原文標題：Corporate social responsibility and shareholder reaction: The environmental awareness of investors.
原文作者：Caroline Flammer
發(fā)表期刊：Academy of Management Journal
關(guān)鍵詞：環(huán)境事件 股市反應
一、 研究背景
企業(yè)社會(huì )責任（CSR）一直是業(yè)界與學(xué)術(shù)界關(guān)注的熱點(diǎn)話(huà)題之一。隨著(zhù)氣候變化加劇，人們環(huán)保意識提升，近年來(lái)，投資者也愈加重視其中的“環(huán)境”責任。這種“環(huán)境企業(yè)社會(huì )責任”正在成為企業(yè)社會(huì )責任的組成部分，并在企業(yè)環(huán)境中發(fā)揮著(zhù)越來(lái)越重要的作用。2010年英國石油（BP）漏油事件發(fā)生后，股價(jià)暴跌一半左右。為探討此類(lèi)環(huán)境事件與股票價(jià)格之間的關(guān)聯(lián)，本文對《華爾街日報》報道進(jìn)行事件研究，分析股市對這些事件的反應。
二、 理論與假設
文獻表明，公司對環(huán)保的積極參與會(huì )為公司帶來(lái)新的競爭資源，從而使公司獲得競爭優(yōu)勢，獲取更高的利潤。反之，公司進(jìn)行對生態(tài)有害的活動(dòng)會(huì )使其浪費資源，并且蒙受聲譽(yù)損失，從而利潤下降?；诖?，文章假設：
假設1：股東會(huì )對公司宣布環(huán)保措施產(chǎn)生正向反應
假設2：股東對公司的危害生態(tài)事件產(chǎn)生負面反應
公司面臨著(zhù)對環(huán)境負責的外部壓力（環(huán)境法規、媒體關(guān)注、客戶(hù)對環(huán)境敏感度等），這些壓力會(huì )可能會(huì )加劇股東對公司宣布生態(tài)有害行為的負面反應。最近幾十年里，企業(yè)承擔環(huán)境責任的外部壓力正在急劇增長(cháng)，因此：
假設3：股東對宣布對生態(tài)有害的公司事件的負面反應隨著(zhù)時(shí)間的推移而增加。
近幾十年來(lái)，隨著(zhù)對環(huán)境負責的外部壓力的增強，越來(lái)越多的公司開(kāi)始制定環(huán)保措施，公司參與環(huán)?；顒?dòng)獲得的競爭優(yōu)勢正逐漸變弱，因此：
假設4：股東對公司環(huán)保措施的宣布的積極反應隨著(zhù)時(shí)間的推移而下降。
與新古典經(jīng)濟學(xué)中生產(chǎn)要素邊際收益遞減類(lèi)似，環(huán)境資源也可能呈現出邊際收益下降的趨勢。即具有更強環(huán)境績(jì)效的公司可能會(huì )從引入額外的綠色倡議中受益相對較少。相反，受到更嚴重環(huán)境關(guān)注的公司可能會(huì )從引入環(huán)保倡議中相對受益較大。因此：
假設5a：具有更強環(huán)境績(jì)效的公司的股東對宣布環(huán)保倡議的反應不太積極。
假設5b：受到更嚴重環(huán)境關(guān)注的公司股東對環(huán)保倡議的宣布反應更為積極。
同樣，具有更強環(huán)境績(jì)效的公司宣布具有生態(tài)危害的事件損失更小。相反，環(huán)境績(jì)效較差的公司宣布生態(tài)危害事件損失更大。因此：
假設6a：具有更強環(huán)境績(jì)效的公司的股東對宣布生態(tài)危害行為的負面反應較小。
假設6b：受到更嚴重環(huán)境關(guān)注的公司的股東對宣布生態(tài)有害事件的負面反應更大。
三、 數據與方法
（1）數據
本文通過(guò)檢索《華爾街日報》獲得相關(guān)的新聞報道，并從證券價(jià)格研究中心（CRSP）獲得了股市數據。樣本區間為1980年1月1日至2009年12月31日。經(jīng)篩選，共獲得117件生態(tài)友好事件與156件生態(tài)損害事件。
（2）方法
本文用“事件窗口”中的平均累計異常收益（CAR）來(lái)衡量股市反應。本文的事件窗口期為兩天?；鶞驶貧w模型為：
其中，i代表公司，j代表事件，s代表行業(yè)，t代表年份，分別代表事件，行業(yè)的固定效應，X為控制變量（包括規模，年齡，盈利能力，市賬率和公司的分析師人數）。
此外，為測試假設5a，5b，6a， 6b， 將環(huán)境績(jì)效指標作為附加的解釋變量，加入到基準模型。
四、 回歸結果
在117個(gè)生態(tài)友好事件中，兩天事件窗口期的平均異常收益為正的0.84%，其中79個(gè)為正向收益，38個(gè)為負向收益，這驗證了假設1；在156個(gè)生態(tài)有害事件中，平均異常收益為負的0.65%，其中96個(gè)負向收益，60個(gè)正向收益，這驗證了假設2。
為研究時(shí)間變化的影響，文章將總體樣本分為1980-1989,1990-1999,2000-2009三個(gè)區間?；貧w結果顯示：對于生態(tài)危害事件， 1980-89年的兩天事件窗口中，平均異常收益值為–0.42％，1990-99年間，平均異常收益為–0.66％，2000-09年間平均異常收益率為–1.12％，這驗證了假設3。類(lèi)似地，對于生態(tài)友好事件，1980-89年間平均收益為1.19％，1990–99年的平均異常收益為0.89％，而2000–09年的異常收益為0.68％，呈現遞減趨勢，這驗證了假設4。
