與貼標綠色債券相對，非貼標綠債指未經(jīng)專(zhuān)門(mén)貼標但募集資金投向綠色產(chǎn)業(yè)的債券，由于存量規模遠超貼標綠債，非貼標綠債的發(fā)行、募投情況對反映我國綠色融資整體需求、指示綠色產(chǎn)業(yè)潛在融資需要具有重要意義。中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院綠債實(shí)驗室對2009年以來(lái)的非貼標綠色債券進(jìn)行跟蹤研究，根據《綠色債券支持項目目錄(2015年版)》對境內債券市場(chǎng)發(fā)行的所有債券進(jìn)行研判。本文針對2019年非貼標綠色債券市場(chǎng)進(jìn)行分析總結，并對我國綠債市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展提出展望與建議。
一、2019年中國非貼標綠債市場(chǎng)概況
非貼標綠色債券作為綠色債券市場(chǎng)的重要組成部分，有助于反映出我國綠色產(chǎn)業(yè)通過(guò)發(fā)行債券融資的潛在需求。2009年至2019年，我國債券市場(chǎng)上總計發(fā)行2250只非貼標綠色債券，發(fā)行總規模約合人民幣6.87萬(wàn)億元，用于綠色項目投資的金額達4.44萬(wàn)億元，資金支持覆蓋多個(gè)領(lǐng)域。
（一）發(fā)行規模龐大，地方政府債占據半壁江山
2019年共有139個(gè)發(fā)行主體共計發(fā)行了494只非貼標綠色債券，募集資金用于綠色產(chǎn)業(yè)的規模共計5645.56億元，相較2018年下降17.5%。相比于貼標綠色債券市場(chǎng)，非貼標綠色債券投向綠色產(chǎn)業(yè)規模是境內貼標綠色債券總規模2438.63億元（不含境外發(fā)行綠色債券及境內綠色資產(chǎn)證券化）的2.3倍，其重要性不言而喻。
圖 1 2016-2019年中國境內非貼標綠色債券發(fā)行情況
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
圖 2 2019年中國貼標與非貼標綠色債券發(fā)行情況對比
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
從發(fā)債類(lèi)型來(lái)看，與2018年相似，2019年中國非貼標綠債市場(chǎng)中，地方政府債仍然占據半壁江山，發(fā)行高達287只，同比增長(cháng)51.9%；用于綠色產(chǎn)業(yè)規模達2762.27億元，占總量的58.1%，體現了政府在支持地方產(chǎn)業(yè)綠色轉型方面的關(guān)鍵作用。此外，除政府支持機構債發(fā)行有所縮減外，中期票據、企業(yè)債、可轉債、公司債和短期融資券均小幅上升。
圖 3 2018-2019年非貼標綠色債券類(lèi)型分布
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
從債券期限來(lái)看，2019年非貼標綠色債券市場(chǎng)以大于7年期債券占比最高，發(fā)行數量占總發(fā)行量的37.85%。期限為1-2年期、3-4年期和5年期的債券發(fā)行數量較去年略有減少，余下期限發(fā)行數量均呈上升趨勢。
圖 4 2018—2019年非貼標綠色債券各期限數量
數據來(lái)源: 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
從債券評級來(lái)看，2019年發(fā)行的494只非貼標綠債中430只獲得評級，占比87.04%，高于2018年的81.1%。無(wú)評級債券的發(fā)行數量和金額均有所下降，評級機構對非貼標綠色債券市場(chǎng)的參與程度有所增加。同時(shí)，非貼標綠色債券整體評級較高，獲評AAA級的債券數量占比最大，為74.49%。
圖 5 2018—2019年非貼標綠色債券各評級發(fā)行數量
數據來(lái)源: 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
（二）發(fā)行人以政府和國企為主，集中公共事業(yè)及運輸等行業(yè)
