社會(huì )責任債券作為近年來(lái)興起并不斷發(fā)展的創(chuàng )新型融資工具，對于解決社會(huì )問(wèn)題、優(yōu)化資源配置、改善民生福祉提供了有益支持。伴隨著(zhù)“十四五”規劃對于社會(huì )民生領(lǐng)域問(wèn)題的關(guān)注度進(jìn)一步提升，社會(huì )責任債券有望成為金融體系的創(chuàng )新增長(cháng)點(diǎn)，為債券市場(chǎng)踐行社會(huì )責任提供更為強而有力的支持。
一、社會(huì )責任債券的定義與標準
社會(huì )責任債券應用最廣的標準是國際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì )（ICMA）發(fā)布的《社會(huì )責任債券原則》（Social Bond Principles, SBP），該原則于2017年6月首次發(fā)布，其前身為2016年ICMA在《綠色債券原則》附錄中發(fā)布的《社會(huì )債券-發(fā)行人指引》，最新版更新于2020年6月。根據最新版《社會(huì )責任債券原則》，社會(huì )責任債券指募集資金全部用于為新增及／或存量的合格社會(huì )效益項目提供全部或部分融資或再融資的任何債務(wù)工具，并需具備SBP提出的四大核心要素，包括募集資金使用、項目評估和遴選流程、募集資金管理和報告。
根據2020年版SBP規定，社會(huì )責任債券的募集資金應投向于社會(huì )效益項目，社會(huì )效益項目包括但不限于以下幾類(lèi)：
圖 1 社會(huì )責任債券募集資金用途
資料來(lái)源：Social Bond Principles, June 2020
從服務(wù)對象來(lái)看，社會(huì )責任債券側重于服務(wù)社會(huì )弱勢群體，包括但不限于以下幾類(lèi)人群：
圖 2 社會(huì )責任債券服務(wù)群體
資料來(lái)源：Social Bond Principles, June 2020
二、全球社會(huì )責任債券發(fā)展概覽
全球有關(guān)貼標社會(huì )責任債券的探索已達十余年，市場(chǎng)規模在2012年到2015年間高速增長(cháng)。伴隨著(zhù)SBP出臺，社會(huì )責任債券市場(chǎng)在標準指引下發(fā)展更為規范。根據彭博社（BNEF）統計，新冠疫情影響下2020年全球責任投資需求強勁，社會(huì )責任債券發(fā)行量同比躍升7倍，達到1477億美元，成為可持續債券市場(chǎng)中占比增長(cháng)最快的部分。
在發(fā)展初期，社會(huì )責任債券發(fā)行主體多為政府及公共機構，近年來(lái)發(fā)行主體范圍不斷擴展，更多私營(yíng)機構參與到社會(huì )責任債券發(fā)行中，債券品種不斷豐富，并由此形成了眾多有益經(jīng)驗，為教育、保健、基礎設施建設、保障性住房等領(lǐng)域提供有力支持。以2020年為例，新冠疫情影響下，大批具有示范效應的社會(huì )責任債券發(fā)行。2020年5月，法國失業(yè)保險管理機構Unédic Asseo發(fā)行40億歐元社會(huì )責任債券用于應對新冠疫情，成為其有史以來(lái)最大規模的社會(huì )責任債券。美國馬薩諸塞州學(xué)校建筑管理局在2020年6月發(fā)行了超過(guò)14億美元的社會(huì )責任債券，推動(dòng)建立“公平的優(yōu)質(zhì)教育”并優(yōu)化馬薩諸塞州公立學(xué)校機構帶來(lái)的社會(huì )效益。與此同時(shí)，厄瓜多爾和危地馬拉等國發(fā)行了旨在抗擊新冠疫情的主權社會(huì )責任債券，用于改善衛生基礎設施和糧食安全舉措，為企業(yè)和專(zhuān)業(yè)人員提供支持以及預防性保健和醫療措施。另外，非洲開(kāi)發(fā)銀行也發(fā)行了30億美元的“抗擊疫情”社會(huì )責任債券。
三、中國社會(huì )責任債券市場(chǎng)發(fā)展概況
