2022年12月8日，中國證監會(huì )副主席李超在首屆長(cháng)三角REITs論壇上表示“繼續推進(jìn)基礎設施REITs常態(tài)化發(fā)行十條措施落實(shí)落地，推動(dòng)更多優(yōu)質(zhì)項目發(fā)行上市。進(jìn)一步擴大REITs試點(diǎn)范圍，盡快覆蓋到新能源、水利、新基建等基礎設施領(lǐng)域?！?023年3月，首單光伏REITs及風(fēng)能REITs同時(shí)推出，引發(fā)市場(chǎng)極大反響。推動(dòng)清潔能源使用作為能源轉型的基礎工作之一，其發(fā)展質(zhì)效與我國“雙碳”目標的實(shí)現緊密相關(guān)。本文從當前已發(fā)行的三只清潔能源公募REITs出發(fā)，結合清潔能源REITs的優(yōu)劣勢分析，對未來(lái)REITs進(jìn)一步支持綠色低碳能源基礎設施建設發(fā)展進(jìn)行展望。
一、我國清潔能源REITs發(fā)展現狀
目前，國內新能源公募REITs仍處于起步階段。自2020年基礎設施公募REITs試點(diǎn)工作正式啟動(dòng)以來(lái)，共發(fā)行27只公募REITs產(chǎn)品，其中3單投向清潔能源領(lǐng)域。鵬華深圳能源REIT于2022年7月26日上市，為全國首單天然氣能源基礎設施REIT。中信建投國家電投新能源REIT和中航京能光伏REIT于2023年3月29日正式上市，成為全國首批兩只新能源基礎設施公募REITs，其底層資產(chǎn)分別為海上風(fēng)電和光伏發(fā)電項目。
表1 已上市清潔能源公募REITs基本信息
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中電投江蘇濱海北H1和H2 海上風(fēng)電項目
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湖北隨州晶泰100MW光伏并網(wǎng)發(fā)電項目、陜西榆林江山永宸300MW光伏發(fā)電項目
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來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院根據公開(kāi)資料整理
表2 支持清潔能源公募REITs發(fā)展的相關(guān)政策梳理
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《國家發(fā)展改革委關(guān)于進(jìn)一步做好基礎設施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)工作的通知》
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首次將包括風(fēng)電、光伏發(fā)電、水力發(fā)電、天然氣發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電、核電等清潔能源項目納入試點(diǎn)行業(yè)范圍。
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《國家發(fā)展改革委國家能源局關(guān)于印發(fā)，“十四五”現代能源體系規劃。的通知》
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推動(dòng)電力系統向適應大規模高比例系能源方向演進(jìn)。加快發(fā)展風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電。提升終端用能低碳化電氣化水平。
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《廣東省人民政府辦公廳關(guān)于印發(fā)廣東省
發(fā)展綠色金融支持碳達峰行動(dòng)實(shí)施方案的通知》
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拓展重點(diǎn)領(lǐng)域綠色項目投融資渠道，探索基于綠色基礎設施未來(lái)收益權的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，充分利用基礎設施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs），引導保險資金加大對可再生能源、綠色農業(yè)、綠色建筑、綠色交通等重點(diǎn)領(lǐng)域的中長(cháng)期支持。
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《天津市人民政府辦公廳關(guān)于印發(fā)天津市進(jìn)一步盤(pán)活存量資產(chǎn)擴大有效投資若干措施的通知》
