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IIGF觀(guān)點(diǎn)

文獻分析 | ESG評分與債務(wù)融資成本

發(fā)布時(shí)間:2022-08-21作者:王瑾喆 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院

原文標題:ESG scores and cost of debt

原文作者:Nicholas Apergisa, Thomas Poufinasb, Alexandros Antonopoulosb

發(fā)表期刊:Energy Economics

一、研究背景

越來(lái)越多的美國公司正在衡量、披露和管理可持續性風(fēng)險和機遇。環(huán)境、社會(huì )和治理(ESG)指標的績(jì)效被認為是反映公司創(chuàng )造價(jià)值和執行有效戰略能力的重要因素。本文重新審視了ESG表現對債券投資者的影響。該概念框架基于以下觀(guān)點(diǎn):反映高水平ESG實(shí)踐的高ESG分數與公司的償付能力正相關(guān)。ESG分數高的公司可以更有效地控制環(huán)境、社會(huì )、法律、聲譽(yù)、運營(yíng)和監管風(fēng)險的很大一部分。在ESG指標方面表現不佳的公司可以從事導致負債增加的活動(dòng)和實(shí)踐,從而最終影響其違約風(fēng)險,進(jìn)而影響其固定收益證券的價(jià)值。債券投資者需要保護自己,在做出決策之前,需要更好的評估工具,了解與ESG因素相關(guān)的不同公司活動(dòng)如何影響信用風(fēng)險,從而影響收益。

二、研究設計

(一)數據來(lái)源



本文使用S&P500公司2010年1月1日到2019年12月31日之間的ESG、財務(wù)和債券數據。本文僅分析新發(fā)行無(wú)擔保固定利率公司債券,在對含權或非標成分債券剔除后,得到1540只債券,來(lái)自157家公司。



(二)指標、模型構建

三、實(shí)證結果與分析

本文分析使用多層混合效應限制最大似然(REML)回歸估計面板數據模型,使用Kenward–Roger計算自由度。實(shí)證結果如下表所示,模型1到模型4考慮了ESG分數的四種替代指標,分別是總量、環(huán)境(E)、社會(huì )(S)和治理(G)。結果表明,在所有四種模型中,ESG變體對債券收益率產(chǎn)生負向影響。就其他控制變量而言,估計值與理論預期一致。

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所有ESG組成部分以及ESG總分與債券收益率在1%水平上顯著(zhù)負相關(guān)的事實(shí)表明,投資者已經(jīng)優(yōu)先考慮已采取尊重相關(guān)維度政策的發(fā)行(或發(fā)行人)。事實(shí)上,系數的大小表明,總分對債券收益率的影響最大,其次是社會(huì ),治理和環(huán)境。這可能是因為環(huán)境(E)已經(jīng)在議程中占據重要位置,即與其他兩個(gè)維度相比,環(huán)境已經(jīng)被定價(jià)得更多。治理(G)排在其次,因為潛在投資者期望被投資方的管理層應用良好的管理實(shí)踐。社會(huì )(S)很可能沒(méi)有完全融入公司的特征;因此,實(shí)施了具有積極社會(huì )影響的政策的公司享有較低的借款成本。

四、結論與展望

(一)結論:

1.ESG的E、S、G各個(gè)組成部分都對債券收益率產(chǎn)生了負向顯著(zhù)影響。

2.到期時(shí)間對債券收益率有正向顯著(zhù)影響。

3.從屬關(guān)系對債券收益率有正向顯著(zhù)影響。

4.發(fā)行規模和公司規模對債券收益率有負向顯著(zhù)影響。

5.指定的債券評級對債券收益率表現出負向顯著(zhù)影響。

(二)未來(lái)研究展望:

行業(yè)之間ESG相關(guān)性強度的差異、隨時(shí)間的演變以及監管變化的影響都是還未研究到的部分。我們未來(lái)的分析將進(jìn)一步闡述ESG與債券關(guān)系的因果因素,并探索投資者如何使用ESG評分以及信用評級來(lái)降低信用風(fēng)險和公司如何降低借貸成本。

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原文摘要

As sustainable investing becomes central to capital allocation in many markets, the Environmental, Social and Governance (ESG) metrics and scores have become of critical importance. This study aims to analyze the relation between the cost of debt and ESG scores. We provide evidence that the cost of debt for borrowing firms is associated with their ESG score/rating. Firms that have low ESG scores are considered to be riskier, in the sense that they are exposed to liabilities related to Environmental, Social and Corporate factors that ultimately increase their probability of default. In case of a bankruptcy unsecured bondholders' claims may be subordinate to those liabilities. Using a framework for evaluating ESG performance developed by Refinitiv, this study investigates whether firms within S&P 500 over the period 2010–2019 that exhibit strong ESG scores benefit from lower bond spreads and better bond ratings relative to firms with weaker ESG scores. After controlling for other risk characteristics our analysis points that better ESG rating is associated with lower cost of unsecured debt in the primary bond market. Our findings are consistent over the aggregate metric and all E,S, and G pillars. Furthermore, they support the ongoing calls for improved transparency, which would allow for the reporting of quantifiable ESG information in firms' disclosures.

作者:

王瑾喆中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士生

指導老師:

王 遙中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院院長(cháng)

原創(chuàng )聲明

如需轉載、引用本文觀(guān)點(diǎn),請注明出處為“中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院”。


新媒體編輯:楊穎安