盡管貼標社會(huì )責任債券在中國仍處于發(fā)展初期，但我國已經(jīng)在債券市場(chǎng)支持服務(wù)社會(huì )項目方面積累了較多實(shí)踐經(jīng)驗，國內扶貧、防疫債券市場(chǎng)的日益完善也為進(jìn)一步發(fā)展社會(huì )責任債券市場(chǎng)提供了有益借鑒。
(一) 市場(chǎng)基礎設施仍待完善，貼標社會(huì )責任債券發(fā)行較少
國內尚未形成有關(guān)貼標社會(huì )責任債券的定義以及適用分類(lèi)標準，市場(chǎng)基礎設施尚不完備。我國社會(huì )責任債券發(fā)行量總體較少，發(fā)行主體集中于大型國有商業(yè)銀行及政策性銀行等。2019年，北京市基礎設施投資有限公司發(fā)行20億規模的中期票據（社會(huì )效應債），其募投項目屬于公共基礎設施中的公共交通運輸范疇，在社會(huì )經(jīng)濟、節能環(huán)保和公共服務(wù)三大領(lǐng)域產(chǎn)生多重正向社會(huì )效應，有效實(shí)現債市資金對實(shí)體經(jīng)濟的精準支持；根據SBP，其作為社會(huì )責任債券將債券收益與募投項目所產(chǎn)生的社會(huì )效應掛鉤，強化了對募投項目建設運營(yíng)的市場(chǎng)化約束，優(yōu)化了募集資金的使用效率和成果。2020年2月27日，中國銀行在境外市場(chǎng)發(fā)行了首筆抗疫主題債券，完成了50億等值澳門(mén)元中小企業(yè)專(zhuān)項（疫情防控）社會(huì )責任債券發(fā)行定價(jià)，成為中資機構在境外首筆獲得第三方社會(huì )責任認證的債券，榮獲了由《Asset》頒布的年度最佳社會(huì )債券大獎。同年10月30日，興業(yè)銀行香港分行在國際資本市場(chǎng)上成功完成中期票據項下雙幣種雙年期債券的簿記和定價(jià)，合計募集資金等值8.37億美元，實(shí)現了香港本地首單抗疫債券發(fā)行，以及香港品質(zhì)保證局抗疫金融認證計劃下全球首單抗疫債券發(fā)行的里程碑；興業(yè)銀行是中國內地領(lǐng)先的社會(huì )責任金融機構，本期抗疫債募集資金全部對接支持抗疫物資的生產(chǎn)、流通、消費融資和抗疫基礎設施建設融資，發(fā)揮了社會(huì )責任債券的重要作用。
此外，ICMA發(fā)布的《可持續發(fā)展債券指引》（SBG）中提出，可持續發(fā)展債券須同時(shí)滿(mǎn)足《綠色債券原則》（GBP）及SBP要求，中資機構在海外發(fā)行的可持續發(fā)展債券亦屬于社會(huì )責任債券范疇。2018年6月，中國銀行香港分行在聯(lián)交所發(fā)行了30億港元的可持續發(fā)展債券，募集資金將用于對接清潔交通、清潔能源等綠色信貸項目，以及國家助學(xué)貸款、個(gè)人創(chuàng )業(yè)擔保貸款等普惠金融項目，開(kāi)啟了我國發(fā)行可持續發(fā)展債券的先河。隨后，建設銀行、國家開(kāi)發(fā)銀行相繼發(fā)行了同類(lèi)債券，2018年11月，南京浦口康居發(fā)行了首單非金融企業(yè)可持續發(fā)展債務(wù)融資工具，募集資金用于當地保障住房建設，擴大了可持續債券的發(fā)行主體和應用場(chǎng)景。
(二) 扶貧債券、防疫債券快速發(fā)展，我國社會(huì )責任債券具備實(shí)踐基礎與廣闊空間
社會(huì )責任債券的概念在國內仍有待明確，但債券市場(chǎng)對于解決社會(huì )問(wèn)題的支持實(shí)際上已具備了充分的實(shí)踐基礎。我國早在2016年4月開(kāi)始發(fā)行扶貧金融債及地方政府扶貧專(zhuān)項債。截至目前，我國已形成相對完善的配套政策體系，對于扶貧債券的發(fā)行規范、募集資金使用等有了較為明確的規定。從市場(chǎng)實(shí)踐來(lái)看，我國累計發(fā)行扶貧專(zhuān)項債超過(guò)6000億元。此外，2020年為應對疫情影響發(fā)行的防疫債券是對進(jìn)一步發(fā)展社會(huì )責任債券的又一次有益嘗試，為社會(huì )責任債券的發(fā)展創(chuàng )造了堅實(shí)的基礎。
1. 扶貧債券