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加快推進(jìn)基礎設施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)工作。及時(shí)將生態(tài)環(huán)保、倉儲物流、交通運輸、產(chǎn)業(yè)園區、保障性租賃住房等領(lǐng)域符合條件的基礎設施項目納入儲備庫，積極培育能源、市政、新型基礎設施、自然文化遺產(chǎn)等領(lǐng)域項目，形成滾動(dòng)接續的項目?jì)錂C制。
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《關(guān)于征集基礎設施REITs試點(diǎn)儲備項目有關(guān)工作的通知》
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征集試點(diǎn)行業(yè)列入儲備，試點(diǎn)行業(yè)范圍包括能源基礎設施，其中包含風(fēng)電、光伏發(fā)電、水力發(fā)電、天然氣發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電、核電等清潔能源項目，特高壓輸電項目，增量配電網(wǎng)、微電網(wǎng)、充電基礎設施項目，分布式冷熱電項目。
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《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)基礎設施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）常態(tài)化發(fā)行相關(guān)工作的通知》
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依托REITs儲備項目豐富的重點(diǎn)地區，聚焦國家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵的能源、交通、生態(tài)環(huán)保、保障性租賃住房和數據中心等重點(diǎn)領(lǐng)域，推動(dòng)完善由地方發(fā)展改革委、證監局、金融局、國資委等多部門(mén)參加的綜合推動(dòng)機制，統籌協(xié)調解決REITs涉及的項目合規、國資轉讓、稅收政策、權益確認等問(wèn)題，保障常態(tài)化發(fā)展的項目資源供給。堅持“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”方針，著(zhù)力推動(dòng)解決民營(yíng)企業(yè)REITs試點(diǎn)存在的困難和問(wèn)題。
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來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院根據公開(kāi)資料整理
總體來(lái)看，清潔能源公募REITs投資對象以天然氣、光伏、風(fēng)電等電力基礎設施為主。上述行業(yè)資產(chǎn)負擔大，融資困難。清潔能源公募REITs能夠豐富融資渠道，助力國家實(shí)現能源轉型和碳減排目標。因此，在REITs市場(chǎng)逐步成型后，國家及不少省份陸續推出政策，鼓勵清潔能源企業(yè)積極參與公募REITs項目申報。2022年7月，在廣東省政府發(fā)布《廣東省人民政府辦公廳關(guān)于印發(fā)廣東省發(fā)展綠色金融支持碳達峰行動(dòng)實(shí)施方案的通知》后，鵬華深圳能源REIT順利上市，且維持了良好收益，表明政府相關(guān)政策的出臺，能夠鼓勵企業(yè)積極參與申報，拓寬融資渠道，盤(pán)活存量資產(chǎn)，為其他省份政策的出臺以及企業(yè)申報樹(shù)立典范。但目前清潔能源公募REITs上市企業(yè)均為國有企業(yè)，還需出臺相應政策，解決民營(yíng)企業(yè)上市困難的問(wèn)題。
二、清潔能源公募REITs的融資優(yōu)勢分析
（一）清潔能源項目原有融資模式
原有清潔能源項目融資資金主要來(lái)源于銀行、企業(yè)自籌資金、政府投資補貼及融資租賃等，尤其依賴(lài)銀行貸款。然而在多種因素影響下，私營(yíng)企業(yè)和規模較小的清潔能源開(kāi)發(fā)企業(yè)獲得銀行資金支持的難度較高，部分項目融資渠道匱乏。長(cháng)遠來(lái)看，這將制約我國清潔能源發(fā)電項目的發(fā)展，清潔能源融資渠道的多元化及中小型清潔能源開(kāi)發(fā)企業(yè)融資難的問(wèn)題急待解決。
表3 清潔能源項目融資資金來(lái)源
