原文標題：Unpacking the black box of trade credit to socially responsible customers
原文作者：Yanlei Zhang, Juan Manuel García Lara, Josep A. Tribó
發(fā)表期刊：Journal of Banking and Finance
近年來(lái)，企業(yè)社會(huì )責任（CSR）變得愈發(fā)重要。政府、非政府組織以及教育機構在不斷強調企業(yè)社會(huì )責任活動(dòng)的重要性，同時(shí)，越來(lái)越多的公司也正轉變思維：投入精力、資本等資源于社會(huì )責任活動(dòng)中。然而，在學(xué)術(shù)研究中，從事社會(huì )責任活動(dòng)的優(yōu)點(diǎn)仍然存在爭議。本文中，作者通過(guò)研究企業(yè)社會(huì )責任和獲得供應商提供的貿易信用兩者之間的關(guān)系，以回答一下兩個(gè)問(wèn)題：一是供應商是否重視客戶(hù)的企業(yè)社會(huì )責任活動(dòng)；二是當供應商向有具有社會(huì )責任感的客戶(hù)提供貿易信用時(shí)，他們的驅動(dòng)力和期望獲得的利益。
一方面，基于直接的財務(wù)原因，作者預計供應商會(huì )給具有社會(huì )責任感的客戶(hù)提供更多的貿易信用，因為這些客戶(hù)更有道德，因此不太可能延遲付款或違約。此外，具有社會(huì )責任感的公司往往較易獲得融資，并在財務(wù)上受到較少的限制（例如，Cheng等，2014；Breuer等，2018）；另一方面，基于公司戰略維度的考量，作者同樣也預計具有社會(huì )責任感的客戶(hù)會(huì )得到供應商給予的更多的貿易信用。一是這些客戶(hù)通常具有更多的增長(cháng)機會(huì )（Lev等，2010），他們的供應商希望通過(guò)與他們建立良好的關(guān)系，共同分享未來(lái)的增長(cháng)機會(huì )；二是提供貿易信用給有社會(huì )責任的客戶(hù)，供應商可以享受類(lèi)似保險功能的保護，免受負面沖擊（Godfrey等，2009）。具體來(lái)說(shuō)，當負面事件發(fā)生時(shí)，作者預計具有社會(huì )責任感的客戶(hù)會(huì )受到較小的影響，亦或是這些客戶(hù)會(huì )更愿意承擔他們在沖擊中的成本，而不僅僅是把成本轉嫁出去，這將減輕風(fēng)險從客戶(hù)向供應商的擴散?；谝陨蟽深?lèi)動(dòng)機，作者認為，相較于其他客戶(hù)而言，供應商更愿意向具有社會(huì )責任感的客戶(hù)提供貿易信用。
（一）樣本與數據
本文的樣本包括1992年至2010年間Kinder, Lydenberg, and Domini (KLD)數據庫和Compustat所涵蓋的所有美國注冊非金融公司。作者根據KLD數據庫中的企業(yè)社會(huì )責任評級來(lái)衡量公司的社會(huì )績(jì)效。KLD數據庫最初涵蓋了1991年標準普爾500指數和KLD400社會(huì )指數中的647家公司，隨后其于2001年擴展到羅素1000指數成分股，于2003年擴展到羅素3000指數成分股。在2010年被MSCI收購后，KLD的評級系統進(jìn)行了重組。為了確保企業(yè)社會(huì )責任得分在整個(gè)樣本期間的一致性，本文使用涵蓋1991年至2009年的KLD數據集。由于企業(yè)社會(huì )責任評級滯后一年，其對應于1992年至2010年的Compustat觀(guān)測值。此外，作者從Compustat行業(yè)季度數據庫中收集有關(guān)貿易信貸和公司特征的數據。鑒于貿易信用的期限較短（Ng等，1999；Klapper等，2012；Restrepo等，2019），使用季度觀(guān)測值可以更好地捕捉貿易信用的演變?；谇捌谖墨I的做法，作者踢除了銷(xiāo)售額或總資產(chǎn)為負值、總資產(chǎn)低于1000萬(wàn)美元、應付賬款缺失的樣本公司，最后樣本包含2452家公司以及49784個(gè)公司季度層面的觀(guān)測值。
（二）方法學(xué)
為了研究具有社會(huì )責任感的企業(yè)是否更有可能獲得來(lái)自供應商的貿易信用，作者估計了以下回歸模型:
近年來(lái)，公司的企業(yè)社會(huì )責任活動(dòng)引起了學(xué)術(shù)界和從業(yè)人員的極大關(guān)注。然而，企業(yè)社會(huì )責任的優(yōu)點(diǎn)仍在討論之中。作者通過(guò)研究企業(yè)社會(huì )責任表現和獲得貿易信用之間的關(guān)系來(lái)分析供應商是否重視客戶(hù)公司的企業(yè)社會(huì )責任活動(dòng)。研究發(fā)現，具有社會(huì )責任感的客戶(hù)更有可能從供應商那里獲得貿易信用。這種正相關(guān)關(guān)系在以下幾種情況下更為顯著(zhù)：一是客戶(hù)對供應商的重要性較高；二是客戶(hù)與供應商的關(guān)系較為不密切；三是客戶(hù)企業(yè)的最終消費者較為關(guān)心企業(yè)社會(huì )責任活動(dòng)；四是供應商在客戶(hù)-供應商關(guān)系中面臨的風(fēng)險水平較高。