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作為綜合運用多層次資本市場(chǎng)滿(mǎn)足企業(yè)融資需求的重要產(chǎn)品，非金融企業(yè)債務(wù)融資工具自2008年問(wèn)世以來(lái)，以持續高增長(cháng)態(tài)勢實(shí)現了跨越式發(fā)展，到2019年末市場(chǎng)存續規模已突破11萬(wàn)億元。在此基礎上，為拓寬綠色產(chǎn)業(yè)融資渠道，綠色債務(wù)融資工具于2016年應運而生。歷經(jīng)近4年的積累與發(fā)展，2019年我國綠色債務(wù)融資工具發(fā)行總規模達328億元，同比增長(cháng)近兩倍，通過(guò)多維度的創(chuàng )新引導市場(chǎng)資源配置投向綠色產(chǎn)業(yè)，為我國經(jīng)濟綠色轉型注入了新活力。本文通過(guò)對2019年綠色債務(wù)融資工具發(fā)展情況的總結與分析，為債務(wù)融資工具的長(cháng)遠發(fā)展提出建議。

一、綠色債務(wù)融資工具的內涵及發(fā)展背景

銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“債務(wù)融資工具”）是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，約定在一定期限內還本付息的有價(jià)證券。自2008年中期票據問(wèn)世以來(lái)，債務(wù)融資工具于銀行間債券市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，逐步成為我國企業(yè)重要的直接融資方式。

債務(wù)融資工具產(chǎn)品體系豐富，服務(wù)國家重大戰略能力較強。目前，我國債務(wù)融資工具市場(chǎng)已初步形成多層次、鏈環(huán)式、可組合的產(chǎn)品工具箱，其中既包括短期融資券、超短期融資券、中期票據等支撐型基礎序列產(chǎn)品，也包括熊貓債、永續票據、并購票據、創(chuàng )投企業(yè)債務(wù)融資工具、扶貧票據、雙創(chuàng )專(zhuān)項債務(wù)融資工具、社會(huì )效應債券、定向可轉換票據、供應鏈融資票據等引領(lǐng)型創(chuàng )新序列產(chǎn)品。銀行間市場(chǎng)的多層次產(chǎn)品體系，涵蓋了不同發(fā)行期限、不同募集資金用途、不同增信方式、不同境內外發(fā)行主體、不同計息方式，能夠有效滿(mǎn)足市場(chǎng)多元化投融資需求。此外，債務(wù)融資工具對于募集資金投向有著(zhù)較為嚴格的要求，專(zhuān)款專(zhuān)用的發(fā)行規范對于其精準服務(wù)“一帶一路”倡議、京津冀一體化、長(cháng)江大保護、粵港澳大灣區發(fā)展等國家重大戰略提供了支持。

綠色債務(wù)融資工具已形成較為完善的政策體系，發(fā)行規范嚴格。綠色債務(wù)融資工具即募集資金專(zhuān)項用于綠色項目的債務(wù)融資工具，目前已形成了完善的發(fā)行體系及市場(chǎng)規范。從分類(lèi)標準來(lái)看，綠色債務(wù)融資工具募集資金應100%投資于符合《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》規定的項目。從發(fā)行標準來(lái)看，2017年3月22日，交易商協(xié)會(huì )發(fā)布《非金融企業(yè)綠色債務(wù)融資工具業(yè)務(wù)指引》及兩個(gè)配套表格體系，首次明確企業(yè)在發(fā)行綠色債務(wù)融資工具時(shí)，應在注冊文件中所披露的綠色項目具體信息，同時(shí)鼓勵第三方認證機構在評估結論中披露債務(wù)融資工具的綠色程度，最終由銀行間交易商協(xié)會(huì )對綠色債務(wù)融資工具接受注冊通知書(shū)并進(jìn)行GN統一標識。從發(fā)行后信息披露要求來(lái)看，發(fā)行人應當每半年對募集資金的使用情況進(jìn)行披露。

