2019年，我國境內外綠色債券年發(fā)行量超過(guò)3600億元，四年來(lái)累計發(fā)行量突破1.1萬(wàn)億。在保持高速發(fā)展態(tài)勢的同時(shí)，2019年中國綠債市場(chǎng)參與主體更為多樣、覆蓋范圍更為廣泛、創(chuàng )新能動(dòng)更為有力、國際實(shí)踐更為豐富。本文對2019年中國綠色債券市場(chǎng)的政策演進(jìn)以及境內外市場(chǎng)的發(fā)展狀況進(jìn)行分析和總結，并為綠色債券進(jìn)一步支持我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提出建議。
一、2019年中國綠色債券市場(chǎng)趨勢分析
綠色債券作為政策體系最健全、市場(chǎng)實(shí)踐最豐富、發(fā)行規模最龐大的綠色金融產(chǎn)品之一，其發(fā)展進(jìn)程與我國生態(tài)文明建設的總體方略、綠色金融體系的完善程度、債券市場(chǎng)的整體情況、相關(guān)政策的傳導效果息息相關(guān)。2019年，我國經(jīng)濟向高質(zhì)量發(fā)展轉型為綠色金融發(fā)揮逆周期調節作用提供了充足空間，多項配套政策的聯(lián)合發(fā)力為綠色債券市場(chǎng)發(fā)展創(chuàng )造了良好的政策環(huán)境。
高質(zhì)量發(fā)展成為主線(xiàn)，生態(tài)文明建設進(jìn)程為綠色金融創(chuàng )造了更為廣泛的應用場(chǎng)景。貿易摩擦前景尚未明朗、房地產(chǎn)及傳統城鎮化基礎設施建設仍然受限的當下，中國經(jīng)濟在日益復雜的內外環(huán)境中面臨更大的挑戰。2019年我國GDP前三季度平均增速6.2%，在經(jīng)濟增長(cháng)方式轉換的關(guān)鍵窗口期，供給側改革的落實(shí)為平衡短期任務(wù)與長(cháng)期發(fā)展提供了解決方案，通過(guò)推行逆周期安排，進(jìn)一步推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結構升級、引導人口由數量紅利向質(zhì)量紅利過(guò)渡。綠色金融作為天然具備逆周期調節屬性的金融工具，在供給側改革深化落實(shí)的進(jìn)程中迎來(lái)了更深層次的發(fā)展契機。此外，生態(tài)文明建設進(jìn)程的整體推進(jìn)也為綠色金融提供了多層次應用場(chǎng)景。當前我國社會(huì )主要矛盾已轉化為人民日益增長(cháng)的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾，加強生態(tài)文明建設對于打好污染防治攻堅戰、提升我國治理體系和治理能力現代化水平十分關(guān)鍵。綠色金融具備將污染治理端口前移、撬動(dòng)社會(huì )資本參與生態(tài)文明建設的資源配置功能，應當在生態(tài)文明整體進(jìn)程中發(fā)揮更好作用。
綠債相關(guān)監管政策出臺更加精準。自2015年末，我國啟動(dòng)貼標綠色債券市場(chǎng)以來(lái)，金融監管部門(mén)通過(guò)標準設定、專(zhuān)項監管出臺，交易場(chǎng)所通過(guò)發(fā)行審核的窗口指導等方式，對于我國的綠色債券相關(guān)政策進(jìn)行了多維度的完善。2019年，在前序政策的基礎上，中央金融監管部門(mén)對于綠色債券相關(guān)政策作出了更加適時(shí)、適度、精準的制度化安排，并已經(jīng)刺激產(chǎn)生了有關(guān)市場(chǎng)實(shí)踐。2019年5月，人民銀行印發(fā)《關(guān)于支持綠色金融改革創(chuàng )新試驗區發(fā)行綠色債務(wù)融資工具的通知》，隨后在中國綠金委年會(huì )中，人民銀行副行長(cháng)陳雨露表示要深化綠色金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng )新，探索發(fā)行綠色市政債。此后，江西、甘肅實(shí)現了綠色地方政府專(zhuān)項債券的創(chuàng )新。兩次專(zhuān)項債券的發(fā)行，分別處于首批地方綠色金融改革創(chuàng )新試驗區驗收和新增地方綠色金改區的窗口期，體現了贛、甘兩地地方政府依循政策指引，適時(shí)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng )新引領(lǐng)綠色金融改革創(chuàng )新的有效實(shí)踐舉措。