2021年7月16日，全國碳交易市場(chǎng)在上海環(huán)境能源交易所正式啟動(dòng)，成為全球覆蓋排放量最大的強制碳交易市場(chǎng)。碳市場(chǎng)采用市場(chǎng)化的手段促進(jìn)低成本減排，是我國實(shí)現“雙碳”目標的重要工具。碳市場(chǎng)與金融市場(chǎng)較為相似，碳配額所具備的標準化屬性和遠期使用價(jià)值有利于進(jìn)行各種金融工具的開(kāi)發(fā)創(chuàng )新，有助于提升碳配額的流通效率，從而更好實(shí)現碳市場(chǎng)在碳價(jià)格發(fā)現與減排資源配置中的積極作用。
一、有待完善的碳市場(chǎng)
隨著(zhù)第一個(gè)履約期結束，全國碳市場(chǎng)順利完成“首考”。首個(gè)履約期納入發(fā)電企業(yè)2162家，對2019年、2020年的碳配額進(jìn)行清繳履約，按照排放量計算的履約完成率為99.5%。
第一個(gè)履約周期內，全國碳市場(chǎng)價(jià)格整體為40～60元/噸，開(kāi)市首周價(jià)格出現較快上漲，短暫突破60元/噸，其后1個(gè)月價(jià)格呈下降趨勢，隨后價(jià)格長(cháng)期維持在43元/噸上下橫盤(pán)。橫盤(pán)期也是成交量急劇縮量期。進(jìn)入2021年12月，隨著(zhù)履約截止日迫近，成交快速放量，價(jià)格持續上升。從半年周期來(lái)看，價(jià)格周K圖呈不規則“浴盆”曲線(xiàn)，平均掛牌價(jià)格為47.16元/噸。
但也要注意到，全國碳市場(chǎng)尚處于初期探索階段，仍存在許多問(wèn)題。碳排放的量化與數據質(zhì)量保證（MRV）機制效果不佳、數據基礎不牢靠的問(wèn)題已經(jīng)受到多方關(guān)注，而碳市場(chǎng)流動(dòng)性不足、市場(chǎng)有效性受限也是亟待解決的重要問(wèn)題。
目前全國碳市場(chǎng)的交易活躍度還不高，企業(yè)自發(fā)交易的意愿尚不夠強，仍以履約為核心驅動(dòng)力，導致市場(chǎng)流動(dòng)性不穩定，76%的交易量集中于履約前的12月。以上欠缺導致市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現機制運行效率低下，碳價(jià)格波動(dòng)起伏大，價(jià)格信號傳導不順暢。
具體來(lái)看，2021年是全國碳排放權市場(chǎng)運營(yíng)的第一年，從履約情況來(lái)看市場(chǎng)表現尚可，但市場(chǎng)成交總量存在嚴重的長(cháng)期流動(dòng)性不足問(wèn)題。雖然碳市場(chǎng)首年成交量絕對值較大，達到1.79億噸，但整體換手率（交易量與配額發(fā)放總量之比）僅在2%左右。橫向比較來(lái)看，國內地方試點(diǎn)碳市場(chǎng)換手率普遍在10%左右，歐盟、北美碳市場(chǎng)的現貨換手率約在60%以上，其中排放指標期貨換手率在2021年甚至超過(guò)600%。全國碳市場(chǎng)2021年12月成交量占據全年交易量的76%，其他交易日的交易量很小，履約驅動(dòng)交易導致的“潮汐現象”非常顯著(zhù)。
而隨著(zhù)第一個(gè)履約期的結束，市場(chǎng)成交活躍度進(jìn)一步下滑，2022年上半年成交量?jì)H為1471.8萬(wàn)噸，日均成交量20.2萬(wàn)噸，其中成交量不足1000噸的交易日有73天，占上半年全部交易日的62.4%。
二、碳金融的資源配置價(jià)值
碳金融通過(guò)豐富碳市場(chǎng)交易工具和參與主體，強化碳市場(chǎng)的交易功能，提高市場(chǎng)流動(dòng)性，更好地發(fā)揮價(jià)格發(fā)現傳導功能，幫助控排企業(yè)以成本有效的方式實(shí)現減排履約。
根據證監會(huì )2022年4月發(fā)布的《碳金融產(chǎn)品》標準（JR/T0244-2022)，碳金融產(chǎn)品可以分為三大類(lèi)：融資工具、交易工具和支持工具。其中碳金融交易類(lèi)工具包括碳遠期、碳期貨、碳期權和碳掉期，它們是對碳現貨市場(chǎng)的有效補充，更是豐富碳市場(chǎng)交易主體、交易品種和交易方式的重要途徑。碳金融交易類(lèi)產(chǎn)品的引入能夠通過(guò)較低的參與門(mén)檻和交易成本，吸引多樣化的市場(chǎng)主體參與碳交易，從而提升碳市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現效率和資源配置效率。
