原 文 題 目：Green credit, renewable energy investment and green economy development:
Empirical analysis based on 150 listed companies of China
原文作者：Lingyun He , Lihong Zhang,Zhangqi Zhong, Deqing Wang and Feng Wang
文章期刊：Journal of Cleaner Production
發(fā)布時(shí)間：2018年
關(guān) 鍵 詞：綠色信貸、可再生能源投資、綠色經(jīng)濟發(fā)展指數、門(mén)檻效應
一、研究背景與創(chuàng )新點(diǎn)
綠色經(jīng)濟是以生態(tài)、經(jīng)濟協(xié)調發(fā)展為核心的可持續發(fā)展經(jīng)濟。從環(huán)境保護的角度來(lái)看，發(fā)展綠色經(jīng)濟有助于引導工業(yè)社會(huì )實(shí)現能源革命，轉變粗放型發(fā)展模式。從經(jīng)濟運行的角度來(lái)看，“綠色轉型”能夠有效推動(dòng)經(jīng)濟體“調結構、穩增長(cháng)”進(jìn)程的發(fā)展。中國對于綠色經(jīng)濟的發(fā)展一直進(jìn)行著(zhù)積極探索: “十二五”規劃中，將風(fēng)電、光伏等新能源產(chǎn)業(yè)列為國家支持的新興戰略性產(chǎn)業(yè)?！笆濉币巹澲?，將“綠色”列為五大發(fā)展理念之一，旨在促進(jìn)經(jīng)濟集約化發(fā)展。對于中國而言，一方面，以政府支持為主導的融資模式促進(jìn)了可再生能源產(chǎn)業(yè)的早期發(fā)展，但這不能適應長(cháng)期可持續發(fā)展的要求(Zeng等，2014)；另一方面，直接融資渠道尚不發(fā)達，“綠色信貸”仍是綠色項目融資的主要渠道?；谝陨媳尘?，將綠色信貸、可再生能源投資與綠色經(jīng)濟發(fā)展置于同一框架。從綠色信貸的視角，考察可再生能源投資與綠色經(jīng)濟發(fā)展指數之間的關(guān)系具有重要意義。
本文主要創(chuàng )新點(diǎn)如下:(1)關(guān)于可再生能源投資影響綠色經(jīng)濟發(fā)展的研究較為匱乏，本文進(jìn)行了重要補充。(2)選取能源消費、環(huán)境質(zhì)量和經(jīng)濟增長(cháng)三個(gè)維度，通過(guò)構建綜合指數全面衡量中國綠色經(jīng)濟的發(fā)展水平。并考察了在面臨綠色信貸的約束下，企業(yè)可再生能源投資如何影響綠色經(jīng)濟發(fā)展。(3)從微觀(guān)視角分析了企業(yè)規模的不同，可能會(huì )導致可再生能源投資對綠色經(jīng)濟發(fā)展影響有所不同，并進(jìn)一步進(jìn)行了實(shí)證檢驗。
理論分析：
作為經(jīng)濟活動(dòng)的主體之一，可再生能源企業(yè)的投資行為同時(shí)涉及到環(huán)保和經(jīng)濟領(lǐng)域，由此產(chǎn)生的環(huán)境效益和經(jīng)濟效益會(huì )直接影響綠色經(jīng)濟的發(fā)展水平。從我國實(shí)情來(lái)看，綠色信貸是環(huán)境污染治理、節能環(huán)保項目的主要資金來(lái)源，會(huì )對可再生能源企業(yè)的投資水平產(chǎn)生重要影響。
另一方面，上述過(guò)程也可能產(chǎn)生一定的經(jīng)濟損失。一是環(huán)保項目和可再生能源產(chǎn)業(yè)的綠色信貸優(yōu)惠會(huì )蠶食其他主體的信貸資源。容易造成節能環(huán)保項目投資過(guò)度，其他融資主體投資不足的現象。二是節能減排技術(shù)的研發(fā)和升級等需要大量的資金投入，導致企業(yè)面臨高沉沒(méi)成本和成果轉化不足等風(fēng)險。
二、實(shí)證分析
1.模型設計
基于理論分析以及已有的相關(guān)研究（Liu et al，2017；Qi and Li ，2017）。作者認為：第一，綠色信貸、可再生能源投資與綠色經(jīng)濟發(fā)展之間并非簡(jiǎn)單的線(xiàn)性關(guān)系；第二，已有研究證實(shí)了金融發(fā)展在經(jīng)濟增長(cháng)過(guò)程中的門(mén)檻效應。因此，可再生能源投資對綠色經(jīng)濟發(fā)展的影響中也可能產(chǎn)生綠色信貸“門(mén)檻效應”。參考 Hansen（2000）的研究，設置模型如下：
2.變量說(shuō)明
GEI代表綠色經(jīng)濟發(fā)展指數。選取代表環(huán)境質(zhì)量、能源消耗和經(jīng)濟增長(cháng)三個(gè)維度的指標進(jìn)行等權重加總合成；INV表示可再生能源企業(yè)的投資水平。以企業(yè)購買(mǎi)固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(cháng)期資產(chǎn)所支付的現金進(jìn)行衡量；CRE表示綠色信貸。選取銀行節能環(huán)保貸款余額來(lái)衡量；IPG、TE、IS、PS為控制變量，分別代表污染治理投資、技術(shù)水平、產(chǎn)業(yè)結構、人口密度；ε為隨機擾動(dòng)項。
