原文標題：Climate policy uncertainty and firm-level total factor productivity: Evidence from China
原文作者：Xiaohang Ren, Xiao Zhang, Cheng Yan, Giray Gozgor
發(fā)表期刊：Energy Economics
關(guān)鍵詞：氣候政策不確定性 氣候變化全要素生產(chǎn)率中國
一、研究問(wèn)題
氣候變化帶來(lái)的不確定性促使各國政府制定相應的氣候政策來(lái)規范行業(yè)。政策風(fēng)險也會(huì )影響能源消費與經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系。特別是，氣候政策不確定性（CPU）對制造業(yè)和生產(chǎn)行業(yè)具有重大影響，因為它會(huì )影響生產(chǎn)和運營(yíng)流程。目前關(guān)于氣候政策不確定性（CPU）如何影響企業(yè)全要素生產(chǎn)率的研究（TFP）很少。本研究旨在探討CPU對中國企業(yè)層面TFP的影響。
具體而言，本文利用2009至2020年中國A股采礦業(yè)、制造業(yè)、能源生產(chǎn)和供應業(yè)的2605家上市公司，考察了氣候政策不確定性（CPU）與企業(yè)層面全要素生產(chǎn)率（TFP）之間的關(guān)系。主要發(fā)現如下：首先，CPU顯著(zhù)降低了企業(yè)層面的TFP，對低生產(chǎn)率企業(yè)的影響大于對高生產(chǎn)率企業(yè)的影響；其次，CPU對企業(yè)層面TFP的負面影響對于非國有企業(yè)、勞動(dòng)密集型企業(yè)和資本密集型企業(yè)最為明顯；第三，CPU會(huì )阻礙研發(fā)投入，減少自由現金流量，說(shuō)明CPU對企業(yè)層面TFP產(chǎn)生負面影響主要是通過(guò)對企業(yè)資本狀況的影響渠道。
二、理論分析與研究假設
在中國式的制度結構下，經(jīng)濟增長(cháng)很大程度上依賴(lài)于政策的頻繁頒布和實(shí)施。對于企業(yè)來(lái)說(shuō)，政策不確定性的增加會(huì )增加決策和管理成本，最終影響生產(chǎn)效率。在宏觀(guān)層面，氣候變化可能加劇政治不穩定并減少工業(yè)生產(chǎn)。氣候變化相關(guān)風(fēng)險對經(jīng)濟增長(cháng)的影響將隨著(zhù)時(shí)間的推移而加劇，從而永久性地減少產(chǎn)出。在微觀(guān)層面，氣候變化預計會(huì )影響企業(yè)的勞動(dòng)力供給、資本供給和生產(chǎn)水平?；诖?，提出以下假設：
H1：CPU的增加會(huì )降低企業(yè)層面的TFP。
面對外部不確定性，非國有企業(yè)具有較強的抵御風(fēng)險能力，預計CPU對非國有企業(yè)TFP的影響將大于對國有企業(yè)的影響。氣候變化的影響和氣候政策的不確定性主要對資源密集型產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生影響?；诖?，提出以下假設：
H2：CPU 對TFP的影響在企業(yè)之間存在差異，具體取決于所有制類(lèi)型和行業(yè)類(lèi)型。
企業(yè)有強烈的動(dòng)力投資研發(fā)，以減少對傳統化石燃料的依賴(lài)并增加可再生能源的使用。此外，由于氣候政策不確定性的增加和對碳排放的控制，可能會(huì )有更多的企業(yè)轉向可再生能源作為增加全要素生產(chǎn)率的手段。此外，政策相關(guān)風(fēng)險也會(huì )影響公司的資本配置決策，隨著(zhù)應對不確定性的成本增加，自由現金流將會(huì )減少?；诖?，提出以下假設：
H3：CPU將通過(guò)對研發(fā)投資和自由現金流的影響來(lái)影響企業(yè)層面的TFP。
三、研究設計
1.模型設定
本文使用如下模型進(jìn)行估計:
其中下標i和t分別指公司和年份。TFPit是企業(yè)層面TFP 的自然對數。CPUt-1是美國CPU 指數?？刂谱兞堪ü疽幠＃⊿ize）、杠桿率（Leverage）、總資產(chǎn)回報率（ROA）、收入增長(cháng)率（Growth）、研發(fā)投入（R&D）、股權集中度（EC）和資產(chǎn)流動(dòng)性（Liquidity）。Yeart為時(shí)間固定效應，Indi為個(gè)體固定效應，ε誤差項。
2.主要變量
企業(yè)層面的全要素生產(chǎn)率：參考LP方法應用的相關(guān)研究，本文以營(yíng)業(yè)收入為產(chǎn)出變量，選取固定資產(chǎn)凈值和固定資產(chǎn)數量、員工分別作為資本和勞動(dòng)力投入變量。同時(shí)，使用不包括折舊和攤銷(xiāo)的所有成本之和作為中間投入變量。
柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數如下：
其中y是企業(yè)產(chǎn)出的對數。l、k、m分別是勞動(dòng)力投入、資本投入、中間投入的對數。ω代表各個(gè)時(shí)期可以觀(guān)察到的生產(chǎn)率沖擊，影響企業(yè)當期的要素選擇。ε代表對生產(chǎn)率的沖擊。我們對ω的估計結果取自然對數，最后得到企業(yè)層面的TFP數據。
