受新冠疫情影響，2020年上半年貼標綠色債券發(fā)行規模同比有所下降，但發(fā)行數量明顯增長(cháng)，并在品種創(chuàng )新、支持防疫事業(yè)等方面取得了諸多進(jìn)展，綠色資產(chǎn)證券化基礎資產(chǎn)來(lái)源更為豐富。承銷(xiāo)方面，47家證券公司承銷(xiāo)綠色債券及資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規模占比達75%。同時(shí)，非貼標綠色債券發(fā)行規模實(shí)現大幅增長(cháng)，2020年上半年以地方政府為主的發(fā)行機構將1.03萬(wàn)億元投入各類(lèi)綠色產(chǎn)業(yè)，規模接近2019年全年的2倍。由此可見(jiàn)，綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)行債券的總體需求較高，綠色債券市場(chǎng)仍具備保持高速增長(cháng)的基礎。建議進(jìn)一步加強各地綠色項目?jì)?，支持綠色債券產(chǎn)品創(chuàng )新，探索降低融資成本，提升市場(chǎng)主體能力建設水平，以便更好推進(jìn)中國綠色債券市場(chǎng)持續高質(zhì)量發(fā)展。
一、2020年上半年中國綠色債券相關(guān)政策
中國綠色債券市場(chǎng)的發(fā)展與宏觀(guān)經(jīng)濟狀況、債券市場(chǎng)整體發(fā)展趨勢聯(lián)系密切。在新冠肺炎疫情影響下，國民經(jīng)濟受到明顯沖擊，2020年一季度GDP下降6.8%。為加快復工復產(chǎn)復商復市進(jìn)程，恢復經(jīng)濟社會(huì )秩序，多部門(mén)推行了一系列刺激政策，提升金融對于疫情防控的總體支持。中國人民銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作精準滴灌實(shí)體經(jīng)濟，保持金融市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，利率整體下行，2020年上半年債券發(fā)行量同比實(shí)現大幅上升。
政策層面，公司債及企業(yè)債注冊制的推行進(jìn)一步放寬債券發(fā)行條件，簡(jiǎn)化發(fā)行流程?！毒G色債券支持項目目錄（2020年版）》征求意見(jiàn)稿的發(fā)布將綠色債券標準統一工作進(jìn)程向前推進(jìn)，中國綠色債券市場(chǎng)的政策及標準體系更為完善。
（一）公司債券、企業(yè)債券發(fā)行實(shí)施注冊制
2020年3月1日，修訂后的《中華人民共和國證券法》施行。同日，中國證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于公開(kāi)發(fā)行公司債券實(shí)施注冊制有關(guān)事項的通知》，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于企業(yè)債券發(fā)行實(shí)施注冊制有關(guān)事項的通知》，公司債券、企業(yè)債券發(fā)行由核準制改為注冊制，分別報中國證監會(huì )、國家發(fā)改委履行發(fā)行注冊程序。
注冊制下，公司債券、企業(yè)債券發(fā)行條件有所放松。公司債券公開(kāi)發(fā)行新增了“具備健全且良好運行的組織機構”的條件，刪除了“最低公司凈資產(chǎn)”“累計債券余額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)40%”等要求，取消了利率限制，允許改變募集資金用途并明確相應程序；企業(yè)債券發(fā)行條件放寬為發(fā)行人最近三年平均可分配利潤足以支付企業(yè)債券一年的利息。此外，注冊制對公司債券、企業(yè)債券的信息披露要求及中介機構責任予以強化，壓實(shí)發(fā)行人、證券服務(wù)機構的法律職責。
公司債券、企業(yè)債券是境內綠色債券市場(chǎng)的重要組成部分，相比于核準制，注冊制進(jìn)一步降低發(fā)行條件，簡(jiǎn)化發(fā)行程序，提高債券審批和發(fā)行效率，有助于激勵市場(chǎng)主體發(fā)行公司債券及企業(yè)債券的意愿，繼而提升綠色公司債、綠色企業(yè)債的市場(chǎng)供給。
