在2019年三季度中國貨幣政策執行報告中，央行將繼續推進(jìn)民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具作為完善金融市場(chǎng)、更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的重要內容。目前，債務(wù)融資工具發(fā)行規模逐年上升，發(fā)行品種不斷豐富，已經(jīng)成為非金融企業(yè)融資的主要手段之一，但綠色債務(wù)融資工具發(fā)行總量仍然處在較低水平，債務(wù)融資工具期限豐富、品種多樣、監管?chē)栏竦膬?yōu)勢并未在綠色產(chǎn)業(yè)融資中得以充分發(fā)揮。本文著(zhù)眼于綠色債務(wù)融資工具的特性和優(yōu)勢，對其未來(lái)發(fā)展提出建議。
一、債務(wù)融資工具發(fā)行規模龐大，產(chǎn)品優(yōu)勢明顯
債務(wù)融資工具是非金融企業(yè)最主要的融資方式之一，在銀行間市場(chǎng)發(fā)行，其基本產(chǎn)品序列主要包括了短期融資券、超短期融資券、中期票據、資產(chǎn)支持票據、項目收益票據等，通過(guò)結構化、信用增進(jìn)、內嵌期權、浮動(dòng)利息和多幣種安排等多種設計，形成了多層次產(chǎn)品體系，具備多重優(yōu)勢。
從發(fā)行情況來(lái)看，債務(wù)融資工具發(fā)行規模龐大。自2008年以來(lái)，我國債務(wù)融資工具規模逐年快速增長(cháng)，截至2018年末，全年發(fā)行債務(wù)融資工具企業(yè)1520家，存續期企業(yè)2316家；截至2018年末，實(shí)現累計發(fā)行規模達35.59萬(wàn)億，存量規模10萬(wàn)億元，占我國公司信用類(lèi)債券市場(chǎng)的49.05%，銀行間債券市場(chǎng)因此成為我國非金融企業(yè)直接債務(wù)融資的主板市場(chǎng)。2019年前三季度，我國新發(fā)行債務(wù)融資工具規模超過(guò)5萬(wàn)億，發(fā)展勢頭良好。
從品種來(lái)看，債務(wù)融資工具產(chǎn)品體系豐富，創(chuàng )新能力強。目前已有債務(wù)融資工具中，既包括短期融資券、超短期融資券、中期票據、資產(chǎn)支持票據、項目收益票據等支撐型基礎序列產(chǎn)品；也包括熊貓債、永續票據、并購票據、創(chuàng )投企業(yè)債務(wù)融資工具、綠色債務(wù)融資工具、扶貧票據、雙創(chuàng )專(zhuān)項債務(wù)融資工具、社會(huì )效應債券、定向可轉換票據、供應鏈融資票據等引領(lǐng)型創(chuàng )新序列產(chǎn)品。銀行間市場(chǎng)的多層次產(chǎn)品體系，涵蓋了不同發(fā)行期限、不同募集資金用途、不同增信方式、不同境內外發(fā)行主體、不同計息方式，能夠有效滿(mǎn)足市場(chǎng)多元化投融資需求。
從覆蓋范圍來(lái)看，債務(wù)融資工具可精準匹配國家戰略需要，助力高質(zhì)量發(fā)展。債務(wù)融資工具對募集資金投向有較為嚴格的規定，其支持了包括“一帶一路”、京津冀、長(cháng)江經(jīng)濟帶、粵港澳大灣區在內的多項國家戰略。債務(wù)融資工具市場(chǎng)的演進(jìn)對推動(dòng)我國區域協(xié)調發(fā)展、打贏(yíng)脫貧攻堅戰、助推資本市場(chǎng)高質(zhì)量開(kāi)放起到了重要作用。在生態(tài)文明建設方面，綠色債務(wù)融資工具可針對性投向綠色產(chǎn)業(yè)，服務(wù)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，具備一定的逆周期調節能力。然而目前綠色債務(wù)融資工具的總體發(fā)行量較低，未來(lái)如何發(fā)展綠色債務(wù)融資工具，為綠色產(chǎn)業(yè)融資提供更多可選方案是值得深入探討問(wèn)題。
二、綠色債務(wù)融資工具可有效適配產(chǎn)業(yè)需求，未來(lái)仍有更大空間
