《巴黎協(xié)定》制定的碳減排目標引領(lǐng)全球向“低碳”能源轉型。在此背景下，與《巴黎協(xié)定》目標相違背的 “碳密集型”技術(shù)的資產(chǎn)將逐漸退出歷史舞臺。本文旨在分析這一變化對中國海外能源投資組合的潛在影響。
一、“擱淺資產(chǎn)”風(fēng)險及其分類(lèi)
從高碳經(jīng)濟向低碳經(jīng)濟的轉型會(huì )對能源資產(chǎn)造成諸多影響。一般來(lái)講，能源轉型要求經(jīng)濟體以“低碳”資產(chǎn)代替“高碳”資產(chǎn)。轉型過(guò)程中，許多尚在有效期內的“高碳”資產(chǎn)被提前淘汰，成為擱淺資產(chǎn)。而導致資產(chǎn)擱淺的風(fēng)險主要有技術(shù)風(fēng)險、政策風(fēng)險、市場(chǎng)風(fēng)險、聲譽(yù)風(fēng)險和物理風(fēng)險五類(lèi)：
?技術(shù)風(fēng)險主要由可再生能源生產(chǎn)成本降低造成。技術(shù)的提高降低了可再生能源的生產(chǎn)成本，使低碳資產(chǎn)更具融資優(yōu)勢。這種情況下，原有資產(chǎn)可能被更早淘汰，給項目投資人等帶來(lái)?yè)p失。
?政治風(fēng)險主要由立法框架的變化造成。例如：國家愈發(fā)細致的溫室氣體排放量要求，增加了項目的運營(yíng)成本和企業(yè)的運營(yíng)限制，降低了資產(chǎn)價(jià)值。
?市場(chǎng)風(fēng)險主要是由原材料成本的增加和全球市場(chǎng)的不確定性所導致。其使得項目運營(yíng)成本的上升，資產(chǎn)必須重新定價(jià)。
?聲譽(yù)風(fēng)險是消費者偏好的轉變和行業(yè)形象的受損所引起。該風(fēng)險會(huì )導致商品和服務(wù)的需求下降，進(jìn)而減少項目的固有資產(chǎn)價(jià)值。
?物理風(fēng)險由氣候變化造成。旋風(fēng)、洪水等極端天氣或全球氣候模式改變（降水、供水等）等氣候變化帶來(lái)的問(wèn)題導致了資產(chǎn)壽命的縮減。物理風(fēng)險是所有基礎設施資產(chǎn)均需面臨的風(fēng)險，但高度依賴(lài)某些特定資源（例如核電廠(chǎng)和熱電廠(chǎng)對水的依賴(lài)）的項目和位于高風(fēng)險區域的項目可能會(huì )提前被淘汰。
上述風(fēng)險對“碳密集型”技術(shù)行業(yè)從生產(chǎn)、加工到消費的全產(chǎn)業(yè)鏈資產(chǎn)盈利能力都將產(chǎn)生影響。因此，持有“高碳”資產(chǎn)的投資人可能會(huì )需要對其資產(chǎn)負債表進(jìn)行沖銷(xiāo)，并相應減少所涉及的公司的整體價(jià)值。
這一現象實(shí)質(zhì)上是實(shí)體經(jīng)濟對虛擬經(jīng)濟的“溢出效應”。實(shí)體資產(chǎn)的高杠桿率相對較大的體量往往需要銀行和投資者更加有力的保障。如果擱淺資產(chǎn)的價(jià)值評估有誤，其造成的損失可能會(huì )通過(guò)金融體系蔓延。
圖1：虛擬經(jīng)濟和實(shí)體經(jīng)濟在擱淺風(fēng)險上的聯(lián)系
資料來(lái)源：CAMPIGLIO, E., GODIN A., KEMP-BENEDICT, E. (2017), “Networks of stranded assets: A case for a balance sheet approach”, AFD Research Papers, No. 2017-54, October.
