2019年，我國境內市場(chǎng)共發(fā)行31只綠色金融債債券，募集資金總額達833.5億元。盡管金融債仍然是我國貼標綠債中發(fā)行規模最大的品種，但其發(fā)行規模同比下降35%，占綠債市場(chǎng)比重從2018年的62.36%下降到33.90%。2020年伊始，銀保監會(huì )發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)銀行業(yè)和保險業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導意見(jiàn)》，強調大力發(fā)展綠色金融，鼓勵發(fā)行綠色債券和綠色信貸資產(chǎn)證券化，探索氣候債券、藍色債券等創(chuàng )新型綠色金融產(chǎn)品，為綠色金融債券的發(fā)行和創(chuàng )新發(fā)展奠定了良好的政策基礎。
一、2019年綠色金融債券市場(chǎng)概覽
2019年，相關(guān)政策適時(shí)精準的出臺為綠色金融債券的發(fā)行創(chuàng )造了更為廣泛的應用場(chǎng)景，債券市場(chǎng)流動(dòng)性的合理寬裕為金融機構擇機發(fā)行綠色金融債券提供了寬松的市場(chǎng)環(huán)境。然而不容忽視的是，受到包商銀行事件后市場(chǎng)風(fēng)險偏好影響，部分中小銀行舉債難度加大，綠色金融債券市場(chǎng)的流動(dòng)性分層問(wèn)題仍然需要進(jìn)一步化解。2019年我國發(fā)行31只綠色金融債，發(fā)行規?？傆?33.5億元，相比于2018年38只、1289.2億元的發(fā)行量出現了明顯下滑。
圖 1 2016-2019年境內綠色金融債券發(fā)行情況
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
(一) 綠色金融債券品種分布及募集資金投向
綠色金融債的發(fā)行主體主要分為政策性銀行、商業(yè)銀行以及非銀金融機構三類(lèi)，從2019年的發(fā)行情況來(lái)看，政策性銀行發(fā)行量小幅上升，商業(yè)銀行發(fā)行量總體下降，而以金融租賃為主的非銀金融機構發(fā)行量出現了大幅增長(cháng)。
圖 2 2016-2019年境內綠色金融債券各類(lèi)發(fā)行人占比
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
相較于一般債券，綠色債券對于募集資金的使用有著(zhù)較為嚴格的規定，其中綠色金融債募集資金投向應100%符合《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《目錄》）規定的項目?！赌夸洝穼⒎暇G色債券投向規定的項目分為六大類(lèi)、三十一個(gè)小類(lèi)。從一級分類(lèi)的投向來(lái)看，綠色金融債均投向了多個(gè)領(lǐng)域；而從二級分類(lèi)的情況來(lái)看，綠色債券支持項目領(lǐng)域較為廣泛。
金融債發(fā)行人會(huì )在發(fā)行前準備足額的、涉及多個(gè)領(lǐng)域的綠色項目庫，在發(fā)行后逐筆投入，并每季度發(fā)布募集資金使用情況報告，公示已經(jīng)投資的項目分類(lèi)以及未投資余額的保管情況。2019年發(fā)行的833.5億元全部用于綠色項目，截至2019年末，534.08億元尚未投資（其中250.5億元于四季度發(fā)行，未到第一次募集資金披露期），已發(fā)生實(shí)際投資的299.42億元按照項目分類(lèi)如下圖所示。在31個(gè)二級分類(lèi)項目中，綠色金融債實(shí)際參與了26類(lèi)項目的投資，其中以城市污水處理、固廢處理為主的污染防治項目投資最多，總計投資72.41億元；以地鐵建設為主的城市軌道交通位列第二，投資額40.55億元。
圖 3 2019年中國境內綠色金融債券募集資金投向分布（按照《目錄二級分類(lèi)》）
(二) 政策性銀行綠色金融債發(fā)行情況
2019年三大政策性銀行中，進(jìn)出口銀行未發(fā)行綠色金融債券，農業(yè)發(fā)展銀行在香港交易所、盧森堡交易所等五地發(fā)行了“粵港澳大灣區”主題綠色金融債，境內市場(chǎng)僅國家開(kāi)發(fā)銀行發(fā)行了綠色金融債。國開(kāi)行首單可持續發(fā)展專(zhuān)題“債券通”綠色金融債券，期限為3年，票面利率3.1%，募集資金100億元主要用于重慶市林業(yè)生態(tài)建設暨國家儲備林項目等專(zhuān)項支持長(cháng)江大保護及綠色發(fā)展的15個(gè)綠色項目。