（二）《綠色債券支持項目目錄（2020年版）》征求意見(jiàn)稿發(fā)布
分類(lèi)標準是綠色債券市場(chǎng)政策體系的基石。由于我國債券市場(chǎng)處于多頭監管之下，自貼標綠色債券市場(chǎng)啟動(dòng)以來(lái)，各類(lèi)綠色債券未形成統一定義，綠色債券市場(chǎng)存在兩套分類(lèi)標準。其中，綠色金融債、公司債、債務(wù)融資工具、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品依循《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《綠色債券目錄（2015）》），綠色企業(yè)債券發(fā)行依循《綠色產(chǎn)業(yè)指導目錄（2019年版）》，兩套標準并存為綠色債券的發(fā)行和界定增加了難度，亦成為制約中國綠色債券市場(chǎng)發(fā)展的重要因素。
2020年5月29日，中國人民銀行、國家發(fā)改委、中國證監會(huì )聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于印發(fā)<綠色債券支持項目目錄（2020年版）>的通知（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《綠色債券目錄（2020）》），將綠色債券定義統一為“將募集資金專(zhuān)門(mén)用于支持符合規定條件的綠色產(chǎn)業(yè)、綠色項目或綠色經(jīng)濟活動(dòng)，依照法定程序發(fā)行并按約定還本付息的有價(jià)證券”，適用范圍“包括但不限于綠色金融債券、綠色企業(yè)債券、綠色公司債券、綠色債務(wù)融資工具和綠色資產(chǎn)支持證券”，對推進(jìn)我國綠色債券市場(chǎng)標準統一工作具有重要意義。
在分類(lèi)標準方面，《綠色債券目錄（2020）》與《綠色債券目錄（2015）》《綠色產(chǎn)業(yè)指導目錄（2019年版）》等政策文件進(jìn)行有效銜接，統一了綠色債券支持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的適用范圍，有助于激勵相關(guān)行業(yè)通過(guò)發(fā)行綠色債券滿(mǎn)足自身融資需求，提升綠色債券發(fā)行供給。值得一提的是，《綠色債券目錄（2020）》刪除了引起國際社會(huì )廣泛爭議的煤炭、燃油清潔利用和煤電項目，為中國與國際社會(huì )更好探尋綠色金融共同語(yǔ)言打下良好基礎。
二、2020年上半年中國綠色債券市場(chǎng)發(fā)展情況
截至2020年6月末，2020年我國境內外累計發(fā)行綠色債券規模達1173.91億元。其中，境內市場(chǎng)發(fā)行普通貼標綠色債券93只，募集資金985.53億元；綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品12單，募集資金128.98億元；中資主體赴海外發(fā)行綠色債券4只，募集資金約合人民幣59.4億元。盡管境內外發(fā)行總規模相比于去年同期1651.44億元有所下降，但綠色債券發(fā)行數量有所增加，品種創(chuàng )新更為多元。證券公司在貼標綠色債券和綠色資產(chǎn)證券化承銷(xiāo)上取得突出成績(jì)，累計承銷(xiāo)份額占全市場(chǎng)比重75%。非貼標綠色債券投向綠色產(chǎn)業(yè)規模超過(guò)萬(wàn)億元，接近2019年全年的2倍。
（一）境內普通貼標綠色債券發(fā)展情況
今年上半年我國境內市場(chǎng)累計發(fā)行普通貼標綠色債券93只，同比增長(cháng)31%；發(fā)行規模為985.53億元，同比下降12%。相比于去年同期，盡管受新冠肺炎疫情影響導致貼標綠色債券市場(chǎng)發(fā)行規模有所下降，但市場(chǎng)參與主體更為豐富，產(chǎn)品創(chuàng )新更為多元。
