原文標題：環(huán)境規制與企業(yè)綠色治理機會(huì )主義行為——基于ESG框架的分析
原文作者：李維安，李鼎，周寧期刊：經(jīng)濟管理
關(guān)鍵詞：環(huán)境規制；綠色治理；機會(huì )主義行為；環(huán)保壓力；代理問(wèn)題
一、引言
2023年政府工作報告提出“推動(dòng)發(fā)展方式綠色轉型”，如何推動(dòng)企業(yè)完善綠色治理體系成為了社會(huì )和學(xué)術(shù)界的熱點(diǎn)話(huà)題。綠色治理要求企業(yè)平衡環(huán)境、社會(huì )和治理（ESG）責任，實(shí)現可持續發(fā)展。然而，部分企業(yè)僅注重環(huán)境責任，忽視社會(huì )和治理責任，形成綠色治理機會(huì )主義行為。環(huán)境規制雖推動(dòng)企業(yè)綠色發(fā)展，但因資源有限，企業(yè)可能為合規而犧牲其他責任，導致“顧此失彼”。
綠色治理機會(huì )主義行為會(huì )打擊利益相關(guān)者對綠色產(chǎn)品和企業(yè)綠色發(fā)展的信心，阻礙可持續發(fā)展和綠色發(fā)展戰略的實(shí)現。探尋企業(yè)綠色治理機會(huì )主義行為的驅動(dòng)因素，能為抑制企業(yè)亟待解決的綠色治理機會(huì )主義行為提供有益幫助。
本文研究發(fā)現：（1）環(huán)境規制與綠色治理機會(huì )主義行為正相關(guān)；（2）其機制在于環(huán)境規制加大了企業(yè)的環(huán)保壓力，加劇代理問(wèn)題，進(jìn)而出現綠色治理機會(huì )主義行為；（3）媒體關(guān)注、政府與市場(chǎng)的關(guān)系、融資約束和產(chǎn)權性質(zhì)調節了環(huán)境規制與企業(yè)綠色治理機會(huì )主義行為之間的關(guān)系。
本文貢獻在于：（1）從制度邏輯視角拓展了綠色治理機會(huì )主義行為的動(dòng)因研究；（2）揭示環(huán)境規制可能引發(fā)“行動(dòng)綠，治理黑”現象，有助于深化認識環(huán)境規制的經(jīng)濟后果；（3）厘清環(huán)境規制對企業(yè)綠色治理機會(huì )主義行為的影響機制，為政策制定提供參考。
二、理論分析與研究假設
環(huán)境規制作為以保護環(huán)境為首要目的的強制性政策，強化了政府、投資者和管理者等利益相關(guān)者的環(huán)境邏輯，不可避免地改變企業(yè)內部的資源分配格局，導致綠色治理機會(huì )主義行為的發(fā)生。
對政府而言，環(huán)境規制是政府為滿(mǎn)足國家綠色發(fā)展而主導的環(huán)保行動(dòng)，在環(huán)境規制較強的地區，政府實(shí)施嚴格環(huán)境規制時(shí)，常采用統一標準考核企業(yè)環(huán)保責任，忽視企業(yè)間資源差異。資源不足的企業(yè)為合規可能被迫挪用其他社會(huì )責任資源，從而引發(fā)綠色治理的形式主義或機會(huì )主義行為。
對投資者而言，投資者關(guān)注企業(yè)持續經(jīng)營(yíng)能力，而環(huán)境規制作為強制性規范，迫使企業(yè)履行環(huán)保責任以維持合法性和市場(chǎng)認可。在高環(huán)境規制地區，投資者更重視企業(yè)的環(huán)境責任，甚至可能容忍企業(yè)減少其他社會(huì )責任投入，從而間接助長(cháng)企業(yè)為迎合環(huán)保要求而采取機會(huì )主義行為，忽視全面治理。
對管理者而言，在環(huán)境規制較強的地區，管理者會(huì )受到一系列與環(huán)保有關(guān)措施的影響，導致管理者自身利益與企業(yè)履行環(huán)境責任趨同，促使管理者優(yōu)先履行環(huán)境責任以獲取個(gè)人利益。為了短期環(huán)境效益，管理者可能減少對社會(huì )和治理責任的投入，而這一行為因利益相關(guān)者的環(huán)保傾向而較少受制約，從而助長(cháng)綠色治理機會(huì )主義行為，損害企業(yè)長(cháng)期綜合效益。