氣候政策不確定性：隨著(zhù)氣候風(fēng)險的增加，政府制定應對氣候變化政策的頻率也有所增加。氣候變化造成的損害的不確定性增加加劇了氣候政策的不確定性。因此，本文使用Gavriilidis (2021)開(kāi)發(fā)的CPU指數來(lái)量化氣候變化的程度。
四、主要結果
本文主要的研究結果包括:第一，CPU顯著(zhù)降低了企業(yè)層面的TFP。一系列穩健性檢驗以及包含政策沖擊的DID模型估計結果都證實(shí)了這一結論。第二，CPU對不同所有制和生產(chǎn)類(lèi)型的企業(yè)層面TFP有不同的影響。與國有企業(yè)相比，非國有企業(yè)規模較小，獲得政策信息的機會(huì )也較少，這使得它們對風(fēng)險的抵御能力較差，并且比國有企業(yè)更容易受到 CPU 的影響。由于TFP主要包括勞動(dòng)效率和資本效率，因此勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)和資本密集型產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)率波動(dòng)比其他類(lèi)型產(chǎn)業(yè)更大。實(shí)證結果還表明，CPU 減少了企業(yè)的研發(fā)投資和自由現金流，導致全要素生產(chǎn)率下降。說(shuō)明CPU通過(guò)限制研發(fā)投資和融資渠道對 TFP 產(chǎn)生負面影響，從而影響企業(yè)的基本面，從而進(jìn)一步影響投資組合的選擇/管理。
本文的政策啟示包括：1）高效的政策制定在節能減排方面發(fā)揮著(zhù)越來(lái)越重要的作用能源生產(chǎn)和能源消費行業(yè)對于碳排放和應對氣候變化風(fēng)險具有重要意義，政府應在提高這些企業(yè)的全要素生產(chǎn)率方面發(fā)揮主要作用，從而促進(jìn)可持續發(fā)展。2）前瞻性的氣候政策和政府的大力支持對于確保氣候政策長(cháng)期提高企業(yè)層面的全要素生產(chǎn)率至關(guān)重要。許多國家制定了旨在發(fā)展環(huán)境友好型經(jīng)濟的政策，然而，由于未能保持政策穩定性，包括未能落實(shí)適當的支持措施，導致這些政策的有效性大大降低。就CPU而言，研發(fā)投入不足、自由現金流減少是阻礙TFP的重要因素。政府需要重點(diǎn)關(guān)注如何提高生產(chǎn)率低、成本高、融資約束高的企業(yè)的TFP。此外，為了降低CPU相關(guān)風(fēng)險，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展，政府還應根據不同行業(yè)的特點(diǎn)制定有針對性的支持政策。
五、原文摘要
Using 2605 Chinese A-share listed companies in the mining, manufacturing, and energy production and supply sectors from 2009 to 2020, we examine the relationship between climate policy uncertainty (CPU) and firm-level total factor productivity (TFP). The main findings are as follows: First, CPU significantly reduces firm-level TFP, with a greater impact on low-productivity firms than on high-productivity firms; second, the negative effect of CPU on firm-level TFP is most pronounced for non-state-owned, labor-intensive, and capital-intensive companies; third, CPU hinders research and development investment and reduces the amount of free cash flow. These results indicate that CPU exerts negative impacts on firm-level TFP mainly via its effects on the capital status of the companies. Our findings remain valid after a series of robustness tests and controlling for endogeneity. The government should introduce forward-looking climate policies to reduce the negative impact of policy uncertainty.
作者：
張廣逍 中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士研究生
指導老師：
王遙 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院院長(cháng)
