2019年，我國綠色債券市場(chǎng)總量實(shí)現大幅躍升，呈現多維度的亮點(diǎn)。其中，綠色企業(yè)債共發(fā)行39只，發(fā)行規模達479.6億元，同比增長(cháng)124.43%，成為貼標綠債市場(chǎng)中增幅最大的債種。2019年，綠色項目分類(lèi)標準與時(shí)俱進(jìn)、優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)債政策便利性不斷提升，綠色企業(yè)債券服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟綠色轉型的能力也隨之不斷增強，發(fā)展前景可期。本文將通過(guò)對2019年我國綠色企業(yè)債市場(chǎng)的發(fā)展情況進(jìn)行總結與分析，為綠色企業(yè)債的長(cháng)遠發(fā)展提出建議。
一、 綠色企業(yè)債券的內涵及發(fā)展背景
企業(yè)債券指境內具有法人資格的企業(yè)依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內還本付息的有價(jià)證券，由發(fā)改委進(jìn)行審核、監管。企業(yè)債券品種多樣，發(fā)行規模保持持續增長(cháng)態(tài)勢，近兩年，企業(yè)債券發(fā)行監管政策適時(shí)更新，為優(yōu)質(zhì)發(fā)行主體提供簡(jiǎn)化申報流程、一次審核多次發(fā)行等政策便利，并于近期全面推行注冊制，發(fā)行前景可期。
(一) 頂層設計定向激勵，企業(yè)債市場(chǎng)發(fā)展迎來(lái)新機遇
2018年12月，為了支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資，發(fā)改委發(fā)布《國家發(fā)改委關(guān)于支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)直接融資進(jìn)一步增強企業(yè)債券服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟能力的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》）。主要內容包括三點(diǎn)：一是采用更加高效的審核方式，“即審即報”，安排專(zhuān)人對接，專(zhuān)項審核；二是通過(guò)“正負面清單管理”的方法，引導債券資金流向符合國家產(chǎn)業(yè)政策的實(shí)體經(jīng)濟；三是發(fā)行管理方式實(shí)行“一次核準額度、分期自主發(fā)行”，提高了資金籌措的靈活度。這些政策為企業(yè)債券的發(fā)行提供極大便利，大量百億規模的企業(yè)債券在短時(shí)間內便被核準發(fā)行。值得一提的是，《通知》中寫(xiě)道“積極支持符合條件的優(yōu)秀民營(yíng)企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券”，事實(shí)上逐漸放開(kāi)了優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)的企業(yè)債準入門(mén)檻。此舉不僅豐富了企業(yè)債券的發(fā)行人主體性質(zhì)，也為企業(yè)債市場(chǎng)提供了強有力的增長(cháng)點(diǎn)，保障了企業(yè)債市場(chǎng)未來(lái)的高質(zhì)量發(fā)展。
在政策引導下，企業(yè)債市場(chǎng)發(fā)行量大幅上升，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟能力顯著(zhù)增強。2019年我國經(jīng)濟下行壓力加大，繼續實(shí)施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，流動(dòng)性保持合理充裕，信用債券發(fā)行利率顯著(zhù)下行，信用利差被壓縮至歷史低位，企業(yè)債券也實(shí)現跨越式發(fā)展。2019年我國共發(fā)行392只企業(yè)債券，發(fā)行規模達3624.39億元，同比上漲49.25%。作為實(shí)體企業(yè)直接融資的重要金融工具，企業(yè)債的蓬勃發(fā)展進(jìn)一步提升了其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的能力。
2020年3月1日，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于企業(yè)債券發(fā)行實(shí)施注冊制有關(guān)事項的通知》，企業(yè)債券發(fā)行由核準制改為注冊制，發(fā)行條件改為最近三年平均可分配利潤足以支付企業(yè)債券一年的利息，準入門(mén)檻大幅放寬。通過(guò)全面實(shí)施注冊制、簡(jiǎn)化發(fā)行條件、強化信息披露要求、取消企業(yè)債券申報中的省級轉報環(huán)節等一系列政策安排，企業(yè)債券的發(fā)行流程不斷優(yōu)化，政策便利程度不斷提升。