與此同時(shí)，氣候相關(guān)風(fēng)險對于我國當前金融發(fā)展的重要性進(jìn)一步明確，2019年12月，陳雨露在“2019中國金融學(xué)會(huì )學(xué)術(shù)年會(huì )暨中國金融論壇年會(huì )”中強調，氣候變化因其“長(cháng)期性、結構性、全局性”的特征，已成為導致經(jīng)濟和金融體系結構性變化的重大因素之一，標志著(zhù)金融監管部門(mén)在考慮有關(guān)綠色金融決策中，對于應對氣候變化相關(guān)的政策實(shí)現制度化安排的進(jìn)度正在加速進(jìn)行?？梢灶A期未來(lái)在綠色債券市場(chǎng)，從基礎設施構建到監管規則、標準設定以及產(chǎn)品實(shí)踐，考慮應對氣候變化因素的融資金融工具將得到進(jìn)一步重視。此外，在流動(dòng)性分層和以中小商業(yè)銀行債務(wù)問(wèn)題較為明顯的情況下，銀保監會(huì )等監管機構適時(shí)提出了發(fā)行綠色信貸資產(chǎn)證券化作為出表融資的一項選擇，也體現了綠債相關(guān)政策精準出臺的趨勢。
綠債發(fā)行占整體債券市場(chǎng)發(fā)行比例上升，信用債仍為發(fā)行主要產(chǎn)品。2019年，人民銀行三次下調金融機構存款準備金率，通過(guò)“小幅度、高頻率”的公開(kāi)市場(chǎng)操作保持流動(dòng)性合理充裕，債券市場(chǎng)發(fā)行利率整體下行，為綠色債券市場(chǎng)發(fā)行量創(chuàng )歷年之最奠定了基礎。從整體發(fā)行情況來(lái)看，2019年我國債券市場(chǎng)發(fā)行債券4.37萬(wàn)只，總發(fā)行量達45.18萬(wàn)億元，相比于2018年的43.84萬(wàn)億實(shí)現了穩步增長(cháng)。綠色債券受益于債券市場(chǎng)發(fā)展環(huán)境，貼標綠債發(fā)行量占債券市場(chǎng)總量的比重由2018年的0.47%上升至2019年的0.54%，但總體占比仍然較低。從當前綠色債券的發(fā)行結構來(lái)看，信用債仍為綠債發(fā)行的主要債種，利率債的發(fā)行比例仍然較低。在2019年陸續出臺的關(guān)于綠色市政債的相關(guān)政策引導下，未來(lái)以利率債發(fā)力提升綠債整體發(fā)行量前景可期。
綠色債券市場(chǎng)也面臨流動(dòng)性分層問(wèn)題，綠色金融債發(fā)行占比降低。從企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，長(cháng)期以來(lái)，國企民企的身份歧視問(wèn)題形成了廣泛的流動(dòng)性分層，造成了我國實(shí)體經(jīng)濟流動(dòng)性的結構化矛盾。伴隨著(zhù)2019年5月末包商銀行重大風(fēng)險事件等外部因素，導致中小銀行融資受限，也造成了綠色金融債占綠債整體發(fā)行比例減少的情況產(chǎn)生。數據顯示，綠色金融債的發(fā)行規模占比從2018年的62.36%下降到2019年的33.9%。2019年12月30日，銀保監會(huì )發(fā)布了《關(guān)于推動(dòng)銀行業(yè)和保險業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導意見(jiàn)》，強調要大力發(fā)展綠色金融，鼓勵綠色信貸資產(chǎn)證券化等出表產(chǎn)品的創(chuàng )新，在一定程度上對于緩解當前商業(yè)銀行綠色金融債發(fā)行的掣肘，盤(pán)活當前的綠色信貸存量資產(chǎn)起到了積極的政策引導和刺激作用。
二、2019年中國綠色債券市場(chǎng)發(fā)展專(zhuān)項分析
歷經(jīng)4年來(lái)的高速發(fā)展，截至2019年末，我國境內外累計發(fā)行綠色債券（含資產(chǎn)證券化）545只，發(fā)行總規模已突破1.1萬(wàn)億元。2019年，我國境內外貼標綠色債券發(fā)行總規模創(chuàng )歷史新高，總計發(fā)行218只綠色債券或資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)行總規模達3609.73億元，同比增幅達34.4%。其中，境內市場(chǎng)發(fā)行貼標綠債165只，發(fā)行規模達2458.63億元；發(fā)行綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（綠色ABS、綠色ABN）32單，募資資金392.03億元；中資主體在包括港澳在內的國際債券市場(chǎng)發(fā)行綠色債券21只，發(fā)行規模約合人民幣763.07億元。此外，2019年我國發(fā)行非貼標綠色債券492只，發(fā)行規模達1.63萬(wàn)億，其中5582.56億元投向各類(lèi)綠色項目。
