2019年是中國綠色債券市場(chǎng)走過(guò)的第四個(gè)年頭，生態(tài)文明建設的整體進(jìn)程為綠色債券市場(chǎng)發(fā)展提供了更為豐富的應用場(chǎng)景，市場(chǎng)規模大幅增長(cháng)，產(chǎn)品創(chuàng )新不斷跟進(jìn)。其中，綠色資產(chǎn)證券化作為結構化的綠色金融產(chǎn)品，通過(guò)對基礎資產(chǎn)打包、托管與分級，為資產(chǎn)較輕、現金流相對穩定的綠色企業(yè)提供了創(chuàng )新融資路徑。我國2016年發(fā)行首單綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，歷經(jīng)4年的市場(chǎng)實(shí)踐，2019年，我國綠色資產(chǎn)證券化在發(fā)行規模、基礎資產(chǎn)類(lèi)別、品種創(chuàng )新等多個(gè)層面取得了豐富的成果。本文對2019年我國綠色資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展情況進(jìn)行分析，并針對其未來(lái)發(fā)展提出建議。
一、 綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)展背景
資產(chǎn)證券化（Asset-Backed Securitization, ABS）是指以基礎資產(chǎn)未來(lái)所產(chǎn)生的現金流為償付支持，通過(guò)結構化設計進(jìn)行信用增級，在此基礎上發(fā)行的創(chuàng )新型融資工具。綠色資產(chǎn)證券化在一般ABS的基礎上，進(jìn)一步要求其基礎資產(chǎn)或募集資金投向至少有一端為綠色。綠色ABS為綠色產(chǎn)業(yè)融資拓寬了渠道，其發(fā)展既與生態(tài)文明建設總體進(jìn)程相關(guān)，也受到債市整體發(fā)展與相關(guān)政策的影響。
資產(chǎn)證券化品種豐富，各品種政策體系逐步完善。資產(chǎn)證券化由發(fā)起人（又稱(chēng)原始權益人）將證券化資產(chǎn)出售給一家特殊目的機構（Special Purpose Vehicle, SPV），由SPV將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池（Assets Pool），再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現金流為支撐在金融市場(chǎng)上發(fā)行有價(jià)證券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現金流來(lái)清償所發(fā)行的有價(jià)證券。根據發(fā)行人、監管規則的不同，資產(chǎn)證券化主要分為信貸資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)支持票據、保險資產(chǎn)證券化等多個(gè)品種，并各自建立了相關(guān)政策支持體系，監管規則逐步完善，為后續市場(chǎng)發(fā)展創(chuàng )造了良好的基礎。
圖 1 資產(chǎn)證券化市場(chǎng)主要產(chǎn)品
受益于債券牛市，2019年資產(chǎn)證券化市場(chǎng)呈現多重亮點(diǎn)。2019年，我國資產(chǎn)證券化市場(chǎng)市場(chǎng)取得了長(cháng)足進(jìn)展。政策層面，2019年主要資產(chǎn)證券化產(chǎn)品納入社會(huì )融資規模統計口徑；保險ABS計劃實(shí)施首發(fā)審核、后續注冊的制度安排；交易所加強對企業(yè)資產(chǎn)證券化監管。市場(chǎng)層面，2019年我國共發(fā)行各類(lèi)ABS產(chǎn)品2.34萬(wàn)億元，同比增長(cháng)17%；年末存量4.2萬(wàn)億，同比增長(cháng)36%。此外，ABS市場(chǎng)整體實(shí)現了多維度的創(chuàng )新，2019年相繼發(fā)行了首單掛鉤LPR的浮動(dòng)利率信貸資產(chǎn)支持證券、首單可擴募類(lèi)REITs、基于A(yíng)BS的信用保護工具等創(chuàng )新品種，知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化也獲得了政策推動(dòng)，豐富的市場(chǎng)實(shí)踐為后續ABS與多領(lǐng)域產(chǎn)品相結合創(chuàng )造了條件。
相關(guān)政策精準支持，綠色資產(chǎn)證券化前景可期。自我國綠色債券市場(chǎng)啟動(dòng)以來(lái)，上交所、銀行間交易商協(xié)會(huì )分別發(fā)布相關(guān)指引，鼓勵發(fā)行綠色ABS、綠色ABN，并對發(fā)行規范、基礎資產(chǎn)及募集資金要求、監管細則等做出了明確安排。目前，我國綠色資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品大致分為三類(lèi)，基礎資產(chǎn)為綠色項目，募集資金明確直接投向綠色項目即 “雙綠”資產(chǎn)支持證券；基礎資產(chǎn)并不是綠色項目，但募集資金用途為綠色項目即“投向綠”資產(chǎn)支持證券；基礎資產(chǎn)為綠色項目，但募集資金用途并不直接投向綠色項目即“資產(chǎn)綠”資產(chǎn)支持證券。