值得一提的是，本期債券面向公眾發(fā)行，工商銀行、農業(yè)銀行、興業(yè)銀行、平安銀行、浦發(fā)銀行、寧波銀行、杭州銀行、南京銀行和上海農商行等承辦銀行通過(guò)其營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)和電子渠道向社會(huì )公眾零售本次債券，成為可持續發(fā)展債券首次亮相柜臺市場(chǎng)的創(chuàng )舉。國家開(kāi)發(fā)銀行早在2017年就首創(chuàng )性地向公眾發(fā)售綠色金融債券，柜臺發(fā)行既能較好地滿(mǎn)足個(gè)人和中小機構投資者對低風(fēng)險產(chǎn)品的需求，同時(shí)也為提升公眾責任投資意識、提升綠色債券的公眾認知度和美譽(yù)度、引導公眾通過(guò)購買(mǎi)綠色金融債券助力國家生態(tài)文明建設提供了優(yōu)質(zhì)解決方案。
(三) 商業(yè)銀行綠色金融債發(fā)行情況
2019年，全國22家商業(yè)銀行發(fā)行26只綠色金融債，募集資金累計673.5億元。從發(fā)行規模來(lái)看，興業(yè)銀行以單只200億元的發(fā)行量位列第一；江蘇銀行發(fā)行了100億元綠色金融債位列第二；浙商銀行、廣州銀行發(fā)行規模均為50億元，位列第三。
1.主體評級集中于A(yíng)A+及以上，城商行等低評級主體發(fā)行較少
從發(fā)行規模來(lái)看，AAA級商業(yè)銀行發(fā)行的綠色金融債占比最高，達77.2%；AA+級占比15.9%；二者合計占比達93.1%，占據了商業(yè)銀行綠色金融債券市場(chǎng)的主要份額。從發(fā)行數量來(lái)看，AAA級商業(yè)銀行綠色金融債占比34.6%，AA+級占比達38.5%。
值得一提的是，2019年首次出現了AA-評級商業(yè)銀行綠色金融債券，由阜陽(yáng)潁泉農村商業(yè)銀行發(fā)行；A+級發(fā)行主體包括河北邢臺農村商業(yè)銀行及廣東四會(huì )農村商業(yè)銀行，發(fā)行規模均較小。
表 1 2019年中國境內商業(yè)銀行綠色金融債券評級分布
2.發(fā)行成本具備優(yōu)勢
本文選取發(fā)行量較大的3年期A(yíng)A+級、3年期A(yíng)AA級商業(yè)銀行綠色金融債與同期限、同評級的一般商業(yè)銀行金融債平均發(fā)行利率進(jìn)行比較發(fā)現，綠色金融債發(fā)行票面利率曲線(xiàn)整體處于一般債券之下，整體具備成本優(yōu)勢。其中，AA+級綠色債券相較于一般債券平均利差為27.13bps，AAA級為37.4bps。
圖 4 2019年3年期A(yíng)A+評級商業(yè)銀行普通債券與綠色債券發(fā)行利率比較
數據來(lái)源：Wind數據庫，中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
圖 5 2019年3年期A(yíng)AA評級商業(yè)銀行普通債券與綠色債券發(fā)行利率比較
數據來(lái)源：Wind數據庫，中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
3.13省商業(yè)銀行參與發(fā)行，綠色金融改革創(chuàng )新實(shí)驗區積極性較高
從地區分布來(lái)看，2019年13個(gè)省級行政區的商業(yè)銀行參與了綠色金融債券的發(fā)行，其中，福建省由于興業(yè)銀行200億元的發(fā)行量位列第一；江蘇省以江蘇銀行100億元的發(fā)行量為例第二。六大綠色金融改革創(chuàng )新實(shí)驗區中，廣東、浙江、貴州、江西、甘肅五省均發(fā)行了商業(yè)銀行綠色金融債，體現了商業(yè)銀行作為地方主要金融機構對于當地經(jīng)濟綠色轉型的融資中介作用，其中浙江省發(fā)行6只數量最多，廣東省發(fā)行78億元在試驗區中規模最大。
圖 6 2019年中國境內商業(yè)銀行綠色金融債券地區分布
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
(四) 非銀金融機構綠色債券發(fā)行情況
自2016年1月貼標綠債市場(chǎng)啟動(dòng)以來(lái)，到2018年末，我國僅兩家融資租賃公司在2017年發(fā)行了6只非銀金融機構綠色金融債券，募集資金40億元，占貼標綠債市場(chǎng)比重極低。2019年，江蘇金融租賃、農銀金融租賃、長(cháng)城國興金融租賃等3家融資租賃企業(yè)發(fā)行了4只非銀機構綠色金融債，募集資金60億元，在發(fā)行規模和豐富程度上實(shí)現了大幅上升。
圖 7 2016-2019年境內非銀金融機構綠色金融債券發(fā)行情況
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
其中，華能天成租賃于2019年4月發(fā)行的“華能天成融資租賃有限公司2019年度第一期綠色定向債務(wù)融資工具”成為了租賃行業(yè)首單通過(guò)綠色主體認證的綠色債券，發(fā)行總額5億元，期限為3年，發(fā)行利率4.70%。中誠信對華能天成租賃進(jìn)行綠色企業(yè)評估，授予其Ge-1綠色企業(yè)等級，確認其主營(yíng)業(yè)務(wù)符合《目錄》要求，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)表現和經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的環(huán)境表現、社會(huì )表現和公司治理（ESG）的綜合水平綠色化程度極高。綠色企業(yè)認證為租賃行業(yè)發(fā)行綠色債券提供了更為廣泛的發(fā)行前認證渠道，對與主營(yíng)業(yè)務(wù)綠色化程度較高的租賃企業(yè)提供了良好示范。
