受疫情影響，國際金融論壇（IFF）2022年春季會(huì )議以閉門(mén)線(xiàn)上會(huì )議形式進(jìn)行。此次會(huì )議以“全球新形勢：挑戰與應對”為主題，邀請全球財經(jīng)領(lǐng)袖、國際貨幣基金組織（IMF）、上海合作組織等國際機構，IFF主席團及理事會(huì )成員、各金融部門(mén)負責人、工商界代表、專(zhuān)家學(xué)者，分析解讀在地緣政治動(dòng)蕩與新冠肺炎疫情疊加，全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈安全遭受威脅，能源與糧食危機加劇，投資與貿易活動(dòng)低迷的大背景下，世界和中國經(jīng)濟將如何發(fā)展，探討應對之道。
在4月27日的開(kāi)幕演講中，國際金融論壇 (IFF)大會(huì )主席、全國政協(xié)原副主席、中國人民銀行原行長(cháng)周小川就金融業(yè)在應對氣候變化和碳市場(chǎng)建設中的角色與潛能發(fā)表了觀(guān)點(diǎn)，具體講話(huà)內容如下：
很高興能夠出席國際金融論壇（IFF）2022年春季會(huì )議并作一個(gè)發(fā)言。當前從全球來(lái)看，冷戰思維不斷上升，個(gè)別地方甚至出現了熱戰，全球金融合作相比以前困難了許多，而且可能出現脫鉤等風(fēng)險。在這種情況下，氣候變化議題及其市場(chǎng)建設和融資是所剩不多的各方仍保持強烈合作愿望的領(lǐng)域。本次會(huì )議的主題是“全球新形勢：挑戰與應對”，氣變問(wèn)題和碳市場(chǎng)建設議題應該算是這一主題的內容之一。在上周舉行的博鰲亞洲論壇2022年會(huì )上，我也參與了這一議題的討論，感覺(jué)意猶未盡，這方面需要研究和探討的問(wèn)題很多，所以想借這個(gè)機會(huì )再跟大家進(jìn)一步討論一下，分享一下我的觀(guān)點(diǎn)。
一、實(shí)現碳中和需要動(dòng)員巨額投資
面對全球氣變難題，金融界要勇敢地承擔起自己的責任。在博鰲年會(huì )上大家談得比較多的是，在未來(lái)走向碳中和的幾十年內，最艱巨的任務(wù)是這一過(guò)程之中需要組織、動(dòng)員大量的投資。僅就中國而言，按照各家提供的較低估算，也需要約一百四十萬(wàn)億人民幣的投資，還有的估算需要幾百萬(wàn)億人民幣；就全球來(lái)說(shuō)，估算的投資數字更是非常龐大。因此能否成功動(dòng)員并利用好這么大的投資，是金融界面臨著(zhù)的重大挑戰。
其中，財政能動(dòng)員一部分資金，但只能解決一小部分問(wèn)題。畢竟這么龐大的投資中，財政資金的最終占比必然不會(huì )太高，大量資金還得動(dòng)員民間資本。離開(kāi)了金融業(yè)，沒(méi)有任何其它行業(yè)或機構能承擔這么大的資金動(dòng)員任務(wù)。如果要動(dòng)員民間資金，需要用市場(chǎng)的力量，也就必然要尋求恰當的激勵機制。也就是說(shuō)，要使投資者不僅僅出于實(shí)現碳中和目標的覺(jué)悟性選擇，更主要的是因為創(chuàng )造了一種面向碳中和的市場(chǎng)激勵體系，即面向減碳或零碳的投資具有可預期、可測算的合理回報率。
從目前來(lái)看，要吸引這么龐大投資，當前金融業(yè)的工作還有相當大的差距。包括在相對近期還需要就市場(chǎng)建設方面的內容進(jìn)行討論，取得共識。同時(shí)，其它各項任務(wù)也是非常重要的，就金融界來(lái)講，要建立一些基本指標體系；要提高透明度使投資、貸款等各類(lèi)金融產(chǎn)品都能明確地披露對二氧化碳、其它溫室氣體的排放和氣候變化的影響；金融界本身也應該帶頭減排、去實(shí)現零排放，盡管金融界自身實(shí)現零排放在整體碳中和大局當中只是一個(gè)相對較小的成分。
總之，金融業(yè)的一些基礎工作是重要的，但更重要的、面臨更大挑戰的是如何大規模動(dòng)員和使用社會(huì )資金，尤其是建立合理的機制，使大量資金能夠投入到減排新技術(shù)和新產(chǎn)品的研發(fā)，以及各行業(yè)各領(lǐng)域設備的更新?lián)Q代。有人認為，二氧化碳減排包含的物理化學(xué)即工程內容比較多，因而主要是工業(yè)部門(mén)的事情，金融部門(mén)在當中只能起到輔助作用。這似乎不重視金融業(yè)的角色，而從前面提出的需動(dòng)員龐大資金的角度來(lái)看，金融業(yè)的功能及其特長(cháng)是至關(guān)重要的。
