中央在碳達峰碳中和的政策文件，明確提出推動(dòng)碳達峰碳中和工作以能源綠色低碳發(fā)展為關(guān)鍵。這就要求能源以及金融要實(shí)現全面、系統性轉型，能源轉型與金融發(fā)展要有機結合起來(lái)。目前來(lái)看，綠色金融已經(jīng)為綠色能源項目的發(fā)展提供了有力的支撐。然而，在支撐化石能源保障能源安全、推動(dòng)有序轉型方面綠色金融覆蓋面有限。轉型金融更加注重金融發(fā)展與能源轉型階段相適應，倡導通過(guò)金融資源的配置引導金融體系助力高碳行業(yè)在新形勢下應對能源綠色低碳轉型面臨的困難和挑戰。2022年以來(lái)，相關(guān)部委已經(jīng)陸續在相關(guān)文件密集提到了轉型金融的政策措施，轉型金融的重要性可見(jiàn)一斑。2月18日，發(fā)改委、工信廳、能源局等部門(mén)聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于印發(fā)促進(jìn)工業(yè)經(jīng)濟平穩增長(cháng)的若干政策的通知》（發(fā)改產(chǎn)業(yè)〔2022〕273號）提出落實(shí)煤電等行業(yè)綠色低碳轉型金融政策，用好碳減排支持工具和2000億元支持煤炭清潔高效利用專(zhuān)項再貸款。1月30日，發(fā)改委和能源局也曾發(fā)布《關(guān)于完善能源綠色低碳轉型體制機制和政策措施的意見(jiàn)》（發(fā)改能源〔2022〕206號)，提出“建立支撐能源綠色低碳轉型的財政金融政策保障機制，重點(diǎn)支持清潔低碳能源開(kāi)發(fā)利用、新型電力系統建設、化石能源企業(yè)綠色低碳轉型等領(lǐng)域；引導金融機構加大對具有顯著(zhù)碳減排效益項目的支持；鼓勵發(fā)行可持續發(fā)展掛鉤債券等”。該意見(jiàn)明確了財政金融政策對能源綠色低碳轉型的支持內容和途徑。當前，我國能源結構仍以化石能源為主，能源綠色低碳轉型一方面要積極利用綠色金融工具，加強清潔低碳能源開(kāi)發(fā)利用，另一方面要大力發(fā)展轉型金融，全力推動(dòng)化石能源企業(yè)綠色低碳轉型。
一、轉型金融支持能源綠色低碳轉型的作用
轉型金融尚未形成一個(gè)被廣泛認可的定義或標準。國際上，轉型金融的概念由可持續金融演化而來(lái)，后者最早由歐盟在2016年提出。2019年3月，經(jīng)合組織OECD正式提出轉型金融的概念，該組織也是最早開(kāi)始研究轉型金融的機構之一。2020年3月，歐盟進(jìn)一步將可持續金融中綠色金融和轉型金融的概念進(jìn)行區分，其中，轉型金融定義成“為應對氣候變化影響，運用多樣化金融工具對特別是傳統碳密集型的經(jīng)濟活動(dòng)或市場(chǎng)主體向低碳和零碳排放轉型的金融支持”。目前國內普遍使用的是國際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì )（ICMA）《氣候轉型金融手冊》對轉型金融的定義，即氣候轉型金融是指針對市場(chǎng)實(shí)體、經(jīng)濟活動(dòng)和資產(chǎn)項目向低碳和零碳排放轉型的金融支持，尤其是針對傳統的碳密集和高環(huán)境影響項目、經(jīng)濟活動(dòng)或市場(chǎng)主體。2022年1月，湖州市作為首批綠色金融改革創(chuàng )新試驗區，率先出臺《深化建設綠色金融改革創(chuàng )新試驗區探索構建低碳轉型金融體系的實(shí)施意見(jiàn)》，系統規劃了轉型金融發(fā)展路徑，體系化推進(jìn)轉型金融發(fā)展，并對轉型金融作出了如下解釋?zhuān)恨D型金融是專(zhuān)項為碳密集行業(yè)低碳轉型提供金融服務(wù)的創(chuàng )新工具。
相較于綠色金融僅支持綠色領(lǐng)域，轉型金融在“綠色”企業(yè)、項目之外更加關(guān)注高排放的“棕色”產(chǎn)業(yè)的融資需求。轉型金融對于能源綠色低碳轉型的支持作用主要體現在以下三個(gè)方面:
