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2019年我國綠色債券市場(chǎng)整體發(fā)展提速，呈現多重亮點(diǎn)。其中，綠色公司債在政策的引導下穩步發(fā)展，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟能力不斷增強，產(chǎn)品創(chuàng )新日益豐富。本文從發(fā)行情況、募集資金投向、參與主體、創(chuàng )新能力等方面針對2019年我國綠色公司債的市場(chǎng)發(fā)展情況進(jìn)行分析，并針對推動(dòng)綠色公司債券更好發(fā)展提出建議。

一、我國綠色公司債發(fā)展情況

公司債是企業(yè)依照法定程序發(fā)行并按約定還本付息的有價(jià)證券。在一般公司債的基礎上，綠色公司債的發(fā)行要求募集資金70%以上投向符合《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》規定的綠色產(chǎn)業(yè)項目。

2019年公司債券整體實(shí)現大幅增長(cháng)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟能力不斷增強。當前我國經(jīng)濟下行壓力加大，繼續實(shí)施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，流動(dòng)性合理充裕。在此背景下，信用債券發(fā)行利率顯著(zhù)下行，信用利差被壓縮至歷史低位，公司債券實(shí)現跨越式發(fā)展。2019年我國共發(fā)行2464只公司債券，募集資金2.54萬(wàn)億元，同比增長(cháng)53.5%。值得一提的是，公司債券發(fā)行規模占債券市場(chǎng)總規模的比重從2018年的3.78%上升至5.63%，應用場(chǎng)景更為廣泛，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟能力不斷增強。

受益于各項指導文件，綠色公司債券政策體系已較為完備。2016年以來(lái)，我國陸續出臺多項政策規范綠色公司債市場(chǎng)的發(fā)展。2016年3月上海證券交易所發(fā)布的《關(guān)于開(kāi)展綠色公司債券試點(diǎn)的通知》、2016年4月深圳證券交易所發(fā)布的《關(guān)于開(kāi)展綠色公司債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的通知》、2017年3月中國證監會(huì )發(fā)布的《關(guān)于支持綠色債券發(fā)展的指導意見(jiàn)》等三項文件，對綠色產(chǎn)業(yè)項目范圍、綠色公司債發(fā)行要求等方面進(jìn)行規范。2018上交所發(fā)布《上海證券交易所公司債券融資監管問(wèn)答(一)——綠色公司債券》，鼓勵綠色公司債券在存續期內按年度披露由獨立的專(zhuān)業(yè)評估或認證機構出具的評估意見(jiàn)或認證報告，并規定用于綠色項目的金額應不低于債券募集資金總額的70%。2020年我國有望對所有上市公司實(shí)行強制性環(huán)境信息披露制度，將助力資本市場(chǎng)調度資源，吸引長(cháng)期資金投資綠色企業(yè)、綠色項目，屆時(shí)綠色公司債券的應用場(chǎng)景將進(jìn)一步擴大。

新《證券法》實(shí)施，公司債有望迎來(lái)發(fā)展新機遇。2020年3月1日起，新《證券法》正式生效，其規定我國公司債發(fā)行全面實(shí)施注冊制。相比于核準制，注冊制將簡(jiǎn)化企業(yè)發(fā)債審批流程，縮短審批期限。具體而言，新《證券法》取消對于發(fā)行人凈資產(chǎn)的要求；取消累計債券余額不超過(guò)凈資產(chǎn)40%的要求；取消利率限制；允許改變募集資金用途，并明確相應程序；刪除了前次公開(kāi)發(fā)行尚未募足則不得發(fā)行新債券的要求。在此基礎上，實(shí)體企業(yè)通過(guò)發(fā)行公司債滿(mǎn)足其融資需求將更為便捷，公司債市場(chǎng)規模有望進(jìn)一步擴大。

二、我國2019年綠色公司債市場(chǎng)概況分析

2016年5月23日，浙江嘉化能源化工發(fā)行了我國首單綠色公司債，募集資金投向熱電聯(lián)產(chǎn)。此后四年，我國綠色公司債市場(chǎng)快速發(fā)展，實(shí)體企業(yè)參與度明顯提高，市場(chǎng)規模得以逐年擴大，顯示出發(fā)展活力。從發(fā)行規模及數量來(lái)看，2019年我國綠色公司債市場(chǎng)表現突出，占綠色債券市場(chǎng)比重大幅提升，并呈現創(chuàng )新性更強、期限更加豐富、評級整體較高等多重特點(diǎn)。