政策出臺更為精準，綠色債務(wù)融資工具迎來(lái)政策機遇期。完備的發(fā)行體系一方面保證了綠色債務(wù)融資工具市場(chǎng)的有序運行，另一方面也對于發(fā)行人的相關(guān)資質(zhì)提出了更高的要求。因此，為充分激發(fā)市場(chǎng)活力，2019年5月13日，中國人民銀行發(fā)布了《關(guān)于支持綠色金融改革創(chuàng )新試驗區發(fā)行綠色債務(wù)融資工具的通知》，主要內容包括，第一，鼓勵試驗區內承擔綠色項目建設且滿(mǎn)足一定條件的城市基礎設施建設類(lèi)企業(yè)注冊發(fā)行綠色債務(wù)融資工具；第二，研究探索試驗區內企業(yè)發(fā)行綠色債務(wù)融資工具投資于試驗區綠色發(fā)展基金，擴大募集資金用途，支持地方綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展；第三，探索試驗區內綠色企業(yè)注冊發(fā)行綠色債務(wù)融資工具，主要用于企業(yè)綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)發(fā)展，可不對應到具體綠色項目。上述規定在滿(mǎn)足綠色債務(wù)融資工具較為嚴格的發(fā)行規范的同時(shí)，適度放寬了其募集資金的應用領(lǐng)域，對于綠色企業(yè)、基礎設施承建單位提供了政策支持；同時(shí)針對試驗區發(fā)展訴求進(jìn)行逆周期布局，著(zhù)力增加地方綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的資金來(lái)源，形成了有益探索。在政策支持下，綠色債務(wù)融資工具的發(fā)行應用場(chǎng)景將進(jìn)一步擴大，對試驗區經(jīng)濟綠色轉型的貢獻亦有望顯著(zhù)提升。

二、 2019年綠色債務(wù)融資工具市場(chǎng)發(fā)展情況分析

2016年4月6日，協(xié)合風(fēng)電投資有限公司2016年度第一期中期票據的發(fā)行開(kāi)啟了我國綠色債務(wù)融資工具市場(chǎng)的先河。通過(guò)近4年的探索與實(shí)踐，2019年我國綠色債務(wù)融資工具整體呈現大規模增長(cháng)，產(chǎn)品種類(lèi)不斷豐富，形成了多維度的示范效應。

(一) 發(fā)行總量實(shí)現大幅增長(cháng)，債券評級整體較高

2019年我國共發(fā)行27只綠色債務(wù)融資工具（不含資產(chǎn)支持票據），總規模達328億元，較2018年的187.8億元同比增長(cháng)75%。從發(fā)行品種來(lái)看，2019年發(fā)行包含23只綠色中期票據、3只綠色定向工具和1只綠色超短期融資券共3個(gè)品種，基本涵蓋了綠色債務(wù)融資工具的基礎序列產(chǎn)品，與2018年發(fā)行全部為綠色中期票據相比，進(jìn)一步豐富了綠色債務(wù)融資工具產(chǎn)品體系。

圖 1 2016-2019年中國綠色債務(wù)融資工具發(fā)行規模及數量

數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院

從評級來(lái)看，2019年綠色債務(wù)融資工具整體評級較高。從發(fā)行規模來(lái)看，AAA級綠色債務(wù)融資工具發(fā)行17只，發(fā)行規模275億元，占比高達83.8%；AA+級發(fā)行4只，占比5.9%；AA級僅發(fā)行1只，占比不足1%。

圖 2 2019年國內綠色債務(wù)融資工具發(fā)行債券評級情況

(二) 募集資金投向廣泛，地區分布差異化明顯

從募集資金用途來(lái)看，2019年發(fā)行的綠色債務(wù)融資工具100%用于符合《綠色債券支持項目目錄》規定的項目，廣泛投向節能、清潔交通、清潔能源、生態(tài)保護和適應氣候變化、污染防治、資源節約與循環(huán)利用六個(gè)領(lǐng)域。與2018年相比，多用途綠色債務(wù)融資工具的投資規模占比增加15%，達66.2億元，主要用于清潔能源和污染防治領(lǐng)域。在單一投向中，實(shí)際投資額最高的兩個(gè)領(lǐng)域依然集中在清潔能源和清潔交通，總占比較2018年的45%上升到60%，增長(cháng)明顯。其中，清潔能源投資規模最大，為112億元，占比34%，用于風(fēng)電、光電和水電項目；清潔交通領(lǐng)域次之，投資規模為85億元，占比26%，全部用于城市軌道交通項目。除增加了1只投資額為1.8億元投向生態(tài)保護和適應氣候變化領(lǐng)域、用于災害應急防控項目外，剩余三個(gè)領(lǐng)域占比均有所下降且不足10%。

圖 3 2019年綠色債務(wù)融資工具募集資金投向分布

數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院

從地區分布來(lái)看，2019年全國總計14個(gè)省份發(fā)行了綠色債務(wù)融資工具，其中6省為新增。其中北京市受益于總部效應，2019年發(fā)行規模最大、數量最多，總計發(fā)行8只綠色債務(wù)融資工具，募集資金165億元，遠超過(guò)其他省份；江蘇省發(fā)行了3只綠色中期票據，投資額總計40億元，分別用于節能、清潔交通和清潔能源項目；新發(fā)行地區中除重慶21.8億元和天津15億元外，其余發(fā)行規模都在10億元以下。值得一提的是，三峽集團全年發(fā)行了3期總額為85億元的綠色中期票據，用于建設烏東德水電站和白鶴灘水電站項目，積極推動(dòng)清潔能源的發(fā)展。