基于以上分析，本文提出如下假設：
H1：限定其他條件，環(huán)境規制與企業(yè)綠色治理機會(huì )主義行為正相關(guān)。
三、研究設計
(一)數據來(lái)源
本文選取2010—2020年中國A股重污染行業(yè)上市公司作為研究對象。本文結合證監會(huì )2012年《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》，將以下上市公司行業(yè)代碼定義為重污染行業(yè)：采礦業(yè)（B），酒、飲料和精制茶制造業(yè)（C15），紡織業(yè)（C17），皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)（C19），造紙和紙制品業(yè)（C22），石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)（C25），化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)（C26），醫藥制造業(yè)（C27），化學(xué)纖維制造業(yè)（C28），橡膠和塑料制品業(yè)（C29），非金屬礦物制品業(yè)（C30），黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)（C31），有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)（C32），電力、熱力生產(chǎn)和供應業(yè)（D44）。
本文剔除數據缺失和異常的樣本，得到了8141個(gè)有效觀(guān)測值。同時(shí)，所有連續變量在1%和99%分位數上進(jìn)行縮尾處理。社會(huì )責任評分數據和治理責任評分數據從潤靈環(huán)球社會(huì )責任數據庫獲取，環(huán)境責任評分數據從CNRDS數據庫獲得，財務(wù)數據從CSMAR數據庫獲得。公司治理數據來(lái)源于CCER經(jīng)濟金融數據庫。各省份環(huán)境污染治理投資來(lái)自于《中國生態(tài)環(huán)境統計年報》。
(二)模型設計和變量說(shuō)明
為了驗證本文研究假設，構建如下模型：
被解釋變量代表綠色治理機會(huì )主義行為。該指標通過(guò)以下三步得到：第一步，CNRDS數據庫的環(huán)境評分指標包括運用主成分分析法對環(huán)境有益的產(chǎn)品、減少三廢的措施、循環(huán)經(jīng)濟、節約能源、綠色辦公、環(huán)境認證、環(huán)境表彰和其他優(yōu)勢八項內容進(jìn)行分析，將累計貢獻率大于80%的前六個(gè)因子合成一項環(huán)境責任評價(jià)綜合指標。第二步，計算環(huán)境責任評分、社會(huì )責任評分和治理責任評分的行業(yè)—年度均值。第三步，將環(huán)境責任評分高于行業(yè)—年度均值，同時(shí)社會(huì )責任評分或者治理責任評分低于行業(yè)—年度均值的樣本賦值為1，其余賦值為0。
解釋變量表示環(huán)境規制。
本文的主要研究變量定義如表1所示。
四、實(shí)證檢驗
（一）基準回歸分析
環(huán)境規制與企業(yè)綠色治理機會(huì )主義行為的回歸結果如表3所示，回歸方法為L(cháng)ogit回歸。第（1）、（2）列中環(huán)境規制（ER）系數分別在1%、5%水平上顯著(zhù)為正，表明環(huán)境規制促進(jìn)了企業(yè)綠色治理機會(huì )主義行為，研究假設H1成立。造成以上結果的原因在于，環(huán)境規制作為以保護環(huán)境為首要目的的強制性政策，強化了政府、投資者和管理者等利益相關(guān)者的環(huán)境邏輯，不可避免地改變了企業(yè)內部的資源分配格局，導致綠色治理機會(huì )主義行為的出現。
(二)穩健性檢驗
本文通過(guò)工具變量法、更換企業(yè)綠色治理機會(huì )主義行為度量方式、擴大企業(yè)綠色治理機會(huì )主義行為范圍、更換環(huán)境規制的度量方式、個(gè)體固定效應回歸、縮小至城市層面的環(huán)境規制進(jìn)行穩健性檢驗?；貧w結果（略）表示主要研究結論依舊成立。
