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IIGF觀(guān)點(diǎn)

文獻分析 | 氣候政策不確定性與企業(yè)全要素生產(chǎn)率

發(fā)布時(shí)間:2023-11-12作者:張廣逍 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院

原文標題:Climate policy uncertainty and firm-level total factor productivity: Evidence from China

原文作者:Xiaohang Ren, Xiao Zhang, Cheng Yan, Giray Gozgor

發(fā)表期刊:Energy Economics

關(guān)鍵詞:氣候政策不確定性 氣候變化全要素生產(chǎn)率中國


一、研究問(wèn)題

氣候變化帶來(lái)的不確定性促使各國政府制定相應的氣候政策來(lái)規范行業(yè)。政策風(fēng)險也會(huì )影響能源消費與經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系。特別是,氣候政策不確定性(CPU)對制造業(yè)和生產(chǎn)行業(yè)具有重大影響,因為它會(huì )影響生產(chǎn)和運營(yíng)流程。目前關(guān)于氣候政策不確定性(CPU)如何影響企業(yè)全要素生產(chǎn)率的研究(TFP)很少。本研究旨在探討CPU對中國企業(yè)層面TFP的影響。

具體而言,本文利用2009至2020年中國A股采礦業(yè)、制造業(yè)、能源生產(chǎn)和供應業(yè)的2605家上市公司,考察了氣候政策不確定性(CPU)與企業(yè)層面全要素生產(chǎn)率(TFP)之間的關(guān)系。主要發(fā)現如下:首先,CPU顯著(zhù)降低了企業(yè)層面的TFP,對低生產(chǎn)率企業(yè)的影響大于對高生產(chǎn)率企業(yè)的影響;其次,CPU對企業(yè)層面TFP的負面影響對于非國有企業(yè)、勞動(dòng)密集型企業(yè)和資本密集型企業(yè)最為明顯;第三,CPU會(huì )阻礙研發(fā)投入,減少自由現金流量,說(shuō)明CPU對企業(yè)層面TFP產(chǎn)生負面影響主要是通過(guò)對企業(yè)資本狀況的影響渠道。


二、理論分析與研究假設

在中國式的制度結構下,經(jīng)濟增長(cháng)很大程度上依賴(lài)于政策的頻繁頒布和實(shí)施。對于企業(yè)來(lái)說(shuō),政策不確定性的增加會(huì )增加決策和管理成本,最終影響生產(chǎn)效率。在宏觀(guān)層面,氣候變化可能加劇政治不穩定并減少工業(yè)生產(chǎn)。氣候變化相關(guān)風(fēng)險對經(jīng)濟增長(cháng)的影響將隨著(zhù)時(shí)間的推移而加劇,從而永久性地減少產(chǎn)出。在微觀(guān)層面,氣候變化預計會(huì )影響企業(yè)的勞動(dòng)力供給、資本供給和生產(chǎn)水平?;诖?,提出以下假設:


H1:CPU的增加會(huì )降低企業(yè)層面的TFP。

面對外部不確定性,非國有企業(yè)具有較強的抵御風(fēng)險能力,預計CPU對非國有企業(yè)TFP的影響將大于對國有企業(yè)的影響。氣候變化的影響和氣候政策的不確定性主要對資源密集型產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生影響?;诖?,提出以下假設:


H2:CPU 對TFP的影響在企業(yè)之間存在差異,具體取決于所有制類(lèi)型和行業(yè)類(lèi)型。

企業(yè)有強烈的動(dòng)力投資研發(fā),以減少對傳統化石燃料的依賴(lài)并增加可再生能源的使用。此外,由于氣候政策不確定性的增加和對碳排放的控制,可能會(huì )有更多的企業(yè)轉向可再生能源作為增加全要素生產(chǎn)率的手段。此外,政策相關(guān)風(fēng)險也會(huì )影響公司的資本配置決策,隨著(zhù)應對不確定性的成本增加,自由現金流將會(huì )減少?;诖?,提出以下假設:

H3:CPU將通過(guò)對研發(fā)投資和自由現金流的影響來(lái)影響企業(yè)層面的TFP。


三、研究設計

1.模型設定

本文使用如下模型進(jìn)行估計:

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其中下標i和t分別指公司和年份。TFPit是企業(yè)層面TFP 的自然對數。CPUt-1是美國CPU 指數??刂谱兞堪ü疽幠#⊿ize)、杠桿率(Leverage)、總資產(chǎn)回報率(ROA)、收入增長(cháng)率(Growth)、研發(fā)投入(R&D)、股權集中度(EC)和資產(chǎn)流動(dòng)性(Liquidity)。Yeart為時(shí)間固定效應,Indi為個(gè)體固定效應,ε誤差項。


