原文題目：Natural Disasters and Analyst’s Earning Forecasts
原文作者：Dongmin Kong, Zhiyang Lin, Yanan Wang, Junyi Xiang
原文期刊：Journal of Corporate Finance
10月15日，2020年聯(lián)合國生物多樣性大會(huì )（第一階段）在云南昆明閉幕。在各方共同努力下，COP15第一階段會(huì )議計劃的所有任務(wù)圓滿(mǎn)完成。生物多樣性的喪失和相關(guān)的保護措施都會(huì )影響經(jīng)濟活動(dòng)。自然災害會(huì )對生物多樣性產(chǎn)生影響，也會(huì )對經(jīng)濟金融體系運轉造成沖擊。因此，研究自然災害對資本市場(chǎng)產(chǎn)生的影響，顯得十分重要，本文即是圍繞極端災害事件對資本市場(chǎng)影響這一主題開(kāi)展研究。
一、研究背景
自然災害對于經(jīng)濟金融體系的正常運轉造成了巨大的負面沖擊，據統計，近年來(lái)，全球每年平均發(fā)生較大規模的自然災害300起左右，造成全球范圍內1000億元的經(jīng)濟損失。自然災害造成的巨大損失必然會(huì )影響到經(jīng)濟金融體系的正常運轉，成立于2017年的中央銀行綠色金融監管網(wǎng)絡(luò )（NGFS）在其出版的研究報告中將這一影響定義為物理風(fēng)險，即極端自然災害導致企業(yè)的資產(chǎn)和資本存量受到負向不可逆的沖擊，使得整體經(jīng)濟的運行受到負面沖擊，并傳導至金融體系產(chǎn)生金融風(fēng)險。
然而現有關(guān)于極端災害事件對于資本市場(chǎng)影響的研究依然較為欠缺，在資本市場(chǎng)信息不對稱(chēng)的情形下，分析師預測在傳遞信息的過(guò)程中發(fā)揮著(zhù)至關(guān)重要的作用?，F有研究對于分析師預測的有關(guān)特征進(jìn)行了刻畫(huà)，但鮮有文獻探討自然災害對于分析師預測的影響。同時(shí)，對于自然災害影響分析師預測的機制的討論依然欠缺。因此基于現有研究的不足，本文將視角轉向極端災害事件對于資本市場(chǎng)影響這一研究主題，著(zhù)重討論了地震災害對于中國的分析師預測的影響。
二、主要研究?jì)热?/strong>
相較于其他類(lèi)型的自然災害，地震災害更具有突發(fā)性，現有人類(lèi)技術(shù)無(wú)法對其進(jìn)行識別和預測，同時(shí)地震災害的發(fā)生頻率并不受到各地區經(jīng)濟社會(huì )環(huán)境條件的影響，因此地震災害相對外生，能夠更好地進(jìn)行識別和分析。
在是否受地震災害影響上，本文根據企業(yè)與震中的距離將企業(yè)劃分為三種類(lèi)型：震中區域（disaster zone）、鄰近區域（neighborhood area）以及控制組（control group），其中震中區域距離地震發(fā)生地為150公里以?xún)?，鄰近區域的范圍為150到500公里?？刂平M企業(yè)的范圍為500到1000公里。對于分析師預測指標，本文根據文獻中常用的做法，使用作為衡量分析師預測情緒的指標，其計算方法如下：
其中Disaster為衡量企業(yè)是否位于disaster zone的虛擬變量，Neighbourhood為衡量企業(yè)是否位于neighborhood area的虛擬變量。
本文的基準回歸結果表明，在地震災害發(fā)生后，處于鄰近區域的企業(yè)的分析師預測的悲觀(guān)預期顯著(zhù)提升。同時(shí)，動(dòng)態(tài)分析表明本文基準回歸的結論通過(guò)了平行趨勢檢驗，說(shuō)明分析師預測行為的變化主要來(lái)源于地震災害的影響。
那么，上述的影響效應究竟是由于自然災害實(shí)際影響了企業(yè)的日常運營(yíng)還是僅僅由于災害導致分析師預測行為偏好的改變呢？為回答這一問(wèn)題，本文隨后分別對上述兩種效應進(jìn)行機制檢驗。首先，對于企業(yè)的實(shí)際運營(yíng)，本文分別以企業(yè)的每股收益和股票收益率作為被解釋變量進(jìn)行衡量，相應的回歸結果表明，地震災害的發(fā)生并沒(méi)有顯著(zhù)影響鄰近區域企業(yè)的盈利能力，說(shuō)明災害并不是通過(guò)實(shí)際影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和盈利狀況，進(jìn)而作用于分析師的預測行為，分析師預測在災害發(fā)生后的悲觀(guān)預期并不是來(lái)源于企業(yè)實(shí)際遭受自然災害的影響。
分析師個(gè)人的情緒和非理性預期能否解釋這一現象呢？為回答這一問(wèn)題，本文隨后進(jìn)一步開(kāi)展分析。媒體的報道在傳播信息的過(guò)程中發(fā)揮著(zhù)重要作用，對地震災害的報道越頻繁，關(guān)注度越高，那么分析師預測的行為就越容易受到影響。本文使用媒體報導的數量作為衡量媒體關(guān)注度的指標，實(shí)證檢驗發(fā)現，受到關(guān)注越高的災害對分析師悲觀(guān)預期加強的作用越明顯，證明本文基準回歸得到的結論主要來(lái)源于分析師個(gè)人預測行為的偏差。此外，本文的研究還發(fā)現，分析師預測行為的偏差僅僅存在于地震災害發(fā)生后的一小段時(shí)期內，隨后該影響效應逐漸衰減，表明分析師能夠在隨后的預測中逐漸修正不理性的預期（irrational judgement）。
原文摘要
The effects of natural disasters on capital markets have been investigated by limited evidence even though these calamities bring considerable damages or loss of life. To fill this gap, we investigate the impacts of natural disasters, particularly earthquakes, on security analysts’ earnings forecasts for affected firms in China. We obtain three key findings. First, analysts’ optimism significantly decreases for firms located in neighborhood areas. Second, earthquakes do not significantly affect firm earnings and stock returns, thereby indicating that post-earthquake analyst pessimism is not based on rational judgment. Third, media attention promotes irrational pessimism among analysts, and post-earthquake pessimism is a result of heuristics bias attributable to psychological shocks. However, analysts correct the bias after initial irrational forecasts. Taken together, our findings contribute to the broader psychology and economics literature on the effects of natural disasters on analyst forecasts.
作者：
王文蔚中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士生
指導老師：
王 遙中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院院長(cháng)
原創(chuàng )聲明
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新媒體編輯：楊穎安