其中碳期貨是最值得關(guān)注的碳金融產(chǎn)品。
期貨因其能夠大幅降低各類(lèi)顯性與隱性的碳交易成本，且多元化市場(chǎng)主體的交易動(dòng)機、風(fēng)險偏好、價(jià)格預期、信息來(lái)源不同，尤其是不同控排企業(yè)在邊際減排成本上存在差異，更易于形成相對公允合理的碳價(jià)格遠期曲線(xiàn)，發(fā)揮碳價(jià)信號對低碳投資與減排實(shí)踐的引導激勵作用。在對碳期貨的研究設計中，也需要關(guān)注與現貨市場(chǎng)的關(guān)系、風(fēng)險防范等。
碳金融的發(fā)展不僅有利于強化碳市場(chǎng)的交易功能，還能通過(guò)融資類(lèi)工具和支持類(lèi)工具引導資源配置，助力全社會(huì )的綠色低碳轉型發(fā)展。
碳市場(chǎng)融資工具指的是以碳資產(chǎn)為標的進(jìn)行各類(lèi)資金融通的金融產(chǎn)品，主要包括碳債券、碳資產(chǎn)抵質(zhì)押融資、碳資產(chǎn)回購和碳資產(chǎn)托管，其核心功能在于以碳配額或碳信用等碳排放權益為媒介進(jìn)行資金融通活動(dòng)，從而服務(wù)于減少溫室氣體排放或增加碳匯能力的商業(yè)活動(dòng)。2021年9月國內外動(dòng)力煤價(jià)格高漲，一些發(fā)電企業(yè)為緩解資金流的緊張，將手中持有的碳配額以質(zhì)押融資的形式質(zhì)出獲得貸款，有效進(jìn)行了資金周轉，有利于發(fā)電企業(yè)進(jìn)行節能降耗改造、供熱改造和靈活性改造，從而在確保能源穩定供應的前提下幫助一些企業(yè)開(kāi)展減排行動(dòng)。
碳市場(chǎng)支持類(lèi)工具指的是為碳資產(chǎn)的開(kāi)發(fā)管理和市場(chǎng)交易等活動(dòng)提供量化服務(wù)、風(fēng)險管理和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的金融產(chǎn)品，主要包括碳指數、碳保險和碳基金。碳指數反映了碳市場(chǎng)整體或某類(lèi)與碳價(jià)相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)及走勢，被廣泛用于開(kāi)發(fā)相應的交易所交易基金（Exchange Traded Fund，ETF）產(chǎn)品，最為人所熟知的莫過(guò)于“中證上海環(huán)交所碳中和指數”。該指數于2021年10月發(fā)布，選取了滬深市場(chǎng)中業(yè)務(wù)涉及清潔能源、儲能等領(lǐng)域的低碳技術(shù)創(chuàng )新企業(yè)，以及傳統高碳排放行業(yè)中減排潛力較大的高碳轉型企業(yè)，合計100只上市公司證券作為指數樣本，以反映滬深市場(chǎng)中對碳中和貢獻較大的上市公司證券的整體表現。今年6月，8家頭部公募基金根據該指數發(fā)行了場(chǎng)內交易基金ETF，首發(fā)規模超過(guò)160億元，有效引導市場(chǎng)資金配置于碳中和領(lǐng)域，并通過(guò)投資者教育助推提升全民低碳發(fā)展意識。
圖1 全國碳市場(chǎng)周度成交量與成交均價(jià)
資料來(lái)源：Wind
三、國內碳金融的發(fā)展機遇
碳金融的發(fā)展對于促進(jìn)控排企業(yè)的低碳減排與全社會(huì )的綠色轉型具有重要意義。實(shí)現碳達峰碳中和是一場(chǎng)廣泛而深刻的經(jīng)濟社會(huì )系統性變革。實(shí)現“雙碳”目標的過(guò)程將全面重塑我國的經(jīng)濟結構、能源結構、生產(chǎn)方式和生活方式。無(wú)論是高碳轉型企業(yè)在涉碳業(yè)務(wù)上的風(fēng)險對沖，還是低碳創(chuàng )新企業(yè)在減排技術(shù)投資方面的收益權衡，抑或是全生命周期排放下游的消費品企業(yè)，都或多或少涉及碳金融體系的價(jià)格發(fā)現、套期保值和資源配置功能，以輔助生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的有效運行。
全國碳市場(chǎng)的啟動(dòng)促進(jìn)了碳金融的發(fā)展。
