原文標題：Do ESG scores effect bank risk taking and value? Evidence from European banks
原文作者：Caterina Di Tommaso，John Thornton
發(fā)表期刊：Corporate Social Responsibility and Environmental Management
關(guān)鍵詞：銀行風(fēng)險、銀行價(jià)值、企業(yè)社會(huì )責任、ESG評分
一、研究背景
由于銀行存在較高的杠桿率，以及可以快速且不透明地增加風(fēng)險資產(chǎn)，使得銀行傾向于進(jìn)行冒險行為。普遍持有的觀(guān)點(diǎn)表明，2007-2008年危機期間銀行業(yè)的脆弱性是由過(guò)度風(fēng)險的累積造成(Brunnermeier, 2009; DeYoung, Peng, & Yan, 2013)。由于銀行破產(chǎn)不僅會(huì )對銀行客戶(hù)產(chǎn)生不利影響，對實(shí)體經(jīng)濟的穩定運行更是造成嚴重后果，因此，對于治理失敗在多大程度上導致了銀行的過(guò)度風(fēng)險暴露，一直存在相當大的爭論也就不足為奇了。
在最近的一項風(fēng)險治理文獻中，Srivastav和Hagendorff(2016)認為，以股東權益為主的治理結構會(huì )加劇銀行風(fēng)險承擔，需要額外的防控機制來(lái)保護其他利益相關(guān)者的利益。其中一個(gè)潛在的機制以環(huán)境、社會(huì )和治理(ESG)為代表，ESG可以更好地平衡銀行決策中投資和非投資利益相關(guān)者的利益。因此，基于ESG的銀行治理將與Freeman(1984)提出的ESG活動(dòng)的“利益相關(guān)者”觀(guān)點(diǎn)非常一致。在該觀(guān)點(diǎn)中，ESG應提高利益相關(guān)者的滿(mǎn)意度，改善銀行的財務(wù)業(yè)績(jì)。但是，ESG活動(dòng)對企業(yè)風(fēng)險和績(jì)效的影響存在爭議。
基于此，為了更好的探究ESG對于銀行風(fēng)險承擔和企業(yè)價(jià)值的影響，作者以2007-2018年的歐洲銀行作為研究樣本，探究銀行ESG與銀行風(fēng)險承擔和價(jià)值之間的聯(lián)系。此外，作者還研究了執行董事會(huì )特征(規模、獨立性和性別組成)如何與ESG相互作用，從而影響銀行的風(fēng)險承擔和價(jià)值。
二、研究設計
通過(guò)理論分析，作者提出六個(gè)假設進(jìn)行檢驗。
與利益相關(guān)者理論的觀(guān)點(diǎn)相一致，作者將前三個(gè)假設表達如下：
H1：ESG得分較高的歐洲銀行比那些ESG得分較低的銀行風(fēng)險更低。
H2：ESG得分較高的歐洲銀行的估值高于ESG較低的歐洲銀行。
H3：較高的ESG分數對銀行風(fēng)險承擔決策的影響間接增加了銀行價(jià)值。
與過(guò)度投資的觀(guān)點(diǎn)相一致，作者可以將最后三個(gè)假設表達如下：
H4：ESG得分較高的歐洲銀行比ESG得分較低的銀行風(fēng)險更大。
H5：ESG得分較高的歐洲銀行的價(jià)值低于ESG得分較低的銀行。
H6：較高的ESG分數對銀行風(fēng)險承擔決策的影響間接降低了銀行價(jià)值。
為了檢驗假設H1和H4，作者設計了如下計量模型：
其中因變量
衡量的是銀行i在第t期的風(fēng)險，
衡量的是銀行參與ESG活動(dòng)的強度，向量
包含銀行特定變量和已被證明對銀行風(fēng)險承擔有影響的執行董事會(huì )特征，
是一個(gè)虛擬變量，2007年第三季度至2009年第二季度取值為1(否則為零)，以捕捉金融危機的影響。
作者檢驗假設H2和H5考慮到了風(fēng)險承擔會(huì )對公司價(jià)值產(chǎn)生不利影響，設計如下：
其中因變量
表示銀行i在周期t的價(jià)值，
如模型(1)所定義。
最后，為了檢驗假設H3和H6，作者感興趣的是ESG對銀行價(jià)值的影響是否取決于風(fēng)險承擔
的作用，對此作者估計了以下模型：
其中，所有變量均定義在模型(1)(2)中。
三、實(shí)證過(guò)程
（一）ESG和銀行風(fēng)險
估計結果見(jiàn)下表的(1)、(3)和(5)列，實(shí)證結果顯示，ESG得分越好，銀行風(fēng)險承擔越低，即ESG表現越好，對于緩解銀行風(fēng)險承擔越有效，結果支持H1而不是H4，在控制了執行董事會(huì )特征和資產(chǎn)負債表變量之后，ESG對風(fēng)險承擔的影響為是負向顯著(zhù)。