扶貧債通常指募集資金主要投向精準扶貧項目的債券，或是注冊地在貧困地區（國家扶貧開(kāi)發(fā)工作重點(diǎn)縣、集中連片特困地區或深度貧困地區）的企業(yè)發(fā)行的債券。在政策推動(dòng)下，我國扶貧債市場(chǎng)迅速發(fā)展，發(fā)行主體主要集中于國有企業(yè)，主體評級較多地集中在A(yíng)AA和AA。2016年4月，中國農業(yè)發(fā)展銀行通過(guò)銀行間市場(chǎng)成功發(fā)行我國首只扶貧專(zhuān)項金融債，此后我國逐漸出現金融債、公司債、企業(yè)債、地方政府債等扶貧債品種。扶貧債發(fā)行數量和規模不斷增長(cháng)，2018年發(fā)行規模達到高點(diǎn)2144.38億元，相比2016年的1035億元增長(cháng)了107.2%。2019年11月，國開(kāi)行發(fā)行首單可持續發(fā)展專(zhuān)題“債券通”綠色金融債券，承辦銀行通過(guò)其營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)和電子渠道向社會(huì )公眾零售該債券，為提升可持續發(fā)展債券的社會(huì )認知程度和公眾參與度提供了良好的范例。
所有公募發(fā)行的扶貧債與扶貧資產(chǎn)支持證券募集資金按用途分為七大類(lèi)：易地搬遷、扶貧項目、扶貧專(zhuān)項貸款、償還一般借款、償還金融機構借款、補充營(yíng)運資金及“未披露”，其中扶貧債資金最主要用于易地搬遷，其次是用于扶貧項目，其他類(lèi)型募集資金用途的發(fā)行金額均低于100億元。而“扶貧項目”按募集資金用途又可分為交通扶貧、物流扶貧、水電站扶貧、旅游扶貧、水泥廠(chǎng)扶貧、產(chǎn)業(yè)扶貧、光伏發(fā)電扶貧、醫療扶貧、風(fēng)電扶貧、農產(chǎn)品加工扶貧、生態(tài)扶貧等十一類(lèi)項目，資金投向相對集中于交通扶貧?？傮w而言，目前我國已形成包括扶貧金融債、地方政府扶貧專(zhuān)項債、扶貧公司債、扶貧企業(yè)債、扶貧資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在內的較為完整的扶貧債券體系，且扶貧資金投向也較為多樣，扶貧債券市場(chǎng)已經(jīng)可以作為一個(gè)單獨的市場(chǎng)存在。
2. 疫情防控債券
疫情防控債券作為特殊時(shí)期發(fā)行的債券，體現了鮮明的社會(huì )責任導向。2020年初以來(lái)，得益于政策層面對于金融資源的引導與傾斜，疫情防控債券市場(chǎng)迅速發(fā)展，疫情防控債的發(fā)行主體主要是金融機構和國有企業(yè)，其次是龍頭民營(yíng)企業(yè)，發(fā)行主體評級集中在A(yíng)A+及以上等級，資質(zhì)較高。根據東方財富Choice統計，自2020年2月10日全國首單由民營(yíng)企業(yè)發(fā)行的疫情防控債券落地起至同年9月8日，共有620只含有“疫情防控”標識的債券發(fā)行上市，發(fā)行規?？傆?509.2億元。這些疫情防控債的募集資金大多用于醫療物資的采備，物資倉儲和運輸等物流服務(wù)，應急醫院等醫療基礎設施建設，民航業(yè)因疫情下運輸救援物資、醫護人員、滯留海外公民以及為旅客免費辦理退改簽的營(yíng)運資金，平穩各地百姓必需品物價(jià)等眾多支持項目。
在疫情防控常態(tài)化的現狀下，疫情防控債的需求或將長(cháng)期存在。值得一提的是，為應對新冠疫情影響，2020年中央財政統一發(fā)行了1萬(wàn)億規模的主要用于公共衛生基礎設施建設和抗疫相關(guān)支出的抗疫特別國債，此次特別國債資金直達市縣基層，直接惠企利民，主要用于保就業(yè)、?；久裆?、保市場(chǎng)主體，包括支持減稅降費、減租降息、擴大消費和投資等，面向銀行、企業(yè)和百姓，為提升社會(huì )責任債券的社會(huì )認知程度和公眾參與度提供了良好的范例。
圖 3 疫情防控債主要用途
資料來(lái)源：根據公開(kāi)資料整理
四、建議與展望
社會(huì )責任債券能夠很好的滿(mǎn)足社會(huì )民生需要，“十四五”規劃對我國社會(huì )建設提出新要求，發(fā)展社會(huì )責任債券市場(chǎng)有助于為推動(dòng)經(jīng)濟社會(huì )高質(zhì)量發(fā)展提供支持。針對社會(huì )責任債券市場(chǎng)現狀，本文提出以下建議。