(二) 配套政策逐步完善，綠色企業(yè)債市場(chǎng)規范發(fā)展
綠色企業(yè)債券是指有法人資格的企業(yè)依法發(fā)行的、募集資金主要用于支持綠色產(chǎn)業(yè)項目并約定在一定期限內還本付息的有價(jià)證券。發(fā)改委對于綠色企業(yè)債的支持范圍、發(fā)行條件能做出明確規定，形成了較為完善的政策體系。
2015年12月，發(fā)改委發(fā)布《綠色債券發(fā)行指引》，對綠色企業(yè)債的募集資金投向產(chǎn)業(yè)及審計要求做出明確規定，要求綠色企業(yè)債的募集資金至少有50%投向《綠色債券發(fā)行指引》中所列出的十二大類(lèi)產(chǎn)業(yè)，其余資金可以用于補充流動(dòng)性等一般用途；并規定主體信用評級 AA+且運營(yíng)情況較好的發(fā)行人，可使用募集資金置換由在建綠色項目產(chǎn)生的高成本債務(wù)，一系列舉措為綠色企業(yè)債的發(fā)行人主體在支配所募資金時(shí)擁有更大的靈活性。此外，發(fā)改委對于綠色企業(yè)債券募集資金占項目總投資比例放寬至 80%，發(fā)行綠色債券的企業(yè)不受發(fā)債指標限制。
2019年3月，發(fā)改委等七部委聯(lián)合印發(fā)《綠色產(chǎn)業(yè)指導目錄（2019年版）》，成為綠色企業(yè)債支持項目的主要界定依據?！毒G色產(chǎn)業(yè)指導目錄（2019年版）》厘清了產(chǎn)業(yè)邊界，對綠色企業(yè)債的募集資金投向進(jìn)行細致劃分為節能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、清潔生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)、清潔能源產(chǎn)業(yè)、生態(tài)環(huán)境產(chǎn)業(yè)、基礎設施綠色升級、綠色服務(wù)等六大類(lèi)，解決了過(guò)去參考《綠色債券發(fā)行指引》時(shí)出現的綠色產(chǎn)業(yè)概念泛化、標準不統一等問(wèn)題。綠色企業(yè)債市場(chǎng)的規范性文件逐漸完善，為綠色企業(yè)債市場(chǎng)搭建了完備的發(fā)展體系，促進(jìn)了綠色企業(yè)債市場(chǎng)的高效發(fā)展。值得一提的是，除綠色企業(yè)債外，其它境內綠色債券市場(chǎng)品種仍參照中國金融學(xué)會(huì )綠色金融專(zhuān)業(yè)委員會(huì )發(fā)布的《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》界定綠色項目，兩套分類(lèi)標準仍存在明顯區別。
圖 1 《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》與《綠色產(chǎn)業(yè)指導目錄（2019年版）》項目差異
資料來(lái)源：興業(yè)銀行綠色金融視角下的《綠色產(chǎn)業(yè)指導目錄（2019年版）》解讀
二、 2019年綠色企業(yè)債市場(chǎng)概況分析
2019年的綠色企業(yè)債市場(chǎng)表現突出，發(fā)行數量與規模再創(chuàng )新高，債券期限更加豐富、優(yōu)質(zhì)主體發(fā)行數量增加、發(fā)行主體多元化、可續期債券等創(chuàng )新品種進(jìn)一步豐富了綠色企業(yè)債市場(chǎng)的應用場(chǎng)景。
（一） 發(fā)行規模與數量大幅提升
2019年的綠色企業(yè)債總發(fā)行規模為479.6億元，較2018年的213.7億元增長(cháng)124.43％，成為2019年境內貼標綠債市場(chǎng)增幅最大的綠色債券種類(lèi)。發(fā)行數量上看，新發(fā)行的債券數量從前兩年的21只增長(cháng)為39只，同比增加85.71％。
圖 2 2017-2019年我國境內綠色企業(yè)債發(fā)行規模及數量
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
（二） 期限更加豐富，整體評級較高
在期限方面，綠色企業(yè)債券以大于等于5年的長(cháng)期債券為主，其中“19武漢地鐵綠色債01”的發(fā)行期限為20年，是三年來(lái)發(fā)行期限最長(cháng)的綠色企業(yè)債券。具體而言，綠色企業(yè)債券以5年年期和7年期為主，分別占據了發(fā)行金額的50.73%和19.91%，占據了發(fā)行數量的38.46%和30.77%。
圖 3 2019年綠色企業(yè)債券期限分布