五、進(jìn)一步分析
(一)環(huán)境規制促進(jìn)企業(yè)綠色治理機會(huì )主義行為的機制分析
1.環(huán)保壓力的影響機制。環(huán)境規制增大了企業(yè)履行環(huán)境責任的壓力，而這種壓力沖擊了企業(yè)綠色治理中的社會(huì )邏輯和股東邏輯，改變了企業(yè)內部資源分配方式，將用于履行社會(huì )責任和治理責任的資源轉移到履行環(huán)境責任上，從而提高自身的環(huán)境績(jì)效表現，滿(mǎn)足利益相關(guān)者的環(huán)境訴求，最終導致企業(yè)綠色治理機會(huì )主義行為的出現。
為了檢驗環(huán)保壓力的影響機制，本文構建了如下中介模型：
表示環(huán)保壓力。本文將上市公司年報附注中“在建工程”項目有關(guān)環(huán)保的資本性項目加總得到新增環(huán)境資本支出，再將公司新增環(huán)境資本支出除以期末總資產(chǎn)后乘以100得到環(huán)保壓力。
回歸結果如表10所示。第（1）、（2）列為模型（2）的回歸結果，ER的系數在5%水平上顯著(zhù)為正，說(shuō)明環(huán)境規制增大了企業(yè)的環(huán)保壓力。第（3）、（4）列為模型（3）的回歸結果，ER的系數在5%水平上顯著(zhù)為正，表明環(huán)保壓力在環(huán)境規制促進(jìn)企業(yè)綠色治理機會(huì )主義行為的過(guò)程中發(fā)揮了中介作用，驗證了環(huán)保壓力的影響機制。環(huán)境規制改變了利益相關(guān)者的制度邏輯，使其對公司的環(huán)境訴求增大，提高了環(huán)保壓力，進(jìn)而導致公司出現綠色治理機會(huì )主義行為。
2.代理問(wèn)題的影響機制。環(huán)境規制為管理者履行環(huán)境責任提供了現實(shí)收益和合法性依據，加劇了企業(yè)的綠色代理問(wèn)題。管理者為在短期內實(shí)現自身收益最大化，通過(guò)降低社會(huì )責任和治理責任履行的資源投入來(lái)改善環(huán)境責任表現，最終導致企業(yè)出現綠色治理機會(huì )主義行為。
為了檢驗代理問(wèn)題的影響機制，本文構建了如下中介模型：
其中，表示代理成本，采用模型（6）按照年度—行業(yè)進(jìn)行分組回歸的殘差絕對值衡量。
其中，是指營(yíng)運資本的變動(dòng)，等于期末利潤總額與期末營(yíng)業(yè)外收入之和減去營(yíng)業(yè)外支出和現金流量之和再除以總資產(chǎn)。指當年經(jīng)營(yíng)現金流量，等于期末經(jīng)營(yíng)現金流量與期末總資產(chǎn)之比。代表營(yíng)業(yè)收變動(dòng)量，等于前后兩年營(yíng)業(yè)收入之差與期末總資產(chǎn)之比。是期末總資產(chǎn)賬面價(jià)值，等于固定資產(chǎn)凈額與期末總資產(chǎn)之比。
代理問(wèn)題的影響機制回歸結果如表11所示。第（1）、（2）列為模型（4）的回歸結果，第（3）、（4）列為模型（5）的回歸結果?？梢钥闯?，環(huán)境規制越強的地區，管理者通過(guò)履行環(huán)境責任獲得的利益越多、面臨的風(fēng)險越低，進(jìn)而出現綠色代理問(wèn)題，導致綠色治理機會(huì )主義行為的發(fā)生。
(二)環(huán)境規制促進(jìn)綠色治理機會(huì )主義行為的異質(zhì)性分析
環(huán)境規制導致了企業(yè)環(huán)保壓力和代理問(wèn)題，從而導致了綠色治理機會(huì )主義行為的發(fā)生，而企業(yè)外部環(huán)境和內部環(huán)境都可能改變環(huán)境規制對這種影響機制的作用。因此，本文從企業(yè)內外部環(huán)境角度，選取了媒體關(guān)注、政府與市場(chǎng)的關(guān)系、融資約束和產(chǎn)權性質(zhì)四個(gè)因素對環(huán)境規制與企業(yè)綠色治理機會(huì )主義行為之間關(guān)系的影響進(jìn)行異質(zhì)性分析。