（一）發(fā)行規模與數量達到新高

從發(fā)行規模來(lái)看，2019年我國綠色公司債總計發(fā)行794.53億元，較2018年增加111%，占綠色債券市場(chǎng)比重由2018年的18.21%上升至32.32%。2016-2018年我國綠色公司債的發(fā)行規模遠低于綠色金融債，而在2019年二者發(fā)行規模幾乎持平。

圖 1 2016-2019年綠色公司債與綠色金融債發(fā)行數量及規模對比

數據來(lái)源: 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院

從發(fā)行數量來(lái)看，2019年共計發(fā)行65只綠色公司債，較2018年增加96.97%，遠超同期綠色金融債的發(fā)行數量。2019年綠色公司債的規模增長(cháng)反映出實(shí)體企業(yè)發(fā)行綠色債券的意愿加強，整體呈現明顯向好趨勢。

（二）募集資金投向覆蓋廣泛

綠色公司債發(fā)行參照的《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》將符合綠色債券投向規定的項目分為六大類(lèi)、三十一小類(lèi)。從一級分類(lèi)來(lái)看，794.53億元的總發(fā)行規模中，綠色公司債在六大類(lèi)項目中均有覆蓋。其中，投向清潔能源的資金為391.1億元，占比40%，遠高于其他項目；清潔交通次之，發(fā)行規模175.43億元，占比22%；用于節能的資金規模為95.2億元，占比12%；投向污染防治、生態(tài)保護和適應氣候變化、資源節約與循環(huán)利用的資金規模較小，均不超過(guò)10%。

圖 2 2019年綠色公司債券募集資金投向分布（按照《目錄》一級分類(lèi)）

數據來(lái)源: 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院

在一級分類(lèi)的基礎上，對綠色公司債券投資于綠色項目比重及對應二級分類(lèi)進(jìn)行具體分析，794.53億元的總發(fā)行額中，實(shí)際投向綠色產(chǎn)業(yè)的金額共計622.841億元，占比達78.39%。其中水力發(fā)電的投資額為189.70億元，占總實(shí)際綠色投資額的30.46%；用于工業(yè)節能、城市軌道交通、污染防治、鐵路交通的綠色投資額均高于50億元；尾礦、伴生礦再開(kāi)發(fā)及綜合利用、清潔燃油、交通領(lǐng)域互聯(lián)網(wǎng)應用、風(fēng)力發(fā)電、自然生態(tài)保護及旅游資源保護性開(kāi)發(fā)、具有節能效益的城鄉基礎設施建設、生態(tài)農牧漁業(yè)、節水及非常規水源利用、煤炭清潔利用九類(lèi)募投項目的實(shí)際綠色投資額均不超過(guò)10億元。

圖 3 2019年綠色公司債券募集資金實(shí)際綠色投資額投向分布（按照《目錄二級分類(lèi)》）

數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院

（三）期限更加多樣，整體評級較高

與2018年相同的是，2019年我國綠色公司債仍然以中期債券為主，其中3年、5年期債券合計發(fā)行規模721.03億元，占比90.75%。10年期債券發(fā)行規模為37.50億元，占比4.72%；其余期限債券發(fā)行規模較小，均不超16億元。值得一提的是，相較2018年，2019年綠色公司債期限更加多樣，新增2只2年期債券以及由國有企業(yè)發(fā)行的2只7年期、3只10年期債券。

表 1 2019年綠色公司債期限分布

數據來(lái)源: 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院

從評級情況來(lái)看，AAA級綠色公司債發(fā)行數量占比超4成，發(fā)行規模527.43億元，占比66.38%；未評級債券發(fā)行數量略超過(guò)1/3，發(fā)行規模160.80億元，占比20.24%。