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
在評級方面，綠色企業(yè)債券的債項評級整體較高。2019年發(fā)行的綠色企業(yè)債券中有22只債券評級達到AAA，數量上超過(guò)總數的一半，發(fā)行金額351.2億元，占比72.22％。
圖 4 2019年綠色企業(yè)債券評級分布
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
（三） 募集資金用途廣泛
2019年，綠色企業(yè)債479.6億元的總發(fā)行規模中，實(shí)際投向綠色產(chǎn)業(yè)、綠色項目的金額為318.8億元，占比達66.47%，其余資金用于補充企業(yè)運營(yíng)資金等一般用途。從具體資金投向來(lái)看，綠色企業(yè)債募集資金使用于19類(lèi)項目。其中，投資于城市軌道交通的金額最大，達132億元；煤炭清潔利用、污染防治、工業(yè)節能等3類(lèi)項目均高于20億元；其余14類(lèi)項目的市場(chǎng)份額小于20億元；未公示的金額為5億元。
圖 5 2019年綠色企業(yè)債募集資金投向分布（單位：億元）
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
（四） 發(fā)行主體地區與行業(yè)集中
由于各地綠色金融發(fā)展程度存在區別，2019年綠色企業(yè)債的發(fā)行地區與行業(yè)間差異較大，分布較為集中。2019年共有27家企業(yè)發(fā)行的39只債券中，有25家為國有企業(yè)，累計發(fā)行37只債券，募集資金467.6億元；2家民營(yíng)企業(yè)發(fā)行2只債券，募集資金12億元，參與度有待進(jìn)一步提高。
1. 地區分布差異明顯，整體趨于多元化
從發(fā)行主體的地區來(lái)看，2019年共13個(gè)?。ㄖ陛犑?、自治區）的企業(yè)參與了綠色企業(yè)債券發(fā)行，其中廣東省作為近兩年綠色企業(yè)債市場(chǎng)的領(lǐng)跑者，其發(fā)行數量與金額均位居第一，6家企業(yè)共計發(fā)行11只債券，募集資金145億元，占比30.23%；河北省發(fā)行數量與發(fā)行金額均位居第二，3家企業(yè)共計發(fā)行5只債券，募集資金60.2億；山西省以潞安集團的2只大額債券位居發(fā)行規模的第三。
綜合來(lái)看，綠色企業(yè)債券的發(fā)行區域不斷擴大。2016年僅有3個(gè)省份發(fā)行了綠色企業(yè)債，2017年增加至13個(gè)，2018年為9個(gè)，2019年回升至13個(gè)，越來(lái)越多的地區開(kāi)始綠色企業(yè)債的實(shí)踐，四川省在今年發(fā)行了該省歷史上第一只公開(kāi)發(fā)行的綠色企業(yè)債。
圖 6 2019年綠色企業(yè)債發(fā)行主體地區分布
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
2. 行業(yè)分布廣泛，大體與城市基建目標契合
從發(fā)行企業(yè)的所屬行業(yè)（分類(lèi)標準采用wind二級分類(lèi)）看，全年發(fā)行過(guò)綠色企業(yè)債的27家企業(yè)中，13家企業(yè)來(lái)自資本貨物行業(yè)，多為地方城投公司；其次是運輸業(yè)和公共事業(yè)的企業(yè)，多為各地的地鐵等交通運輸企業(yè)和供水供暖等城市基礎設施企業(yè)；另有材料、能源、多元金融、汽車(chē)與汽車(chē)零部件和半導體與半導體生產(chǎn)設備的企業(yè)。
圖 7 2019年綠色企業(yè)債發(fā)行主體行業(yè)分布
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
（五） 創(chuàng )新能力不斷增強，滿(mǎn)足多元需求
受益于政策的定向激勵，2019年有更多的優(yōu)質(zhì)主體參與綠色企業(yè)債券發(fā)行，豐富了發(fā)行人種類(lèi)。同時(shí)，綠色企業(yè)債市場(chǎng)也出現了首只可續期綠色企業(yè)債和首只債券通綠色企業(yè)債，進(jìn)一步豐富了綠色企業(yè)債的產(chǎn)品序列和發(fā)行渠道，促進(jìn)綠色企業(yè)債市場(chǎng)全面發(fā)展。
1.優(yōu)質(zhì)主體綠色企業(yè)債
《通知》發(fā)布之后，大量的優(yōu)質(zhì)企業(yè)開(kāi)始申請發(fā)行企業(yè)債券，其中也不乏部分民營(yíng)企業(yè)。在綠色企業(yè)債領(lǐng)域，廣州地鐵集團有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“廣州地鐵”）和比亞迪股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“比亞迪”）均于《通知》發(fā)布的當月，以?xún)?yōu)質(zhì)主體的身份獲批了綠色企業(yè)債，形成了良好的示范效應。
