原文題目：Can firms run away from climate-change risk? Evidence from the pricing of bank loans
原文作者：Feng Jiang, C.Wei Li, Yiming Qian
原文期刊：SSRN Electronic Journal
關(guān)鍵詞：銀行貸款；氣候變化；海平面上升風(fēng)險；抵押；辛迪加貸款
一、研究背景
氣候變化會(huì )深刻影響經(jīng)濟和金融體系運行的邏輯，會(huì )帶來(lái)物理風(fēng)險和轉型風(fēng)險。其中，物理風(fēng)險是指氣候變化等導致相關(guān)企業(yè)的資產(chǎn)和資本存量受到負向不可逆的沖擊，使得整體經(jīng)濟的運行受到負向沖擊，并向金融體系傳導，導致金融體系的不穩定；轉型沖擊是指監管部門(mén)逐漸將環(huán)境風(fēng)險納入到發(fā)展目標當中，從而出臺更加嚴格的環(huán)境保護政策，使得部分高碳企業(yè)的資產(chǎn)受到較大的限制和局限。
本研究主要關(guān)注銀行如何對受到氣候變化影響的企業(yè)信貸進(jìn)行定價(jià)，一方面探討了商業(yè)銀行如何應對氣候變化風(fēng)險進(jìn)行合理的信貸資源配置，另一方面則探究了企業(yè)如何進(jìn)行融資決策以應對氣候變化風(fēng)險。
二、研究思路及實(shí)證方法
首先，如何識別氣候變化風(fēng)險是本文的一項關(guān)鍵創(chuàng )新工作。本文選取海平面上升風(fēng)險（SLR risk）作為衡量氣候變化風(fēng)險的替代變量。借鑒Hallegatte et al.（2013）的研究，本文將SLR risk定義為當海平面上升40厘米時(shí)平均年度經(jīng)濟損失占地區GDP的百分比。本文主要在美國的縣級層面（county）進(jìn)行研究，將相關(guān)的風(fēng)險值分配到縣級層面。
企業(yè)貸款的數據來(lái)源于DealScan數據庫，包括從1987到2017年的數據，囊括了貸款定價(jià)、期限、規模以及貸款條件等。主要的因變量為all-in-drawn spread，即為所有貸款成本與LIBOR的利差表示。
氣候變化作為一項長(cháng)期的變遷，對于長(cháng)期和短期貸款的影響可能存在較大的差異，本研究以60個(gè)月為界，將貸款劃分為短期和長(cháng)期，分別進(jìn)行探究。
本文的基準回歸模型可表示為：
其中，表示對于位于s縣、j產(chǎn)業(yè)的公司i在時(shí)間t所接受的貸款l的利差，核心解釋變量為，若銀行在貸款定價(jià)中納入氣候變化因素，則可以預計其系數顯著(zhù)為正?？刂谱兞堪ü疽幠?、財務(wù)杠桿、ROA、市盈率、固定資產(chǎn)比率等因素。
在穩健性檢驗部分，本研究首先進(jìn)行了安慰劑檢驗，即將基準回歸中的縣換成在同一個(gè)州內的鄰近的且不受SLR risk影響的縣域。此外，本文還將基準回歸中的縣換成在同一州內相鄰最近的不臨海的縣進(jìn)行檢驗。
為了克服經(jīng)濟因素對于貸款價(jià)格的影響，本文進(jìn)行了傾向性得分匹配（PSM），將受到SLR risk的樣本與未受到SLR risk影響的樣本進(jìn)行匹配，并進(jìn)行回歸比較，以剔除其他經(jīng)濟因素對于貸款價(jià)格的影響。
本文還研究了公司總部搬遷對貸款定價(jià)的影響、探討了SLR risk對于貸款抵押條件、辛迪加貸款結構、對于大小公司影響的差異、對于不同固定資產(chǎn)比率公司影響的差異、對于擁有不同市場(chǎng)環(huán)境（顧客、競爭者等）企業(yè)的影響差異。同時(shí)，本文從銀行的角度探究SLR risk對于貸款定價(jià)的影響，并研究了SLR risk對于企業(yè)借貸和融資決策的影響。
三、實(shí)證研究結果
本文的實(shí)證結果表明，SLR risk會(huì )顯著(zhù)提升貸款價(jià)格，即當企業(yè)所在的區域面臨更高的海平面上升風(fēng)險時(shí)，其貸款成本也會(huì )隨之提高，相關(guān)的穩健性檢驗結果表明，所匹配的不受SLR risk影響的相同經(jīng)濟環(huán)境下的企業(yè)貸款成本不受SLR risk影響，說(shuō)明本文基準回歸的結果具有穩健性。
本文實(shí)證的結果表明，當企業(yè)搬遷到SLR risk較高的區域時(shí)，其貸款融資成本會(huì )有顯著(zhù)的提升，同時(shí)，SLR risk上升也會(huì )顯著(zhù)提升企業(yè)貸款的各類(lèi)條件的嚴格程度。SLR risk提升會(huì )提升辛迪加貸款參加銀行的數量，相關(guān)貸款在不同銀行之間更為分散。同時(shí)，相較于大企業(yè)，小企業(yè)的貸款成本更容易受到SLR risk的影響；相較于有形資產(chǎn)比例較低的企業(yè)，有形資產(chǎn)比例較高的企業(yè)的貸款融資成本也更容易受到SLR risk的影響。若企業(yè)在本地的客戶(hù)較少，且競爭者較少，則企業(yè)的貸款融資更容易受到SLR risk的影響。
從銀行的角度來(lái)看，本文的實(shí)證結果表明，若銀行自身業(yè)務(wù)受到SLR risk的影響較大，則其在貸款定價(jià)時(shí)會(huì )收取更高的溢價(jià)，同時(shí)，當社會(huì )輿論更關(guān)注氣候變化議題時(shí)，銀行在貸款定價(jià)時(shí)也更為關(guān)注氣候變化風(fēng)險。
原文摘要：We examine how banks perceive and price the effects of climate change on corporate firms. We show that the risk of sea level rise (SLR) increases the spread for long-term loans of affected firms. This effect is stronger when it is harder for firms to relocate or otherwise diversify their SLR risk. Banks also adjust nonprice contractual terms and the loan syndicate structure to manage the risk. Further, we find that banks are subject to limited attention when it comes to this unconventional risk: the spread-risk sensitivity is higher if the lead bank has more experience about the risk and in times of heightened media attention. Finally, affected firms respond to the pricing of the risk by using less long-term debt.
文獻分析：
王文蔚 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院博士生
研究指導：
王 遙 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院院長(cháng)