表 2 2019年綠色公司債評級分布

數據來(lái)源: 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院

（四）地區分布差異明顯，發(fā)行人仍以國企為主

由于我國各地區經(jīng)濟總體發(fā)展水平、產(chǎn)業(yè)布局以及綠色發(fā)展方向存在天然差別，2019年我國綠色公司債區域差異明顯。此外，資本市場(chǎng)廣泛存在的流動(dòng)性分層問(wèn)題同樣影響綠色公司債發(fā)行主體，2019年綠色公司債仍以國有企業(yè)為主，民營(yíng)企業(yè)參與程度有待進(jìn)一步提高。

1. 地區分布差異明顯

我國綠色公司債發(fā)行主體的區域分布集中度較高。2016-2019年，我國共計20個(gè)省、市、自治區參與綠色公司債的發(fā)行。其中，北京市無(wú)論在發(fā)行數量或是發(fā)行規模方面均遙遙領(lǐng)先，累計發(fā)行49只綠色公司債，發(fā)行規模達880.40億元，占4年來(lái)總發(fā)行規模的55.46%。2019年我國共有15個(gè)省市發(fā)行綠色公司債，與2018年基本持平，應該繼續擴大地區參與度。此外，浙江省、江蘇省的總發(fā)行數量超過(guò)10只；山東省總發(fā)行規模達127億元，成為除北京市外發(fā)行規模唯一過(guò)百億的省份。

圖 4 2016-2019年綠色公司債發(fā)行主體地區分布

數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院

2. 行業(yè)分布廣泛

根據萬(wàn)得行業(yè)分類(lèi)，參與綠色公司債市場(chǎng)的發(fā)行主體中，所處行業(yè)屬于商業(yè)和專(zhuān)業(yè)服務(wù)、公共事業(yè)II的發(fā)行人居多，投資規模共計669.50億元，占市場(chǎng)總體的60%；資本貨物、運輸兩行業(yè)發(fā)行規模占比均超過(guò)10%；材料II占6%，其余行業(yè)規模偏低，均不足3%。

圖 5 2019年綠色公司債發(fā)行主體行業(yè)分布情況

數據來(lái)源：wind數據庫，中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院

3. 企業(yè)性質(zhì)分布較為集中

在綠色公司債領(lǐng)域，2019年共有47家企業(yè)發(fā)行65只公司債，發(fā)行規?？傆?94.53億元，其中國有企業(yè)的發(fā)行數量最多，發(fā)行規模最大；民營(yíng)企業(yè)占比較低。

圖 6 2018、2019年綠色公司債各類(lèi)型債券發(fā)行規模（按發(fā)行主體企業(yè)性質(zhì)分類(lèi)）

數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院

國有企業(yè)是綠色公司債市場(chǎng)中的重要組成部分。從2017年至2019年，國有企業(yè)發(fā)行綠色公司債的規模和數量都幾乎成倍增長(cháng)。2019年我國共有41家國有企業(yè)總計發(fā)行56只綠色公司債，發(fā)行規模為750.53億元，占比94.46%，相較2018年同比增長(cháng)105.50%，占據了我國綠色公司債市場(chǎng)的絕大部分。

國有企業(yè)中，8家中央國有企業(yè)共發(fā)行15只綠色公司債，發(fā)行規?？傆?38億元，發(fā)行數量相較2018年同比增長(cháng) 50%，發(fā)行規模同比增長(cháng)144.57%；33家地方國有企業(yè)共發(fā)行41只綠色公司債，發(fā)行規?？傆?12.53億元，發(fā)行數量相較2018年同比增長(cháng)95.24%，發(fā)行規模同比增長(cháng)81.72%。

民營(yíng)企業(yè)的參與度整體較低。2017年有8家民營(yíng)企業(yè)共發(fā)行8只綠色公司債總計41.35億元；2018年企業(yè)參與數量很少，僅有兩家民營(yíng)企業(yè)發(fā)行了規模為11.28億元的綠色公司債；2019年民營(yíng)企業(yè)的活躍度有所回升，6家民營(yíng)企業(yè)共發(fā)行了9只綠色公司債，總發(fā)行規模為44億元。

（五）推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng )新，多種復合型產(chǎn)品滿(mǎn)足多元化融資需求

