原文作者：高 睿，王 營(yíng)，曹廷求
發(fā)表期刊：南開(kāi)經(jīng)濟研究
關(guān)鍵詞：氣候變化；宏觀(guān)金融風(fēng)險；跨國證據
一、研究問(wèn)題
隨著(zhù)氣候變化對經(jīng)濟和金融系統潛在沖擊的逐漸暴露和擴大，各國監管當局和學(xué)者開(kāi)始意識到氣候變化是導致經(jīng)濟和金融系統不穩定的重大因素，氣候變化已成為系統性金融風(fēng)險的重要來(lái)源。相關(guān)文獻聚焦金融機構，發(fā)現氣候變化將使金融機構面臨更大風(fēng)險，但尚有較重要的擴展空間。首先，當前研究側重從微觀(guān)視角出發(fā)分析氣候變化對金融機構風(fēng)險的影響，較少從全局視角出發(fā)討論氣候變化引致的宏觀(guān)金融風(fēng)險。其次，當前研究對氣候變化引致宏觀(guān)金融風(fēng)險的機制討論不足。氣候變化是系統性金融風(fēng)險的重要來(lái)源，須充分理解氣候變化引致宏觀(guān)金融風(fēng)險的作用機理以切實(shí)有效地防范化解其風(fēng)險，保障我國經(jīng)濟平穩地實(shí)現綠色轉型。
本文將研究視角由微觀(guān)金融機構拓展至宏觀(guān)經(jīng)濟全局，基于跨國樣本證實(shí)氣候變化是引起宏觀(guān)金融風(fēng)險積累的重要因素；并提出氣候變化通過(guò)負面沖擊宏觀(guān)經(jīng)濟部門(mén)而引致宏觀(guān)金融風(fēng)險的機制假說(shuō)，詮釋了氣候變化引致宏觀(guān)金融風(fēng)險的就業(yè)機制、產(chǎn)出機制和信貸機制，拓展了宏觀(guān)金融風(fēng)險形成機理研究，為搭建系統和完整的關(guān)于氣候變化引致金融風(fēng)險的應對框架提供新的理論支撐。
二、理論分析與研究假設
本文將國民經(jīng)濟系統劃分為居民、企業(yè)、金融和政府4個(gè)部門(mén)，認為氣候變化將通過(guò)負面沖擊宏觀(guān)經(jīng)濟部門(mén)而引致宏觀(guān)金融風(fēng)險。如圖1所示，氣候變化對經(jīng)濟部門(mén)的負面沖擊或可表現為居民部門(mén)失業(yè)、企業(yè)部門(mén)減產(chǎn)、金融部門(mén)不良貸款積累以及政府部門(mén)收支失衡，由此在部門(mén)層面形成局部風(fēng)險，進(jìn)而演化為宏觀(guān)金融風(fēng)險。因此，提出本文的基本研究假設H1：氣候變化將引起宏觀(guān)金融風(fēng)險積累。
（一）居民部門(mén)：就業(yè)機制
氣候變化可能通過(guò)影響居民部門(mén)就業(yè)而引致宏觀(guān)金融風(fēng)險，表現在以下幾個(gè)方面：第一，氣候變化減少勞動(dòng)力人口；第二，氣候變化造成結構性失業(yè)；第三，氣候變化造成摩擦性失業(yè)。因此提出假設H2：氣候變化通過(guò)降低居民部門(mén)就業(yè)率引致宏觀(guān)金融風(fēng)險。
（二）企業(yè)部門(mén)：產(chǎn)出機制
氣候變化通過(guò)造成企業(yè)部門(mén)減產(chǎn)而引致宏觀(guān)金融風(fēng)險，表現在以下幾個(gè)方面：第一，，氣候變化減少生產(chǎn)要素投入；第二，氣候變化惡化生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境；第三，氣候變化打擊市場(chǎng)需求。因此提出假設H3：氣候變化通過(guò)減少企業(yè)部門(mén)產(chǎn)出而引致宏觀(guān)金融風(fēng)險。
（三）金融部門(mén)：信貸機制
氣候變化可能通過(guò)造成金融部門(mén)不良貸款積累而引致宏觀(guān)金融風(fēng)險。具體而言，金融部門(mén)向居民部門(mén)和企業(yè)部門(mén)借款，氣候變化導致居民部門(mén)和企業(yè)部門(mén)違約或抵押品貶值，因而致使金融部門(mén)面臨信用風(fēng)險。因此提出信貸機制假設H4：氣候變化通過(guò)增加金融部門(mén)不良貸款而引致宏觀(guān)金融風(fēng)險。
（四）政府部門(mén)：收支機制
氣候變化可能通過(guò)沖擊政府部門(mén)而引致宏觀(guān)金融風(fēng)險。從收入端看，氣候變化降低產(chǎn)出水平而導致政府稅收收入減少；從支出端看，政府對在極端氣候事件中受災和受損的居民、企業(yè)及金融機構負有救助責任，支出因此增加。因此提出假設H5：氣候變化通過(guò)引起政府部門(mén)收支失衡而引致宏觀(guān)金融風(fēng)險。