按照主體性質(zhì)劃分，非貼標綠債發(fā)行人主要包括政府、國有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、中外合資企業(yè)四大類(lèi)，其中，國企又分為中央國企和地方國企。2019年非貼標綠債市場(chǎng)上，政府和國有企業(yè)仍占主導地位，發(fā)行數量和金額均遙遙領(lǐng)先。與2018年相比，國企發(fā)行的非貼標綠債數量雖略有提高，但是發(fā)行金額卻下降了1208.24億元，下降幅度為30.5%。相比政府和國企，民營(yíng)企業(yè)和中外合資企業(yè)的發(fā)行量仍較低。
圖 6 2018-2019年非貼標綠色債券發(fā)行金額及數量（按發(fā)行主體分布）
數據來(lái)源: 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
按照萬(wàn)得主體行業(yè)劃分，2019年非貼標綠色債券發(fā)行主體涉及政府、公用事業(yè)、資本貨物、運輸、商業(yè)和專(zhuān)業(yè)服務(wù)、多元金融等十四類(lèi)，其中最主要的部分為政府、公用事業(yè)及運輸三大類(lèi)，發(fā)行金額占比分別為48.9%、21.9%和18.7%。具體來(lái)看，政府類(lèi)發(fā)行主體發(fā)行287只非貼標綠債，主要用于生態(tài)建設和環(huán)境保護、污染防治和處理、節水改造工程、鐵路設施建設、城市黑臭水整治、綠色項目建設等；公用事業(yè)類(lèi)發(fā)行主體發(fā)行91只，募集綠色資金主要用于水力發(fā)電、污染治理、供水改造、清潔能源和新能源以及綠色企業(yè)發(fā)債等；運輸類(lèi)發(fā)行主體發(fā)行29只，募集綠色資金主要用于城市地鐵和鐵路建設、綠色項目、高速公路、城建軌道等。
圖 7 2019年非貼標綠色債券綠色金額（按行業(yè)分布）
數據來(lái)源: 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院，wind金融數據庫
（三）募集資金支持多領(lǐng)域綠色發(fā)展，清潔交通領(lǐng)域占比最高
基于《綠色債券支持項目目錄（2015版）》的一級分類(lèi)對非貼標綠色債券募集資金投向進(jìn)行分析，2019年非貼標綠色債券資金投向差異明顯，比貼標綠債投向更為豐富，覆蓋行業(yè)更廣泛。與2018年情況相似，投向多用途非貼標綠債發(fā)行數量最多，投向清潔交通領(lǐng)域非貼標綠債發(fā)行規模最大。從規模來(lái)看，2019年非貼標綠債中投向地鐵、鐵路、輕軌等清潔交通項目的規模最高，為1766.48億元；其次為多用途，投資1472.87億元；投向清潔能源領(lǐng)域規模位列第三，達1315.31億元；其他領(lǐng)域投資規模相對較低，均不超過(guò)500億元。
圖 8 2018-2019年非貼標綠色債券各類(lèi)資金用途分布（按發(fā)行數量）
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
圖 9 2018-2019年非貼標綠色債券各類(lèi)資金用途分布（按綠色債券金額）
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
（四）發(fā)行地域差異明顯，北京地區獨占鰲頭
以發(fā)行主體注冊省份進(jìn)行劃分，2019年除港澳臺外的31個(gè)省份及新疆生產(chǎn)建設兵團均參與了非貼標綠色債券發(fā)行。北京發(fā)行體量?jì)?yōu)勢明顯，共發(fā)行66只非貼標綠色債券，占比13.36%；發(fā)行金額達1626.18億元，占比28.8%，其募集資金主要用于鐵路建設、污染防治、節能、清潔交通和清潔能源等領(lǐng)域。廣東省、云南省、四川省、山西省、江蘇省2019年發(fā)行非貼標綠色債券只數在30~50只之間，其余地區發(fā)行數量均在30只以下。其中，廣東省作為六大試驗區省份之一，共發(fā)行了48只非貼標綠色債券，發(fā)行金額為700.43億元，占比12.41%，在48只非貼標綠色債券中有41只獲得AAA評級。