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銀行貸款、企業(yè)自籌資金、綠色債券、政府補貼、股權融資
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銀行貸款、企業(yè)自籌資金、股權融資、綠色電力證書(shū)出售、政府補貼、融資租賃
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銀行貸款、企業(yè)自籌資金、政府補貼、融資租賃、PE/VC投資
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政府財政投資、企業(yè)自籌資金、債券、股權融資、基礎設施基金投資
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（二）清潔能源公募REITs的融資優(yōu)勢
1.保留資產(chǎn)運營(yíng)權，減輕重資產(chǎn)負擔
清潔能源企業(yè)在電站運營(yíng)初期，通常處于重資產(chǎn)管理階段，現金流匱乏。參與發(fā)行公募REITs，能夠減輕企業(yè)的資產(chǎn)負擔、降低公司運營(yíng)風(fēng)險，使企業(yè)在實(shí)現輕資產(chǎn)化管理的同時(shí)仍可保留項目的運營(yíng)管理權。若企業(yè)未來(lái)?yè)碛休^高的可流動(dòng)資金，或認為項目基礎資產(chǎn)能夠提供更高收益，可在戰略配售或后續回購中增加配售或回購比例，保留對項目的實(shí)質(zhì)性控制權。
2.融資金額較高，對資金用途限制較少
光伏電站、水電站及核電站建設周期較長(cháng)，前期投資需求大。光伏電站的建設投產(chǎn)周期約為2年，核電站需8-10年，水電站建設周期持續數十年，前期建設及運營(yíng)需要企業(yè)提供大量資金。能源基礎設施建設公募REITs按照項目市場(chǎng)估值進(jìn)行融資，回籠資金用途限制較少，能夠大幅度縮短投資回收期。企業(yè)可將流動(dòng)資金投向技術(shù)研發(fā)及新的能源項目的建設，助力國家低碳發(fā)展戰略。
3.降低投資風(fēng)險，獲得可持續回報
清潔能源公募REITs通常會(huì )涉及多個(gè)不動(dòng)產(chǎn)項目，如光伏電站、風(fēng)電場(chǎng)、儲能電站、天然氣電廠(chǎng)、生物質(zhì)電廠(chǎng)等，通過(guò)購買(mǎi)基金份額，投資者對多個(gè)不動(dòng)產(chǎn)項目間接進(jìn)行投資，而不必承擔購買(mǎi)、運營(yíng)和維護不動(dòng)產(chǎn)的成本及風(fēng)險，降低投資門(mén)檻，提高投資回報率。同時(shí)，清潔能源公募REITs聚焦可再生能源項目，與投資者對環(huán)境和社會(huì )責任的關(guān)注相符。從長(cháng)期收益來(lái)看，此類(lèi)項目的發(fā)展會(huì )獲得政府的支持，投資價(jià)值有保障，能夠吸引更多投資者的參與。
三、清潔能源公募REITs面臨的風(fēng)險與問(wèn)題
（一）產(chǎn)權歸屬及項目劃轉
清潔能源項目可能存在土地產(chǎn)權歸屬及項目劃轉問(wèn)題，在投資時(shí)需要提前考慮。集中式風(fēng)電項目用地面積大、占地性質(zhì)復雜，涉及土地征用補償問(wèn)題。光伏電站用地則因項目而異，部分項目不持有產(chǎn)權，僅為租賃，需要對土地權屬、用途、批準流程及是否存在租賃糾紛等進(jìn)行充分核查，妥善處理超建光伏電站問(wèn)題。此外，能源基礎設施項目通常未設立單獨的項目公司進(jìn)行建設及運營(yíng)。當籌備發(fā)行公募REITs時(shí)，需要設立新的項目公司，并將基礎資產(chǎn)進(jìn)行剝離并劃歸到新的項目公司。若某些特殊協(xié)議由總公司統一簽訂，在項目劃轉時(shí)，需與利益相關(guān)方再度協(xié)商并重新簽署相關(guān)協(xié)議。譬如，在水利設施建設及運營(yíng)過(guò)程中，存在房產(chǎn)稅征收的問(wèn)題，在項目劃轉時(shí)需厘清稅費繳納歸屬。
（二）項目期限及估值變化
清潔能源電站的運營(yíng)期限、設備折舊及補貼對估值有一定程度影響。光伏電站土地多為租賃，期限通常為20年。租約到期后，存在不能續租或租金等租賃條件發(fā)生變化等問(wèn)題。儲能電站建設需要考慮用地年限及設備折舊的問(wèn)題。風(fēng)電場(chǎng)存續期較長(cháng)，從20到30年不等，但近年來(lái)技術(shù)更新速度加快，風(fēng)機折舊年限的調整問(wèn)題值得注意。另外，項目資產(chǎn)所處地點(diǎn)存在發(fā)生自然災害可能性，若自然災害導致基礎設施項目無(wú)法正常運營(yíng)或造成基礎設施項目資產(chǎn)損失等，可能會(huì )對項目的持續經(jīng)營(yíng)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)預期產(chǎn)生重大不利影響。