公司債產(chǎn)品序列豐富，創(chuàng )新能動(dòng)性較強，可有效滿(mǎn)足實(shí)體企業(yè)日益多元的投融資需求。2019年我國綠色公司債券產(chǎn)品序列進(jìn)一步豐富，可交換公司債券、可續期公司債券、項目收益債券等創(chuàng )新型產(chǎn)品均有發(fā)行。

1. 綠色可交換公司債券

可交換債券屬于含權債券品種，債券持有人在發(fā)行后的規定時(shí)期內能夠依照債券發(fā)行時(shí)約定的條件，用持有的債券以約定轉股價(jià)格交換發(fā)債人持有的上市公司股票。綠色可交換公司債券有助于發(fā)行人盤(pán)活存量資產(chǎn)，以較低融資成本拓寬融資渠道。

2019年4月3日，中國長(cháng)江三峽集團有限公司成功發(fā)行2019年綠色可交換公司債券(第一期)，成為我國首單可交換綠色公司債券。本次可交換債券采取公募方式發(fā)行，募集資金達200億元，發(fā)行期限為5年，票面利率0.5%，募集資金主要用于烏東德、白鶴灘兩大水電站建設。

2. 綠色可續期公司債券

可續期債券即永續債券，發(fā)行人在規定期限具有是否續期的選擇權，允許債務(wù)人在會(huì )計準則下將債券本息償付予以延期，可有效減緩實(shí)體企業(yè)可能出現的支付困難，與部分企業(yè)項目建設周期長(cháng)、資金投入大的特點(diǎn)相適應。北京市基礎設施投資有限公司是國內首家獲證監會(huì )批復公募綠色可續期公司債的軌道交通企業(yè)，于2019年成功發(fā)行的綠色可續期公司債券，共募集資金40億元人民幣，全部用于北京市軌道交通項目建設。

表 3 京投公司綠色公司債發(fā)行及資金投向情況

數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院

本期債券分為兩個(gè)品種，品種一期限為3+N年期，發(fā)行規模20億元，發(fā)行利率3.85%；品種二期限為5+N年期，發(fā)行規模20億元，發(fā)行利率4.15%。其中5+N品種票息為2017年以來(lái)地方國企發(fā)行同期限可續期公司債最低，3+N品種票息為地方國企發(fā)行同期限可續期公司債最低利率。利率優(yōu)勢降低了企業(yè)的融資成本，可有效適配大型基建項目資金投入大、建設周期長(cháng)的融資需求。

3. 項目收益債券

項目收益債券由非金融企業(yè)發(fā)行，以募投項目預期產(chǎn)生的現金流作為主要償債來(lái)源，發(fā)行人長(cháng)期償付壓力較低，是我國債券市場(chǎng)的重要創(chuàng )新。

2019年3月29日，云南省投資控股有限公司發(fā)行票面利率5.49%、規模10億元的項目收益債券，主體評級與債券評級同處于A(yíng)AA級。該期公司債用于云南青美（姚安）蔬菜產(chǎn)業(yè)園建設項目，在項目運行良好的前提下，產(chǎn)業(yè)園產(chǎn)生收益可有效覆蓋債券本息償付需求，企業(yè)按時(shí)還款付息得到有效保障。

三、展望與建議

2019年，我國的綠色公司債市場(chǎng)已呈現出蓬勃發(fā)展之勢，具備充分發(fā)展的前期經(jīng)驗和創(chuàng )新優(yōu)勢，在綠色金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的進(jìn)程中發(fā)揮了重要作用。為了進(jìn)一步推動(dòng)綠色公司債市場(chǎng)的長(cháng)期發(fā)展，本文提出以下建議：

第一，加強地方綠色項目?jì)洹?/strong>考慮到綠色公司債券發(fā)行情況地區差異明顯，各地方應實(shí)行動(dòng)態(tài)管理，定期開(kāi)展新能源、新材料、綠色交通、節能環(huán)保、污染治理、綠色制造、綠色物流、綠色農業(yè)、綠色建筑等綠色企業(yè)和項目遴選、認定和推薦工作。搭建綠色項目建設投融資信息共享平臺，及時(shí)、準確披露項目和企業(yè)相關(guān)信息，方便金融部門(mén)有針對性地為入庫項目提供融資支持，以此鼓勵滿(mǎn)足條件企業(yè)的綠色公司債發(fā)行意愿。