1.發(fā)行主體以非金融企業(yè)為主，期限更為豐富
從債券類(lèi)型來(lái)看，與往年主要以金融機構發(fā)行的綠色金融債為主不同，2020年上半年由非金融企業(yè)發(fā)行的綠色公司債、企業(yè)債、債務(wù)融資工具占貼標綠色債券總發(fā)行額的83.8%，占總發(fā)行數量的93.5%（見(jiàn)表1）。綠色債券通過(guò)直接融資方式服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟、滿(mǎn)足實(shí)體企業(yè)綠色融資需求的能力進(jìn)一步增強。
從企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，國有企業(yè)仍是貼標綠色債券市場(chǎng)最主要的發(fā)行人，其中地方國有企業(yè)發(fā)行規模占市場(chǎng)總規模的75.8%，中央國有企業(yè)占比為19.77%，二者合計達95.57%。地方政府及民營(yíng)企業(yè)發(fā)行綠色債券占市場(chǎng)份額仍然較低，均處于3%以下。從期限分布來(lái)看，相比于2019年，2020年上半年貼標綠色債券期限分布更為豐富，新增126天期、149天期、1年期、6年期、9年期綠色債券各1只。
2.募集資金主要投向清潔交通、清潔能源領(lǐng)域
我國目前對于各類(lèi)型綠色債券募集資金投向存在差異化要求，金融債、債務(wù)融資工具需將募集資金100%用于符合規定的綠色產(chǎn)業(yè)，公司債要求為70%，企業(yè)債為50%。在2020年上半年發(fā)行的985.53億元貼標綠色債券中，有837.16億元投向于各類(lèi)型綠色產(chǎn)業(yè)，占比高達84.9%，其余資金用于發(fā)行人補充流動(dòng)性資金等。
從具體投向來(lái)看，按照《綠色債券目錄（2015）》的六大類(lèi)一級分類(lèi)，貼標綠債用于清潔交通類(lèi)項目的規模最高，達298.1億元，占總發(fā)行規模的30.2%；其次為清潔能源領(lǐng)域，規模達224億元，占比22.7%；投向資源節約與循環(huán)利用項目的規模最小，僅為37.2億元，占比3.8%；另有191.4億元綠色債券投向多個(gè)領(lǐng)域。
3.區域分布較為廣泛，試驗區表現突出
從區域分布來(lái)看，除港澳臺外的境內31個(gè)省份中，2020年上半年共有19個(gè)省份參與發(fā)行貼標綠色債券，其中北京發(fā)行6只，共計171.6億元，發(fā)行規模居于全國首位；江蘇省發(fā)行16只，共計116.89億元，在發(fā)行數量上位列全國第一。綠色金融改革創(chuàng )新試驗區發(fā)行情況良好，浙江省發(fā)行貼標綠色債券13支共計92.29億元，為試驗區省份中貼標綠色債券發(fā)行金額和發(fā)行數量最大省份。試驗區省份共發(fā)行貼標綠色債券金額221.59億元，在全國占比26.47%；共發(fā)行26支，在全國占比27.96%。
4.品種創(chuàng )新更為豐富
2020年上半年，我國貼標綠債實(shí)現多維度品種創(chuàng )新。南京金融城建設發(fā)展股份有限公司2020年度第一期綠色項目收益票據于4月7日發(fā)行，是銀行間市場(chǎng)首單綠色項目收益票據。2020年4月23日，常州濱江經(jīng)濟開(kāi)發(fā)區投資發(fā)展集團有限公司發(fā)行的長(cháng)江生態(tài)修復專(zhuān)項綠色債券，為新修訂的《證券法》下全國首批6只注冊制企業(yè)債券之一，也是長(cháng)三角地區首只以長(cháng)江生態(tài)修復為主題的企業(yè)債券。2020年5月12日，廣東省政府發(fā)行的“2020年珠江三角洲水資源配置工程專(zhuān)項債券（綠色債券）”，為廣東省政府發(fā)行的首只綠色政府專(zhuān)項債，同時(shí)也是全國水資源領(lǐng)域的首只綠色地方政府債。
5.綠色公司債券為疫情防控提供有力支持