2.主要變量

企業(yè)層面的全要素生產(chǎn)率:參考LP方法應用的相關(guān)研究,本文以營(yíng)業(yè)收入為產(chǎn)出變量,選取固定資產(chǎn)凈值和固定資產(chǎn)數量、員工分別作為資本和勞動(dòng)力投入變量。同時(shí),使用不包括折舊和攤銷(xiāo)的所有成本之和作為中間投入變量。

柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數如下:

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其中y是企業(yè)產(chǎn)出的對數。l、k、m分別是勞動(dòng)力投入、資本投入、中間投入的對數。ω代表各個(gè)時(shí)期可以觀(guān)察到的生產(chǎn)率沖擊,影響企業(yè)當期的要素選擇。ε代表對生產(chǎn)率的沖擊。我們對ω的估計結果取自然對數,最后得到企業(yè)層面的TFP數據。

氣候政策不確定性:隨著(zhù)氣候風(fēng)險的增加,政府制定應對氣候變化政策的頻率也有所增加。氣候變化造成的損害的不確定性增加加劇了氣候政策的不確定性。因此,本文使用Gavriilidis (2021)開(kāi)發(fā)的CPU指數來(lái)量化氣候變化的程度。


四、主要結果

本文主要的研究結果包括:第一,CPU顯著(zhù)降低了企業(yè)層面的TFP。一系列穩健性檢驗以及包含政策沖擊的DID模型估計結果都證實(shí)了這一結論。第二,CPU對不同所有制和生產(chǎn)類(lèi)型的企業(yè)層面TFP有不同的影響。與國有企業(yè)相比,非國有企業(yè)規模較小,獲得政策信息的機會(huì )也較少,這使得它們對風(fēng)險的抵御能力較差,并且比國有企業(yè)更容易受到 CPU 的影響。由于TFP主要包括勞動(dòng)效率和資本效率,因此勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)和資本密集型產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)率波動(dòng)比其他類(lèi)型產(chǎn)業(yè)更大。實(shí)證結果還表明,CPU 減少了企業(yè)的研發(fā)投資和自由現金流,導致全要素生產(chǎn)率下降。說(shuō)明CPU通過(guò)限制研發(fā)投資和融資渠道對 TFP 產(chǎn)生負面影響,從而影響企業(yè)的基本面,從而進(jìn)一步影響投資組合的選擇/管理。

本文的政策啟示包括:1)高效的政策制定在節能減排方面發(fā)揮著(zhù)越來(lái)越重要的作用能源生產(chǎn)和能源消費行業(yè)對于碳排放和應對氣候變化風(fēng)險具有重要意義,政府應在提高這些企業(yè)的全要素生產(chǎn)率方面發(fā)揮主要作用,從而促進(jìn)可持續發(fā)展。2)前瞻性的氣候政策和政府的大力支持對于確保氣候政策長(cháng)期提高企業(yè)層面的全要素生產(chǎn)率至關(guān)重要。許多國家制定了旨在發(fā)展環(huán)境友好型經(jīng)濟的政策,然而,由于未能保持政策穩定性,包括未能落實(shí)適當的支持措施,導致這些政策的有效性大大降低。就CPU而言,研發(fā)投入不足、自由現金流減少是阻礙TFP的重要因素。政府需要重點(diǎn)關(guān)注如何提高生產(chǎn)率低、成本高、融資約束高的企業(yè)的TFP。此外,為了降低CPU相關(guān)風(fēng)險,促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展,政府還應根據不同行業(yè)的特點(diǎn)制定有針對性的支持政策。


五、原文摘要

Using 2605 Chinese A-share listed companies in the mining, manufacturing, and energy production and supply sectors from 2009 to 2020, we examine the relationship between climate policy uncertainty (CPU) and firm-level total factor productivity (TFP). The main findings are as follows: First, CPU significantly reduces firm-level TFP, with a greater impact on low-productivity firms than on high-productivity firms; second, the negative effect of CPU on firm-level TFP is most pronounced for non-state-owned, labor-intensive, and capital-intensive companies; third, CPU hinders research and development investment and reduces the amount of free cash flow. These results indicate that CPU exerts negative impacts on firm-level TFP mainly via its effects on the capital status of the companies. Our findings remain valid after a series of robustness tests and controlling for endogeneity. The government should introduce forward-looking climate policies to reduce the negative impact of policy uncertainty.


作者:

張廣逍 中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士研究生

指導老師:

王遙 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院院長(cháng)