轉型金融旨在幫助碳密集行業(yè)低碳轉型。中國的轉型金融體系尚在研究和探索階段，還需首先界定轉型活動(dòng)，并且警惕“洗綠”風(fēng)險。
紡織和服裝行業(yè)是中國浙江省的傳統優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，然而生產(chǎn)環(huán)節產(chǎn)生的水污染、空氣污染和固體廢棄物造成環(huán)境問(wèn)題，也帶來(lái)大量碳排放。研究顯示紡織和鞋類(lèi)行業(yè)的總碳排放量占全球的10%，低碳轉型勢在必行。浙江省湖州市某紡織印染企業(yè)希望更新工藝和技術(shù)來(lái)回收利用生產(chǎn)中產(chǎn)生的廢水，同時(shí)提高能源使用效率。不過(guò)，紡織業(yè)屬于高碳行業(yè)，難以獲得綠色金融的直接支持，加劇了企業(yè)的“融資難”問(wèn)題。
轉型金融的出現使這樣的局面發(fā)生了轉變。2022年1月，當地政府發(fā)布了《湖州市轉型金融支持目錄（2022年版）》，紡織業(yè)被納入。之前遇到融資難題的紡織印染企業(yè)順利申請到了規模為2億元的“轉型金融貸”，用來(lái)支持廠(chǎng)房改造、印染設備更新和管理系統建設，預計項目建成后每年能減少600余噸二氧化碳排放。
湖州的案例是中國在轉型金融方面進(jìn)行探索的一個(gè)縮影。隨著(zhù)可持續發(fā)展掛鉤債券等創(chuàng )新金融產(chǎn)品的推出，轉型金融正在覆蓋綠色金融的盲區，并呈現出與綠色金融并行發(fā)展的格局。但中國轉型金融整體尚處于起步階段，轉型活動(dòng)的界定標準、融資機制和信息披露等諸多難題還有待破解。
一、轉型金融興起
2019年3月，經(jīng)合組織（Organisation for Economic Co-operation and Development ，簡(jiǎn)稱(chēng)OECD）開(kāi)始推廣轉型金融（Transition Finance）的概念，希望通過(guò)轉型金融在多個(gè)層面上為脫碳提供資金，從而支持聯(lián)合國可持續發(fā)展目標。由此，金融資源的支持范圍擴展到了整個(gè)可持續發(fā)展領(lǐng)域，而不僅局限于支持綠色產(chǎn)業(yè)。同年6月，法國安盛集團宣布將推出其第一個(gè)轉型金融工具，以支持碳密集型產(chǎn)業(yè)的綠色轉型。轉型金融由此逐漸延伸為支持碳密集行業(yè)（也稱(chēng)“高碳行業(yè)”、“棕色行業(yè)”）低碳轉型的金融服務(wù)。
創(chuàng )新的金融產(chǎn)品隨之而來(lái)，比如轉型債券、轉型貸款、轉型基金，將環(huán)境表現和融資成本相掛鉤（簡(jiǎn)單可以理解為環(huán)境表現不達規定的話(huà)將會(huì )增加融資成本）的可持續掛鉤債券（Sustainability-Linked Bond，簡(jiǎn)稱(chēng) SLB）、可持續掛鉤貸款等。2019年9月，意大利國家電力子公司Enel Finance International N.V. 發(fā)行了全球第一筆可持續掛鉤債券。經(jīng)過(guò)近幾年的快速發(fā)展，截止于2022年11月，全球可持續掛鉤債券和轉型債券市場(chǎng)規模達2017億美元。
二、填補綠色金融盲區
為了實(shí)現碳達峰目標，中國積極發(fā)展綠色金融，是全球首批建立系統性綠色金融政策框架的國家之一。2016年，中國人民銀行等七部委制定并發(fā)布了《關(guān)于構建綠色金融體系的指導意見(jiàn)》，確定了中國綠色金融體系建設的頂層架構。行業(yè)標準也相繼發(fā)布。