二、 2019年綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)展情況分析
2014年，早在我國貼標綠債市場(chǎng)尚未啟動(dòng)之時(shí)，興業(yè)銀行已探索發(fā)行了綠色信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，為后續市場(chǎng)創(chuàng )新奠定了良好的基礎。在貼標綠色債券市場(chǎng)啟動(dòng)四年之時(shí)，綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行實(shí)現了“質(zhì)”與“量”多層次的提升，為我國綠色債券市場(chǎng)長(cháng)期的高質(zhì)量發(fā)展注入了創(chuàng )新活力。
(一) 發(fā)行規模增速明顯，基礎資源來(lái)源更為豐富
2019年，我國發(fā)行綠色資產(chǎn)支持證券總計32單，相較2018年的18單增長(cháng)14單，同比增長(cháng)達78%。從上市地點(diǎn)來(lái)看，有20只ABS在上海和深圳證券交易所上市，占比率達62.5%，另外有12只ABS在銀行間上市。綠色資產(chǎn)支持證券包括綠色資產(chǎn)證券化以及綠色資產(chǎn)支持票據兩種，募集資金共392.03億元，是2018年的2.5倍（如下圖）。在發(fā)行數量、募集資金規模、基礎資產(chǎn)豐富程度以及產(chǎn)品創(chuàng )新等多個(gè)方面，實(shí)現了大幅突破。
圖 2 2016-2019年中國境內綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行情況
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
2019年綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎資產(chǎn)類(lèi)型也實(shí)現了極大豐富，從原有的公共交通客票權、基礎設施應收賬款、新能源電價(jià)補助、污水處理收費權擴展到了汽車(chē)貸款、農用光伏發(fā)電收益權、綠色建筑信托收益權以及綠色供應鏈金融應收賬款等多個(gè)新興領(lǐng)域，對于豐富綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的內涵起到了重要作用。
圖 3 2019年我國綠色資產(chǎn)證券化各類(lèi)基礎資產(chǎn)發(fā)行數額占比
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
(二) 創(chuàng )新能動(dòng)不斷增強，綠色資產(chǎn)證券化應用場(chǎng)景更為豐富
在發(fā)行規模大幅增長(cháng)的同時(shí)，2019年綠色資產(chǎn)證券化還實(shí)現了多維度的創(chuàng )新，為綠色產(chǎn)業(yè)充分利用多層次資本市場(chǎng)滿(mǎn)足融資需求提供了豐富的實(shí)踐范例。2019年發(fā)行了首單以汽車(chē)貸款為基礎資產(chǎn)的綠色ABS、首單以地鐵客票收益權為基礎資產(chǎn)的綠色ABS等，并在綠色與扶貧、綠色與供應鏈金融相結合的領(lǐng)域實(shí)現了突破，為綠色ABS長(cháng)期發(fā)展提供了更為豐富的應用場(chǎng)景。
2019年6月，以首創(chuàng )股份作為核心企業(yè)的“中國中投證券-國富保理-首創(chuàng )股份1期綠色供應鏈金融資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃”成功發(fā)行。作為我國首單綠色供應鏈資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，該項目計劃規模為50億元，而在2019年6月發(fā)行的首期規模0.96億元。供應鏈是以客戶(hù)需求為導向，以提高質(zhì)量和效率為目標，以整合資源為手段，實(shí)現產(chǎn)品設計、采購、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、服務(wù)等全過(guò)程高效協(xié)同的組織形態(tài)。中國中投證券-國富保理-首創(chuàng )股份1期綠色供應鏈金融資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃的成功發(fā)行，填補了我國在綠色供應鏈ABS領(lǐng)域的空白。
圖 4 供應鏈金融各方關(guān)系示意
