原文標題：Can green credit policy improve environmental quality? Evidence from China
原文期刊：Journal of Environmental Management
原文作者：Ke Zhang , Yuchen Li , Yu Qi , Shuai Shao
一、研究背景
作為一項金融政策，綠色信貸是指銀行和其他金融機構對不同企業(yè)的差別化信貸，為節能、環(huán)保、生態(tài)友好型企業(yè)提供資金支持（優(yōu)惠的低貸款利率）。中國將綠色信貸績(jì)效納入金融機構公共管理體系，綠色信貸績(jì)效評價(jià)結果納入宏觀(guān)審慎評價(jià)體系，有效提升了銀行業(yè)金融機構對綠色信貸項目的重視程度和推進(jìn)綠色信貸業(yè)務(wù)的積極性。中國各級地方政府采取多樣化的激勵政策，引導信貸資金流向節能減排項目。除了差別化的貸款利率政策外，中國還采用貨幣政策工具來(lái)加強綠色信貸的減排功能，包括銀行再貸款和創(chuàng )新資本市場(chǎng)工具、綠色項目擔保、建立綠色基金和綠色項目數據庫等。
數據顯示，中國的綠色信貸使用規模逐步擴大，環(huán)境質(zhì)量不斷提高。這一進(jìn)展使我們不禁要問(wèn)，綠色信貸政策是否能有效地改善中國的環(huán)境質(zhì)量。如果答案是肯定的，那么綠色信貸是通過(guò)什么機制來(lái)減少排放的？這些問(wèn)題值得進(jìn)行理論和實(shí)證研究。
二、機制分析和假設
1.企業(yè)績(jì)效維度
綠色信貸政策直接影響到企業(yè)的內部資源配置結構。差異化的貸款利率在一定程度上減少了企業(yè)污染性生產(chǎn)的資金來(lái)源，限制了污染性活動(dòng)。綠色信貸通過(guò)影響企業(yè)的內部資源配置結構、融資和投資活動(dòng)以及其他影響企業(yè)績(jì)效的因素來(lái)實(shí)現減少污染的目標。
假設1.綠色信貸政策通過(guò)影響企業(yè)績(jì)效來(lái)改善環(huán)境質(zhì)量。
2.企業(yè)技術(shù)創(chuàng )新維度
對于大型企業(yè)（尤其是污染型企業(yè)）來(lái)說(shuō)，綠色信貸政策更多的是一種信貸約束，增加了他們的融資成本。為了緩解這種信貸約束，避免企業(yè)業(yè)績(jì)的損失，可以通過(guò)技術(shù)創(chuàng )新來(lái)彌補融資約束造成的額外成本，從而提高生產(chǎn)效率和企業(yè)業(yè)績(jì)。因此，綠色信貸可以通過(guò)鼓勵企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng )新來(lái)實(shí)現減排的目標。
假設2.綠色信貸政策通過(guò)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng )新來(lái)改善環(huán)境質(zhì)量。
3.產(chǎn)業(yè)結構升級維度
企業(yè)是直接受綠色信貸政策影響的主要組織；微觀(guān)影響體現在宏觀(guān)產(chǎn)業(yè)層面。產(chǎn)業(yè)結構的優(yōu)化和升級是改善環(huán)境質(zhì)量的重要途徑。綠色信貸政策通過(guò)差異化的利率向不同企業(yè)配置資金的過(guò)程，實(shí)質(zhì)上是資金在不同產(chǎn)業(yè)間流動(dòng)的過(guò)程。因此，綠色信貸通過(guò)引導資本流動(dòng)和綠色經(jīng)濟信號，引導產(chǎn)業(yè)結構升級，實(shí)現污染減排的目標。
假設3.綠色信貸政策通過(guò)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結構升級改善環(huán)境質(zhì)量。
三、實(shí)證分析
1. 計量模型
為了檢驗上述假設，本文構建了如下的基本計量經(jīng)濟學(xué)模型。第一個(gè)模型中，基準回歸模型被用來(lái)評估綠色信貸是否能改善環(huán)境質(zhì)量。緊接著(zhù)，在基準回歸中加入調節變量和綠色信貸之間的交互作用，以評估綠色信貸對環(huán)境質(zhì)量的影響機制。假設1、假設2和假設3可以通過(guò)考察交互項系數和顯著(zhù)性水平來(lái)評估。
在公式（1）中，i代表地區；t代表年份；P是環(huán)境質(zhì)量的指標；GC代表綠色信貸的規模?？刂谱兞堪∣PEN（開(kāi)放度）、EG（環(huán)境治理）和EE（能源效率）。在公式（2）中，W是調節變量，包括。ROE（企業(yè)績(jì)效）、TECH（企業(yè)創(chuàng )新）、RIS（產(chǎn)業(yè)結構合理化）、OIS（產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化）。
2.數據來(lái)源
本研究采用中國30個(gè)省級行政區的數據和437家上市公司2007年至2016年的面板數據進(jìn)行實(shí)證研究。由于數據的限制，西藏、香港、澳門(mén)和臺灣在研究中被省略了。研究數據收集自《中國城市統計年鑒》、《中國財政金融年鑒》、《中國環(huán)境統計年鑒》和國家統計局官方網(wǎng)站。上市公司的數據收集自中國證券市場(chǎng)會(huì )計研究。
四、實(shí)證結果
1.基準回歸結果
綠色信貸估計系數是正的，在1%的顯著(zhù)性水平上是顯著(zhù)的，這表明減少流向重污染企業(yè)的金融資源（即綠色信貸政策的強化）有助于減少污染。換句話(huà)說(shuō)，在研究期間，中國的綠色信貸政策對改善環(huán)境質(zhì)量起到了全面的作用。