將環(huán)境績(jì)效作為解釋變量加入模型后，對于生態(tài)友好事件，環(huán)境關(guān)注系數顯著(zhù)為正，而環(huán)境績(jì)效強度系數顯著(zhù)為負，這驗證了假設5a和5b。同樣對于生態(tài)有害事件，環(huán)境關(guān)注系數顯著(zhù)為負，而環(huán)境績(jì)效強度系數顯著(zhù)為正，這驗證了假設6a和6b。
五、 結論
本文主要得到以下三個(gè)主要結論：
（1）環(huán)境企業(yè)社會(huì )責任是企業(yè)的一種資源，股東們對環(huán)保倡議的宣布有正向的反應，而對生態(tài)有害事件的宣布則有負向的反應。
（2）“綠色化”的外部壓力正在形成一種環(huán)境CSR的規范?！熬G色化”成為規范的程度越高，生態(tài)危害行為對公司的負面影響就越大，即公司會(huì )因不遵守規范而受到懲罰；同樣，生態(tài)友好行為對公司的負面影響越小，即公司參與環(huán)?；顒?dòng)獲取的收益越少。
（3）環(huán)境CSR是邊際收益遞減的資源。環(huán)境績(jì)效越強的公司可能會(huì )從實(shí)施額外的綠色計劃中受益相對較少。同時(shí)，這些公司在發(fā)生生態(tài)危害事件時(shí)可能會(huì )遭受較小的損失。
原文摘要
This study examines whether shareholders are sensitive to corporations’ environmental footprint. Specifically, I conduct an event study around the announcement of corporate news related to environment for all US publicly traded companies from 1980 to 2009. In keeping with the view that environmental corporate social responsibility (CSR) generates new and competitive resources for firms, I find that companies reported to behave responsibly toward the environment experience a significant stock price increase, whereas firms that behave irresponsibly face a significant decrease. Extending this view of “environment-as-a-resource,” I posit that the value of environmental CSR depends on external and internal moderators. First, I argue that external pressure to behave responsibly towards the environment―which has increased dramatically over recent decades―exacerbates the punishment for eco-harmful behavior and reduces the reward for eco-friendly initiatives. This argument is supported by the data: over time, the negative stock market reaction to eco-harmful behavior has increased, while the positive reaction to eco-friendly initiatives has decreased. Second, I argue that environmental CSR is a resource with decreasing marginal returns and insurance-like features. In keeping with this view, I find that the positive (negative) stock market reaction to eco-friendly (-harmful) events is smaller for companies with higher levels of environmental CSR.
作者：
張廣逍 中央財經(jīng)大學(xué)碩士碩士生
研究指導：
王 遙 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院院長(cháng)
