原 文 題 目：Good news for environmental self-regulation? Finding the right link
原文作者：Wang, Y., Delgado, M. S., Khanna, N., & Bogan
文章期刊：Journal of Environmental Economics and Management
發(fā)布時(shí)間：2019年
關(guān) 鍵 詞：環(huán)境披露，事件研究，財務(wù)激勵，信息監管，媒體發(fā)布
一、研究背景與創(chuàng )新點(diǎn)
關(guān)于企業(yè)的負面環(huán)境新聞會(huì )對企業(yè)的財務(wù)績(jì)效造成不利影響，學(xué)者們已得出幾乎一致的經(jīng)驗證據。Khanna（1998）發(fā)現，與環(huán)境績(jì)效較好的公司相比，污染更多的公司更易遭受較大的股票市場(chǎng)損失；Capelle Blancard和Laguna（2010）發(fā)現，股市對化學(xué)災害事故發(fā)生的消息反應顯著(zhù)，價(jià)值損失與災難的嚴重性正相關(guān)；Cohen（2001）研究表明，不良的環(huán)境表現對公司的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值或環(huán)境聲譽(yù)有顯著(zhù)的負面影響。以上實(shí)證結果體現出一個(gè)有力的政策含義：有關(guān)企業(yè)環(huán)境績(jì)效的公共信息可以成為環(huán)境決策者加強現有法規效力的杠桿（Konar and Cohen，1997；Khanna等人，1998）。這是因為企業(yè)會(huì )對財務(wù)激勵做出反應——如果環(huán)境負債導致金融負債，企業(yè)就會(huì )調整其行為提高環(huán)境表現。管理者可以利用公司的這種動(dòng)機來(lái)治理污染問(wèn)題（Konar and Cohen，1997）。
本文的主要貢獻在于：（1）從研究視角上，雖然大量研究表明，負面的環(huán)境新聞會(huì )對企業(yè)經(jīng)濟效益產(chǎn)生不利影響，從而促使企業(yè)改善環(huán)境行為。但是關(guān)于企業(yè)積極的環(huán)境活動(dòng)與經(jīng)濟及環(huán)境績(jì)效之間的聯(lián)系卻鮮有研究。針對此問(wèn)題，本文以紐交所上市公司為樣本，進(jìn)行了實(shí)證檢驗。（2）在研究方法上，作者并未專(zhuān)注于某一特定類(lèi)型的環(huán)境新聞，而是對上市公司的環(huán)境信息進(jìn)行了廣泛收集。并利用各種類(lèi)型的新聞所包含環(huán)境信息的差異，來(lái)分析異質(zhì)性環(huán)境信息對公司財務(wù)績(jì)效的影響有何不同。
二、理論分析
企業(yè)環(huán)境責任的傳統觀(guān)點(diǎn)認為，公司的目標是實(shí)現利潤最大化，如果管理者將公司引向其他目標，會(huì )增加企業(yè)的額外成本，損害公司的股東利益（Friedman，1970）。不過(guò)，這一觀(guān)點(diǎn)受到了質(zhì)疑，一些學(xué)者認為企業(yè)應該考慮所有利益相關(guān)者的利益，包括員工和客戶(hù)。企業(yè)的倫理行為可以提高企業(yè)聲譽(yù)，建立起企業(yè)和利益相關(guān)者之間持久的聯(lián)系，有助于提高財務(wù)績(jì)效。
企業(yè)資源理論（Russo和Fouts，1997）認為，積極的環(huán)境政策可以為企業(yè)帶來(lái)社會(huì )聲譽(yù)、政治影響力兩種無(wú)形資源，有利于提高競爭力。波特（1991）認為適當的環(huán)境規制可以促使企業(yè)進(jìn)行更多的創(chuàng )新活動(dòng)，采用新技術(shù)，從而抵消環(huán)境保護帶來(lái)的額外成本并且提升企業(yè)的盈利能力，達到經(jīng)濟發(fā)展和環(huán)境保護的雙贏(yíng)。
三、實(shí)證分析
1.新聞分類(lèi)
本文將積極的環(huán)境活動(dòng)新聞分為四類(lèi)（作者認為這四種類(lèi)型的新聞都有可能產(chǎn)生消費者忠誠度，并成為產(chǎn)品差異化的一種手段。然而，不同類(lèi)型的新聞在信息的新穎性、對投資者預期的影響、以及消息的可信度等方面都具有顯著(zhù)差異，從而導致對公司財務(wù)績(jì)效影響的異質(zhì)性）：環(huán)境行動(dòng)（Action）——公司正在進(jìn)行或已完成的會(huì )對環(huán)境產(chǎn)生積極影響的活動(dòng)；環(huán)境聲明（Announcement）——公司即將開(kāi)展的履行環(huán)境責任的活動(dòng)；環(huán)境認可（Recognition）——第三方機構對公司環(huán)境績(jì)效的認證；環(huán)境報告（Report）——公司發(fā)布的環(huán)境報告，例如企業(yè)社會(huì )責任報告。
2.數據和方法
作者通過(guò)關(guān)鍵字搜索的方法獲取樣本數據，搜索范圍包括2005年1月至2014年12月期間，與紐交所上市公司環(huán)境責任相關(guān)的所有新聞。所用關(guān)鍵詞包括“環(huán)境責任”、“環(huán)境管理”、“環(huán)境與可持續性”、“企業(yè)社會(huì )責任與環(huán)境”。最終獲得308個(gè)事件樣本，包括49個(gè)行動(dòng)、39個(gè)聲明、100個(gè)認可和120個(gè)報告。
