受歷史和自然因素影響，我國各地區經(jīng)濟發(fā)展很不均衡，中、西部地區經(jīng)濟相對落后，貧困地區群眾的基本生活需求得不到滿(mǎn)足，地區的環(huán)境、治安等問(wèn)題更是日益惡化。因此，將扶貧提升到國家級戰略十分必要，這有利于支持困難群眾脫貧致富、維護社會(huì )穩定，對全面建成小康社會(huì )、實(shí)現“兩個(gè)一百年”奮斗目標、筑牢根基，實(shí)現國家的長(cháng)治久安，具有十分重要的意義。
為了拓寬扶貧方式，幫助貧困地區做到脫真貧、真脫貧，國務(wù)院、發(fā)改委、證監會(huì )等相關(guān)部門(mén)下達多個(gè)文件以支持幫助貧困地區企業(yè)利用多層次資本市場(chǎng)進(jìn)行融資，早日脫貧致富。其中，扶貧債是重要的金融工具之一。扶貧債的發(fā)展，可以有效發(fā)揮資本市場(chǎng)的資源配置作用，解決貧困地區政府或企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題。據Wind數據統計，2016-2018年間，我國發(fā)行一般類(lèi)型扶貧債券70只，共計5732.12億元，資產(chǎn)支持證券5單，共計62.99億元，扶貧債市場(chǎng)總規模達到5795.11億元。但與此同時(shí)，我國的扶貧債市場(chǎng)還有很多問(wèn)題亟待解決，例如配套的政策體系不夠完善、監管主體過(guò)于單一，無(wú)法保障扶貧資金與扶貧項目的順利對接；社會(huì )對這一重要扶貧金融工具的宣傳和關(guān)注程度也不夠充分等。以上問(wèn)題都阻礙了我國扶貧債市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展，不利于我國扶貧事業(yè)發(fā)展壯大。因此，必須解決扶貧債發(fā)展中存在的問(wèn)題，從而充分發(fā)揮扶貧債的作用助力我國扶貧事業(yè)發(fā)展，以實(shí)現全面建成小康社會(huì )的目標。
綠色債券，同為支持國家戰略的債券種類(lèi)，則能夠有效降低環(huán)保型中小企業(yè)的融資成本，為中國的綠色事業(yè)發(fā)展提供了新思路。我國綠色債券市場(chǎng)在近幾年飛速發(fā)展。綠色債券發(fā)行金額和只數屢創(chuàng )新高，根據中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院統計，2016-2018年間我國共發(fā)行263只貼標綠色債券，總規模5951.24億元，綠色資產(chǎn)支持證券32單，綠債金額367.84億元。此外，綠色債券市場(chǎng)品種結構、發(fā)行人結構日益豐富，發(fā)行機制逐步完善，在國際綠色債券市場(chǎng)上發(fā)揮著(zhù)越來(lái)越重要的作用。因此，為使我國扶貧債券市場(chǎng)像綠色債券市場(chǎng)一樣充分發(fā)展，支持國家戰略發(fā)展目標，有必要借鑒綠色債券發(fā)展的成功經(jīng)驗，助力扶貧債券發(fā)展，從而真正發(fā)揮扶貧債券的扶貧力量，以實(shí)現我國2020年貧困人口全部脫貧的偉大目標。
一、中國綠色債券市場(chǎng)發(fā)展成果
自2007年歐洲投資銀行發(fā)行全球第一只綠色債券起，綠色債券已經(jīng)成為全球推進(jìn)可持續發(fā)展過(guò)程中十分重要的金融工具。目前，中國已經(jīng)成為全球最為重要的綠色債券市場(chǎng)之一，發(fā)行總量持續位列全球綠色債券總量的前列。
近年來(lái)，在各部門(mén)相關(guān)政策支持下，中國綠色債券市場(chǎng)發(fā)展日趨完善。市場(chǎng)規模逐年擴張，發(fā)行人地區分布更加多元，更多省份實(shí)現了貼標綠色債券零突破。綠色債券品種結構豐富，基本覆蓋了債券市場(chǎng)的主流品種，除傳統的金融債、企業(yè)債、公司債等占據了大部分市場(chǎng)份額外，資產(chǎn)支持證券、短期融資券等創(chuàng )新品種同樣具有強勁的發(fā)展勢頭，2018年成功發(fā)行18只綠色ABS，同比增長(cháng)80%，總規模達到154.78億元。