2016年4月6日，協(xié)合風(fēng)電投資有限公司2016年度第一期中期票據的發(fā)行開(kāi)啟了我國綠色債務(wù)融資工具市場(chǎng)的先河，該中期票據募集資金2億元，分別投向風(fēng)電和光伏發(fā)電項目。目前我國綠色債務(wù)融資工具整體發(fā)行份額較小，仍有巨大發(fā)展空間。
(一) 覆蓋綠色產(chǎn)業(yè)范圍廣，募集資金投向規范嚴格
歷經(jīng)三年的發(fā)展，截至2019年三季度末，我國累計發(fā)行綠色債務(wù)融資工具69只，其中65只進(jìn)行了第三方評估認證，認證比例高達94.2%；發(fā)行總規模784.24億元，100%用于符合《綠色債券支持項目目錄》規定的項目。2019年3月，中國銀行間交易商協(xié)會(huì )公開(kāi)發(fā)布《非金融企業(yè)綠色債務(wù)融資工具業(yè)務(wù)指引》，從發(fā)行人、投資人、第三方評估等方面做出不同要求，進(jìn)一步規范綠色債務(wù)融資工具發(fā)行及后續資金跟蹤的相關(guān)流程。
從發(fā)行品種來(lái)看，已發(fā)行的綠色債務(wù)融資工具包含了短期融資券、中期票據、定向債務(wù)融資工具、資產(chǎn)支持票據等多個(gè)券種，市場(chǎng)實(shí)踐豐富。從募集資金用途來(lái)看，我國發(fā)行的綠色債務(wù)融資工具募集資金廣泛投向節能、污染防治、資源節約與循環(huán)利用、清潔交通、清潔能源、生態(tài)保護和適應氣候變化六大類(lèi)。其中，募集資金使用最多的領(lǐng)域集中在以風(fēng)電、光電、水電項目為主的清潔能源類(lèi)，使用募集資金307.11億元，占比達40%；以公共交通、地鐵、新能源汽車(chē)為主的清潔交通領(lǐng)域次之，使用募集資金217.8億元，占比29%；募集資金投向節能、污染防治、資源節約與循環(huán)利用領(lǐng)域的占比均為9%左右；生態(tài)保護和適應氣候變化領(lǐng)域占比最低僅4%，僅有33.5億元募集資金投向該領(lǐng)域。
圖 1 我國綠色債務(wù)融資工具募集資金投向分布
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
(二) 區域分布廣泛，助推“一帶一路”綠色發(fā)展
從地區分布來(lái)看，截至2019年三季度末，全國已有21個(gè)省市開(kāi)展了綠色債務(wù)融資工具注冊發(fā)行工作。其中，北京市作為我國政治文化中心，政策傳導效果較為突出，綠色債務(wù)融資工具注冊額度最高、單數最多、發(fā)行規模最大，已累計發(fā)行287.1億元綠色債務(wù)融資工具，處于全國領(lǐng)先水平。江蘇省、廣東省、湖北省、上海市四個(gè)省份發(fā)行規模超過(guò)50億元，在綠色債務(wù)融資工具注冊發(fā)行方面實(shí)踐較為豐富。浙江省、天津市、四川省、山西省、新疆、香港、福建省、山東省、安徽省、云南省、重慶市等11個(gè)省份均有綠色債務(wù)融資工具發(fā)行經(jīng)驗，但發(fā)行規模均不超過(guò)50億元，發(fā)行只數均在5只以下，市場(chǎng)參與程度仍有待提高。江西省、河北省、貴州省、吉林省等4省份已啟動(dòng)注冊發(fā)行程序，但尚未完成綠色債務(wù)融資工具發(fā)行。
值得一提的是，波蘭作為與我國簽訂“一帶一路”建設的諒解備忘錄的沿線(xiàn)國家，于2017年申請注冊發(fā)行“波蘭共和國國庫2017年度第一期人民幣綠色債券”，該債券擬募集資金30億元，用于投向符合規定的綠色項目，由中債資信提供第三方評估認證，由中國銀行、匯豐銀行聯(lián)席承銷(xiāo)。該債券為我國綠色債務(wù)融資工具的多元化、國際化做出了很好的示范，也為我國與“一帶一路”沿線(xiàn)國家在環(huán)保投融資領(lǐng)域深度合作打下了基礎。
(三) 基礎序列產(chǎn)品優(yōu)勢明顯，創(chuàng )新產(chǎn)品可滿(mǎn)足多層次資本市場(chǎng)需要
從基礎序列產(chǎn)品來(lái)看，超短期融資券和短期融資券的發(fā)行期限在一年以?xún)?，具有較低的融資成本，可以解決企業(yè)短期內資金融通問(wèn)題，為企業(yè)提供良好的流動(dòng)性。中期票據發(fā)行期限較長(cháng)，一般為1-10年，同時(shí)發(fā)行規模較大，利率普遍低于同期銀行貸款的利率。非公開(kāi)定向融資工具（PPN）對信息披露的要求不高，對發(fā)行主體既有債務(wù)要求較低。