不過(guò)，綠色金融覆蓋的產(chǎn)業(yè)和規模遠遠不足以達成中國的氣候目標。根據《中國落實(shí)國家自主貢獻目標進(jìn)展報告（2022）》統計，2021年綠色金融所支持的節能環(huán)保等產(chǎn)業(yè)年產(chǎn)值約為8萬(wàn)億元，GDP占比為7.02%。而根據中國國家統計局數據，具有高排放特點(diǎn)的第二產(chǎn)業(yè)（包括制造業(yè)，電力、熱力生產(chǎn)和供應業(yè)等）的產(chǎn)值約占當年GDP的40%，這部分產(chǎn)業(yè)的低碳轉型需要規模巨大的金融服務(wù)。
而且，綠色產(chǎn)業(yè)得到綠色金融資金支持的同時(shí)，也出現了金融機構停止對“棕色企業(yè)”提供融資支持的“抽刀斷流”現象。一些碳密集產(chǎn)業(yè)例如電力、石化、化工、建材、鋼鐵等本可以通過(guò)技術(shù)改造和設備升級等途徑實(shí)現低碳轉型，由于其不符合既有綠色金融支持范圍而難以獲得支持，其減排潛力未得到充分釋放。
對于中國來(lái)說(shuō)，碳密集產(chǎn)業(yè)實(shí)現可持續轉型是實(shí)現氣候目標的關(guān)鍵。國際能源署（IEA）2021年發(fā)布的《中國能源體系碳中和路線(xiàn)圖》指出，中國溫室氣體排放的主要來(lái)源是電力行業(yè)（48%）和工業(yè)（36%），且這些碳密集行業(yè)的減排潛力不容小覷：僅靠低碳工業(yè)替代技術(shù)，就可以幫助中國減少在全球剩余碳預算（即避免氣候變化危險影響的前提下，全球仍能排放的二氧化碳量）中15%的二氧化碳排放，同時(shí)保證有50%的概率將全球平均升溫限制在1.5℃。
三、中國的探索
中國已開(kāi)啟了轉型金融的探索并取得了一定進(jìn)展，意在將綠色金融與轉型金融做銜接，引導更多的社會(huì )資金流向轉型活動(dòng)。
中國人民銀行于2021年啟動(dòng)轉型金融研究工作，目前已初步確立轉型金融的基本原則，并組織開(kāi)展了鋼鐵、煤電、建筑建材、農業(yè)四個(gè)領(lǐng)域轉型金融標準的研究。2021年年初，中國銀行和中國建設銀行分別發(fā)布了《轉型債券管理聲明》和《轉型債券框架》，明確定義了轉型債券并列出了合格項目類(lèi)別、合格條件及示例，逐步將“轉型金融”納入金融機構的可持續發(fā)展理念。前文提到的《湖州市轉型金融支持目錄（2022年版）》，是地方政府的一個(gè)探索。這個(gè)文件包括項目清單及轉型金融信息披露框架，覆蓋能源、工業(yè)、建筑、農業(yè)四大領(lǐng)域，通過(guò)界定轉型項目為市場(chǎng)參與者識別湖州企業(yè)轉型活動(dòng)提供重要參考。
除此之外，中國也積極參與轉型金融的國際合作。2022年，中國人民銀行作為G20可持續金融工作組聯(lián)席主席，牽頭制定了《G20轉型金融框架》，從轉型活動(dòng)和轉型投資的界定標準、信息披露、轉型金融工具、激勵政策、公正轉型方面，為各成員國發(fā)展轉型金融提供了一套高級別原則，幫助各成員國制定轉型金融的具體政策和規范。
在市場(chǎng)方面，一些紡織、能源、鋼鐵等企業(yè)也通過(guò)轉型金融工具，開(kāi)始可持續轉型。例如，2021年5月，中國柳鋼集團發(fā)行了可持續掛鉤債券用于優(yōu)化融資結構，其基礎發(fā)行金額為2億元。經(jīng)過(guò)第三方評估，該鋼鐵企業(yè)在評估期內達到可持續發(fā)展績(jì)效目標，通過(guò)了階段性評估。
2021年5月，中國華能集團有限公司成功完成可持續發(fā)展掛鉤債券試點(diǎn)發(fā)行。該公司擬通過(guò)將其中募集的資金用于新能源項目建設，打造綠色循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，大幅提升新能源比重，降低發(fā)電及供熱燃煤消耗，同時(shí)實(shí)施碳捕集，大幅減少現役在運機組溫室氣體排放。據中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院統計，截止于2022年底，中國可持續掛鉤債券發(fā)行規模達860億元，中國轉型債券發(fā)行規模達300億元。