（一）為化石能源企業(yè)低碳轉型融通資金，從而引導資源配置到化石能源企業(yè)轉型過(guò)程中
短期內，我國的能源結構仍高度依賴(lài)煤炭，化石能源仍占主導地位。以火電為代表的能源行業(yè)占碳排放量總量比例高，電力部門(mén)占碳排放總量的40％以上，減碳壓力很大。而能源行業(yè)轉型成本高，融資難度上升，轉型受到資金約束，因此不能“一刀切”撤資。
圖1：碳中和目標下不同行業(yè)二氧化碳持續下降
來(lái)源：殼牌分析，基于IEA歷史數據
以煤炭產(chǎn)業(yè)為例，為響應能源低碳轉型要求，我國不斷調整煤炭投融資的相關(guān)政策。而綠色金融標準和目錄對對煤炭相關(guān)投融資的支持力度逐漸下降，范圍不斷縮小，投資標準趨嚴。中國銀保監會(huì )2015年發(fā)布的《綠色債券發(fā)行指引》將煤炭清潔利用、燃煤電廠(chǎng)超低排放和節能改造等列入綠色債券支持項目，而其他的煤炭產(chǎn)業(yè)相關(guān)項目無(wú)法通過(guò)綠色債券獲得融資支持；此外，中國金融學(xué)會(huì )綠色金融專(zhuān)業(yè)委員會(huì )制定的2015年版《綠色債券支持項目目錄》將煤炭清潔利用、礦山生態(tài)修復列入綠色債券支持范圍。在綠色信貸方面，《綠色融資統計制度》認定煤炭清潔高效利用和礦山生態(tài)恢復屬于綠色信貸支持范圍。在《綠色產(chǎn)業(yè)指導目錄（2019年版）》中，煤炭清潔利用和煤炭清潔生產(chǎn)被列入綠色產(chǎn)業(yè)范圍。但中國人民銀行等三部委2021年發(fā)布的最新版《綠色債券支持項目目錄》中，將煤炭清潔利用從原有綠色債券支持項目中剔除，僅保留礦山生態(tài)環(huán)境恢復。
轉型金融可以為傳統化石能源企業(yè)提供所需資金，引導資源配置，促進(jìn)綠色低碳轉型。
（二）通過(guò)金融市場(chǎng)為能源產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)
綠色低碳轉型會(huì )對企業(yè)的估值產(chǎn)生影響，同時(shí)項目產(chǎn)生的綠色權益也會(huì )對初始投資及未來(lái)現金流產(chǎn)生影響。另外，綠色溢價(jià)也會(huì )影響化石能源的價(jià)格水平?？赏ㄟ^(guò)將綠色溢價(jià)等形式把轉型因素納入到能源產(chǎn)品的資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）中。綠色溢價(jià)是指某項經(jīng)濟活動(dòng)的清潔（零碳排放）能源成本與化石能源成本之差，負值意味化石能源的成本相對高，經(jīng)濟主體有動(dòng)力向清潔能源轉換，從而降低碳排放。綠色溢價(jià)降低，經(jīng)濟主體對化石能源需求則減少，進(jìn)而能源價(jià)格下降，反過(guò)來(lái)又會(huì )提升綠色溢價(jià)。能源政策和能源產(chǎn)品價(jià)格的變化最終影響了能源結構的調整。
氣候債券倡議組織對轉型金融的經(jīng)濟活動(dòng)類(lèi)型分為五個(gè)類(lèi)型：近零排放類(lèi)；零碳轉型類(lèi)；不可轉型類(lèi)；暫時(shí)過(guò)渡類(lèi)和擱淺類(lèi)。不同分類(lèi)的轉型經(jīng)濟活動(dòng)的融資成本不同，融資成本高的企業(yè)或項目需要通過(guò)技術(shù)變革等一系列途徑進(jìn)行低碳轉型，這也進(jìn)一步促進(jìn)了能源行業(yè)的綠色低碳轉型。
圖2：轉型金融的五個(gè)經(jīng)濟活動(dòng)類(lèi)型
來(lái)源：氣候債券倡議組織，中節能衡準
（三）強化對能源資產(chǎn)的風(fēng)險管理