二、中國海外能源投資組合“擱淺資產(chǎn)”風(fēng)險的初步評估
（一）中國海外投資組合中具有擱淺風(fēng)險的資產(chǎn)所占比重較大
根據我們的評估，在中國能源領(lǐng)域的海外投資組合中，資產(chǎn)擱淺風(fēng)險確實(shí)存在。根據波士頓大學(xué)的數據，中國能源項目投資組合主要由化石燃料項目組成：總投資的40%流向石油、天然氣及石化項目[1]。
與國家自主貢獻相違背的能源項目也有可能轉變?yōu)閿R淺資產(chǎn)。對此，應盡量限制燃煤項目的氣體排放量，提高工廠(chǎng)效率以減少這些項目的溫室氣體排放，降低此類(lèi)項目轉化為擱淺資產(chǎn)的可能。
盡管如此，我們應該意識到擱淺資產(chǎn)的產(chǎn)生是經(jīng)濟發(fā)展過(guò)程中的自然現象，有許多歷史依據可尋。恰如熊彼特（ J. Schumpeter ）在其“創(chuàng )造性破壞”理論中所說(shuō)：創(chuàng )新以技術(shù)替代的形式促進(jìn)發(fā)展。
雖然擱淺資產(chǎn)的存在是一種常態(tài)，但抑制其不良影響仍是我們努力的方向，中國在這一方面也正作出越來(lái)越多的努力。
（二）中國應對擱淺資產(chǎn)風(fēng)險的措施
雖然天然氣和燃煤投資仍是中國海外能源領(lǐng)域和“一帶一路”投資的主要部分，但是中國正在不斷推進(jìn)可再生能源項目。在部分亞非國家，中國也逐漸推行與受援國環(huán)境相適的水電項目：經(jīng)計算，中國過(guò)去3年的海外水電投資相當于2007-2014年同類(lèi)投資的總和[2]。從產(chǎn)業(yè)層面上看，中國采取各種措施推進(jìn)可再生能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，并在近期成為全球最大的綠色產(chǎn)品和服務(wù)的出口國。具體而言，已成熟技術(shù)的出口增幅最大，其中太陽(yáng)能設備的出口額達80億美元，占光電產(chǎn)業(yè)總需求的60%左右[3]。在海外投資中，私營(yíng)企業(yè)的資產(chǎn)擱淺風(fēng)險也正不斷降低。目前，海外化石燃料項目投資大多屬于公共投資，而中國私營(yíng)企業(yè)主導的項目大多是可再生能源項目。這一趨勢表明，中國企業(yè)利用其技術(shù)優(yōu)勢，已經(jīng)在國內市場(chǎng)實(shí)現了對可再生能源的強勁投資，接下來(lái)將逐步將這些綠色投資拓展到海外。
三、關(guān)于進(jìn)一步降低海外資產(chǎn)擱淺風(fēng)險的建議
雖然中國已經(jīng)采取許多措施降低海外投資中的擱淺資產(chǎn)風(fēng)險，這些風(fēng)險仍然存在，并可能在將來(lái)一定時(shí)間內對中國的海外投資組合產(chǎn)生較強影響。對此，我們提出以下幾點(diǎn)建議，以進(jìn)一步降低擱淺資產(chǎn)風(fēng)險：
一是加強信息披露，以便于精準評估擱淺資產(chǎn)。通過(guò)公開(kāi)透明的數據披露，可以使包括投資者在內的第三方機構可以更好地進(jìn)行項目估值，并且更恰當地分配資金，提高市場(chǎng)效率，降低“溢出效用”的影響。
二是將資產(chǎn)擱淺情景納入投資組合的壓力測試和風(fēng)險評估體系。在這些測試中，需將不同國家的碳價(jià)納入考量，同時(shí)還需考慮到環(huán)保稅、污染罰款、水價(jià)上漲趨勢等。在現有的能源組合中納入這樣的測試有利于增加擱淺資產(chǎn)風(fēng)險度量的準確性。
三是在開(kāi)發(fā)項目中逐步推進(jìn)技術(shù)多樣化。為了降低潛在的技術(shù)風(fēng)險，建議增加投資組合中的能源多樣性，從而限制滯留資產(chǎn)在未來(lái)可能產(chǎn)生的不良影響。這一方面要求減少化石燃料能源來(lái)降低其風(fēng)險，另一方面要求不斷開(kāi)發(fā)風(fēng)能、太陽(yáng)能之外的水電、生物質(zhì)能和氫氣等可再生能源替代品。
四是提高海外投資中的環(huán)境政策標準。中國的綠色金融體系正不斷完善，在很多方面甚至引領(lǐng)全球。中國對外投資目前多集中在發(fā)展中或欠發(fā)達地區，這些地區很多國家的環(huán)境政策和法律標準發(fā)展較為落后。因此，改變海外投資中的“東道國原則”是使海外投資組合與巴黎協(xié)定相一致的重要一步。在海外投資中，應投入更多資源分析當地環(huán)境政策，當地環(huán)境標準不夠完善時(shí)，可考慮引入中國國內的環(huán)境標準對項目進(jìn)行評估、跟蹤和監測。
附注
[1] Gallagher, Kevin P (2017), “China’s Global Energy Finance,” Global Economic Governance Initiative, Boston University.
[2] Ibid. Nota: Hydropower investment from 2015 to 2017 amounted to $c.19bn and $19,2bn from 2007 to 2014
[3] International Energy Agency (2017), Renewables 2017, Analysis and Forecast to 2022
作者：
Rabi Nawaz 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院科研助理
Mathias Lund Larsen 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院國際合作部負責人
編譯：
于倩文 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院科研助理