在發(fā)行主體方面，更多的非金融企業(yè)參與到了綠色債券的發(fā)行當中，發(fā)行主體結構日益豐富、發(fā)行意愿不斷提高，涉及了銀行、資本貨物、公用事業(yè)等11個(gè)二級行業(yè)，募集資金用途的范圍也在不斷擴大。在發(fā)行機制方面，綠色債券的第三方評估認證和信息披露工作越來(lái)越完善、具體，在規范性和市場(chǎng)透明度方面不斷提高。多只綠色債券指數的發(fā)布更是很好地衡量了綠色債券的價(jià)值。在國際層面，中國境內主體積極在國際市場(chǎng)發(fā)行綠色債券，綠色熊貓債的發(fā)行也是從無(wú)到有，在2019年4月9日中誠信協(xié)助江蘇金融租賃股份有限公司完成第一期綠色金融債券的簿記建檔，這也是中國境內首單通過(guò)國內及國外雙重綠色認證的債券產(chǎn)品，加深了具有綠色偏好的國際投資者對我國境內綠色債券的了解。
綠色債券的環(huán)境效益也非常喜人，據中債資信測算，2017年發(fā)行的綠色債券，整體預計每年將累計產(chǎn)生節能量1.05億噸標準煤，約占2016年能源消耗總量的2.41%，減排二氧化碳2.77億噸，綠色效果十分顯著(zhù)。
總體來(lái)說(shuō)，我國的綠色債券市場(chǎng)正在高速發(fā)展，在國際綠債市場(chǎng)上占有重要的一席之地。綠色債券為我國的綠色可持續發(fā)展提供了強有力的支持，推動(dòng)實(shí)現中國生態(tài)文明建設的“千年大計”。
二、我國扶貧債發(fā)展中存在的問(wèn)題
從前文對2018年底扶貧債券與綠色債券數據統計結果來(lái)看，兩者市場(chǎng)規模相當。但是，總體來(lái)說(shuō)，扶貧債發(fā)展方向卻不如綠色債券清晰明朗，社會(huì )影響力也弱于綠色債券，扶貧債市場(chǎng)整體呈現出野蠻生長(cháng)的狀況。
具體來(lái)講，相較于綠色債券，扶貧債券在當前發(fā)展過(guò)程中存在的最大問(wèn)題就是政策體系不夠完善，相關(guān)指導性文件尚未出臺，這導致發(fā)行主體在發(fā)行過(guò)程中無(wú)章可依，無(wú)法可循；其次，扶貧債的信息透明度相較于綠債也較低，抑制投資者參與；此外，扶貧債的宣傳力度也較差，不利于提高扶貧債在全社會(huì )的關(guān)注度和影響力。
因此，接下來(lái)我們將從政策與監管、信息披露及宣傳力度三個(gè)角度對比綠色債券和扶貧債券，分析目前我國扶貧債市場(chǎng)發(fā)展中存在的不足，并進(jìn)一步探討扶貧債券可以借鑒的綠色債券發(fā)展經(jīng)驗。
（一）政策體系不完善，監管主體不完備
1、政策體系不完善
較之綠色債券，扶貧債券的政策不成體系。無(wú)論是宏觀(guān)層面，亦或是微觀(guān)層面，綠色債券都有相應的政策文件作為發(fā)行指引，而扶貧債券方面，宏觀(guān)層面無(wú)相應文件，微觀(guān)層面目前僅有三個(gè)文件涉及到扶貧債券，且不夠完備明晰。
綠色債券
綠色債券則有著(zhù)一套完善的政策體系，從宏觀(guān)到微觀(guān)，均有對應的政策文件作為指引，引導其發(fā)展方向。
在宏觀(guān)層面，2016年8月，中國人民銀行、財政部、國家發(fā)展改革委、環(huán)境保護部、銀監會(huì )、證監會(huì )、保監會(huì )共同發(fā)布《關(guān)于構建綠色金融體系的指導意見(jiàn)》，涉及完善我國綠色債券發(fā)展的整體設計。