二、重視金融業(yè)在定價(jià)、風(fēng)險管理及跨期、跨境投資中的作用
首先，碳中和所需的長(cháng)期投資及價(jià)格形成需要金融市場(chǎng)的定價(jià)能力。大家知道，實(shí)體經(jīng)濟中的大宗商品價(jià)格形成其實(shí)早已是靠金融市場(chǎng)及其規律進(jìn)行定價(jià)的。不是說(shuō)因為碳市場(chǎng)具有金融屬性，所以才需要金融業(yè)的參與；而是碳市場(chǎng)本身需要運用從金融業(yè)發(fā)展起來(lái)的定價(jià)功能。
其次，盡管早期的碳市場(chǎng)可能主要解決的是當期的定價(jià)以實(shí)現增產(chǎn)節約的問(wèn)題，其實(shí)“雙碳”領(lǐng)域這么大額的投資多數都是針對跨期的項目，少說(shuō)得兩三年，中期三五年甚至更長(cháng)才能見(jiàn)到效果。不管是研發(fā)、設備更新，還是興建新工廠(chǎng)和設施，都是跨期的投資；一些大的、高難度的研發(fā)項目，比如受控核聚變，期限跨度需要更長(cháng)。而金融界歷來(lái)注重應對跨期問(wèn)題，應該說(shuō)解決跨期問(wèn)題是金融界的一個(gè)特長(cháng)，涉及期限轉換、收益與風(fēng)險分攤、跨期會(huì )計核算等多方面。
第三，長(cháng)期的投資必然會(huì )涉及大量的風(fēng)險管理。一些新技術(shù)、新工藝的應用前景明顯是具有風(fēng)險的，而金融業(yè)本質(zhì)上就是管理風(fēng)險的行業(yè)，在這方面有理論、有實(shí)踐、有人才，必然大有用場(chǎng)。
第四，很多投資還涉及到跨國境的項目和資源配置?？鐕车馁Y源配置與優(yōu)化需要建立在不同貨幣、匯率、兌換、金融市場(chǎng)套保及有關(guān)核算的基礎之上，因此也是金融業(yè)的本行，有很大的發(fā)揮作用的潛力。
在博鰲年會(huì )的討論中，有人提出，將碳市場(chǎng)設計分為碳排放權市場(chǎng)和碳補償市場(chǎng)，還有人提出把碳移除（carbon remove）、碳抵消（carbon offset）、碳削減（carbon reduction）、CCER等說(shuō)成是不同性質(zhì)的產(chǎn)品，需建立不同的市場(chǎng)。事實(shí)上，碳市場(chǎng)應該是一個(gè)規模盡可能大的統一大市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)既包括懲罰性功能，也就是要排碳需要先要通過(guò)碳市場(chǎng)購買(mǎi)排放配額（權）；同時(shí)也體現鼓勵性功能，即借助市場(chǎng)配額價(jià)格的激勵機制把利益輸送給碳減排、碳吸收、碳匯或者是CCUS的行動(dòng)者，其中也涉及各種排放現有設備、工藝路線(xiàn)的技術(shù)改造等行動(dòng)。
而且從總量上來(lái)看，需要購買(mǎi)碳排放配額的資金總量應該等于所有用于激勵碳減排、碳吸收的資金總量。此外，如果有征收碳稅的話(huà)，那么源自排放的所有碳稅收入都應該用于支持碳減排、碳沉降、碳補償，中間不應該被挪用。從市場(chǎng)供求來(lái)講，構建統一的市場(chǎng)能防止資金被誤用，也就是說(shuō)，不能從排放配額中收到的費用被挪作它用，而碳補償的資金還需要從別的地方去籌集。這顯然并不是最優(yōu)資源配置安排。同時(shí)，統一的市場(chǎng)所形成的碳配額約束條件也能確保在未來(lái)幾十年中由路線(xiàn)圖、時(shí)間表所規定的各年度碳減排總量能得以順利實(shí)現。
當然，這當中還存在跨期的問(wèn)題。當期的資金平衡大家比較容易理解，但如果跨期的話(huà)，就需要考慮到一些對碳減排、碳沉降及CCUS等投資是在未來(lái)某個(gè)投產(chǎn)年份才能產(chǎn)生碳吸收等回報，因而需要通過(guò)凈現值法將這些回報轉換到當期收益來(lái)形成對投資的激勵。雖然看上去這種跨期計算復雜一些，但對金融業(yè)應該是比較擅長(cháng)的技能。