圖 1 2016-2019年中國境內外綠色債券（含資產(chǎn)證券化）發(fā)行情況
(一) 境內貼標綠色債券市場(chǎng)概況
貼標綠債市場(chǎng)是我國政策制定最完善、參與主體最廣泛、相關(guān)實(shí)踐最豐富的綠債市場(chǎng)，自2016年1月啟動(dòng)以來(lái)，我國已累計發(fā)行貼標綠債428只，總發(fā)行規模已達8409.87億元，成為當之無(wú)愧的全球綠色債券的大國。從市場(chǎng)實(shí)踐情況來(lái)看，2019年我國貼標綠色債券發(fā)行主體更為豐富，債券品種多有創(chuàng )新，募集資金投向分布更加廣泛，呈現了多方面的亮點(diǎn)。
1.發(fā)行總量與規模創(chuàng )歷年之最
從發(fā)行總量來(lái)看，相比于其他年份，2019年我國貼標綠債的整體發(fā)行量實(shí)現了躍升，發(fā)行數量同比增長(cháng)48.6%，發(fā)行規模增長(cháng)18.9%，增幅再創(chuàng )新高。
圖 2 2016-2019年中國境內貼標綠色債券發(fā)行情況
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
從各月發(fā)行情況來(lái)看，2019年4月發(fā)行綠色債券規模最大，達463.1億元；12月發(fā)行債券數量最多，達23只。5月和10月發(fā)行量最小，單月發(fā)行規模均不超過(guò)百億元。
圖 3 2019年中國境內貼標綠色債券發(fā)行月度分布
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
2. 實(shí)體企業(yè)發(fā)行占比上升，貼標綠債實(shí)現多元化創(chuàng )新
我國綠色債券按照發(fā)行主體，可大體分為由政策性銀行或商業(yè)銀行發(fā)行的綠色金融債，由非金融企業(yè)發(fā)行的綠色公司債、綠色企業(yè)債、綠色債務(wù)融資工具，由地方政府發(fā)行的綠色市政債券等。從2019年發(fā)行情況來(lái)看，金融債仍然是發(fā)行規模最大的品種，但其發(fā)行規模同比下降35%，占綠債市場(chǎng)比重從2018年的62.36%下降到33.90%；公司債發(fā)行規模同比上升111%，占市場(chǎng)比重由2018年的18.21%上升至32.32%；企業(yè)債發(fā)行規模相比于2018年的213.7億元也增長(cháng)了124.4%。由此可見(jiàn)，實(shí)體企業(yè)發(fā)行綠色債券的積極性不斷攀升，綠債市場(chǎng)的主力軍逐步由金融機構向實(shí)體經(jīng)濟轉移。
表 1 2019年中國境內貼標綠色債券品種分布
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
2019年我國在綠色債券的品種創(chuàng )新上取得了諸多進(jìn)展，國家開(kāi)發(fā)銀行2019年第一期綠色金融債券采取柜臺發(fā)行方式面向公眾發(fā)售，對于提升投資者綠色意識起到了良好的示范作用；南京浦口康居建設集團在2018年綠色債務(wù)融資工具的基礎上于2019年度再次發(fā)行了社會(huì )效應債券，募集資金用于保障房建設；三峽集團發(fā)行了我國首單綠色可交換公司債券；云南省投資控股集團發(fā)行了玉磨鐵路及蔬菜園項目公司債券，豐富了項目收益債券與綠色債券相結合的應用場(chǎng)景。
3.募集資金投向覆蓋廣泛，金融債與非金融債側重點(diǎn)有所不同
相較于一般債券，綠色債券對于募集資金的使用有著(zhù)較為嚴格的規定。我國采取多層次發(fā)行規定，對于發(fā)行量最大的綠色金融債以及在銀行間協(xié)會(huì )發(fā)行的綠色債務(wù)融資工具，要求100%募集資金投向為綠色；公司債至少70%；企業(yè)債至少50%。從整體來(lái)看，2019年我國發(fā)行貼標綠債募集的2458.63億元資金中，有2131.01億元實(shí)際投向了符合《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《目錄》）規定的項目，占比高達86.67%。