四、亟需標準界定
雖然中國已經(jīng)從政策建設和市場(chǎng)實(shí)踐方面開(kāi)展了探索，但在轉型界定、金融機制和信息披露等方面還有不小挑戰。
轉型金融標準（基于目錄的）的一大難點(diǎn)是除了明晰行業(yè)范圍外，還要明確出不同行業(yè)的具體轉型路徑、考察指標、指標參數等內容。為了探索轉型界定標準，2020年，國際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì )（International Capital Market Association，簡(jiǎn)稱(chēng)ICMA）發(fā)布《氣候轉型金融手冊》，提出了轉型金融信息披露原則，為轉型金融產(chǎn)品的發(fā)行提供了原則性的指引，但并未明確出具體可信的轉型活動(dòng)。在此基礎上，日本進(jìn)行細化和延伸，制定了自己的《氣候轉型融資基本指引》（Basic Guidelines on Climate Transition Finance），提供了針對高碳行業(yè)的轉型路線(xiàn)圖。歐盟則將轉型金融的理念融入既有的可持續金融框架中，建立《可持續分類(lèi)方案》（EU taxonomy），將有重大經(jīng)濟影響且有很大減排潛力的活動(dòng)劃分為“轉型活動(dòng)”。
相比已經(jīng)出臺了指引和路線(xiàn)圖的歐盟和日本，中國目前尚缺乏明確具體細節的行業(yè)轉型路線(xiàn)圖，也沒(méi)有權威性的轉型項目目錄來(lái)清晰界定轉型活動(dòng)，因此難以幫助市場(chǎng)參與者精準識別，阻礙了金融和財稅工具和低碳轉型合格項目的高效對接。
五、警惕“洗綠”
發(fā)展轉型金融還要警惕“洗綠”風(fēng)險，也就是投資者或企業(yè)主體獲取到成本相對低廉的綠色資金后并未將其應用于綠色項目。相較于綠色金融工具，轉型金融工具給予了融資企業(yè)相對靈活支配資金的權力，而相關(guān)政策標準還在制定完善中，企業(yè)主體尚缺乏監管，存在將轉型金融資金用于非轉型活動(dòng)的風(fēng)險。
一項全球研究發(fā)現，在價(jià)值超過(guò)700億美元的100多個(gè)可持續掛鉤債券的樣本范圍內，大多數可持續掛鉤債券設定的可持續表現目標要求羸弱、無(wú)關(guān)甚至還有已經(jīng)實(shí)現的情況。綠色資本市場(chǎng)如果不能推動(dòng)企業(yè)主體設定更具挑戰性的目標，忽視真實(shí)環(huán)境績(jì)效的實(shí)現以及追蹤資金如何被使用，會(huì )縱容一些名不副實(shí)的“轉型”活動(dòng)。
未來(lái)，中國轉型金融需率先在標準界定上突破，盡快提供可信賴(lài)的轉型路徑或轉型活動(dòng)目錄及相關(guān)環(huán)境績(jì)效指標，使得金融機構開(kāi)展轉型金融活動(dòng)時(shí)有決策依據，協(xié)助市場(chǎng)參與者判斷轉型金融工具的投資價(jià)值，并在一定程度上遏制“假轉型”風(fēng)險，確保金融資源支持碳密集行業(yè)企業(yè)實(shí)現低碳轉型。
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作者：
趙鑫 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院助理研究員
石芷溪 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院科研助理