本文采用事件分析法評估環(huán)境信息對股票收益的影響，為了衡量市場(chǎng)反應，使用了每類(lèi)事件同一窗口期的平均累計異常收益率（CAR）。計算公式如下：
其中，是股票i在t日的收益率，是t日的等權市場(chǎng)收益率，是回歸的估計系數，表示誤差項。[????1,????2]表示事件窗口的開(kāi)始日和截止日。CAR表示累計異常收益率。
3.實(shí)證結果
根據上表，在新聞類(lèi)型為環(huán)境聲明時(shí)，隨著(zhù)事件窗口從[0,1]到[0,4]，平均CAR越來(lái)越高，并且檢驗統計量均顯著(zhù)，說(shuō)明市場(chǎng)對正面的環(huán)境聲明類(lèi)新聞?dòng)酗@著(zhù)的正面反應，但對環(huán)境認可、環(huán)境報告和環(huán)境行動(dòng)類(lèi)新聞沒(méi)有顯著(zhù)反應。
另外，本文進(jìn)一步考察了股票市場(chǎng)反應幅度與各種企業(yè)特征之間的關(guān)系。結果發(fā)現，決定市場(chǎng)反應幅度的主要因素是企業(yè)的財務(wù)特征；在企業(yè)的環(huán)境特征中，市場(chǎng)的反應取決于企業(yè)的整體CSR績(jì)效，而不僅僅是環(huán)境績(jì)效本身。
四、結論與啟示
本文研究發(fā)現：（1）整體而言，股票市場(chǎng)只對環(huán)境聲明這類(lèi)前瞻性的正面新聞產(chǎn)生積極反應，市場(chǎng)對其他類(lèi)型的正面環(huán)境新聞并未呈現出顯著(zhù)反應；市場(chǎng)的反應程度與公司的財務(wù)特征高度相關(guān)。（2）雖然環(huán)境聲明獲得了顯著(zhù)的市場(chǎng)反應，但這種財務(wù)激勵并不一定與環(huán)境改善相一致，只有環(huán)境認可類(lèi)型的信息提供的經(jīng)濟激勵與環(huán)境改善相一致。（3）積極環(huán)境信息帶來(lái)的財務(wù)激勵與環(huán)境結果之間缺乏有力聯(lián)系，這限制了其作為政策工具促進(jìn)企業(yè)環(huán)境自律的有效性。不過(guò)，改善企業(yè)的環(huán)境、社會(huì )和治理整體表現有助于加強這種聯(lián)系。
本文政策含義在于：雖然積極的環(huán)境信息與財務(wù)結果之間存在一定相關(guān)性，但與環(huán)境表現的聯(lián)系并不明顯。改善企業(yè)的環(huán)境、社會(huì )和治理整體績(jì)效有助于加強這種聯(lián)系。所以從政策管理的角度來(lái)看，應盡快推動(dòng)制定公司在環(huán)境、社會(huì )和治理績(jì)效等三方面表現的評價(jià)標準，提高企業(yè)的重視程度。
原文摘要
We investigate the stock market response to firm disclosure of positive environmental information and the link from that information to environmental outcomes. We classify environmental media releases by informational content and value relevance, and assess the abnormal stock returns of each type of event. While announcements of future environmental activities lead to the largest favorable stock market reactions, there is no guaranteed link from this type of information to environmental outcomes. Further analysis of the abnormal returns shows that the magnitude of the stock market reaction depends on firm financial characteristics across all event types rather than on firm environmental performance. Our results indicate that the ability for voluntary environmental information disclosure to induce environmental self-regulation is limited to the extent that firms are able to follow through with their announcements of planned environmental activities
參考文獻
[1]作者認為這四種類(lèi)型的新聞都有可能產(chǎn)生消費者忠誠度，并成為產(chǎn)品差異化的一種手段。然而，不同類(lèi)型的新聞在信息的新穎性、對投資者預期的影響、以及消息的可信度等方面都具有顯著(zhù)差異，從而導致對公司財務(wù)績(jì)效影響的異質(zhì)性
作者：
王文翰 中央財經(jīng)大學(xué)博士研究生
研究指導：
王 遙 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院院長(cháng)