第一，完善社會(huì )責任債券市場(chǎng)基礎設施建設，明確分類(lèi)標準。目前我國的社會(huì )責任債券尚未形成涵蓋專(zhuān)門(mén)分類(lèi)標準、發(fā)行流程、認證規范的政策體系。從綠色債券市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗來(lái)看，社會(huì )責任項目涉及的領(lǐng)域相比于綠色產(chǎn)業(yè)更為廣泛，出臺明確的分類(lèi)標準對于其進(jìn)一步發(fā)展具有重要意義。此外，目前我國的債券品種仍有較大的創(chuàng )新空間，結合社會(huì )責任債券支持項目具備較強的正外部性、較長(cháng)的投資周期性等特點(diǎn)，應進(jìn)一步鼓勵市場(chǎng)創(chuàng )新，建立多樣化的付息機制和產(chǎn)品設計，滿(mǎn)足市場(chǎng)投融資需要。例如世界銀行針對社會(huì )扶貧等項目采取了量化考核指標，并將發(fā)行債券與該指標的表現相掛鉤，形成社會(huì )效益增強，債券回報較高，社會(huì )總成本得以節約的良性循環(huán)。
第二，制定社會(huì )責任債券相關(guān)發(fā)行指引，明確募集資金用途、信息披露等要求。較為嚴格的募集資金管理及信息披露要求是保障社會(huì )責任債券長(cháng)期高質(zhì)量發(fā)展的前提。從疫情防控債發(fā)展情況來(lái)看，盡管在新冠疫情發(fā)生后，疫情防控債券在綠色通道的支持下加快發(fā)行，對于解決企業(yè)現金流問(wèn)題、促進(jìn)經(jīng)濟復蘇作出了重要貢獻。但也應關(guān)注到部分疫情防控債券僅將10%的資金用于購買(mǎi)防疫物資等疫情防控用途，難以支持公共衛生事業(yè)的長(cháng)期向好發(fā)展。因此，在明確分類(lèi)標準的同時(shí)，建議相關(guān)金融監管單位進(jìn)一步出臺關(guān)于社會(huì )責任債券的發(fā)行規范，對于社會(huì )責任債券募集資金投向社會(huì )項目的比例、信息披露、評估認證等問(wèn)題進(jìn)行更為細致的規定。
第三，加強國際互動(dòng)，通過(guò)金融機構主體實(shí)踐爭取國際更大共識。可持續發(fā)展是世界各國共同的目標，也是中國與國際市場(chǎng)對話(huà)的語(yǔ)言。近年來(lái)，中國在惠民生、精準扶貧、生態(tài)文明建設等事關(guān)人類(lèi)可持續發(fā)展的領(lǐng)域做出了優(yōu)異的成績(jì)，同時(shí)充分發(fā)揮大國擔當，為“一帶一路”沿線(xiàn)國家等綠色基礎設施建設和清潔能源升級提供了較大幫助。未來(lái)應進(jìn)一步加強中國與國際市場(chǎng)間的對話(huà)，通過(guò)商業(yè)銀行等金融機構在海外發(fā)行相關(guān)債券，充分借鑒國際發(fā)行經(jīng)驗，同時(shí)引導國際資本參與中國社會(huì )責任市場(chǎng)建設，以資本流動(dòng)形成各國理念之間的互認。
參考文獻
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[2]史英哲,吉余阿衣,陳梓安,孫小妹.中國扶貧債市場(chǎng)現狀及展望[J].債券,2020(7)
作者：
云祉婷 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院研究員
毛維亞 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院科研助理
李書(shū)麟 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院科研助理
侯佳一 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院科研助理
研究指導：
崔 瑩 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院氣候金融研究中心主任