關(guān)于董事會(huì )特征對ESG緩解銀行風(fēng)險的調節效應，估計結果見(jiàn)下表的列(2)、(4)和(6)。對于風(fēng)險承擔的每一項指標，ESG得分的系數仍為負且在統計上顯著(zhù)，但執行董事會(huì )特征具有不同的調節效應。
ESG ×董事會(huì )規模交互作用的系數在每一種情況下都是正向顯著(zhù)，表明董事會(huì )規模的一個(gè)標準差的增加，抵消了ESG評分增加1個(gè)百分點(diǎn)對銀行風(fēng)險的負面影響0.01 - 0.32個(gè)百分點(diǎn)，但是系數都會(huì )小于ESG的系數，表明較大的董事會(huì )規模并不會(huì )抵消過(guò)多的ESG對銀行風(fēng)險的影響水平。而ESG×董事會(huì )獨立性和ESG×董事會(huì )性別多樣性的相關(guān)系數均為負向顯著(zhù)，且較大。結果表明，董事會(huì )獨立性增加一個(gè)標準差，ESG對風(fēng)險承擔的影響會(huì )增強，在3.87至21.81個(gè)百分點(diǎn)之間；董事會(huì )性別多樣性則會(huì )增強ESG分數對風(fēng)險承擔的影響，在4.68至23.95個(gè)百分點(diǎn)之間。
（二）ESG和銀行價(jià)值
下表的(1)、(3)、(5)列報告了(2)式的估計結果，即ESG對銀行價(jià)值的影響。在每種情況下，ESG的系數都是負向，并且具有統計學(xué)意義，因此支持H5而不是H2。估計公式(3)的結果報告在下表的(2)、(4)和(6)欄中。在這里，作者感興趣的是ESG對銀行價(jià)值的影響是否取決于銀行風(fēng)險承擔，所以只需要關(guān)注交互項ESGi,t × ri,t的系數即可。交互項的系數是正向顯著(zhù)。結果表明，ESG與銀行價(jià)值之間通過(guò)ESG對風(fēng)險承擔的影響呈正相關(guān)。
四、結論
作者得出以下結論：銀行實(shí)施ESG相關(guān)活動(dòng)，能夠減少銀行的冒險行為；其次，ESG對風(fēng)險承擔的影響在一定程度上取決于執行董事會(huì )的特點(diǎn)，在董事會(huì )規模較小、更獨立、性別更多樣化時(shí)，這種影響就會(huì )減弱；最后，ESG對銀行價(jià)值的整體影響為負，但進(jìn)一步研究發(fā)現銀行ESG與銀行價(jià)值之間通過(guò)其對風(fēng)險承擔的影響存在間接正相關(guān)關(guān)系，即ESG降低了風(fēng)險承擔，但不足以彌補其對銀行價(jià)值的直接不利影響。
原文摘要：
We examine whether environmental, social and governance (ESG) scores of European banks impact on their risk-taking behavior and on bank value. We find that high ESG scores are associated with a modest reduction in risk-taking for banks that are high or low risk-takers, and that the impact is conditional on executive board characteristics. These findings are consistent with the “stakeholder” view of ESG activities. However, high ESG scores are also associated with a reduction in bank value consistent with the “over-investment” view of ESG whereby scare resources are diverted from investment. The decline in bank value occurs notwithstanding a positive indirect link between ESG scores and bank value through their impact on risk taking. We conclude that there is a trade-off between reducing bank risk-taking and a more stable financial system on the one hand and bank value on the other.
作者：
張驀嚴中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士研究生
指導老師：
王 遙 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院院長(cháng)
