此，出現了指標和事件的不一致，就應該加以改進(jìn)，將原有的指標分數和事件整合成為一套更全面的評分指標。
總的來(lái)說(shuō)，從實(shí)踐中來(lái)，也在實(shí)踐中不斷發(fā)展，這就是ESG評級。
參考資料：
[1]小鵬汽車(chē)獲MSCI ESG全球最高評級AAA級，連續四年保持全球車(chē)企最高評級 (xiaopeng.com)
[2]一文概覽ESG、ESG生態(tài)圈、ESG監管、ESG標準、ESG評級、ESG投資 (qq.com)
