本系列的案例研究主要是來(lái)自中國、新加坡和菲律賓的三家亞洲綠色債券發(fā)行機構。之前的案例我們對中國工商銀行和新加坡的辛迪克公司綠色債券發(fā)行予以介紹，并分別對綠色債券標準設置、公眾支持、示范效應剖析，為亞洲發(fā)行者如何成功進(jìn)入全球市場(chǎng)提供政策建議。本次菲律賓黎剎商業(yè)銀行（RCBC）的案例表明為吸引綠色債券投資者，不一定非要在國際市場(chǎng)發(fā)行綠債，在國內市場(chǎng)用本幣發(fā)行綠債也可以吸引到國際投資者，特別是在綠債標準更國際化的情況下。
一、菲律賓黎剎商業(yè)銀行（RCBC）案例概況
黎剎商業(yè)銀行（RCBC）是一家成立于1960年的菲律賓銀行，目前位于菲律賓馬尼拉。按總資產(chǎn)計算，RCBC是菲律賓最大的銀行之一，同時(shí)擁有650萬(wàn)客戶(hù)，448家國內分支機構，匯款服務(wù)和合作遍及24個(gè)國家。除了專(zhuān)注于零售銀行業(yè)務(wù)外，RCBC還提供租賃、投資銀行、外匯等業(yè)務(wù)。
RCBC一直以來(lái)活躍于菲律賓比索債券市場(chǎng)，同時(shí)也通過(guò)在新加坡等全球主要金融中心發(fā)行債券來(lái)籌集美元。2019年，RCBC在國內發(fā)行了以菲律賓比索計價(jià)的綠色債券，成為菲律賓第一家綠色債券發(fā)行人。RCBC發(fā)行貼標綠債的主要動(dòng)機是支持整個(gè)銀行的“綠色”發(fā)展，同時(shí)吸引新的國內投資者。本次發(fā)行的發(fā)行規模相對較小，期限較短?？梢灶A見(jiàn)的是，這只是菲律賓綠色債券市場(chǎng)的開(kāi)端，未來(lái)會(huì )有更多的綠色債券發(fā)行。在確定發(fā)行地點(diǎn)和幣種時(shí)，RCBC認為，發(fā)行以美元計價(jià)的綠色債券還需要進(jìn)入新加坡等國際市場(chǎng)，而發(fā)行以菲律賓比索計價(jià)的綠色債券只需要在國內發(fā)行。同時(shí)考慮到RCBC的綠色以菲律賓比索計價(jià)的綠色資產(chǎn)規模較大，發(fā)行以菲律賓比索計價(jià)的綠色債券也是更為合適的。
此次發(fā)行獲得了超過(guò)3倍的超額認購，這表明菲律賓對此類(lèi)可持續金融產(chǎn)品有著(zhù)巨大的需求。筆者通過(guò)與菲律賓投資者的交流，發(fā)現很多人對這筆綠債感興趣的最主要原因還是出自純金融因素的考慮，而不是“綠色”本身。，但投資者也同時(shí)表明，“綠色”這一特征也確實(shí)增加了這筆債券的吸引力。RCBC的受訪(fǎng)者表示，菲律賓投資者在投資決策中逐漸形成了可持續性意識，但要將這種意識轉化為實(shí)際投資行為還需要更多可行的綠色投資機會(huì )?？偟膩?lái)說(shuō)，這筆債券的發(fā)行讓我們看到菲律賓綠色債券市場(chǎng)以及其他可持續金融工具發(fā)展的積極前景。隨著(zhù)RCBC這筆綠債的大量超額認購，這種興趣也有可能轉化為綠色溢價(jià)，不過(guò)這種假設需要在市場(chǎng)更加成熟時(shí)才能得到量化證明。
二、案例經(jīng)驗總結
1.標準建設:作為第一個(gè)發(fā)行綠色債券,同時(shí)第一次以東盟標準（ASEAN）發(fā)行綠色債券的機構，RCBC在實(shí)踐中面臨著(zhù)標準選擇的挑戰。在這一過(guò)程中，荷蘭國際集團被指定為唯一的技術(shù)顧問(wèn)，同時(shí)作為承銷(xiāo)商支持RCBC設計其綠色金融框架。該框架以ICMA的 綠色債券原則（GBPs）和ASEAN GBS為基礎。此外，由于發(fā)行所籌集的資金可用于貼標綠色貸款，該框架也符合貸款市場(chǎng)協(xié)會(huì )（Loan Market Association）和亞太貸款市場(chǎng)協(xié)會(huì )（Asia Pacific Loan Market Association）的綠色貸款原則。Sustainalytics公司為該框架提供了第二意見(jiàn)。RCBC只面向國內投資者，因此在應對不同的綠色債券標準方面沒(méi)有遇到挑戰?？紤]到在國際上發(fā)行綠色債券的長(cháng)期愿景， RCBC這筆綠債的一個(gè)特點(diǎn)是將化石燃料被排除在外（ASEAN GBS的要求），這符合很多國際投資者的理念，更容易吸引國際投資者。RCBC在采訪(fǎng)中還表示，希望有一個(gè)全球統一的綠債標準，這對綠債發(fā)行者和投資者來(lái)說(shuō)都更為方便。
