在疫情暴發(fā)疊加經(jīng)濟轉型的當下，綠色基礎設施、新基建作為潛在的新經(jīng)濟增長(cháng)點(diǎn)，市場(chǎng)發(fā)展機遇可期，未來(lái)融資缺口較大。作為金融市場(chǎng)主要融資方式之一，融資租賃在近年來(lái)監管趨嚴、利差收窄、滲透率較低的行業(yè)趨勢下，供給側改革力度不斷加深，有望實(shí)現短期出清、長(cháng)期向好的發(fā)展局面。其中，綠色債券作為可有效匹配融資租賃行業(yè)期限錯配特點(diǎn)，滿(mǎn)足其綠色轉型需要的綠色金融產(chǎn)品，應當在融資租賃行業(yè)發(fā)展中發(fā)揮更大作用。本文對2019年融資租賃行業(yè)發(fā)行綠色債券情況進(jìn)行分析，并為其長(cháng)期發(fā)展提出建議。
一、 融資租賃行業(yè)綠色債券發(fā)展背景
融資租賃是指出租人根據承租人對出賣(mài)人、租賃物的選擇，向出賣(mài)人購買(mǎi)租賃物提供給承租人使用，并由承租人支付租金的業(yè)務(wù)模式。在此模式下，出租人將與出租資產(chǎn)所有權的所有風(fēng)險和報酬均轉移給承租人。融資租賃兼具融資與融物屬性，在拉動(dòng)社會(huì )投資、加速技術(shù)進(jìn)步、促進(jìn)消費增長(cháng)以及在完善金融市場(chǎng)、優(yōu)化融資結構、降低金融風(fēng)險方面具有獨特優(yōu)勢。
(一) 監管政策逐步完善，融資租賃行業(yè)規范化發(fā)展
融資租賃公司可分為金融租賃及商業(yè)租賃兩類(lèi)，2018年5月后均由銀保監會(huì )監管，租賃行業(yè)債券發(fā)行人以金融租賃企業(yè)為主，商業(yè)租賃企業(yè)發(fā)行較少。近兩年，相關(guān)監管政策適時(shí)更新，對融資企業(yè)業(yè)務(wù)范圍、經(jīng)營(yíng)規則等提出了更加明確的要求，為租賃公司規范化發(fā)展提供了法律保障。
針對非金融機構的融資租賃企業(yè)，2020年1月銀保監會(huì )發(fā)布《融資租賃公司監督管理暫行辦法》，融租新規除對業(yè)務(wù)范圍、融資物范圍、合規性及客戶(hù)集中度等作出規定外，還要求融資租賃公司租賃資產(chǎn)比重不得低于總資產(chǎn)的60%；風(fēng)險資產(chǎn)總額不得超過(guò)凈資產(chǎn)的8倍。相比于老辦法風(fēng)險資產(chǎn)總額不得超過(guò)10倍的規定，融租新規引導融資租賃公司專(zhuān)注主業(yè)、回歸本源，從嚴監管、防控風(fēng)險的要求明確，并安排了2年過(guò)渡期促進(jìn)行業(yè)整合出清。為從嚴規范租賃行業(yè)，保證空殼企業(yè)退出市場(chǎng)、優(yōu)質(zhì)企業(yè)加速整合創(chuàng )造了政策機遇。
針對金融租賃企業(yè)，2020年3月，銀保監發(fā)布新版《非銀行金融機構行政許可事項實(shí)施辦法》，適度提高金融租賃公司發(fā)起人的持續盈利能力、權益性投資余額占比等財務(wù)指標要求，對金融租賃企業(yè)的注冊、分支機構設立、信息變更等程序進(jìn)行了簡(jiǎn)化。
(二) 融資租賃綠色債券發(fā)展潛力
租賃行業(yè)兼具融資與融物屬性，具有高杠桿、資金期限錯配等特征，需要持續穩定的融資來(lái)償還債務(wù)、發(fā)展業(yè)務(wù)。融資租賃行業(yè)對于綠色金融市場(chǎng)發(fā)展具有重要作用，當前國內租賃公司主要融資渠道仍是期限較短的銀行貸款，而綠色債券期限相對較長(cháng)，與租賃公司業(yè)務(wù)期限更為匹配，有望在進(jìn)一步發(fā)展中更好發(fā)揮自身優(yōu)勢。
第一，綠色融資租賃潛在需求較大。國務(wù)院發(fā)展研究中心報告指出，2015-2020年間每年的綠色投資需求可達2.9萬(wàn)億元，其中約2萬(wàn)億元需要綠色金融提供租賃支持。目前租賃行業(yè)參與綠色金融市場(chǎng)程度有待提高，潛在的融資規模為其提供了發(fā)展空間。