1.媒體關(guān)注異質(zhì)性分析。本文根據公司網(wǎng)絡(luò )新聞數量的年度—行業(yè)均值劃分為高媒體關(guān)注和低媒體關(guān)注兩個(gè)樣本，回歸結果如表12所示。第（1）、（3）列為高媒體關(guān)注樣本，ER的系數顯著(zhù)為正，第（2）、（4）列為低媒體關(guān)注樣本，ER的系數不再顯著(zhù)。以上結果表明，媒體關(guān)注強化了環(huán)境規制對企業(yè)綠色治理機會(huì )主義行為的正向作用。原因在于，較高的媒體關(guān)注度提高了環(huán)境規制帶來(lái)的制度壓力，企業(yè)的環(huán)保壓力提升，出現綠色治理機會(huì )主義行為的概率更高。
2.政府與市場(chǎng)關(guān)系異質(zhì)性分析。本文根據《中國各地區市場(chǎng)化指數》的政府與市場(chǎng)關(guān)系指數的年度均值高低劃分為兩個(gè)樣本，數值越高，表明所在地區政府與市場(chǎng)關(guān)系越好，回歸結果如表13所示。第（1）、（3）為列政府與市場(chǎng)關(guān)系指數較高的樣本，ER的系數不再顯著(zhù)。第（2）、（4）列為政府與市場(chǎng)關(guān)系指數較低的樣本，ER的系數顯著(zhù)為正，說(shuō)明政府與市場(chǎng)關(guān)系削弱了環(huán)境規制對企業(yè)綠色治理機會(huì )主義行為的促進(jìn)作用。以上結果說(shuō)明，良好的政府與市場(chǎng)關(guān)系能夠緩解環(huán)境規制所帶來(lái)的制度壓力，企業(yè)可以將資源較為均衡地用于各項責任履行中，從而更好地實(shí)現綠色治理，降低綠色治理機會(huì )主義行為的發(fā)生。
3.融資約束異質(zhì)性分析。本文根據Cheng等（2014）中提出的SA指數的年度-行業(yè)均值劃分高低融資約束兩個(gè)樣本，SA數值越大，企業(yè)面臨的融資約束程度越高?；貧w結果如表14所示。第（1）、（3）列為高融資約束樣本，ER的系數顯著(zhù)為正，第（2）、（4）列為低融資約束樣本，ER的系數不再顯著(zhù)，說(shuō)明融資約束強化了環(huán)境規制對綠色治理機會(huì )主義行為的促進(jìn)作用。
4.產(chǎn)權性質(zhì)異質(zhì)性分析。本文按照產(chǎn)權性質(zhì)劃分出國有企業(yè)和非國有企業(yè)兩個(gè)樣本，回歸結果如表15所示。在第（1）、（3）列為國有企業(yè)樣本，ER的系數顯著(zhù)為正，第（2）、（4）列為非國有企業(yè)樣本，ER的系數不再顯著(zhù)，說(shuō)明相比于非國有企業(yè)，在國有企業(yè)中環(huán)境規制對綠色治理機會(huì )主義行為的促進(jìn)作用更強?？赡艿脑蛟谟?，國有企業(yè)具有較強的政治屬性，受到政府的影響較大，環(huán)境規制作為政府主導的強制性?xún)热?，國有企業(yè)需要優(yōu)先滿(mǎn)足政府的環(huán)保要求，即便其他責任承擔出現下滑，從而導致綠色治理機會(huì )主義行為的發(fā)生。
六、結論與啟示
(一)研究結論
環(huán)境規制有利于企業(yè)降低自身環(huán)境污染、踐行環(huán)境責任，但也加劇了不同制度邏輯兼容性問(wèn)題，導致企業(yè)出現違背綠色治理理念的行為。本文基于制度理論和代理理論，研究了環(huán)境規制對企業(yè)綠色治理機會(huì )主義行為的驅動(dòng)機制和內外部環(huán)境的情境差異。實(shí)證結果表明：環(huán)境規制促進(jìn)了企業(yè)綠色治理機會(huì )主義行為產(chǎn)生，原因在于環(huán)境規制提高了企業(yè)環(huán)保壓力，加劇代理問(wèn)題，在內部資源有限的現實(shí)情況下，企業(yè)出現了“顧此失彼”的綠色治理機會(huì )主義行為?；趦韧獠凯h(huán)境的異質(zhì)性分析表明，在高媒體關(guān)注度、低政府與市場(chǎng)的關(guān)系、高融資約束和國有企業(yè)的樣本中，環(huán)境規制對綠色治理機會(huì )主義行為的促進(jìn)作用更強。綜上所述，環(huán)境規制會(huì )引發(fā)企業(yè)綠色治理機會(huì )主義行為，且在環(huán)保壓力越大、代理問(wèn)題越嚴重的情況下，這種關(guān)系更加顯著(zhù)。