因此，把碳市場(chǎng)再細分為不同產(chǎn)品的市場(chǎng)，雖然從概念上說(shuō)未嘗不可，但從實(shí)際操作和未來(lái)功能發(fā)揮來(lái)看，不利于最優(yōu)價(jià)格的發(fā)現和資源配置的優(yōu)化，還需要從數學(xué)模型及其表達上加深對市場(chǎng)的功能和作用的理解。實(shí)際上，碳市場(chǎng)應是一個(gè)統一的市場(chǎng)，其所產(chǎn)生的價(jià)格也是一致的價(jià)格，并且以資源配置最優(yōu)化為目標。
總的來(lái)說(shuō)，碳市場(chǎng)的數學(xué)表達也是個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟模型，是在生產(chǎn)要素資源約束下，即在當前存量設備生產(chǎn)能力、勞動(dòng)力、總儲蓄、技術(shù)與智能等約束下，來(lái)爭取創(chuàng )造最大GDP（或者經(jīng)改進(jìn)表達的GDP）。從方法論上看，由于在宏觀(guān)經(jīng)濟模型中添加了分年度的碳排放目標，需要在這種宏觀(guān)模型中，新加入一個(gè)約束條件：所有的碳排放減去碳吸收的量要小于等于路線(xiàn)圖、時(shí)間表所規定的年度碳排放總量，也就是碳配額總量。當然，還可以把其它主要溫室氣體增列為若干約束條件，這樣也就存在若干個(gè)配額。約束條件增加以后，需要使用更多資源才能實(shí)現原定的GDP，即可能會(huì )在一定程度上把GDP往向下拉。在此基礎上，如果找到了最優(yōu)資源配置，也就對應出了碳排放配額的影子價(jià)格，即在GDP損失最小的情況下實(shí)現了年度碳排放的約束值。具體在設計配額的時(shí)候，有增量配額法，有全量配額法，也有混合法，也許還有其它的辦法。下面我分別舉例子簡(jiǎn)單地說(shuō)一下。為方便理解，例子中的數字是假設的，但也是從實(shí)際中簡(jiǎn)化抽取的。
假定說(shuō)中國某個(gè)基年碳排放總量是100億噸二氧化碳，在基年之后某一年，比如第二年或第三年，按照路線(xiàn)圖時(shí)間表所給出的碳排放總量應該是101億噸，但如果要實(shí)現當年GDP的增長(cháng)目標，按照現有的能耗等彈性技術(shù)系數，碳總排放量可能需要達到105億噸。因此，就必須通過(guò)新增的碳吸收、CCUS等辦法，當然還包括過(guò)去正常排放100億噸的機構通過(guò)技術(shù)改造和挖潛來(lái)減少的碳排放，所有這些努力加在一起要達到新增減排4億噸。這樣的話(huà)，105億噸的實(shí)際排放需要量減去4億噸的新增減排量，就達到了路線(xiàn)圖時(shí)間表所規定的該年任務(wù)指標--101億噸。這就隱含了對應的碳價(jià)格。也就是說(shuō)，如果碳價(jià)格偏低，對減排的鼓勵程度不夠，就有可能達不到需要減少4億噸；如果碳價(jià)格過(guò)高，可能進(jìn)度會(huì )過(guò)快而過(guò)多下拉GDP，和中長(cháng)期的路線(xiàn)圖時(shí)間表相比形成了偏差?？傊?，應使所有的減排微觀(guān)單位都能清楚地看到這一影子價(jià)格并據此行動(dòng)，上面的數學(xué)關(guān)系應該是盡可能的清晰。
用增量配額法時(shí)，對已存在的100億噸既成事實(shí)不用購買(mǎi)配額，新增的5億噸需要購買(mǎi)配額，資金則流向新增的、經(jīng)核定（如CCER）的4億噸減排或碳吸收（相當于負值配額），配額價(jià)格由新增排放與減排方平衡而形成。而從全量配額法來(lái)看，就是那一年所有105億噸的二氧化碳排放都要按碳價(jià)去購買(mǎi)碳排放配額；資金流向所有的經(jīng)核定的現存碳減排和碳吸收，外加當年再節約出的4億噸。這種表達使所有現存的排放二氧化碳行為都面臨一定的壓力。