第二，融資租賃行業(yè)屬性與實(shí)體經(jīng)濟綠色轉型高度契合。我國綠色產(chǎn)業(yè)及項目存在前期資金短缺、融資需求大、對設備技術(shù)要求高、投資回報周期長(cháng)等特點(diǎn)，因此其具有充足的可租賃物和穩定可預期的現金流。融資租賃行業(yè)本身具備融資融物的雙重屬性，有助于紓解項目啟動(dòng)期的設備和資金困難，保證標的項目順利運行。同時(shí)租賃物期限普遍較長(cháng)，能夠較好匹配綠色項目的長(cháng)期性，一定程度上解決期限錯配問(wèn)題，降低流動(dòng)性風(fēng)險。
第三，發(fā)行綠色債券為金融租賃公司提供了新的融資渠道。目前我國的融資租賃企業(yè)普遍依賴(lài)銀行信貸，且運營(yíng)成本中融資利息占較大比重。大部分品種的綠色債券在發(fā)行時(shí)會(huì )獲得一定的減稅降費，發(fā)行程序較為簡(jiǎn)便。因此，發(fā)行綠色債券可以在一定程度上降低融資租賃企業(yè)的運營(yíng)成本，有效改善企業(yè)的財務(wù)費用結構。
二、 2019年融資租賃綠色債券發(fā)行情況概覽
2019年融資租賃行業(yè)綠色債券市場(chǎng)的參與度有所提升，發(fā)行數量和規模均創(chuàng )歷史新高，但占綠色債券發(fā)行總額的比重仍然較低。值得一提的是，金融租賃與商業(yè)融資租賃企業(yè)的多維度參與，為融資租賃行業(yè)未來(lái)參與綠色債券發(fā)行奠定了實(shí)踐基礎。
(一) 發(fā)行規模創(chuàng )歷史新高，債券品種相對局限
2019年3家金融租賃企業(yè)及2家商業(yè)租賃企業(yè)共發(fā)行10只綠色債券，發(fā)行規模達103億元，相比于2018年僅3家商業(yè)融資租賃企業(yè)發(fā)行綠色債券25.8億元實(shí)現了大幅增長(cháng)；但2019年融資租賃綠債發(fā)行規模占全年貼標綠色債券發(fā)行總額的比例僅為4.19%，仍處在較低水平。從債券品種來(lái)看，金融租賃企業(yè)僅能發(fā)行綠色金融債，商業(yè)租賃企業(yè)發(fā)行發(fā)行4只公司債及2只定向工具，發(fā)行債種選擇整體比較局限。
表 1 2019年融資租賃企業(yè)綠色債券發(fā)行情況
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融研究院
(二) 發(fā)行期限較為集中，評級水平較高
從發(fā)行期限來(lái)看，10只綠色融資租賃債券中8只為3年期，4年期和5年期各1只，期限選擇均為中期，較為集中。從評級來(lái)看，5家發(fā)行主體均獲得AAA級評級，整體評級水平較高。
圖 1 2019年融資租賃綠色債券發(fā)行期限分布
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融研究院
(三) 募集資金用途廣泛
2019年融資租賃企業(yè)共計發(fā)行綠色債券103億元，其中實(shí)際綠色投資額為94.6億元，綠色投資占比高達91.8%。從募集資金投向分布來(lái)看，根據《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》的二級分類(lèi)，除25.56億元無(wú)法在發(fā)行前明確資金投向外（需通過(guò)存續期信息披露判定），其余資金中21.68億元投向城市軌道交通，20.51億元投向太陽(yáng)能光伏發(fā)電，11.5億元投向水力發(fā)電，其余投向均小于10億元。由此可以看出，融資租賃企業(yè)發(fā)行綠色債券偏重于投資城市基建和可再生能源領(lǐng)域，與其自身的主營(yíng)業(yè)務(wù)匹配，一定程度上也滿(mǎn)足地方綠色產(chǎn)業(yè)融資需要。
圖 2 2019年融資租賃綠色債券募集資金投向分布
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融研究院
(四) 案例分析：江蘇金融租賃公司綠色金融債
2019年4月，江蘇金融租賃股份有限公司發(fā)行兩個(gè)品種共計10億元的綠色金融債券，募集資金全部用于9個(gè)光伏發(fā)電項目。江蘇金融租賃成立于1988年，是全國最早的專(zhuān)業(yè)性金融租賃公司之一，盈利能力位居行業(yè)前列。
表 2 江蘇金融租賃股份有限公司2019年第一期綠色金融債券基本要素表