2.內生性問(wèn)題
為了緩解模型中存在的由變量缺失或綠色信貸測量誤差引起的內生問(wèn)題，本研究采用綠色信貸的一階滯后項作為工具變量。表3中報告的工具變量法（IV）產(chǎn)生的估計結果與固定效應模型基本一致?？刂谱兞康南禂岛惋@著(zhù)性水平也與之前的結果一致。
3.穩健性檢驗
為了檢驗基本回歸結果的穩健性，本文改變了被解釋變量的指標，用單位工業(yè)總產(chǎn)值的PM2.5濃度取代了單位GDP的PM2.5濃度。結果證實(shí)了之前固定效應模型和工具變量模型的主要結論，表明本研究的實(shí)證結果仍然非常穩定。
4.機制識別
表5的結果顯示，以下交叉項的估計系數均在1%的顯著(zhù)性水平上顯著(zhù)：綠色信貸與企業(yè)績(jì)效（lnGC×ROE）、綠色信貸與企業(yè)創(chuàng )新（lnGC×TECH）、綠色信貸與產(chǎn)業(yè)結構合理化（lnGC×RIS）、綠色信貸與產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化（lnGC×OIS）。這證實(shí)了綠色信貸通過(guò)企業(yè)績(jì)效、企業(yè)創(chuàng )新和產(chǎn)業(yè)結構升級這三個(gè)機制來(lái)改善環(huán)境質(zhì)量，這也是三個(gè)研究假設的結果。交叉項的估計系數存在差異：（lnGC×TECH）的估計系數最小，（lnGC×RIS）和（lnGC×OIS）的估計系數較大。這些結果表明，綠色信貸對通過(guò)企業(yè)抑制環(huán)境污染的作用。
五、研究結論
本文實(shí)證結果顯示，綠色信貸從整體上支持了環(huán)境質(zhì)量的改善。減排效果是通過(guò)三種機制實(shí)現的：企業(yè)績(jì)效、企業(yè)創(chuàng )新和產(chǎn)業(yè)結構升級。在綠色信貸對環(huán)境質(zhì)量的影響方面，存在著(zhù)明顯的區域異質(zhì)性。資源型地區的綠色信貸比非資源型地區的環(huán)境質(zhì)量改善得更多。在金融市場(chǎng)發(fā)達的地區，綠色信貸明顯改善了環(huán)境質(zhì)量，但在金融市場(chǎng)不發(fā)達的地區，綠色信貸并沒(méi)有顯示出減排效果。這些研究結論對于中國進(jìn)一步完善綠色信貸政策，最大限度地發(fā)揮綠色信貸的減排效應具有重要的政策意義。
There is significant interest among policymakers and academics about whether or not green credit, which is a market-oriented environmental policy tool, has achieved its intended effect in improving the environment in China. This paper addresses this question from both theoretical and empirical perspectives. Using panel data from 30 provincial administrative regions of China from 2007 to 2016, we apply the fixed effect model and the gray correlation analysis method to examine the influence and its mechanism of green credit on China’s environmental quality. The results show that green credit does improve China’s environmental quality overall. Green credit can reduce environmental pollution through three mechanisms: improving enterprise performance, motivating enterprise innovation, and upgrading industrial structure. However, there are regional differences in the emission-reduction effect of green credit. Green credit improves the environmental quality in resource-based regions more than non-resource-based regions; the emission-reduction effect is significant in regions with developed financial markets, but not significant elsewhere. The results indicate that green credit policies should be regionally differentiated to more effectively achieve emission-reduction targets.
作者：
陳民鋒 中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院碩士研究生
指導老師：
王 遙 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院院長(cháng)