2. 政府支持:截至目前，菲律賓政府對綠色債券發(fā)行人的支持有限。RCBC是菲律賓第一家符合東盟標準（ASEAN）的綠色債券發(fā)行機構，之前也沒(méi)有獲得政府支持的經(jīng)驗。但很明顯，菲律賓政府支持發(fā)展國內綠色債券市場(chǎng)，RCBC也因此受到鼓勵；同樣，菲律賓綠色債券的發(fā)行也沒(méi)有政府的直接資金支持。RCBC表示，對許多考慮發(fā)行綠色債券的發(fā)行人來(lái)說(shuō)，提供這樣的資金支持將產(chǎn)生重大引導作用。這種支持可以是支付核查費用，也可以是通過(guò)對利率或項目擔保的直接財政支持。
3. 示范效應: 在示范效應方面，RCBC作為第一家公開(kāi)發(fā)行綠債的商業(yè)銀行，有著(zhù)重要的模范帶頭作用。菲律賓的綠債到目前為止還沒(méi)有主權或準主權支持的情況。然而，根據RCBC受訪(fǎng)者的回答，此類(lèi)主權債券的發(fā)行可能成為菲律賓進(jìn)一步發(fā)債的重要推動(dòng)力。這是因為它不僅顯示出來(lái)政府的明確支持，而且還為其他機構提供了一個(gè)可供學(xué)習的實(shí)際案例，并有助于向投資者宣傳這種可持續金融工具的優(yōu)勢。
展望未來(lái)，RCBC的未來(lái)目標是積極參與國際綠色債券市場(chǎng)，在更大的范圍、更長(cháng)的期限和不同的幣種之間開(kāi)展活動(dòng)。作為菲律賓綠色債券的領(lǐng)跑者，此類(lèi)國際債券的發(fā)行可能會(huì )為更多的菲律賓債券的發(fā)行開(kāi)辟道路。雖然菲律賓的投資者對目前規模的綠色債券興趣較為濃厚，但進(jìn)入國際資本市場(chǎng)則需要籌集更大規模的資金進(jìn)行可持續投資。
三、系列建議
1.在歐盟、中國和ICMA綠色債券標準化的工作基礎上，全球綠債標準應進(jìn)一步和諧化。羅塞塔石碑（Rosetta stone）概念通過(guò)使標準具有可比性從而使標準具有兼容性，這一概念具有足夠的靈活性，可以考慮到不同國家的不同政策重點(diǎn)。為了實(shí)現全球標準的協(xié)調，亞洲國家和東盟應根據歐盟和中國與ICMA對話(huà)設計的“羅塞塔石碑”框架，重新安排其綠色債券目標、活動(dòng)和技術(shù)標準。在此基礎上，他們可以建立更詳細的指導方針和法規。這種方法允許短期的透明性和更低的交易成本，同時(shí)為長(cháng)期的全球范圍內的完全標準化奠定基礎。2.基于現有的成功案例，政策支持應進(jìn)一步擴大。在強化對利益相關(guān)者的教育方面，亞洲國家可以借鑒印尼和中國的經(jīng)驗，建立綠色金融知識和學(xué)習中心。在財政支持方面，亞洲國家也可以效仿香港、中國和新加坡補貼核查費用的做法。在利率、項目擔保和項目開(kāi)發(fā)等方面的加強補償機制(如中國的省級機制)，一旦這些項目的結果更加明顯，就可以在整個(gè)亞洲地區更大規模地推廣。3.示范發(fā)行。我們應該借鑒中國國家開(kāi)發(fā)銀行(China Development Bank)準主權債券和印尼政府綠色伊斯蘭債券green sukuk等創(chuàng )新實(shí)踐，擴大示范性綠色債券的發(fā)行規模。亞洲其他國家的政府可以效仿這種做法，在本地和國際資本市場(chǎng)發(fā)行主權債券或準主權債券。此類(lèi)主權示范債券的發(fā)行提供了最佳實(shí)踐案例，并展示了發(fā)行綠色債券的潛力。示范發(fā)行的主體不僅可以是主權國家， 也可以是單個(gè)企業(yè)。
作者：
Mathias Lund Larsen 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院國際合作部負責人
編譯：
馬圓 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院科研助理