從發(fā)行期限來(lái)看，綠色債務(wù)融資工具中已發(fā)行了7只永續債，其余品種平均期限為4.48年，可較好匹配綠色項目中長(cháng)期融資需求。此外，債務(wù)融資工具的創(chuàng )新性較高，綠色資產(chǎn)支持票據（ABN）對企業(yè)既有債務(wù)和自身資信狀況要求較低，目前已發(fā)行的10只綠色ABN中，基礎資產(chǎn)均屬于未來(lái)固定應收賬款，主體評級較高，融資成本較低，其表外融資的屬性可以對保持企業(yè)的持續融資能力起到了很好的作用。伴隨著(zhù)市場(chǎng)實(shí)踐的加深，綠色債務(wù)融資工具的品種進(jìn)一步豐富，相繼發(fā)行了綠色熊貓債、碳收益票據、可持續發(fā)展債券、社會(huì )效應債券以及綠色項目收益票據等新型品種，為健全綠色金融產(chǎn)品體系、支持經(jīng)濟綠色轉型提供了新思路。
三、展望與建議
從市場(chǎng)實(shí)踐來(lái)看，我國綠色債務(wù)融資工具市場(chǎng)已初具規模，但其結構優(yōu)勢和創(chuàng )新優(yōu)勢并未在服務(wù)經(jīng)濟綠色發(fā)展的過(guò)程中得以充分發(fā)揮，針對綠色債務(wù)融資工具的特點(diǎn)及發(fā)展情況，本文提出以下建議。
第一，提升宏觀(guān)審慎評估體系（MPA）中的綠色比重。目前，我國24家系統重要性銀行的綠色信貸以及綠色債券持有情況已納入MPA體系，綠色信貸占比較高、發(fā)行過(guò)綠色債券的銀行可以獲得較高的MPA得分。但目前綠色金融在宏觀(guān)審慎體系中的占比仍然較低，被納入考評的金融機構數量有限。未來(lái)應進(jìn)一步擴大綠色金融加分的比例和權重，以及納入考核體系的商業(yè)銀行范圍，以MPA考核刺激金融機構活力，提升綠色債務(wù)融資工具發(fā)行動(dòng)力和市場(chǎng)活力。
第二，鼓勵市場(chǎng)創(chuàng )新，豐富發(fā)行種類(lèi)。綠色債務(wù)融資工具本身種類(lèi)已相對豐富，可以滿(mǎn)足不同的融資需求，但仍有進(jìn)一步擬合我國綠色金融發(fā)展趨勢的創(chuàng )新空間。根據目前中國的可持續發(fā)展戰略，綠色債務(wù)融資工具可以和碳交易等其他綠色金融元素相結合。2014年5月8日，中廣核風(fēng)電有限公司發(fā)行了一只5年期，總額10億元的綠色中期票據。這只中期票據的浮動(dòng)利率采用與同期碳收益率相掛鉤的計算方式。通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng )新，不僅可以豐富綠色債務(wù)融資工具種類(lèi)，完善其體系結構，同時(shí)也能推動(dòng)碳市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，將綠色金融不同的元素相互結合，相互聯(lián)動(dòng)。
第三，協(xié)同財稅政策，以真金白銀為企業(yè)綠色融資加碼。目前我國已有69只綠色債務(wù)融資工具中，僅5只由民營(yíng)企業(yè)發(fā)行。從發(fā)行層面不難看出，盡管存在綠色通道，在“中小銀行降杠桿，金融監管補短板”的金融供給側改革背景下，大量中小銀行以及民營(yíng)實(shí)體企業(yè)發(fā)行綠色債務(wù)融資工具仍面臨資信狀況不足的融資難題，因此，各地方應繼續通過(guò)財政政策為企業(yè)提供資信支持及補貼，設立相關(guān)產(chǎn)業(yè)基金為企業(yè)融資提供平臺化的增信方式。
參考文獻
[1]謝多，馮光華. 債務(wù)融資工具注冊發(fā)行操作手冊（2018）[M].北京：中國金融出版社.2018.4
作者：
劉元博 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院科研助理
云祉婷 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院助理研究員
指導：
史英哲 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院副院長(cháng)