考慮到近期有些行業(yè)、有些企業(yè)處于轉軌階段，感覺(jué)全量配額法壓力過(guò)大，還有一種辦法就是存量和增量配額混合的辦法。起始年碳市場(chǎng)約束的形成是靠增量配額，也就是剛才所說(shuō)的100億噸之上的5億噸排放配額和減排4億噸的負值配額。但從起始年以后，每年從全部存量中拿出10%要求排放機構付費購買(mǎi)配額，這樣既加大了對傳統排放企業(yè)的壓力，同時(shí)又不至于壓得過(guò)重，給予過(guò)渡期。如果按照每年多拿出基年排放量的10%付費，那么經(jīng)過(guò)10年以后，也就過(guò)渡到全部碳排放都必須購買(mǎi)碳配額的全量配額法。這個(gè)方法也適用于另一種過(guò)渡形式：一部分行業(yè)先進(jìn)入配額系統，另一部分則較晚納入。上述三種方法在具體的實(shí)際操作中都是可行的。最佳的辦法和符合實(shí)際的辦法以及各方能夠接受的辦法之間可能還需要做一妥協(xié)的。
此外，值得一提的是，碳價(jià)格（理論上的影子價(jià)格）與配額價(jià)格（管理用的價(jià)格）不必然一致，三種碳市場(chǎng)配額交易形成的碳配額價(jià)格實(shí)際上是不一樣的：增量法形成的碳配額價(jià)格比較高，全量法形成的碳配額價(jià)格比較低，混合法的碳配額價(jià)格則在二者之間。這從碳的凈排放約束方程式的數學(xué)表達上就可以看出來(lái)。這在一定程度可以解釋一個(gè)問(wèn)題：目前國際國內各方關(guān)于碳市場(chǎng)的討論有時(shí)候說(shuō)的不是同一種價(jià)格，相互之間概念不同，也導致各自形成的價(jià)格高低不一樣。
當然，也有人強調說(shuō)，碳價(jià)格存在的差異中可能還包括歷史因素和國別因素。確實(shí)，發(fā)達國家和發(fā)展中國家之間的差別是存在的，一些發(fā)展水平較低的發(fā)展中國家目前還有很多特別粗放的排放，而這種排放相對而言比較容易通過(guò)更新?lián)Q代而被淘汰掉，其邊際減排成本相對較低。但我們也要看到，在全球控制碳排放再向前走若干年以后，這種極低成本、容易被更新的環(huán)節實(shí)際上會(huì )被淘汰完，那時(shí)各國碳配額價(jià)格將有一個(gè)全球趨同的趨勢。
五、金融業(yè)應發(fā)揮特長(cháng)做好各項工作
實(shí)現雙碳目標需要大規模的未來(lái)投資。如何面向動(dòng)員和激勵投資去實(shí)現雙碳目標，金融界既有不可或缺的特長(cháng)，也還有很多工作需要深化和落實(shí)。
首先，如果要處理貸款和投資，就必須把未來(lái)的減排回報折換為凈現值。
其次，必須考慮通貨膨脹因素。在構建整個(gè)碳配額約束及價(jià)格形成時(shí)都要考慮作通貨膨脹調整，而且通脹率還有不確定性。既然氣候變化及碳中和需要多年的行動(dòng)，累計通脹的影響則會(huì )比較顯著(zhù)。
第三，必須考慮投資回報的不確定性和風(fēng)險。因為這些投資中大量涉及到科研新技術(shù)，可能有的成功有的不成功，有的設備和技術(shù)更替最后達不到或者超過(guò)事先設想的回報。這些都需要風(fēng)險管理的機制和技能。
第四，由于未來(lái)可用技術(shù)的不確定性，整個(gè)減排系統的多個(gè)參數在未來(lái)都需要強調動(dòng)態(tài)調整?？梢韵葟亩趸甲銎?，其后再把二氧化碳減排領(lǐng)域獲得的相關(guān)技能擴展到其它溫室氣體。
爭取通過(guò)這些努力，金融界能在應對氣候變化方面會(huì )做出應有的貢獻，確保中國能順利實(shí)現習近平主席向全球承諾的“3060”目標。同時(shí)，在這個(gè)過(guò)程中還應該追求一種優(yōu)化，爭取以最小的、最合理的代價(jià)取得預定的效果，而不讓國家和民眾承受過(guò)大的代價(jià)。
以上就是我圍繞碳市場(chǎng)建設以及金融界所能起的作用與大家分享的幾點(diǎn)想法。講得不對的地方，請大家批評指正，也希望能夠引起大家的關(guān)注與討論，使一些理解能夠在討論中變得更加清晰。
本文根據國際金融論壇(IFF)大會(huì )主席周小川主席2022年4月27日在國際金融論壇（IFF）2022年春季會(huì )議上的發(fā)言整理而成。
來(lái)源：國際金融論壇
