隨著(zhù)中國老齡化程度加深加快，“十四五”規劃提出，發(fā)展多層次、多支柱養老保險體系，提高企業(yè)年金覆蓋率。根據《人力資源和社會(huì )保障事業(yè)發(fā)展“十四五”規劃》，到2025年補充養老保險基金總規模要突破4萬(wàn)億元。在此背景下，本文將深入探究年金基金管理機構的ESG投資實(shí)踐，保障年金基金的長(cháng)期可持續收益，為提高國民養老待遇水平保駕護航。
一、我國年金基金管理機構踐行ESG投資的背景
（一）我國養老金“三支柱”模式
目前，我國已初步建成以基本養老保險為基礎，以企業(yè)和職業(yè)年金為補充，與個(gè)人儲蓄型養老保險和商業(yè)養老保險相銜接的“三支柱”養老保障體系。其中，第一支柱占據主導地位，截至2021年末已覆蓋超10億城鄉居民，覆蓋我國大部分人口，但基本養老金替代率全國平均不足50%，遠低于世界銀行70%的適宜標準，難以滿(mǎn)足養老需求；第二支柱惠及人口有限，覆蓋率不高，其中企業(yè)年金僅占第一支柱參與人數比重僅2.8%，對養老保障的支撐作用明顯不足；第三支柱仍處于探索階段，可忽略不計。整體來(lái)看，目前我國養老金體系明顯呈現出第一支柱“一支獨大”、第二、三支柱養老金積累有限的結構性失衡問(wèn)題。因此，多層次養老保險體系的路徑是錨定第一支柱的“基本”定位，將提高待遇的任務(wù)交給第二、第三支柱，尤其是已有一定發(fā)展基礎的第二支柱。
（二）我國職業(yè)年金與企業(yè)年金的發(fā)展現狀
我國養老金第二支柱為由企事業(yè)單位發(fā)起、由商業(yè)機構運作的“職業(yè)養老金”，包括“企業(yè)年金”和“職業(yè)年金”兩大組成部分。在基本養老保險制度贍養負擔日漸加重的趨勢下，企業(yè)年金和職業(yè)年金要承擔起提升待遇的責任，其中，企業(yè)年金面向企業(yè)職工，職業(yè)年金面向機關(guān)事業(yè)單位工作人員。從2018年到2021年，企業(yè)年金參加人數從2388萬(wàn)人增長(cháng)至2875萬(wàn)人，建立企業(yè)年金的公司數量從8.7萬(wàn)家增至11.8萬(wàn)家，年金基金投資運營(yíng)規模從1.47萬(wàn)億元增長(cháng)至2.61萬(wàn)億元，增長(cháng)近一倍，2021年投資收益額1,242億元。職業(yè)年金則因覆蓋對象特殊，具備一定強制性，發(fā)展速度有限。截至2019年5月末，職業(yè)年金參與職工共計2,970萬(wàn)人，在參與基本養老的3,612萬(wàn)機關(guān)事業(yè)單位工作人員中占比超過(guò)82%；參與職工中，繳費人數達2,867萬(wàn)，繳費率超過(guò)96%。截至2021年末，職業(yè)年金基金積累1.79萬(wàn)億元，當年投資收益932億元?？偟膩?lái)說(shuō)，我國第二支柱職業(yè)養老金發(fā)展成效明顯，具有養老補充保障功能，這對年金基金投資收益的長(cháng)期可持續性提出了要求。
（三）年金基金管理機構踐行ESG投資的必要性
作為養老金的重要組成部分，年金基金的長(cháng)期屬性、公共屬性以及避險屬性與ESG投資理念高度契合。首先，年金基金具備長(cháng)期性特征。年金基金企業(yè)年金和職業(yè)年金均采取繳費確定型的完全積累制，賬戶(hù)之間資金不共濟，制度無(wú)負債，資產(chǎn)管理人的受托責任是實(shí)現賬戶(hù)所有人的終身收益最大化，在資產(chǎn)配置上適合更多與年金計劃參與人的生命周期相匹配的中長(cháng)期投資組合，這與ESG投資的長(cháng)期投資理念不謀而合。其次，年金基金的公共屬性較強。