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融研究院
根據發(fā)行前第三方評估認證機構出具的認證報告，本期債券募集資金投向9個(gè)光伏發(fā)電項目環(huán)境效益顯著(zhù)，可實(shí)現年節約8.8萬(wàn)噸標準煤，年減排二氧化碳約23.6萬(wàn)噸、二氧化硫約2298.3噸、氮氧化物約1974.9噸、煙塵約958.8 噸，有效地減少環(huán)境污染，改善環(huán)境質(zhì)量，建設光伏電站增加可再生能源比例，優(yōu)化電力系統能源供應結構，緩解當地能源壓力。
表 3 江蘇金融租賃股份有限公司2019年第一期綠色金融債券募集資金用途一覽表
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融研究院
三、政策建議
為推動(dòng)融資租賃綠色債券市場(chǎng)的發(fā)展，調動(dòng)融資租賃企業(yè)發(fā)行綠色債券的積極性，更好地服務(wù)地方經(jīng)濟綠色轉型，本文提出以下建議。
第一，提升地方激勵政策傳導效果，鼓勵發(fā)行融資租賃綠色債券。目前融資租賃企業(yè)發(fā)行各類(lèi)綠色債券占比總體較低，2016年及2018年均無(wú)金融租賃企業(yè)發(fā)行綠色債券?？紤]到我國多地政府已相繼出臺綠色債券發(fā)行激勵措施，未來(lái)建議進(jìn)一步提升激勵政策傳導效果，鼓勵地方符合條件的融資租賃企業(yè)發(fā)行各類(lèi)型綠色債券，提升發(fā)行規模及市場(chǎng)活力。
第二，豐富產(chǎn)品創(chuàng )新，鼓勵融資租賃企業(yè)發(fā)行綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。2019年融資租賃企業(yè)已發(fā)行近1400億元資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，實(shí)踐基礎良好?？紤]到綠色項目投資回報周期較長(cháng)，而我國融資租賃企業(yè)短期融資占比較高，期限錯配較為明顯。同時(shí)，融租新規對于杠桿率的限制對于企業(yè)而言舉債難度較大，綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通過(guò)將具有穩定現金流的項目打包、分級，可滿(mǎn)足不同期限的融資需求，緩解期限錯配問(wèn)題；此外，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可出表降杠桿，緩解企業(yè)舉債難度。
第三，建立地方綠色項目庫，提升融資租賃企業(yè)能力建設。融資租賃可有效對社會(huì )資源進(jìn)行重新配置，提升全要素生產(chǎn)效率。建議設立地方綠色項目庫，為有入庫綠色項目的企業(yè)提供定向綠色金融支持及產(chǎn)品發(fā)行輔導，加強當地融資租賃企業(yè)能力建設，提升綠色項目運營(yíng)效率，推動(dòng)綠色債券有序發(fā)行。
參考文獻
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[2]平安證券. 融資租賃新規：聚焦主業(yè)，從嚴監管[R]
[3]段丹晨. 觀(guān)點(diǎn)札記|綠色融資租賃實(shí)務(wù)觀(guān)點(diǎn)與研究分析[EB/OL]
http://www.greenhousegog.com/article/content.html?id=1438
作者:
張培涵 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院科研助理
劉元博 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院科研助理
云祉婷 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院助理研究員
研究指導:
史英哲 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院副院長(cháng)