總體來(lái)說(shuō)，各省對綠色融資的需求有所不同，北京市和部分南方地區非貼標綠色債券的發(fā)行量顯著(zhù)高于其他地區，這與2018年情況大致相同，說(shuō)明這些地區對綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展資金需求較高，并逐步通過(guò)一級市場(chǎng)融資為綠色產(chǎn)業(yè)可持續發(fā)展助力。
圖 10 2019 年非貼標綠色債券發(fā)行數量及金額按地區分布
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
二、展望與建議
非貼標綠色債券是綠債市場(chǎng)生命力和發(fā)展潛力的重要體現。在我國生態(tài)文明建設的總體布局下，如何進(jìn)一步促進(jìn)非貼標綠色債券向貼標轉化，更好支持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展，對于綠色金融市場(chǎng)發(fā)展具有重要意義。本文提出以下建議：
第一，推動(dòng)區域經(jīng)濟綠色協(xié)調發(fā)展，加強地方綠色項目?jì)洹?/strong>目前我國綠色金融體系構建程度存在明顯地域差異，考慮到各地方在自然資源稟賦、產(chǎn)業(yè)布局及金融市場(chǎng)建制等方面存在較大差異，應鼓勵地方政府根據當地產(chǎn)業(yè)布局方向及實(shí)際情況，完善自身綠色金融體系，籌建綠色項目?jì)滟Y源庫。另外，應該將六大綠色金融改革試驗區的經(jīng)驗加以總結推廣，為綠色經(jīng)濟發(fā)展較為落后的省份提供參考和借鑒，推動(dòng)更多省份通過(guò)發(fā)行債券為綠色項目融資。
第二，鼓勵綠色專(zhuān)項債券發(fā)行，引導地方政府通過(guò)發(fā)行貼標綠債滿(mǎn)足基礎設施融資需要。地方政府作為最大的非貼標綠債發(fā)行人，具備較多的綠色項目?jì)?、較高的資信狀況及較好的金融市場(chǎng)統籌協(xié)調能力。目前，江西省、廣東省作為綠色金融改革創(chuàng )新試驗區，已率先發(fā)行綠色地方政府專(zhuān)項債；部分省份已發(fā)行農林水利專(zhuān)項債等與綠色債券目錄較為貼合的專(zhuān)項債券，具備良好發(fā)行基礎。綠色專(zhuān)項債期限一般較長(cháng)，部分專(zhuān)項債由投資項目收益完成本金支付，對地方財政支付壓力較小，因此兼具解決基礎設施融資難題的能力和綠色屬性，推行有望為綠色金融支持基礎設施建設打開(kāi)局面，可探索綠色市政債的投資激勵政策，進(jìn)一步鼓勵綠色市政債的發(fā)行，提高地方政府和地方國有企業(yè)參與綠債市場(chǎng)的積極性。
第三，強化綠色金融政策傳導，鼓勵非貼標綠債向貼標轉化。部分企業(yè)由于對于相關(guān)政策不了解或考慮到額外發(fā)行成本較高等原因未發(fā)行貼標綠債，但本身具備發(fā)行貼標綠債的基本條件和項目?jì)?。目前我國多個(gè)省市均已出臺了支持綠色債券市場(chǎng)發(fā)展的配套政策，建議通過(guò)培訓、宣介等多種途徑，加強綠色金融政策傳導效果。此外，考慮到已有激勵措施多集中在貼息、補貼等財政政策上，未來(lái)應進(jìn)一步豐富貼標綠色債券增信方式，探索降低企業(yè)，特別是中小企業(yè)發(fā)行綠債難度，鼓勵企業(yè)發(fā)行貼標綠色債券。
作者：
云祉婷 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院助理研究員
王 者 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院科研助理
廖子怡 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院科研助理
研究指導：
史英哲 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院副院長(cháng)
崔 瑩 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院氣候金融研究中心主任