在新冠疫情影響下，各監管部門(mén)出臺多項金融措施，保證疫情防控資金供應以及物資需求。在2020年上半年發(fā)行的93只貼標綠色債券中，6只為疫情防控債券，均為綠色公司債券。上述債券發(fā)行總規模為28.7億元，其中24.59億元用于支持與疫情防控相關(guān)的綠色產(chǎn)業(yè)。募集資金投向綠色領(lǐng)域具體包括保證疫情較重地區蔬菜供應的壽光綠色蔬菜大棚項目、用于為受疫情影響嚴重的清潔能源企業(yè)提供資金支持的融資租賃項目、清潔生產(chǎn)項目、武漢市經(jīng)濟技術(shù)開(kāi)發(fā)區水體治理項目以及防護服環(huán)保原料生產(chǎn)項目等。
（二）境內綠色資產(chǎn)支持證券發(fā)展情況
2020年上半年，我國累計發(fā)行12單、128.98億元的綠色資產(chǎn)支持證券，相比于去年同期的13單、184.87億元有所下降；基礎資產(chǎn)來(lái)源包括可再生能源補貼電價(jià)、融資租賃租金收入、環(huán)保服務(wù)等基礎設施收費權或債權等，并首次出現了以脫硫收費權、生態(tài)保障房信托收益權為基礎資產(chǎn)的綠色ABS產(chǎn)品，基礎資產(chǎn)來(lái)源更為豐富。12單綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，有3單為疫情防控ABS，募集資金29.91億元。
（三）中資主體境外發(fā)行綠色債券情況
2020年上半年，中資主體分別于新加坡交易所、香港聯(lián)交所、澳門(mén)交易所發(fā)行4只綠色債券，募集資金8.5億美元，約合人民幣59.4億元，相比于去年同期9只、345.87億元人民幣的境外發(fā)行規模下降明顯。從發(fā)行主體來(lái)看，朗詩(shī)綠色地產(chǎn)、當代置業(yè)等房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行3只、5.5億美元綠色債券，票面利率均在10%以上，處于較高水平。此外，首創(chuàng )集團于2020年3月11日通過(guò)其境外全資子公司首創(chuàng )北極星，發(fā)行三年期3億美元有擔保綠色債券，票面利率2.8%，創(chuàng )5年來(lái)中資非金融企業(yè)綠色美元債最低利率，也是首只在香港、澳門(mén)兩地同時(shí)上市并獲得綠色雙認證的創(chuàng )新債券。
（四）金融機構承銷(xiāo)綠色債券情況
2020年上半年，在已發(fā)行的985.53億元貼標綠色債券及128.98億元綠色資產(chǎn)證券化中，共1家政策性銀行、19家商業(yè)銀行、47家證券公司參與承銷(xiāo)。其中，證券公司總承銷(xiāo)金額達835.75億元，占比高達75%，體現了證券公司對于綠色債券市場(chǎng)的廣泛參與（見(jiàn)表2）。
（五）非貼標綠色債券發(fā)行情況
非貼標綠色債券即未經(jīng)專(zhuān)門(mén)貼標，但募集資金投向綠色產(chǎn)業(yè)的其他債券。受益于債市發(fā)行規模整體上行，2020年上半年我國累計有625只非貼標債券投向綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，總發(fā)行規模2.15萬(wàn)億元，其中1.03萬(wàn)億元投向各類(lèi)型綠色產(chǎn)業(yè)，相比于2019年全年發(fā)行491只非貼標綠色債券、募集資金5602.46億元投向綠色產(chǎn)業(yè)而言，2020年上半年規模已接近翻番。非貼標綠色債券市場(chǎng)的大幅增長(cháng)體現了我國通過(guò)債券市場(chǎng)滿(mǎn)足綠色產(chǎn)業(yè)融資需求的存量仍然處于高位，可以支撐貼標綠色債券市場(chǎng)保持高速發(fā)展。
地方政府發(fā)行量較大，2020年上半年625只非貼標綠色債券中，419只由地方政府發(fā)行，募集資金用于綠色產(chǎn)業(yè)規模達5114.33億元，占比近一半。除港澳臺外的境內31個(gè)省份全部參與發(fā)行非貼標綠色債券，其中廣東、吉林等多個(gè)省市發(fā)行了多單包括生態(tài)保護、水利建設等領(lǐng)域在內的地方政府專(zhuān)項債。盡管上述專(zhuān)項債券未進(jìn)行綠色貼標，但仍形成了對地方經(jīng)濟綠色轉型的有力支持。