截至2022年7月上旬，全國碳市場(chǎng)實(shí)現配額交易量1.94億噸，累計成交額84.9億元，市場(chǎng)配額履約率達到99.5%以上，過(guò)半企業(yè)參與了交易，目前全國碳市場(chǎng)的碳配額交易價(jià)格在55～60元/噸之間，按照價(jià)格和排放總量計算，全國碳市場(chǎng)的配額資產(chǎn)價(jià)值接近3000億元。若考慮到碳價(jià)格隨著(zhù)減排約束的增強而不斷提升，碳市場(chǎng)排放總量隨著(zhù)行業(yè)范圍擴容也將繼續增加，未來(lái)的碳配額資產(chǎn)價(jià)值將更大，這為碳金融的發(fā)展提供了良好的底層基礎。
對于金融機構而言，碳金融業(yè)務(wù)機遇包括面向企業(yè)的投融資服務(wù)、面向投資者的交易結算、經(jīng)紀代理與資產(chǎn)管理服務(wù)，以及面向個(gè)人的碳賬戶(hù)建設。
碳金融是一種服務(wù)于低碳減排的投融資活動(dòng)，面向企業(yè)的碳資產(chǎn)投融資類(lèi)服務(wù)是目前最廣泛開(kāi)展的碳金融業(yè)務(wù)。自全國碳市場(chǎng)啟動(dòng)交易以來(lái)，全國目前已有超過(guò)27個(gè)省、自治區和直轄市探索了碳資產(chǎn)抵質(zhì)押融資，其中包括碳排放配額（CEA）質(zhì)押貸款、國家核證自愿減排量（CCER）質(zhì)押貸款和碳匯質(zhì)押貸款。在全國碳市場(chǎng)啟動(dòng)交易之前，碳資產(chǎn)質(zhì)押融資貸款和碳資產(chǎn)回購貸款一直都是地方試點(diǎn)碳市場(chǎng)的核心碳金融業(yè)務(wù)創(chuàng )新所在。在這一過(guò)程中，碳資產(chǎn)質(zhì)押融資增加了企業(yè)的融資渠道，并將短期內限制的碳配額有效盤(pán)活，金融機構則通過(guò)質(zhì)押獲得的碳資產(chǎn)增強了貸款的抗風(fēng)險能力，實(shí)現了穩健有序的信貸投放。
金融機構在服務(wù)投資者方面可以開(kāi)展多項業(yè)務(wù)活動(dòng)，既包括為直接的市場(chǎng)參與者提供交易資金的清算交割服務(wù)，也可以為資金實(shí)力較弱的散戶(hù)參與者提供市場(chǎng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)以降低交易門(mén)檻與費率，同時(shí)還能服務(wù)于不具備專(zhuān)業(yè)碳資產(chǎn)管理能力的市場(chǎng)投資者，為他們在碳資產(chǎn)領(lǐng)域的投資與配置提供專(zhuān)業(yè)化的服務(wù)。我國的地方試點(diǎn)碳市場(chǎng)和國際上的歐盟、北美碳市場(chǎng)均有大量的金融機構從事相關(guān)的投資者碳金融服務(wù)，既有效地促進(jìn)了碳市場(chǎng)活躍性和有效性的提升，也便于各類(lèi)型投資者參與碳市場(chǎng)，在這個(gè)過(guò)程中金融機構也可以獲益。
除了面向投資者和企業(yè)的碳金融服務(wù)以外，碳普惠或碳賬戶(hù)這些創(chuàng )新的工具模式也正逐漸成為各家金融機構積極布局的領(lǐng)域，銀行更是將碳普惠建設與信用卡業(yè)務(wù)相連形成商業(yè)閉環(huán)。2022年1月，山東日照銀行搭建并上線(xiàn)“個(gè)人碳賬戶(hù)平臺”，推出綠色生活、綠色支付、綠色政務(wù)等低碳場(chǎng)景，同樣將公眾節能減碳行為量化為碳積分并以此兌換碳權益。3月，建設銀行推出個(gè)人“碳賬本”并基于此提供信用卡額度升級、分期福利、支付優(yōu)惠、積分商城權益兌換等激勵措施。4月，中信銀行、民生銀行先后上線(xiàn)“中信碳賬戶(hù)”和“民生碳e貸”，“中信碳賬戶(hù)”與上海環(huán)境能源交易所合作，減排場(chǎng)景包括電子信用卡、電子賬單和線(xiàn)上繳費；而“民生碳e貸”則基于英大集團碳賬戶(hù)，構建碳評價(jià)體系，給予其減碳效應優(yōu)惠權益包，為小微企業(yè)提供支持。
本文原載于英大金融雜志
作者：
郭敏平 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院粵港澳大灣區綠色金融研究中心副主任
崔 瑩 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院副院長(cháng)
原創(chuàng )聲明
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