年金基金的受益人是社會(huì )公眾，其資金也帶有一定的公共屬性，在投資的過(guò)程中應當避免對社會(huì )和環(huán)境產(chǎn)生重大的負面影響，ESG投資的負面篩選可以有效規避此類(lèi)不當投資行為。此外，年金基金投資追求穩定收益。國際能源署(IEA)估計，到2050年高碳行業(yè)資產(chǎn)擱淺10萬(wàn)億美元，到2100年達到28萬(wàn)億美元，單靠投資組合多元化難以化解這些系統性風(fēng)險。而ESG投資側重綠色產(chǎn)業(yè)，資金流向生態(tài)和諧領(lǐng)域，能夠有效應對氣候變化帶來(lái)的系統性風(fēng)險?？偟膩?lái)說(shuō)，在出生率走低、人口老齡化的趨勢下，應引導養老金第二支柱，即年金基金向長(cháng)期資本轉化，踐行ESG投資策略，實(shí)現養老金投資與資本市場(chǎng)的良好互動(dòng)，促進(jìn)養老金規模擴張與長(cháng)期可持續發(fā)展。
二、海外年金基金管理機構的ESG投資實(shí)踐案例
英國大學(xué)養老金計劃（The Universities Superannuation Scheme，USS)是最早將ESG理念嵌入基金治理和投資戰略的職業(yè)年金計劃之一。該計劃自1974年成立以來(lái)發(fā)展迅速，管理資產(chǎn)總額高達951億英鎊的投資組合（截至2021年12月），是英國資產(chǎn)規模最大的私人養老金計劃。
（一）USS的ESG投資理念
USS將ESG投資理念和原則滲透至治理體系和投資決策的各個(gè)部分和環(huán)節，在履行社會(huì )責任的同時(shí)，獲取資產(chǎn)收益外的無(wú)形價(jià)值。細分來(lái)看，USS重點(diǎn)關(guān)注以下ESG因素，在投資運營(yíng)和監督過(guò)程中優(yōu)先考量。
表 1 USS重點(diǎn)關(guān)注的ESG因素
來(lái)源：USS Stewardship Code Report 2022
（二）USS的ESG投資實(shí)踐
USS主要通過(guò)ESG整合、公司參與和股東行為兩種方式貫徹其ESG投資理念和戰略目標。一是ESG整合策略。USS將重要的ESG因子和財務(wù)因子整合到投資決策和方案制定中，幫助投資經(jīng)理做出更好的投資組合決策，在提高長(cháng)期財務(wù)績(jì)效的同時(shí)實(shí)現環(huán)境和社會(huì )投資價(jià)值。2020財年，USS將自身開(kāi)發(fā)且行之有效的內部投資組合向外部投資管理公司推廣，推動(dòng)后者將ESG因子整合進(jìn)投資決策和資產(chǎn)組合設計，從而轉向長(cháng)期價(jià)值投資。二是公司參與和股東行為策略。作為負責任投資機構，USS積極利用股東權力影響公司行為，通過(guò)直接參與或投票方式介入投資項目，以確保其投資目標、法律責任和其他相關(guān)承諾相一致，避免投資價(jià)值受損或對環(huán)境和社會(huì )產(chǎn)生負面影響。2020財年，USS在投票政策中增加氣候變化考量程序，通過(guò)投票反對那些在過(guò)渡路徑倡議的評估過(guò)程中得分最低的公司，從而避免氣候變化造成的相關(guān)損失。
（三）USS的ESG風(fēng)險管理
在風(fēng)險管理方面，USS設置了三道ESG風(fēng)險防線(xiàn)，并將其嵌入到組織內部運作，以確保在整個(gè)投資過(guò)程中有效地識別、監控和管理風(fēng)險。
表2 USS的三道風(fēng)險防線(xiàn)
來(lái)源：李亞軍.英國大學(xué)養老金計劃與ESG投資[J].