三、建議與展望
綠色債券有望在我國經(jīng)濟轉型的整體進(jìn)程中提供更為有力的支持，為推動(dòng)其更好發(fā)展，提出以下四點(diǎn)政策建議。
一是提升政策激勵傳導效果，加強地方綠色項目?jì)?。綠債市場(chǎng)發(fā)展既需要金融監管政策的支持，也需要財稅政策與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)同與良性互動(dòng)。目前，多省市已發(fā)布相關(guān)財政激勵政策鼓勵綠色債券發(fā)行，應進(jìn)一步提升激勵政策傳導效果，引導資本投向綠色產(chǎn)業(yè)。同時(shí)，可通過(guò)產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)行前瞻布局，加強地方綠色項目?jì)?，定期開(kāi)展新能源、綠色交通、節能環(huán)保、污染治理、綠色制造、綠色物流、綠色農業(yè)、綠色建筑等綠色企業(yè)和項目遴選、認定及推薦工作，引導資本支持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
二是設立專(zhuān)門(mén)投資板塊，鼓勵公募基金將綠色債券納入投資標的。目前，上海證券交易所已設置綠色證券專(zhuān)欄，部分展示了已發(fā)行的綠色債券及綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，建議進(jìn)一步探索設立全市場(chǎng)、全品種的綠色債券投資板塊，為投資者追蹤市場(chǎng)表現、選擇綠色債券提供便利。此外，部分綠色債券，特別是綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資門(mén)檻較高，僅允許合格投資者認購及交易。建議鼓勵公募基金將綠色債券、綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品納入投資標的，發(fā)行專(zhuān)門(mén)針對綠色債券及綠色資產(chǎn)證券化的基金產(chǎn)品，降低綠色債券市場(chǎng)投資門(mén)檻，吸引公眾投資者廣泛參與綠色債券市場(chǎng)投資。
三是規范綠色債券信息披露制度，完善綠色債券評估認證體系。目前我國主要債券監管部門(mén)對綠色債券信息披露要求嚴格程度不一，綠色金融債及綠色債務(wù)融資工具較好地執行了存續期信息披露制度，信息透明度整體較高，并較多地采取第三方評估認證。相比之下，綠色公司債、企業(yè)債以及資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的披露規范、綠色項目屬性評估認證有待進(jìn)一步加強。建議未來(lái)進(jìn)一步規范綠色債券認證市場(chǎng)，強化信息披露制度，形成較為統一的信息披露平臺和渠道，提升綠色債券整體信息透明度。
四是加強市場(chǎng)能力建設，提升參與方認知水平。目前，我國綠色債券市場(chǎng)參與主體存在對綠色內涵不夠了解、綠色項目界定不清等問(wèn)題。未來(lái)可繼續加強綠色金融相關(guān)領(lǐng)域研究，通過(guò)培訓、輔導、學(xué)術(shù)交流等方式，為市場(chǎng)有針對性地提供綠色債券在發(fā)行前準備、項目識別、外部認證、發(fā)行流程及規范等多方面的指導，通過(guò)加強能力建設提升各主體對綠色理念的認知以及對相關(guān)政策的了解程度，從而提升其發(fā)行和投資綠色債券的積極性。
作者：
云祉婷 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院助理研究員
研究指導：
史英哲 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院副院長(cháng)
崔 瑩 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院氣候金融研究中心主任
來(lái)源：中國證券業(yè)協(xié)會(huì )內刊《傳導》2020年第64期