《目錄》將符合綠色債券投向規定的項目分為六大類(lèi)、三十一個(gè)小類(lèi)。從一級分類(lèi)的投向來(lái)看，2131.01億元綠色資金中，以綠色金融債為主的部分債券投向了多個(gè)領(lǐng)域，在單一投向中，清潔交通領(lǐng)域發(fā)行綠債比例最高，達385.3億元；清潔能源次之，發(fā)行規模347.23億元；用于污染防治、資源節約與循環(huán)利用、生態(tài)保護和適應氣候變化領(lǐng)域的債券發(fā)行較少，占比均低于10%。
圖 4 2019年中國境內貼標綠色債券募集資金投向分布（按照《目錄》一級分類(lèi)）
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
在一級分類(lèi)的基礎上，對于綠色債券資金投資于具體項目，即二級分類(lèi)的情況進(jìn)一步分析不難看出，綠色債券支持項目領(lǐng)域較為廣泛，不同項目間的差別較大。需要特別說(shuō)明的是，與實(shí)體企業(yè)不同，綠色金融債能夠較好的反映金融機構投資于各類(lèi)綠色產(chǎn)業(yè)的情況，本文將綠色金融債與其它綠債加以區分，分別反映金融機構和實(shí)體經(jīng)濟在綠色債券產(chǎn)業(yè)投向上的分布情況。金融債發(fā)行人會(huì )在發(fā)行前準備足額的、涉及多個(gè)領(lǐng)域的綠色項目庫，在發(fā)行后逐筆投入，并每季度發(fā)布募集資金使用情況報告，公示已經(jīng)投資的項目分類(lèi)以及未投資余額的保管情況。2019年發(fā)行的833.5億元全部用于綠色項目，截至2019年末，534.08億元尚未投資（其中250.5億元于四季度發(fā)行，未到第一次募集資金披露期），已發(fā)生實(shí)際投資的299.42億元按照項目分類(lèi)如下圖所示。在31個(gè)二級分類(lèi)項目中，綠色金融債實(shí)際參與了26類(lèi)項目的投資，其中以城市污水處理、固廢處理為主的污染防治項目投資最多，總計投資72.41億元；以地鐵建設為主的城市軌道交通位列第二，投資額40.55億元。
圖 5 2019年中國境內綠色金融債券募集資金投向分布（按照《目錄二級分類(lèi)》）
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
相比之下，非金融債券的募集資金投向具有明顯不同。2019年，公司債、企業(yè)債、債務(wù)融資工具等非金融機構發(fā)行的綠色債券總計1625.13億元，其中1303.42億元投向綠色領(lǐng)域，占比80.2%。而在所有投向綠色產(chǎn)業(yè)的資金中，投向水力發(fā)電的資金達301.7億元，占比最高達23.15%；其次是城市軌道交通，占比19.4%；工業(yè)節能與污染防治使用金額均接近百億元。
圖 6 2019年中國境內綠色非金融債券募集資金投向分布（按照《目錄二級分類(lèi)》）
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
4. 多省參與綠色債券發(fā)行，改革創(chuàng )新試驗區表現突出
除特別行政區外，2019年我國31個(gè)省份中有24個(gè)發(fā)行了綠色債券，均非首次發(fā)行。其中，北京市發(fā)行22只共612億元綠色債券，發(fā)行數量與規模均為全國之最；廣東、山東、江蘇、福建四省發(fā)行規模均超過(guò)200億元；浙江省發(fā)行22只、171億元綠色債券，發(fā)行數量與北京持平。
圖 7 2019年中國境內貼標綠色債券地區分布
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
值得一提的是，六個(gè)綠色金融改革創(chuàng )新試驗區2019年均發(fā)行了綠色債券，其中以廣東及浙江兩省發(fā)行量最大，發(fā)行規模分別為254億元、171.7億元。各試驗區通過(guò)發(fā)行綠色債券，在支持當地綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展、為其它省市形成示范效應的同時(shí)，也充分發(fā)揮了創(chuàng )新能動(dòng)作用。在綠色債券產(chǎn)品創(chuàng )新上不斷發(fā)力，江西、甘肅兩省先后發(fā)行了綠色市政債券，通過(guò)將綠色債券與地方政府專(zhuān)項債結合，拓寬了綠債的應用場(chǎng)景，探索了綠債發(fā)行的新形式。