（三）電價(jià)與市場(chǎng)消納
電價(jià)降低是國家促進(jìn)工商業(yè)發(fā)展的重要措施，其變化受到政府調控的影響。盡管新能源發(fā)電項目已逐步實(shí)現平價(jià)上網(wǎng)，但未來(lái)燃煤電價(jià)可能被逐步下調，需要注意與電價(jià)相關(guān)的政策風(fēng)險。同時(shí)，發(fā)行公募REITs還需關(guān)注電量的市場(chǎng)消納情況。針對電力資源充沛、本地消納有限、地方政府對電量上網(wǎng)有較大干預的地區，市場(chǎng)消納風(fēng)險值得關(guān)注。對于高棄風(fēng)棄光率且較難解決的區域，需要審慎考慮。隨著(zhù)技術(shù)發(fā)展，清潔能源裝機規模仍將不斷擴大，消納壓力持續存在，因此在發(fā)行REITs時(shí)需要長(cháng)遠規劃。
四、基礎設施公募REITs支持清潔能源發(fā)展的展望
（一）公募REITs支持清潔能源發(fā)展前景廣闊
基礎設施公募REITs對于支持清潔能源發(fā)展具有廣泛的作用和潛力，它不僅可以為清潔能源項目提供穩定的融資支持，降低其融資成本和融資風(fēng)險，還可以吸引更多的投資者參與投資，擴大清潔能源市場(chǎng)的資本規模。同時(shí)，基礎設施公募REITs還可以降低項目方對資金的依賴(lài)程度，加速新能源產(chǎn)業(yè)布局，推動(dòng)企業(yè)增加在技術(shù)研發(fā)和創(chuàng )新方面的投入，提高清潔能源技術(shù)的效率和可靠性，促進(jìn)其市場(chǎng)化和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，實(shí)現經(jīng)濟和環(huán)保的雙重收益。當前天然氣、風(fēng)能及光伏領(lǐng)域各有一單產(chǎn)品順利上市，期待其他細分領(lǐng)域在清潔能源REITs市場(chǎng)中的表現。
（二）清潔能源公募REITs相關(guān)政策持續完善
目前，針對清潔能源公募REITs的相關(guān)政策出臺較少，需要政府部門(mén)根據市場(chǎng)需求，借鑒國外已經(jīng)成熟的REITs基金運營(yíng)經(jīng)驗，鼓勵清潔能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)積極參與公募REITs申報，幫助企業(yè)匹配金融機構獲得資金支持。同時(shí)政府部門(mén)需要完善相關(guān)制度法規，解決財政補貼遺留問(wèn)題，在稅收等方面給予優(yōu)惠支持，助力低碳能源項目的可持續發(fā)展。
（三）REITs助力我國能源結構轉型調整
清潔能源REITs以能源基礎設施作為底層資產(chǎn)進(jìn)行投資，兼具股票和債券的特性，能夠豐富綠色產(chǎn)品金融種類(lèi)，拓寬企業(yè)融資渠道。未來(lái)隨著(zhù)綠色電力交易逐步放開(kāi)、綠色電力證書(shū)交易制度的完善以及碳金融市場(chǎng)規模的擴大，上述市場(chǎng)的收益納入清潔能源項目估值范圍后，清潔能源公募REITs凈值還會(huì )上漲，能夠吸引更多投資者參與公募REITs的投資，將進(jìn)一步推動(dòng)清潔能源和綠色金融市場(chǎng)的發(fā)展。
參考文獻
[1]湘財證券研究所.雙碳助推生物質(zhì)發(fā)電發(fā)展，行業(yè)未來(lái)可期, 2021-9-28.[2]綠色金融資訊.我國光伏發(fā)電行業(yè)融資模式與融資現狀, 2022-4-15.[3]方聰聰.金風(fēng)科技轉型升級與融資方式選擇.大連理工大學(xué),2021.[4]趙紫原.核電發(fā)展正面臨挑戰.中國能源報, 2020-7-22.[5]和平.記者觀(guān)察：尋找光伏“市場(chǎng)化”融資的突破點(diǎn).中國銀行保險報, 2022-5-12.[6]信達證券.風(fēng)力發(fā)電成本結構拆分, 2021-10-23.[7]黃夢(mèng)哲.光伏發(fā)電企業(yè)融資現狀及創(chuàng )新路徑.商業(yè)會(huì )計,2023.[8]張凌之,張舒琳.首批新能源REITs認購火熱 光伏風(fēng)電融資開(kāi)啟新模式.中國證券報,2023-03-15.
作者：
金靈 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院科研助理
張琦彬 中央財經(jīng)大學(xué)-北京銀行雙碳與金融研究中心 助理研究員
吳倩茜 中央財經(jīng)大學(xué)-北京銀行雙碳與金融研究中心 研究員