(二)政策建議
基于研究結論，本文提出以下三點(diǎn)政策建議：
第一，優(yōu)化環(huán)境規制政策，推動(dòng)企業(yè)全面綠色發(fā)展。政府在制定和頒布環(huán)境規制政策時(shí)，不應走入盲目強調環(huán)境績(jì)效的誤區，應結合企業(yè)現實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況，將各類(lèi)利益相關(guān)者納入到政策考量之中，對企業(yè)綠色治理行為實(shí)施全面的綠色治理評價(jià)標準。
第二，政府應引導社會(huì )利益相關(guān)者關(guān)注企業(yè)綜合綠色治理行為。政府應加強綠色治理評價(jià)體系建設，完善企業(yè)綠色治理信息披露標準，引導社會(huì )利益相關(guān)者全面認識企業(yè)綠色治理行為，避免對環(huán)境責任的過(guò)度關(guān)注，降低企業(yè)面臨的環(huán)保壓力，使其能更好地在發(fā)展中結合自身經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)實(shí)施綠色發(fā)展戰略，避免出現綠色治理機會(huì )主義行為的發(fā)生。
第三，從頂層設計層面建立完善的績(jì)效考核體系，引導管理者樹(shù)立科學(xué)的企業(yè)綠色治理觀(guān)。企業(yè)要從頂層設計層面構建以提升公司的綠色發(fā)展水平和可持續發(fā)展能力為重點(diǎn)的績(jì)效考核體系，將環(huán)境責任、社會(huì )責任和公司價(jià)值創(chuàng )造納入到統一的評價(jià)標準，推動(dòng)在履行環(huán)境責任的問(wèn)題上管理者與股東利益趨同，避免管理者盲目追求財務(wù)績(jì)效或者環(huán)境績(jì)效，進(jìn)而從激勵約束機制角度限制管理者短視行為的發(fā)生，削弱企業(yè)綠色治理機會(huì )主義行為的代理動(dòng)因。
七、原文摘要
環(huán)境規制是中國生態(tài)文明建設的重要手段，但環(huán)境規制能否引導企業(yè)充分考慮生態(tài)環(huán)境可承載性的同時(shí)兼顧社會(huì )責任和治理責任尚無(wú)定論。本文利用2010—2020年中國A股重污染行業(yè)上市公司樣本，實(shí)證考察環(huán)境規制對企業(yè)綠色治理的作用，并檢驗了環(huán)保壓力和代理問(wèn)題兩種影響機制。研究發(fā)現：環(huán)境規制與企業(yè)綠色治理機會(huì )主義行為之間呈現出正相關(guān)關(guān)系。機制檢驗表明，環(huán)境規制增大了企業(yè)的環(huán)保壓力和代理問(wèn)題。異質(zhì)性分析顯示，環(huán)境規制對企業(yè)綠色治理機會(huì )主義行為的作用只在高媒體關(guān)注、低政府與市場(chǎng)的關(guān)系、高融資約束和國有企業(yè)樣本中顯著(zhù)。因此，政府在制定和頒布環(huán)境規制政策時(shí)，應納入社會(huì )績(jì)效和治理績(jì)效考核，避免部分企業(yè)出現“顧此失彼”的綠色治理機會(huì )主義行為。本文不僅拓寬綠色治理理論框架，還為環(huán)境規制的經(jīng)濟后果研究提供新的視角。
作者：
吳麗霞 中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士研究生
指導老師：
王 遙 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院院長(cháng)