金融領(lǐng)域面臨著(zhù)化石能源轉型所帶來(lái)的“擱淺資產(chǎn)”的風(fēng)險，如何加強風(fēng)險管理，進(jìn)行風(fēng)險防范，這也是轉型金融的作用之一。目前，建設銀行等金融機構針對火電行業(yè)進(jìn)行了不同碳價(jià)情景下的壓力測試。其風(fēng)險管理部們也對相應的轉型風(fēng)險進(jìn)行了預警和壓力測試。能源政策、技術(shù)進(jìn)步以及消費者和投資者的觀(guān)念轉變都會(huì )引起轉型風(fēng)險，因此需通過(guò)轉型金融的手段量化評估這些風(fēng)險對金融體系的影響，減少環(huán)境高風(fēng)險資產(chǎn)的敞口，調整“綠色”資產(chǎn)和“棕色”資產(chǎn)的配置比例，進(jìn)而有效地支持能源綠色低碳轉型。
二、國內外能源企業(yè)的轉型金融應用案例分析
我國剛剛開(kāi)始推出轉型金融產(chǎn)品，在用好支持煤炭清潔高效利用專(zhuān)項再貸款的基礎上，需豐富轉型金融產(chǎn)品并動(dòng)員各方資金支持能源綠色低碳轉型。目前市場(chǎng)上應用較廣的轉型金融產(chǎn)品主要包括轉型債券和可持續發(fā)展掛鉤債券。本文重點(diǎn)選取了國內外比較典型的能源企業(yè)的轉型金融應用案例，并對其產(chǎn)品特征和轉型金融路徑等進(jìn)行分析。
（一）國內能源企業(yè)轉型金融應用案例
生態(tài)環(huán)境部環(huán)境規劃院《重點(diǎn)行業(yè)和領(lǐng)域碳排放達峰路徑研究》中指出了電力行業(yè)在雙碳目標下的轉型路徑：提速風(fēng)光新能源發(fā)展是必然選擇，風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電需承擔滿(mǎn)足主要用電增量需求。同時(shí)要充分挖掘水電、核電、生物質(zhì)發(fā)展潛力，加速推動(dòng)火電機組靈活性改造，加快發(fā)展儲能技術(shù)，建立健全適應新能源快速發(fā)展的價(jià)格機制和電力調度系統，推進(jìn)構建以新能源為主體的新型電力系統。制定轉型金融標準和開(kāi)發(fā)相關(guān)產(chǎn)品應與我國各行業(yè)和領(lǐng)域的碳排放碳達峰路徑建立匹配關(guān)系。
目前國內已有轉型債券、可持續發(fā)展掛鉤債券兩種轉型金融產(chǎn)品，其中轉型債券2只，可持續發(fā)展掛鉤債券首批7只。在首批可持續發(fā)展掛鉤債券中包括投向煤炭低碳轉型的項目，如2021年5月7日陜煤集團發(fā)行的5年期“陜西煤業(yè)化工集團有限責任公司2021年第三期中期票據”，債券規模10億元，票面利率4.48%；以及同日大唐國際發(fā)行的3年期20億元“大唐國際發(fā)電股份有限公司2021年第一期中期票據”，票面利率為3.09%。該債券以大唐國際京津冀區域公司單位火力發(fā)電平均供電煤耗作為關(guān)鍵績(jì)效指標（KPI），以2020年度京津冀區域單位火力發(fā)電平均供電煤耗299.65gec/kwh為基準，將到2022年12月31日實(shí)現平均供電煤耗下降296.8gec/kwh作為掛鉤目標。
表1：我國能源行業(yè)首批發(fā)行的可持續發(fā)展掛鉤債券
資料來(lái)源：Wind
在我國已發(fā)行的可持續發(fā)展掛鉤債券中，其中部分將清潔能源發(fā)電相關(guān)指標設為關(guān)鍵績(jì)效指標，如長(cháng)江電力、華電福新、國電電力、中國華能等。
表2：我國已發(fā)行可持續發(fā)展掛鉤債券中清潔能源發(fā)展目標相關(guān)債券
資料來(lái)源：Wind
以上轉型金融產(chǎn)品全部是中期票據，其中大部分將可再生能源管理裝機容量設為關(guān)鍵績(jì)效指標（KPI），并設定了可持續發(fā)展績(jì)效指標（SPT）所需達到的最小目標。充分運用轉型金融工具，可為清潔能源的發(fā)展提供重要的融資支持，為高碳企業(yè)的轉型提供所需的資金。