隨著(zhù)ESG投資理念與實(shí)踐不斷深化，ESG投資逐漸成為USS的主流投資方向。從ESG投資實(shí)踐成果的角度來(lái)看，USS在投資戰略、資產(chǎn)配置、風(fēng)險管理等方面建立了系統化 ESG 投資治理體系，且取得了較好的財務(wù)、社會(huì )和環(huán)境成效。據統計，長(cháng)期來(lái)看（10年期），風(fēng)險調整后的 ESG 投資組合長(cháng)期收益高于傳統投資組合，既符合倫理環(huán)保原則，也符合經(jīng)濟效率原則。
三、對我國年金基金管理機構踐行ESG投資的建議
目前，中國人民銀行、全國社會(huì )保障基金理事會(huì )等部門(mén)持續釋放加大引導養老金等長(cháng)線(xiàn)資金參與ESG投資力度的信號，但尚未針對此修訂養老金投資法規，年金基金管理機構的ESG投資實(shí)踐也多停留在負面篩選階段，未形成系統化流程規范。在此形勢下，年金基金管理機構應順勢而為，積極構建符合 ESG 投資規范的長(cháng)效機制，更好發(fā)揮引領(lǐng)和示范作用。
（一）明確ESG投資理念，設立ESG組織架構
基于自身投資屬性與ESG理念的高度契合，年金基金管理機構應該在投資全過(guò)程中融入ESG理念，并形成相應ESG投資管理組織架構，保障ESG投資的順利運轉。首先，年金基金管理機構要具備堅定的ESG投資理念與目標。具體而言，機構應當明確重點(diǎn)關(guān)注的ESG細分因素，如環(huán)境績(jì)效管理、腐敗風(fēng)險等，并據此設定投資目標，在實(shí)現經(jīng)濟效益提升的同時(shí)達成社會(huì )價(jià)值滿(mǎn)足。其次，年金基金管理機構應當基于自身優(yōu)勢明確ESG投資的管理組織架構。例如，機構可以分層級搭建ESG管理架構，形成董事會(huì )全面監管ESG事宜、管理層制定ESSG投資計劃和考核政策、業(yè)務(wù)層執行落實(shí)并定期匯報的一體化ESG管理架構。
（二）構建ESG投資機制，參與被投公司治理
在明確ESG理念與管理架構之后，年金基金管理機構應當積極投入ESG投資理念的落地實(shí)踐，找到既創(chuàng )造經(jīng)濟效益又創(chuàng )造社會(huì )價(jià)值、具有可持續成長(cháng)能力的投資標的。在制度層面，機構應積極構建適合自身特征的ESG投資機制。舉例而言，我國年金基金管理機構可以制定高碳投資排除機制以逐步減少高碳領(lǐng)域投資，對沖氣候變化帶來(lái)的轉型風(fēng)險。在實(shí)踐層面，機構需要在投前、投中和投后管理的各個(gè)環(huán)節納入ESG投資理念：在投資之前，構建特色ESG因子評估框架體系對投資標的進(jìn)行全面評估；在投資過(guò)程中，對投資標的ESG風(fēng)險進(jìn)行持續監控和管理；在投后管理階段，則應積極發(fā)揮股東積極性，參與公司治理，及時(shí)阻擋公司ESG風(fēng)險蔓延，規避相關(guān)投資風(fēng)險。
（三）創(chuàng )新ESG養老產(chǎn)品，推進(jìn)行業(yè)各方合作
我國綠色金融產(chǎn)品和市場(chǎng)體系處于高速發(fā)展期，ESG產(chǎn)品創(chuàng )新層出不窮，市場(chǎng)認知也不斷深化。在此形勢下，年金基金管理機構作為專(zhuān)業(yè)養老金投管機構，肩負著(zhù)發(fā)展ESG養老產(chǎn)品和深化ESG投資的重要任務(wù)。一是推進(jìn)ESG養老金產(chǎn)品發(fā)行和ESG主題投資。國內年金基金管理機構可借鑒國外經(jīng)驗發(fā)行相關(guān)的ESG養老產(chǎn)品，在形成具有中長(cháng)期可回溯的產(chǎn)品業(yè)績(jì)后，進(jìn)一步提升ESG投資理念的推廣與運用。同時(shí)，年金基金管理機構可探索投資綠色資產(chǎn)支持證券（綠色ABS）、環(huán)境友好型債權計劃等產(chǎn)品，規避可能出現的氣候相關(guān)風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險等。二是聯(lián)合行業(yè)各方協(xié)同推進(jìn)年金基金的ESG投資進(jìn)程。具體而言，各受托人和投管人可發(fā)揮各自專(zhuān)長(cháng)，加強互動(dòng)交流，在評估體系、產(chǎn)品設計、風(fēng)險防控方面共同助力年金基金踐行ESG理念。
綜合來(lái)看，作為養老金第二支柱，職業(yè)年金和企業(yè)年金在提高國民養老待遇方面發(fā)揮至關(guān)重要的作用。因此，國內年金基金管理機構應當借鑒國際先進(jìn)經(jīng)驗踐行ESG投資策略，保障投資收益的長(cháng)期穩定性，更好地發(fā)揮養老補充功能。同時(shí)，監管機構也應當繼續完善ESG投資政策和制度設計，自上而下地引導國內年金基金管理機構落地ESG投資實(shí)踐。
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作者：
胡雅琳中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院助理研究員，長(cháng)三角綠色價(jià)值投資研究院助理研究員
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