在微觀(guān)層面，針對各種綠色債券品種的界定標準及發(fā)行流程，各部委出臺了相關(guān)指引和要求。2015年12月，中國人民銀行發(fā)布《中國人民銀行公告（[2015]第39號）》，詳細規定了銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行綠色金融債的有關(guān)事宜。同年12月，國家發(fā)展改革委出臺《綠色債券發(fā)行指引》，規范了綠色企業(yè)債的發(fā)行流程。2017年3月，證監會(huì )發(fā)布了《中國證監會(huì )關(guān)于支持綠色債券的指導意見(jiàn)》，對綠色公司債券做出界定。2017年3月，中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì )發(fā)布《非金融企業(yè)綠色債務(wù)融資工具業(yè)務(wù)指引》，規范非金融企業(yè)綠色債務(wù)融資工具的行為。
扶貧債券
在宏觀(guān)層面，尚未出臺相關(guān)政策以規劃扶貧債券的整體發(fā)展。
在微觀(guān)層面，僅有部分文件提到了扶貧債券可享受快捷的申報流程優(yōu)化服務(wù)。證監會(huì )于2016年發(fā)布《中國證監會(huì )關(guān)于發(fā)揮資本市場(chǎng)作用服務(wù)國家脫貧攻堅戰略的意見(jiàn)》，但是和扶貧債券有關(guān)的僅是其申報受理和審核可以使用“即報即申”政策。2017年，中國人民銀行聯(lián)合銀監會(huì )、證監會(huì )、保監會(huì )，共同發(fā)布《關(guān)于金融支持深度貧困地區脫貧攻堅的意見(jiàn)》，該意見(jiàn)除提到針對扶貧公司債和扶貧ABS的“即報即申”的政策外，亦只提到到發(fā)行非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的企業(yè)可享受會(huì )費減半的優(yōu)惠。上述的兩個(gè)意見(jiàn)均是從申報審核等業(yè)務(wù)層面做出了一些規定，并未涉及對具體各品種扶貧債券的界定及業(yè)務(wù)規范。2018年5月，上交所和深交所前后發(fā)布了《公司債券融資監管問(wèn)答——扶貧專(zhuān)項公司債券》，針對界定標準、精準扶貧項目要求、募集資金使用要求和具體支持措施四個(gè)方面，明確了扶貧公司債的相關(guān)事宜。
圖 1 綠色債券政策體系
圖 2 扶貧債券政策體系
2、監管主體不完備
除人民銀行、發(fā)改委、證監會(huì )等官方債券監管主體之外，綠色債券市場(chǎng)上亦存在自律性組織約束綠債的發(fā)展。但是扶貧債券市場(chǎng)上則不存在對應的自律性組織，與綠色債券市場(chǎng)相比，監管主體不夠完備。
2018年12月，在人民銀行、證監會(huì )等主管部門(mén)的指導下，綠色債券標準委員會(huì )正式成立，標志著(zhù)我國綠色債券自律管理協(xié)調機制落地運行。綠標委成員單位代表來(lái)自于市場(chǎng)相關(guān)自律組織、基礎設施平臺以及銀行、券商、保險、基金、信托、非金融企業(yè)等各個(gè)領(lǐng)域，其在在綠色債券評估認證業(yè)務(wù)規范、市場(chǎng)研究和專(zhuān)業(yè)咨詢(xún)等方面發(fā)揮著(zhù)重要作用。
表1 綠色債券標準委員會(huì )成員單位名單
（二）信息披露機制不健全
綠色債券有著(zhù)較為嚴格的信息披露機制，針對每一類(lèi)型的綠色債券，都有相應的文件規范其信息披露的流程。但是，扶貧債券方面，僅扶貧公司債的信息披露機制有明文規定。
具體而言，綠色債券需要披露綠色項目具體情況、募集資金使用情況、募集資金變更情況等相關(guān)方面的信息。同時(shí)，監管部門(mén)鼓勵綠色債券進(jìn)行第三方認證。根據中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融研院的統計數據來(lái)看，截至2018年底發(fā)行的263只綠色貼標當中，有208只綠債均進(jìn)行了第三方認證，約占總體貼標綠債只數的79.09%。信息披露要求具體如下表所示：