（二）國外能源企業(yè)轉型金融應用案例
1.西班牙霍普索爾Repsol
項目類(lèi)別：可再生能源、生物燃料、綠氫、碳捕集和封存、能源效率、化工等。
工具：轉型債券和可持續性?huà)煦^債券工具
Repsol是全球化多樣性的能源公司，提供可持續的能源產(chǎn)品和服務(wù)。并制定了2050年碳中和的目標和2021年-2025年的能源轉型戰略。為實(shí)現這一目標，Respol制定了詳細的去碳化路徑，同時(shí)設計了與之匹配的轉型金融框架及分類(lèi)目錄。Respol設有一個(gè)可持續融資委員會(huì )，負責審查由Repsol使用收益融資工具（綠色債券和轉型債券）資助以開(kāi)發(fā)和應用新能源和可再生能源為主的綠色轉型項目，并篩選以提高傳統能源使用率為主的轉型項目。通過(guò)可持續性?huà)煦^債券進(jìn)行融資，監控其關(guān)鍵績(jì)效指標（KPI）以及校準可持續性績(jì)效目標（SPT），以驗證其是否符合框架下所述的承諾。明確了轉型金融的兩類(lèi)路徑：指定用途債券（Use of Proceeds Bonds）和可持續性?huà)煦^債券工具(Sustainability-Linked Bonds)。
2. 丹麥奧斯特德（?rsted，原名DONG)
發(fā)行人：?rsted
債務(wù)融資工具：綠色債券
CBI對該經(jīng)濟活動(dòng)的分類(lèi)：近零排放類(lèi)
?rsted，前身為 DONG Energy，曾經(jīng)是歐洲最耗煤的公司之一，占丹麥全國碳排放的三分之一。從 2008 年開(kāi)始，?rsted 開(kāi)始了從傳統化石能源到可持續能源的綠色轉型之路，不斷拓展海上風(fēng)電業(yè)務(wù)。為支持 ?rsted的綠色轉型，除了引入機構投資者外，在2017年發(fā)行了一只綠色債券，在企業(yè)與項目層面設定了可量化的改進(jìn)目標。企業(yè)層面的脫碳目標包括到2023年停止使用煤炭發(fā)電，和確保到2023年綠色能源發(fā)電量在總發(fā)電量中占比超過(guò)95%，這將在2023年之前將發(fā)電和供熱產(chǎn)生的溫室氣體排放量減少96%。當時(shí)，市場(chǎng)上還沒(méi)有關(guān)于任何轉型標簽的討論。這支有特定募集資金用途的債券使用綠色標簽來(lái)標記和資助奧斯特德公司從化石燃料向清潔能源的轉型，該債券所支持的項目意義重大，它們是公司向可再生能源轉型的資產(chǎn)組合的重要構成。這支2017年發(fā)行的債券符合相關(guān)標準，因此可被視作綠色債券。后來(lái)，該債券經(jīng)常作為“轉型”的一個(gè)重要“史例”被廣泛引用。
Repsol和 ?rsted這兩個(gè)企業(yè)的案例為我國傳統化石能源企業(yè)規劃綠色低碳轉型路徑及設計轉型金融產(chǎn)品提供了一定的參照依據。為實(shí)現低碳轉型，首先需明確符合氣候目標并在技術(shù)上可行的轉型路徑，然后據此搭建金融轉型的框架、規定項目類(lèi)型及準入標準，進(jìn)而設計有針對性的、細分化的轉型金融產(chǎn)品。
三、發(fā)展轉型金融支持能源綠色低碳轉型的建議
總體上，轉型金融的路徑應與能源體系的變革以及能源綠色低碳轉型的路徑相匹配，規劃適應性的轉型金融路徑以及設計針對性的產(chǎn)品，服務(wù)于細分領(lǐng)域以及具體企業(yè)和項目的需求。
