原文標題：Effects of environmental regulation on actual and expected profitability
原文作者：Dylan G. Rassier、Dietrich Earnhart
發(fā)表期刊：Ecological Economics
關(guān)鍵詞：波特假說(shuō)、環(huán)境規制、公司績(jì)效、監管部門(mén)、化工產(chǎn)業(yè)
一、研究背景與創(chuàng )新點(diǎn)
關(guān)于環(huán)境規制對公司盈利能力的影響，存在著(zhù)兩種不同的理論觀(guān)點(diǎn)。波特斷言，適當的環(huán)境規制會(huì )激勵公司進(jìn)行創(chuàng )新，從而提高公司的最終盈利能力。如果公司可以基于環(huán)境規制，增加對技術(shù)創(chuàng )新的投資力度，能夠有效提高生產(chǎn)效率，降低運營(yíng)成本，最終可以獲得更高收益，這種論點(diǎn)被稱(chēng)為“波特假說(shuō)”。但是，反對的觀(guān)點(diǎn)認為，環(huán)境規制通常會(huì )削弱公司尋求提高公司盈利能力的機會(huì )，作者將這個(gè)相反的論點(diǎn)定義為“昂貴的監管”假說(shuō)。
在本研究中，作者通過(guò)共同評估環(huán)境規制對公司實(shí)際盈利能力和預期盈利能力的影響，來(lái)驗證這兩種觀(guān)點(diǎn)。本文的研究有助于分析環(huán)境規制對企業(yè)各個(gè)方面的影響，如創(chuàng )新、財務(wù)績(jì)效、就業(yè)、生產(chǎn)力、投資和地點(diǎn)決策。特別是，先前的相關(guān)研究主要是針對環(huán)境規制對本文中公司財務(wù)指標之一的影響，本文在指標研究上是一個(gè)創(chuàng )新突破。作者認為，本篇論文一共有三個(gè)貢獻：同時(shí)比較環(huán)境規制對公司銷(xiāo)售回報率和托賓q的影響；通過(guò)識別銷(xiāo)售回報率衡量公司實(shí)際盈利能力以及解釋市場(chǎng)價(jià)值托賓q的投資者對未來(lái)盈利能力的預期；采用行為金融理論來(lái)解釋基于銷(xiāo)售回報率的識別和解釋的兩組估計結果之間的差異。因此，本文作者研究的附加值不是探索新的結果，而是對兩種相關(guān)結果的聯(lián)合評估。為了加強分析，本篇研究利用了一個(gè)面板數據集。
二、研究設計
（一）數據
環(huán)境規制數據：為了便于實(shí)證分析，作者收集了在1995年1月至2001年6月樣本期間內經(jīng)營(yíng)的化學(xué)品制造商的環(huán)境規制和財務(wù)業(yè)績(jì)的數據。
盈利能力數據：在美國證券交易所交易的上市公司的財務(wù)報表的季度數據，選擇季度數據的原因：季度數據比年度數據更有可能捕捉到短期財務(wù)業(yè)績(jì)的波動(dòng)；季度數據捕獲的波動(dòng)可能與廢水排放限制的月度變化聯(lián)系更緊密。作者最后收集了抽樣期間的季度數據：1995年第一季度至2001年第二季度。
（二）模型設定
1.實(shí)際盈利能力
根據定義，銷(xiāo)售回報率記為ROS，是公司息稅前利潤與公司銷(xiāo)售額的比率。
Rft表示為環(huán)境規制；Xft表示為環(huán)境規制以外的相關(guān)變量；εft為隨機誤差項。
2.預期盈利能力
作者選擇托賓q作為衡量預期盈利能力。根據定義，托賓q記為q，是公司市值V與公司資產(chǎn)重置成本a的比率。
托賓q通過(guò)衡量公司資產(chǎn)的重置成本來(lái)衡量市場(chǎng)價(jià)值，有助于進(jìn)行不同規模公司之間的比較。
Rft表示為環(huán)境規制；Xft表示為環(huán)境規制以外的相關(guān)變量；μft為隨機誤差項。
三、實(shí)證結果
表1 描述性統計
表2 自變量的相關(guān)系數
以下為實(shí)證過(guò)程：
四、結論
本文研究了環(huán)境規制對化工制造業(yè)上市公司實(shí)際和預期盈利能力的影響。作者將銷(xiāo)售回報率作為對公司實(shí)際盈利能力的衡量標準，這是一種基于會(huì )計的衡量標準。將托賓q作為對預期盈利能力的衡量標準，這是一種基于市場(chǎng)的衡量標準，通過(guò)構建市場(chǎng)價(jià)值與重置成本的比率來(lái)作為投資者對公司未來(lái)盈利能力的預期。
本文的實(shí)證結果表明：
1. 更嚴格的環(huán)境規制與公司實(shí)際盈利能力之間呈正相關(guān)關(guān)系。
2. 更嚴格的環(huán)境規制與公司預期盈利能力之間呈負相關(guān)關(guān)系。
本文研究為解決有關(guān)環(huán)境規制對財務(wù)績(jì)效影響的爭論邁出了重要的一步?！安ㄌ丶僬f(shuō)”認為，適當的環(huán)境規制會(huì )激勵企業(yè)進(jìn)行創(chuàng )新，從而最終通過(guò)降低成本或更高的收入來(lái)提高財務(wù)業(yè)績(jì)?！鞍嘿F的監管假說(shuō)”認為，不管監管如何，公司自愿尋求機會(huì )來(lái)改善財務(wù)業(yè)績(jì)，但是，對于面臨更嚴格監管的公司將被迫承擔更高的成本。總的來(lái)說(shuō)，本研究對實(shí)際盈利能力的結果與“波特假說(shuō)”一致，對預期盈利能力的結果與“昂貴的監管假說(shuō)”一致。
原文摘要
The Porter hypothesis asserts that properly designed environmental regulation motivates fifirms to innovate, which ultimately improves profitability. In this study, we test empirically the Porter hypothesis and the competing hypothesis that regulation undermines profitability (“costly regulation hypothesis”). In particular, we estimate the effect of clean water regulation, as reflflected in the stringency of fifirm-specifific efflfluent limits for two regulated pollutants, on the profitability of chemical manufacturing fifirms. As our primary contribution, we contrast the effect of clean water regulation on actual profitability outcomes and its effects on investors' expectations of profitability. Our results for actual profitability are consistent with the Porter hypothesis, while our results for expected profitability are consistent with the costly regulation hypothesis. Thus, our empirical results demonstrate that investors do not appear to value the positive effect of tighter clean water regulation on actual profitability.
作者：
張驀嚴中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士研究生
指導老師：
王 遙中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院院長(cháng)
原創(chuàng )聲明
如需轉載、引用本文觀(guān)點(diǎn)，請注明出處為“中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院”。
新媒體編輯：蒙格