2019年7月，華創(chuàng )證券發(fā)行了“華創(chuàng )—安順汽運客運收費收益權綠色扶貧資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃”，原始權益人為貴州省安順汽車(chē)運輸公司，募集資金1.3億元，用于購置新能源汽車(chē)及發(fā)展公共交通事業(yè)，其中6個(gè)優(yōu)先級證券發(fā)行規模1.23億元，1個(gè)次級證券發(fā)行規模0.07億元，發(fā)行期限最長(cháng)為6年，每年還本付息。該產(chǎn)品基礎資產(chǎn)為安順汽運在未來(lái)六年的客運收費收益權，基礎資產(chǎn)現金流100%來(lái)源于綠色項目所產(chǎn)生的收入。2018年安順客運公路客運線(xiàn)可節約標準煤1.45萬(wàn)噸，減排二氧化碳2.13萬(wàn)噸、一氧化碳636.86噸、氮氧化物12.33噸，環(huán)境效益明顯。值得一提的是，安順汽運所處的貴州省安順市西秀區屬于國家深度貧困地區，該資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行不僅滿(mǎn)足了企業(yè)綠色發(fā)展的需要，也為當地精準扶貧事業(yè)提供了支持。
三、 展望與建議
綠色資產(chǎn)證券化具備降低融資門(mén)檻、降低發(fā)行難度、出表降杠桿等多重優(yōu)勢，應在綠色債券支持綠色產(chǎn)業(yè)中發(fā)揮更大作用，針對其長(cháng)遠發(fā)展，本文提出以下建議。
第一，完善綠色資產(chǎn)證券化信息披露機制及配套設施。由于綠色資產(chǎn)證券化屬于結構化產(chǎn)品，產(chǎn)品設計較為復雜，涉及信息披露較多。目前已發(fā)行的綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在所屬類(lèi)別、基礎資產(chǎn)狀況、募集資金用途等方面披露相對有限，尚未形成規范化的發(fā)行體系。2019年上交所已發(fā)布加強ABS監管的相關(guān)文件，未來(lái)應針對綠色資產(chǎn)證券化設計更相適應的信息披露規則及要求，提升綠色ABS透明度。
第二，鼓勵發(fā)行綠色信貸資產(chǎn)證券化。信貸資產(chǎn)證券化（CLO）在A(yíng)BS市場(chǎng)的整體份額已達41%，但綠色CLO發(fā)行相對較少，仍處于探索階段。綠色信貸資產(chǎn)證券化的政策指引為商業(yè)銀行充分進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng )新創(chuàng )造了良好的政策環(huán)境。目前，我國商業(yè)銀行持有綠色信貸規模已超過(guò)10萬(wàn)億元，商業(yè)銀行投放綠色信貸的資金來(lái)源主要包括銀行股東股本、來(lái)自個(gè)人和企業(yè)的客戶(hù)負債以及同業(yè)拆借資金等普通信貸集資方式，在綠色信貸規模持續增長(cháng)，綠色融資需求不斷擴張的背景下，綠色信貸資金來(lái)源是商業(yè)銀行進(jìn)一步發(fā)展綠色金融業(yè)務(wù)亟需解決的問(wèn)題。同時(shí)，商業(yè)銀行持有的大量綠色信貸需要盤(pán)活，提升資產(chǎn)流動(dòng)性，在此背景下，應鼓勵商業(yè)銀行進(jìn)一步加強創(chuàng )新，通過(guò)綠色信貸資產(chǎn)證券化盤(pán)活綠色信貸資產(chǎn)，提升綠色資產(chǎn)的流動(dòng)性。
第三，探索降低商業(yè)銀行持有綠色資產(chǎn)的風(fēng)險權重。目前商業(yè)銀行配置國債、政策性金融債等主權類(lèi)信用債券，風(fēng)險權重為0%，期限3個(gè)月以?xún)鹊慕鹑趥?、同業(yè)存單等銀行類(lèi)信用債券的風(fēng)險權重為20%，期限超過(guò)3個(gè)月25%，企業(yè)類(lèi)信用債券的風(fēng)險權重為100%。監管部門(mén)對小微企業(yè)貸款已有專(zhuān)項鼓勵措施：對符合國家規定的微型和小型企業(yè)認定標準的企業(yè)債權，風(fēng)險權重為75%。綠色債券發(fā)行主體規模通常較大，風(fēng)險相對小微企業(yè)更低。因此，可以比照小微企業(yè)貸款的專(zhuān)項政策，對金融機構持有的綠色債券，允許按照較低的權重計算風(fēng)險資產(chǎn)和計提風(fēng)險準備，從而增加綠色債券的配置價(jià)值。通過(guò)提升投資者對綠色債券的投資熱情，進(jìn)而降低發(fā)行成本，提高發(fā)行人發(fā)行綠色債券的積極性。
作者：
云祉婷 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院助理研究員
王晨宇 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院科研助理
謝鳳澤 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院科研助理
指導老師：
史英哲 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院副院長(cháng)