具體到綠色金融改革創(chuàng )新試驗區，相比于2018年，六個(gè)試驗區省份綠色債務(wù)融資工具發(fā)行總規模進(jìn)一步擴大，從31.2億元到46.2億元，增幅達48%。其中，廣東和浙江兩省表現領(lǐng)先，累計發(fā)行規模分別為44億元和19.2億元，但廣東省2019年滑落明顯。甘肅和江西均為首次發(fā)行，規模均為5億元，拓寬了綠色產(chǎn)業(yè)融資渠道。新疆發(fā)行規模較小，兩年發(fā)行總額為4.2億元。貴州省近兩年暫未發(fā)行綠色債務(wù)融資工具。

圖 4 2018-2019年中國境內貼標綠色債務(wù)融資工具地區分布

數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院

(三) 多層次產(chǎn)品體系優(yōu)勢明顯，創(chuàng )新性不斷增強

通過(guò)多年的時(shí)間探索，綠色債務(wù)融資工具基本形成了“基礎序列產(chǎn)品+創(chuàng )新工具”的組合模式，2019年，綠色債務(wù)融資工具在前序基礎上進(jìn)一步實(shí)現了綠色+扶貧、綠色+社會(huì )效應債券的多元創(chuàng )新。南京浦口康居于2019年1月25日發(fā)行的綠色定向債務(wù)融資工具（19浦口康居GN001），發(fā)行規模為10億元，期限為3年，票面利率為5.6%，由中財綠融進(jìn)行認證。其募集資金全部用于綠色建筑保障房項目，既符合綠色建筑要求，又能夠改善低收入家庭居住環(huán)境，符合資本市場(chǎng)協(xié)會(huì )《社會(huì )責任債券原則》要求。

龍源電力集團于2019年9月發(fā)行了綠色扶貧超短期融資券，募集資金5億元，部分用于支持國家級貧困縣的風(fēng)力發(fā)電項目，期限為270天，票面利率為2.6%，是全國首單綠色+扶貧債務(wù)融資工具，豐富了包括扶貧專(zhuān)項金融債、扶貧信用債和扶貧資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在內的扶貧債券體系。

三、展望與建議

2019年綠色債務(wù)融資工具在政策演進(jìn)、市場(chǎng)表現、產(chǎn)品創(chuàng )新等多個(gè)維度實(shí)現了快速發(fā)展，但同時(shí)也面臨著(zhù)發(fā)行總量較小、區域分布不均衡等問(wèn)題，針對綠色債務(wù)融資工具的長(cháng)遠發(fā)展，本文提出以下建議。

第一，推動(dòng)區域試點(diǎn)，豐富綠色債務(wù)融資工具應用場(chǎng)景。人民銀行下發(fā)的《關(guān)于支持綠色金融改革創(chuàng )新試驗區發(fā)行綠色債務(wù)融資工具的通知》中，明確提出鼓勵試驗區內企業(yè)通過(guò)注冊發(fā)行定向工具、資產(chǎn)支持票據等不同品種的綠色債務(wù)融資工具，增加融資額度，募集資金可用于綠色產(chǎn)業(yè)基金建立等便利性措施，為各試驗區開(kāi)展相關(guān)實(shí)踐，豐富綠色債務(wù)融資工具的應用場(chǎng)景創(chuàng )造了良好的條件。因此，試驗區應率先形成探索，根據當地產(chǎn)業(yè)結構調整需要，著(zhù)力構建綠色產(chǎn)業(yè)基金，同時(shí)支持試驗區內企業(yè)通過(guò)綠色企業(yè)認證發(fā)行相關(guān)產(chǎn)品，滿(mǎn)足其綜合融資需要。

第二，增加地方綠色項目?jì)洹?/strong>綠色項目的充分儲備是綠色債券保持長(cháng)期高質(zhì)量發(fā)展的前提，各地應根據當地發(fā)展需求進(jìn)行逆周期安排，儲備綠色項目，一方面形成對當地經(jīng)濟結構的有力補充，另一方面為當地綠色金融市場(chǎng)的整體發(fā)展提供基礎資產(chǎn)支持。針對氣候效應、環(huán)境效益較為明顯的產(chǎn)業(yè)，應同時(shí)形成對應產(chǎn)業(yè)基金，繼而通過(guò)平臺化增信方式，優(yōu)先支持入庫項目發(fā)行綠色債務(wù)融資工具等各類(lèi)綠色金融產(chǎn)品，支持綠色金融市場(chǎng)長(cháng)期發(fā)展。