二、展望與建議
金融機構作為調節市場(chǎng)資源配置的重要中介機構，在打贏(yíng)污染防治攻堅戰、提升生態(tài)文明建設現代化水平、實(shí)現經(jīng)濟綠色轉型的進(jìn)程中應當發(fā)揮更為有力的作用，針對綠色金融債券的進(jìn)一步發(fā)展，本文提出以下建議。
第一，提升綠色貨幣政策和宏觀(guān)審慎監管體系的調節作用。目前，我國24家全國系統重要性銀行的綠色金融執業(yè)情況已納入宏觀(guān)審慎考核體系，人民銀行在2020年經(jīng)濟工作會(huì )議中提出，將加快完善宏觀(guān)審慎管理框架，逐步擴大審慎政策覆蓋領(lǐng)域，未來(lái)應進(jìn)一步擴大綠色金融在MPA考核中的比重。此外，人民銀行已將綠色資產(chǎn)納入中期借貸便利（MLF）、常備借貸便利（SLF）、抵押補充貸款（PSL）和信貸政策支持再貸款等貨幣政策工具的合格擔保品范圍，未來(lái)應進(jìn)一步發(fā)揮貨幣政策在綠色資產(chǎn)中的調節作用，盤(pán)活綠色信貸，滿(mǎn)足綠色債券發(fā)行需求。
第二，在不擴大信用風(fēng)險敞口的前提下，通過(guò)監管激勵引導市場(chǎng)創(chuàng )新。銀保監會(huì )鼓勵發(fā)行綠色信貸資產(chǎn)證券化的政策指引為商業(yè)銀行充分進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng )新創(chuàng )造了良好的政策環(huán)境。目前，我國商業(yè)銀行持有綠色信貸規模已超過(guò)10萬(wàn)億元，但其發(fā)行綠色債券的總規模僅維持在千億元的水平。商業(yè)銀行投放綠色信貸的資金來(lái)源主要包括銀行股東股本、來(lái)自個(gè)人和企業(yè)的客戶(hù)負債以及同業(yè)拆借資金等普通信貸集資方式，在綠色信貸規模持續增長(cháng)，綠色融資需求不斷擴張的背景下，綠色信貸資金來(lái)源是商業(yè)銀行進(jìn)一步發(fā)展綠色金融業(yè)務(wù)亟需解決的問(wèn)題。同時(shí)，商業(yè)銀行持有的大量綠色信貸需要盤(pán)活，提升資產(chǎn)流動(dòng)性，在此背景下，應鼓勵商業(yè)銀行進(jìn)一步加強創(chuàng )新，通過(guò)綠色信貸資產(chǎn)證券化盤(pán)活綠色信貸資產(chǎn)，提升綠色資產(chǎn)的流動(dòng)性。
第三，探索降低商業(yè)銀行持有綠色資產(chǎn)的風(fēng)險權重。目前商業(yè)銀行配置國債、政策性金融債等主權類(lèi)信用債券，風(fēng)險權重為0%，期限3個(gè)月以?xún)鹊慕鹑趥?、同業(yè)存單等銀行類(lèi)信用債券的風(fēng)險權重為20%，期限超過(guò)3個(gè)月25%，企業(yè)類(lèi)信用債券的風(fēng)險權重為100%。監管部門(mén)對小微企業(yè)貸款已有專(zhuān)項鼓勵措施：對符合國家規定的微型和小型企業(yè)認定標準的企業(yè)債權，風(fēng)險權重為75%。綠色債券發(fā)行主體規模通常較大，風(fēng)險相對小微企業(yè)更低。因此，可以比照小微企業(yè)貸款的專(zhuān)項政策，對金融機構持有的綠色債券，允許按照較低的權重計算風(fēng)險資產(chǎn)和計提風(fēng)險準備，從而增加綠色債券的配置價(jià)值。通過(guò)提升投資者對綠色債券的投資熱情，進(jìn)而降低發(fā)行成本，提高發(fā)行人發(fā)行綠色債券的積極性。
第四，推行ESG理念，使金融機構更好履行社會(huì )責任并提高內部治理能力。環(huán)境、社會(huì )及公司治理（ESG）理念在金融機構層面的貫徹與執行對于長(cháng)期引導經(jīng)濟綠色轉型、間接改善市場(chǎng)主體行為而言十分關(guān)鍵。目前，眾多商業(yè)銀行已經(jīng)開(kāi)始每年披露社會(huì )責任履行情況，對于當年參與扶貧等國家重大戰略情況、企業(yè)綠色金融產(chǎn)品發(fā)行及綠色信貸投放情況等進(jìn)行披露。未來(lái)應進(jìn)一步加強和完善金融機構在履行社會(huì )責任方面的信息披露，擴大披露范圍，并針對其社會(huì )責任履行情況進(jìn)行進(jìn)一步考核。
作者：
云祉婷 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院助理研究員
指導：
史英哲 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院副院長(cháng)