一是統一轉型金融定義、標準和分類(lèi)。目前，國際國內沒(méi)有統一的轉型金融定義和分類(lèi)。應盡快統一其定義并制定轉型金融支持項目目錄或指引，指導和規范轉型金融活動(dòng)?？梢詤⒖細W盟、經(jīng)合組織（OECD）、國際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì )（ICMA）等相關(guān)概念和分類(lèi)標準，多部門(mén)協(xié)調，制定覆蓋高碳行業(yè)特別是傳統能源行業(yè)的轉型金融支持項目目錄或指引。目錄應劃分產(chǎn)業(yè)及細分產(chǎn)業(yè)、支持項目和技術(shù)標準等，兼顧針對性、適應性和靈活性等原則。如能源產(chǎn)業(yè)可進(jìn)一步細分為節能改造類(lèi)、能效提升類(lèi)、能源互聯(lián)網(wǎng)類(lèi)項目等。
二是搭建轉型金融框架體系。我國在構建轉型金融框架時(shí)可參照歐盟《分類(lèi)原則》及國際上的其他經(jīng)驗，并充分考慮我國的實(shí)際情況、轉型路徑、不同行業(yè)及產(chǎn)品類(lèi)別等方面。除產(chǎn)品體系外，還應包括核查、監控和報告等體系，記錄并監控轉型金融工具的應用情況，為后續產(chǎn)品的設計和完善打下堅實(shí)的數據基礎。各金融機構和實(shí)體企業(yè)在此轉型金融框架體系的基礎上，進(jìn)一步制定切實(shí)可行的實(shí)施方案。
三是構建低碳轉型績(jì)效評價(jià)體系及激勵機制。可持續發(fā)展掛鉤債券產(chǎn)品在設計時(shí)需構建構建可持續發(fā)展績(jì)效指標（SPT）。需有明確的目標要求。轉型金融產(chǎn)品較之綠色金融，效果難以簡(jiǎn)單衡量，因此，需要制定更為彈性的考評體系，對企業(yè)轉型的效果進(jìn)行衡量與評估。同時(shí)，做好包括環(huán)境信息披露在內的各類(lèi)信息披露工作，以真正使得轉型金融支持企業(yè)轉型。同時(shí)，需設計合理的環(huán)境目標及相應的獎懲機制等，對金融機構和轉型企業(yè)形成激勵。
四是創(chuàng )新轉型金融產(chǎn)品。目前比較常見(jiàn)的轉型金融產(chǎn)品包括轉型債券和可持續發(fā)展掛鉤債券。轉型債券是可持續發(fā)展類(lèi)債券，募集資金用來(lái)支持高碳行業(yè)向低碳或零碳轉型。2021年1月7日，中國銀行成功完成境外50億人民幣等值轉型債券定價(jià)，是全球首筆金融機構公募轉型債券交易?？沙掷m發(fā)展掛鉤債券（Sustainability-Linked Bond，簡(jiǎn)稱(chēng)SLB）由中國銀行間交易商協(xié)會(huì )組織市場(chǎng)成員于2021年4月28日創(chuàng )新性推出，初期重點(diǎn)聚焦于高碳行業(yè)的減排需求。但能源轉型所耗費資金巨大，需不斷創(chuàng )新轉型金融產(chǎn)品來(lái)滿(mǎn)足企業(yè)的轉型需要，如可持續發(fā)展掛鉤貸款、轉型基金、轉型信托、轉型保險等。
五是建設轉型金融支持能源綠色低碳轉型示范項目。初期可以選擇綠色金融的試點(diǎn)地區，開(kāi)展轉型金融試點(diǎn)，建設轉型金融支持能源綠色低碳轉型的示范項目，如煤電+CCS(碳捕獲與封存)、煤電靈活性改造及工業(yè)園區的能效提升等。探索轉型金融支持能源轉型的最佳實(shí)踐，引領(lǐng)和服務(wù)于整體能源行業(yè)的綠色低碳轉型。
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作者：
呂明星中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院能源金融研究員
研究指導：
王 遙中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院院長(cháng)
孫李平中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院能源金融中心主任
原創(chuàng )聲明
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新媒體編輯：蒙格