表2 綠色債券信息披露要求
相較而言，扶貧債的信息披露機制則更為不健全。僅扶貧公司債的信息披露有相應要求，其余品種的扶貧債券則尚未出臺相關(guān)文件，規定其信息披露標準。除此之外，扶貧公司債的信息披露時(shí)間及次數也未有明確規定。
表3 扶貧公司債信息披露要求
（三）宣傳與關(guān)注度不充分
扶貧債和綠色債券的市場(chǎng)規模雖然相當，但二者的宣傳力度及被關(guān)注的情況截然不同。從新聞媒體討論熱度、政策會(huì )議支持情況以及資本市場(chǎng)重視程度等三個(gè)角度來(lái)看，綠色債券的宣傳與關(guān)注度都要遠遠高于扶貧債。
首先，新聞媒體討論熱度方面，我們通過(guò)infobank數據庫[1]，按照“全部字詞命中”的邏輯關(guān)系，查找相關(guān)媒體資訊，結果是綠色債券的提及數量要遠遠多于扶貧債券。具體而言，截至2019年4月12日，共有2503篇提及綠色債券，而同時(shí)，提及扶貧債券的則僅有65篇。
圖 4 扶貧債券搜索結果
隨后，我們考察綠債與扶貧債的受政策會(huì )議支持情況。使用百度搜索，查詢(xún)相關(guān)討論會(huì )議的咨詢(xún)，我們的關(guān)鍵字選取為“扶貧債券 會(huì )議”和“綠色債券 會(huì )議”。最終的搜索結果仍是后者的數量要遠高于前者?！熬G色債券+會(huì )議”的命中結果為280000篇，而“扶貧債券+會(huì )議”的命中結果是156000篇。
最后，我們分析資本市場(chǎng)對于二者的關(guān)注度。我們使用Wind在固定收益板塊查找相關(guān)的研究報告。其中，綠色債券的相關(guān)報告共有26份，而扶貧債券的相關(guān)研報則僅有1份。
圖 5 綠色債券研報搜索結果
圖 6 扶貧債研報搜索結果
三、扶貧債未來(lái)發(fā)展建議
通過(guò)本文第二部分從政策與監管、信息披露與宣傳力度等方面的比較，我們可以看出，較之綠色債券，我國扶貧債券發(fā)展還很不成熟。為了進(jìn)一步推動(dòng)扶貧債券的發(fā)展，擴大其社會(huì )影響力，我們有必要借鑒我國綠色債券發(fā)展的相關(guān)經(jīng)驗，為扶貧債發(fā)展提出一些建議。
（一）完善政策體系
對于綠色債券來(lái)說(shuō)，各個(gè)品種的債券均有清晰的界定標準和發(fā)行流程。而扶貧債券僅有扶貧公司專(zhuān)項債具備相關(guān)的發(fā)行指引，且并非正式的官方文件，僅僅是上交所和深交所出臺的監管問(wèn)答。所謂無(wú)規矩不成方圓。因此，建議扶貧債監管主體借鑒綠色債券發(fā)展經(jīng)驗，積極出臺配套的指引政策，明確扶貧公司債、扶貧企業(yè)債及扶貧票據的定義與標準，清晰發(fā)行流程，明晰發(fā)行規范。保證各企業(yè)及金融機構有明確的政策文件可參考學(xué)習，同時(shí)也可積極引導各主體發(fā)行扶貧債券。
此外，還可借鑒綠色債券做法，出臺相關(guān)激勵政策，提高扶貧債券吸引力，以激勵更多發(fā)行人和投資者參與到扶貧債券市場(chǎng)中來(lái)，進(jìn)一步擴大扶貧債券市場(chǎng)規模。比如，綠色債券在發(fā)行方面，有證監會(huì )發(fā)布的《指導意見(jiàn)》，提出“鼓勵支持地方政府綜合利用貼息、財政補貼等多種優(yōu)惠政策支持綠色公司債券發(fā)張”。在投資方面，2018年6月，中國人民銀行發(fā)布公告，將綠色債券納入MLF擔保品范圍。因此，相關(guān)部門(mén)可參考綠色債券的相關(guān)激勵政策，制定出臺適合扶貧債券的激勵政策。比如，可以考慮也將扶貧債券納入MLF或SPL擔保品范圍，提高商業(yè)銀行在扶貧債領(lǐng)域的參與度，多元化扶貧債市場(chǎng)參與主體。