三、結論與啟示
基于綠色發(fā)展背景，本文首先構建了衡量綠色經(jīng)濟發(fā)展水平的綜合指數，并建立門(mén)檻效應模型，從綠色信貸的角度考察可再生能源投資與綠色經(jīng)濟發(fā)展指數之間的非線(xiàn)性關(guān)系。研究結論如下: （1）可再生能源投資對綠色經(jīng)濟發(fā)展指數的影響存在兩個(gè)綠色信貸門(mén)檻值。因此影響作用分為三個(gè)不同階段，系數分別為 0.0990、-0.0149、0.0109。（2）分樣本來(lái)看，大型企業(yè)在促進(jìn)綠色經(jīng)濟發(fā)展中的作用(系數為 0.1034)弱于中小型企業(yè)(系數為 0.1310)，且抑制作用 (系數為-0.0113)強于中小型企業(yè)(系數為-0.0033)。說(shuō)明中小微企業(yè)是推動(dòng)綠色經(jīng)濟發(fā)展的主要力量。（3）增加污染治理支出和調整產(chǎn)業(yè)結構均有利于提高綠色經(jīng)濟發(fā)展水平，而人口密度的影響顯著(zhù)為負，技術(shù)水平的促進(jìn)作用尚未顯現。
基于以上研究結論，作者提出以下建議:一是有效結合政府的宏觀(guān)引導作用和金融機構的綠色信貸政策，最大限度地發(fā)揮可再生能源投資對綠色經(jīng)濟的促進(jìn)作用。二是充分發(fā)揮各類(lèi)企業(yè)優(yōu)勢，重視中小企業(yè)在可再生能源投資促進(jìn)綠色經(jīng)濟發(fā)展中的主要作用，發(fā)揮大企業(yè)所起的基礎導向性作用。三是繼續重視加強污染治理投資和產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化，并建立相應的政策激勵支持技術(shù)水平的提升。
原文摘要
By building a green economy development index to measure the level of green economy development, taking 150 renewable energy listed companies of China for example, this paper constructs a threshold effect model to investigate the non-linear relationship between renewable energy investment and the green economy development index from the perspective of green credit. Results mainly show that: firstly, the impact of renewable energy investment on the green economy development index includes dual threshold effects from green-credit, the effect is divided into three stages: promoting, restraining and promoting successively. Secondly, for large-sized companies, the impact of renewable energy investment on the green economy development index includes one threshold from green-credit, with the effect coefficients at each stage being 0.1034 and -0.0113, successively. However, for medium, small, and micro sized enterprises, the impact of renewable energy investment on the green economy development index includes dual threshold effects from green credit, with the effect coefficients at each stage being 0.1310, -0.0033, and 0.0244, successively, and the inhibition effect not being significant. Thirdly, our results also find that improving expenditure on environmental pollution control and adjusting industry structure are conducive to increasing the green economy development index
作者：
王文翰 中央財經(jīng)大學(xué)博士研究生
研究指導:
王 遙 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院院長(cháng)