表 1 2019年廣州地鐵綠色企業(yè)債發(fā)行基本要素
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
表 2 2019年比亞迪綠色企業(yè)債發(fā)行要素
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
值得一提的是，國有企業(yè)廣州地鐵獲批300億元綠色債券，這是迄今為止發(fā)改委批準的最大規模的綠色企業(yè)債。2019年廣州地鐵公開(kāi)發(fā)行了四只債券，募集資金共計85億元，數量與規模均位居全年榜首，利率均處于當年綠色企業(yè)債最低水平，優(yōu)質(zhì)主體身份以及良好的信用擔保大大降低了企業(yè)的融資成本，最終募集資金用于廣州地鐵五號線(xiàn)、十八號線(xiàn)等線(xiàn)路的主體工程。
民營(yíng)企業(yè)對于綠色企業(yè)債的市場(chǎng)參與度較低，而比亞迪作為優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)，成為《通知》實(shí)施后的首位受益者。獲批后，比亞迪分別于2018年、2019年各發(fā)行一只債券，期限均為5年，債券評級均為AAA級，募集資金共計20億元，用于新能源汽車(chē)及零部件、電池及電池燃料、城市云軌等綠色項目，均屬于當前國家重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)。未來(lái)隨著(zhù)《通知》的相關(guān)政策逐漸深入落實(shí)，更多的優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)有望參與綠色企業(yè)債的發(fā)行，更多的綠色產(chǎn)業(yè)和項目將因此獲益。
發(fā)改委明確支持信用優(yōu)良、經(jīng)營(yíng)穩健、對產(chǎn)業(yè)結構轉型升級或區域經(jīng)濟具有引領(lǐng)作用的優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，并特別強調了支持優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)融資。對于優(yōu)質(zhì)主體擴大自主性的同時(shí)采用更嚴格細致管理已經(jīng)有了明顯成效，成功引導優(yōu)質(zhì)企業(yè)的資金留向實(shí)體經(jīng)濟。優(yōu)質(zhì)主體綠色企業(yè)債也保證了未來(lái)的綠色企業(yè)債市場(chǎng)的良好發(fā)展。
2.首單綠色可續期企業(yè)債
可續期債券即永續債券，其核心特征為發(fā)行人在規定期限內具有是否續期的選擇權。例如“3+N”的期限設計表示債券贖回期為三年，三年期滿(mǎn)后由發(fā)行人決定是否繼續延期，如繼續延期則在第二個(gè)贖回期滿(mǎn)再次行權，以此類(lèi)推?？衫m期債券能夠很好地暫緩實(shí)體企業(yè)可能出現的支付困難，與部分企業(yè)建設周期長(cháng)、資金投入大的特質(zhì)相適應。
河北河鋼集團有限公司于2018年11月獲批額度為35億元的綠色可續期企業(yè)債，募集資金用于除塵防塵項目、燒結機新建煙氣脫硫項目等。企業(yè)自2018年12月起，分3批成功發(fā)行其全部注冊額度，成為我國鋼鐵制造企業(yè)成功發(fā)行的首只可續期綠色債券，同時(shí)也是市場(chǎng)首只可續期綠色企業(yè)債。
表 3 河鋼集團綠色可續期企業(yè)債發(fā)行一覽表
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
本期債券分為兩個(gè)品種，品種一期限為4+N年期，發(fā)行規模9.2億元，發(fā)行利率5.80%，2018年末發(fā)行；品種二期限為4+N年期，發(fā)行規模25.8億元，在2019年內分兩次發(fā)行。當前我國多種重要工業(yè)原材料出現產(chǎn)能過(guò)剩的情況。對工業(yè)原材料的生產(chǎn)模式進(jìn)行改革，促進(jìn)生產(chǎn)廠(chǎng)商的高質(zhì)量發(fā)展是我國制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要前提。然而，這類(lèi)廠(chǎng)商的營(yíng)業(yè)狀況受宏觀(guān)經(jīng)濟影響較大。當前我國經(jīng)濟下行壓力較大，導致工業(yè)原材料生產(chǎn)者經(jīng)營(yíng)表現不佳，面臨一定的融資困境?？衫m期債券的出現有效緩解了相關(guān)企業(yè)的融資困局，很好匹配了此類(lèi)項目資金投入大、投資回報周期長(cháng)的特點(diǎn)。