（二）提高信息披露透明度
從當前情況來(lái)看，相較于綠色債券，扶貧債券的信息披露還有很大的提升空間。綠色債券通過(guò)定期披露資金用途，發(fā)布第三方認證報告來(lái)提高信息透明度，進(jìn)而增強投資者信心，降低交易成本。而當信息透明度較低時(shí)，市場(chǎng)效率將受到影響。信息不透明及信息不對稱(chēng)會(huì )抑制投資者的投資行為以及交易行為，進(jìn)而會(huì )降低市場(chǎng)的流動(dòng)性，破壞市場(chǎng)“三公原則”。因此，提高扶貧債的信息披露，可以有效活躍扶貧債市場(chǎng)，促進(jìn)多主體參與到該市場(chǎng)中來(lái)。此外，有效的信息披露能夠減少無(wú)效的金融供給，提高金融資源的利用效率。高質(zhì)量的信息披露有助于提高投資者對信息的使用信心，進(jìn)而提高金融資源向扶貧領(lǐng)域的配置效果。
但考慮到“扶貧”一詞的概念內涵之豐富、外延之廣闊，要求扶貧債發(fā)行主體必須發(fā)布第三方認證報告時(shí)有不妥。因此建議有關(guān)部門(mén)首先可出臺相關(guān)政策文件，對不同品種的扶貧債券的資金使用狀況信息披露做出要求，以及要求扶貧債券發(fā)行主體披露其扶貧項目最終效益。此舉，在一定程度上可提高信息透明度。
（三）增強宣傳力度
從本文第二部分的分析可知，綠色債券在新聞媒體、政策會(huì )議、資本市場(chǎng)關(guān)注度三個(gè)方面的宣傳情況表現都優(yōu)于扶貧債券。因此，有關(guān)部門(mén)應考慮采取多種措施提高扶貧債券的宣傳力度，吸引更多投融資主體參與到扶貧債市場(chǎng)中來(lái)，推動(dòng)扶貧債市場(chǎng)發(fā)展。
對于扶貧債券這種有極強外部性的金融工具，可采取自上而下的宣傳方法。首先，通過(guò)相關(guān)部門(mén)積極出臺正式文件，在全社會(huì )形成并加強扶貧債券政策支持導向；其次，各級地方政府可以開(kāi)展有關(guān)的研討會(huì )，因地制宜地探討扶貧債券發(fā)展方針，加大對貧困地區企業(yè)、扶貧債券中介機構等的宣傳力度，令扶貧債進(jìn)入更廣大社會(huì )群眾的視線(xiàn)。這樣，在新聞媒體的推動(dòng)下，資本市場(chǎng)將給予扶貧債更多關(guān)注，從而引領(lǐng)資本積極快速地流向價(jià)值洼地，助力我國扶貧債市場(chǎng)發(fā)展。
[1] 采集來(lái)自國內1300多家媒體、國外100多家媒體的公開(kāi)信息，同時(shí)與國內百余家官方和行業(yè)權威機構合作，為廣大用戶(hù)提供豐富的中文商業(yè)信息。
[1]史英哲，王遙著(zhù).綠色債券[M].北京：中國金融出版社.2018.
[2]史英哲.中國綠色債券市場(chǎng)發(fā)展報告（2018）[M].北京：中國金融出版社.2018.
作者：
付珩 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院科研助理、管理科學(xué)與工程學(xué)院本科生
袁夢(mèng)茹 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院科研助理、金融學(xué)院本科生
孫小妹 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院科研助理、金融學(xué)碩
指導老師：
史英哲 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院副院長(cháng)
如需轉載、引用本文觀(guān)點(diǎn)，請注明出處為“中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院”。