三、研究設計
1.模型設定
本文選取 2004-2017 年全球58個(gè)代表性國家為研究樣本，構建基準模型如下:
其中下標i和t分別指國家和年份。核心解釋變量cri是氣候變化風(fēng)險指數；被解釋變量fr是國家金融風(fēng)險指數；X是一組控制變量，包括金融開(kāi)放程度、經(jīng)濟發(fā)展水平、經(jīng)濟增長(cháng)速度、通脹水平、金融體系結構、杠桿水平、金融危機虛擬變量；ui,t為國家固定效應，ε誤差項。
2.主要變量
金融風(fēng)險指數（ICRG）：由國際時(shí)事通訊社(InternationalReports)編制發(fā)布，該指數從5個(gè)維度評價(jià)一國宏觀(guān)金融風(fēng)險水平，分別是外債規模、外債還本付息壓力、經(jīng)常賬戶(hù)平衡性、國際儲備流動(dòng)性及匯率穩定性。ICRG金融風(fēng)險指數是關(guān)于宏觀(guān)金融風(fēng)險的負向指標。
氣候風(fēng)險指數（CRI）：由環(huán)保組織“德國觀(guān)察”(Germanwatch)發(fā)布，覆蓋全球超過(guò)130個(gè)國家和地區，反映了一個(gè)國家(地區)對極端氣候事件的暴露程度和脆弱性。該指數從4個(gè)維度評價(jià)一國(地區)氣候風(fēng)險，包括極端氣候事件造成的絕對死亡人數、極端氣候事件造成的相對死亡人數(每10萬(wàn)人死亡人數)、極端氣候事件造成的絕對經(jīng)濟損失、極端氣候事件造成的相對經(jīng)濟損失(絕對經(jīng)濟損失占GDP比重)。
四、主要結果
本文主要的研究結果包括:首先，氣候變化將引起一國宏觀(guān)金融風(fēng)險積累，其作用時(shí)滯為2年～3年，具體表現為一國債務(wù)風(fēng)險、流動(dòng)性風(fēng)險和匯率風(fēng)險水平攀升。其次，分樣本回歸結果顯示，氣候變化對宏觀(guān)金融風(fēng)險的影響存在異質(zhì)性。氣候變化將在更大程度上引起低收入國家宏觀(guān)金融風(fēng)險積累。盡管各國氣候變化程度不同，但氣候變化對宏觀(guān)金融風(fēng)險的影響是普遍存在的，即使是氣候變化進(jìn)程緩慢、極端氣候事件罕見(jiàn)、人員財物損失較少的國家也應積極適應和應對氣候變化，監測防范氣候變化引致的宏觀(guān)金融風(fēng)險。最后，本文提出并檢驗了氣候變化引致宏觀(guān)金融風(fēng)險的就業(yè)機制、產(chǎn)出機制、信貸機制和收支機制，發(fā)現氣候變化通過(guò)造成居民失業(yè)、企業(yè)減產(chǎn)及金融機構不良貸款增加而引致宏觀(guān)金融風(fēng)險。
本文的政策啟示包括：第一，重視氣候變化導致的失業(yè)問(wèn)題。短期內應解決受災地勞動(dòng)力就業(yè)安置問(wèn)題，長(cháng)期應持續幫助因氣候致貧家庭解決醫療和受教育困難問(wèn)題，保障受災地勞動(dòng)力的長(cháng)期穩定增長(cháng)。應關(guān)注在經(jīng)濟發(fā)展向低碳模式轉型過(guò)程中出現的結構性失業(yè)和大面積摩擦性失業(yè)，實(shí)現產(chǎn)業(yè)和勞動(dòng)力同步轉移。第二，以碳中和為目標推動(dòng)經(jīng)濟綠色轉型。積極推進(jìn)減緩氣候惡化進(jìn)程的政策和行動(dòng)，優(yōu)化企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，保障企業(yè)生產(chǎn)。同時(shí)也應注意到，在轉型過(guò)程中，高耗能、高排放企業(yè)將面臨成本上升、利潤下降、虧損嚴重甚至破產(chǎn)困境。因此，須處理好減緩和適應氣候變化之間的關(guān)系，平穩推進(jìn)產(chǎn)業(yè)綠色轉型與能源結構調整。第三，加強氣候風(fēng)險的評估和管理能力。氣候變化是金融風(fēng)險的重要來(lái)源，一方面應鼓勵企業(yè)和金融機構開(kāi)展充分的環(huán)境信息披露，支持金融機構開(kāi)展氣候風(fēng)險分析。另一方面，應將氣候風(fēng)險納入央行政策與審慎管理框架，監測防范氣候變化引致的宏觀(guān)金融風(fēng)險。
作者：
張廣逍 中央財經(jīng)大學(xué)博士研究生
指導老師：
王 遙 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院院長(cháng)