此外，作者闡述了供應商愿意向有社會(huì )責任感的客戶(hù)提供貿易信用的原因：一是客戶(hù)可信度和財務(wù)能力；二是供應商希望分享客戶(hù)未來(lái)增長(cháng)機會(huì )；三是通過(guò)供應鏈傳播的負面沖擊的保護機制。此外，作者還基于2007至2008年的全球金融危機進(jìn)行了分析，結果顯示：具有社會(huì )責任感的客戶(hù)，尤其是當其財務(wù)健康和/或供應商沒(méi)有足夠的流動(dòng)資金時(shí)，使用的貿易信用較少。作者將這一結果解釋為具有社會(huì )責任的客戶(hù)在危機時(shí)期通過(guò)減少對貿易信用的使用幫助供應商提供其資金流動(dòng)性，這同時(shí)也代表著(zhù)在供應鏈中擁有勇?lián)鐣?huì )責任客戶(hù)的一個(gè)額外好處。
原文摘要：
We investigate whether suppliers value customer firms’ socially responsible activities by examining the relation between corporate social responsibility (CSR) and firms’ access to trade credit. We posit that firms with better social performance are more likely to receive trade credit because suppliers view customers’ CSR activities as a signal of trustworthiness and of the capacity to meet financial obligations. In addition to this direct channel, we describe other channels: a) trade credit opens the possibility for suppliers to secure a share of their customers’ future business opportunities, which are expected to be higher for socially responsible firms, and b) the risk associated with the diffusion of negative shocks through the supply chain due to trade credit is lower for socially responsible firms, making them more attractive partners for suppliers. Consistent with our predictions, we find that socially responsible customers receive more trade credit from suppliers. This relation is more pronounced in situations where the aforementioned channels are more relevant: namely, when the financial health of a customer is of greater importance to its suppliers; when there are greater information asymmetries between suppliers and customers due to a lack of close transactional relationships; when socially responsible activities are more likely to generate growth; and when suppliers are exposed to higher risk in the customer-supplier relationship. We also document that during the global financial crisis, socially responsible customers offered backward liquidity provision to suppliers by reducing their use of trade credit, which represents an extra benefit of having socially responsible customers in production networks.
作者：
吳禎姝 中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士生
指導老師：
王 遙 中央財經(jīng)大學(xué)綠色國際金融研究院院長(cháng)
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