3.首只債券通綠色企業(yè)債
2019年2月，深圳能源集團有限公司在深交所發(fā)行了“19深圳能源綠色債01”，成為“債券通”上線(xiàn)運營(yíng)以來(lái)的首只債券通企業(yè)債券。
表 4 “19深圳能源綠色債”發(fā)行信息一覽表
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
在粵港澳大灣區建設的關(guān)鍵時(shí)期，深圳能源通過(guò)債券通機制積極引進(jìn)國外資金，開(kāi)創(chuàng )了債券通企業(yè)債的先河，通過(guò)綠色債券募集資金發(fā)展綠色能源，極大助力了粵港澳大灣區金融合作創(chuàng )新。同時(shí)，借助香港的國際金融市場(chǎng)，我國的優(yōu)質(zhì)綠色企業(yè)債也能夠走向國際資本市場(chǎng)，在吸引更多國外投資者的同時(shí)加強國際交流。
三、 展望與建議
2019年中國綠色企業(yè)市場(chǎng)增長(cháng)最為顯著(zhù)的一年，為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟結構轉型，促進(jìn)綠色企業(yè)債市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展，本文提出以下建議：
第一，加快綠色債券分類(lèi)標準統一工作進(jìn)程。目前，綠色企業(yè)債發(fā)行參照《綠色產(chǎn)業(yè)指導目錄（2019年版）》執行，而綠色金融債、公司債以及債務(wù)融資工具等產(chǎn)品參照《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》執行，兩套標準之間存在明顯差別。目前人民銀行、發(fā)改委等相關(guān)部門(mén)已經(jīng)著(zhù)力推進(jìn)標準統一工作，未來(lái)應依托綠色債券標準委員會(huì )，加快推進(jìn)綠色債券的統一與規范，使綠色債券發(fā)行者與投資者有據可循，通過(guò)明確的投向規定為綠色項目和綠色資金有效“貼標”。
第二，適度放寬優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)準入標準。民營(yíng)企業(yè)是我國實(shí)體經(jīng)濟的重要一環(huán)。但民營(yíng)企業(yè)受制于身份，融資難融資貴的情況仍然存在。未來(lái)應適度放開(kāi)市場(chǎng)準入標準，鼓勵更多優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)參與到綠色企業(yè)債發(fā)行中來(lái)，在全市場(chǎng)范圍內形成示范效應。同時(shí)，更多民營(yíng)企業(yè)參與發(fā)行也能為綠色企業(yè)債市場(chǎng)注入更多活力，從而進(jìn)一步擴大綠色企業(yè)債市場(chǎng)規模，以更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展。
第三，強化綠色企業(yè)債發(fā)行前和后續資金使用情況的披露要求。相較于普通債券，綠色債券的資金被要求流入規定的綠色產(chǎn)業(yè)和項目，因此需要更嚴格的信息披露要求和資金后續使用情況跟蹤。目前我國綠色企業(yè)債尚未形成強制性、規范化的信息披露機制。對信息披露和資金后續使用情況應出臺嚴格要求，保證綠色企業(yè)債的公開(kāi)、透明及專(zhuān)款專(zhuān)用，確保綠色企業(yè)債充分發(fā)揮引導資金流向綠色產(chǎn)業(yè)的資源配置作用。
第四，鼓勵產(chǎn)品創(chuàng )新，探索發(fā)行項目收益債券。區別于一般企業(yè)債，項目收益債券要求債券募集資金全部投入標的項目，其本金和利息的償付由項目收益全程覆蓋，從長(cháng)期來(lái)看可有效減輕發(fā)行人償付壓力。目前我國尚無(wú)綠色項目收益債發(fā)行，而污染治理、清潔能源、綠色交通等項目具備產(chǎn)生穩定現金收益的前提條件，募集資金100%用于項目建設也符合綠色債券專(zhuān)款專(zhuān)用的運行機制，應成為未來(lái)相關(guān)企業(yè)滿(mǎn)足綠色項目融資需要的有力工具。
作者:
黃智堯 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院科研助理
劉元博 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院科研助理
云祉婷 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院助理研究員
指導老師:
史英哲 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院副院長(cháng)
