原文題目：環(huán)境污染曝光與公司價(jià)值———理論機制與實(shí)證檢驗
原文作者：唐松、施文、孫安其
原文期刊：《金融研究》
發(fā)布時(shí)間：2019年第8期
關(guān)鍵詞：環(huán)境污染曝光；公司價(jià)值；政府監管；債務(wù)融資
一、研究背景
改革開(kāi)放以來(lái)，我國經(jīng)濟獲得了30多年的高速增長(cháng)，但“粗放式”的經(jīng)濟發(fā)展模式同時(shí)給環(huán)境帶來(lái)了嚴重負擔，成為制約經(jīng)濟可持續發(fā)展的重要的因素，層出不窮的環(huán)境污染事件也給整個(gè)社會(huì )帶來(lái)了顯著(zhù)的負面影響。從2012年黨的十八大報告首次提出建設美麗中國，將生態(tài)文明寫(xiě)入黨章，到2018年全國生態(tài)環(huán)境保護大會(huì )召開(kāi)，政府及社會(huì )公眾對環(huán)境污染及其治理的重視程度日益提高。在此宏觀(guān)背景下，企業(yè)作為經(jīng)濟活動(dòng)的參與主體，同時(shí)也是環(huán)境污染的主要實(shí)施主體，有必要從微觀(guān)層面探究環(huán)保事件曝光給企業(yè)帶來(lái)的經(jīng)濟后果，以及其中的作用機制。
二、實(shí)證研究
（一）數據來(lái)源
以CSMAR數據庫中的上市公司新聞數據庫為基礎，通過(guò)“環(huán)境”、“污染”作為關(guān)鍵詞檢索出該數據庫中收錄的2005－2015年間有關(guān)上市公司環(huán)境問(wèn)題或環(huán)境污染情況的所有新聞373條，再刪除其中與上市公司發(fā)生污染事件不相關(guān)、以及對同一時(shí)間重復報道的新聞，最終獲得71起上市公司環(huán)境污染曝光事件。
（二）研究方法
1.采用事件研究法驗證環(huán)境污染曝光是否會(huì )降低公司價(jià)值。文章選取上市公司污染事件曝光錢(qián)（-220，-20）天內的200個(gè)交易日作為事件估計窗口，以曝光日當天、（-1，+1）…（-4，+4）作為事件窗口，用市場(chǎng)模型法計算該區間內上市企業(yè)的累積超額收益率CAR。結果表明在不同的窗口期之下，CAR的均值均小于0，且在1%水平上顯著(zhù)，證實(shí)環(huán)境污染事件曝光后，公司價(jià)值顯著(zhù)下降。
2.文章從政府環(huán)保監管以及債務(wù)融資兩個(gè)角度提出了環(huán)境污染曝光影響公司價(jià)值的作用機制，并采用多元回歸模型進(jìn)行實(shí)證檢驗。以上市公司當年被監管部門(mén)環(huán)保監管的次數Regulation，和上市公司當年銀行長(cháng)期借款變化額站總資產(chǎn)的比例Debt作為因變量，衡量市公司污染事件曝光后所面臨的政府監管力度以及債務(wù)融資規模的變化情況：
實(shí)證結果表明，上市公司的污染事件曝光后，受到的政府環(huán)保監管次數顯著(zhù)上升，同時(shí)污染企業(yè)的長(cháng)期債務(wù)融資規模在污染事件曝光后顯著(zhù)下降，表明債務(wù)融資的減少。這意味著(zhù)由于監管和處罰力度的增加，公司將直接面臨一定程度的利潤損失，同時(shí)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)將受到整改、停頓等的影響，在我國當前的制度背景下，銀行信貸決策受到政府強有力的干預，環(huán)境政策和環(huán)境績(jì)效越來(lái)越成為政府發(fā)展經(jīng)濟和規劃產(chǎn)業(yè)時(shí)要考慮的因素，從而也成為國有銀行進(jìn)行信貸資源配給時(shí)評價(jià)的重要指標，因而污染事件曝光后公司從銀行獲取資金將會(huì )變得困難。
3.異質(zhì)性分析
從公眾環(huán)保需求的高低來(lái)看，以“污染”作為關(guān)鍵詞的分省份百度指數度量不同省份居民對環(huán)保需求的主管偏好，以中位數劃分為環(huán)保需求高、低的兩組數據，回歸結果表明只有在公眾環(huán)保需求高的地區，環(huán)境污染事件曝光后，政府的監管才會(huì )顯著(zhù)增加，而無(wú)論是在環(huán)保需求高或低的地區，環(huán)境污染事件曝光之后公司的債務(wù)融資都會(huì )顯著(zhù)減少。
從時(shí)間序列差異來(lái)看，2010年環(huán)保部制定的《上市公司環(huán)境信息披露指南》對上市公司的環(huán)境信息披露提出了嚴格要求，因而以2010年為界，將樣本分為兩組，結果證明只有在2010年之后，污染事件曝光才會(huì )導致政府的環(huán)保監管加強、公司的債務(wù)融資下降。
三、研究結論及政策建議
研究結果表明環(huán)境污染事件的曝光會(huì )對公司價(jià)值造成顯著(zhù)的負面影響，其中政府環(huán)保監管趨嚴以及銀行債務(wù)融資困難是公司價(jià)值下降的主要原因。由此，給我治理環(huán)境污染帶來(lái)的政策建議主要有：首先，政府應進(jìn)一步提高公眾的環(huán)保意識，并大力鼓勵媒體對環(huán)境問(wèn)題及時(shí)、客觀(guān)地進(jìn)行報道，充分發(fā)揮社會(huì )公眾和媒體在環(huán)境治理中的監督作用，從而對公司的環(huán)境污染行為形成更有力的震懾。其次，相關(guān)政府部門(mén)應進(jìn)一步綜合運用行政、金融等手段強化對企業(yè)環(huán)境污染行為的監管和約束，引導企業(yè)減少環(huán)境污染。
文獻分析：
白楊 中央財經(jīng)大學(xué)碩士研究生
指導老師：
王遙 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院院長(cháng)
