創(chuàng )新發(fā)展，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟轉型升級
這是金融的立業(yè)之本。始終不渝為實(shí)體經(jīng)濟服務(wù)的債券市場(chǎng)，始終把創(chuàng )新發(fā)展擺在第一位的債券市場(chǎng)，才可能是高質(zhì)量發(fā)展的債券市場(chǎng)，為此要推動(dòng)債市供給變革，突破重點(diǎn)薄弱環(huán)節，為經(jīng)濟發(fā)展注入增長(cháng)動(dòng)能。
一是多管齊下推動(dòng)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展。當前，中國資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展迅速，但還存在不少制約因素。隨著(zhù)監管加強，更多表外融資轉移到表內，不管是為了增強服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的能力，還是分散化解金融風(fēng)險，都需要進(jìn)一步打通資產(chǎn)證券化的發(fā)展瓶頸。
為此，可從合規、標準、透明、便利等四個(gè)維度提升資產(chǎn)證券化的發(fā)展質(zhì)量。在合規化方面，一方面要積極拓展證券化領(lǐng)域，另一方面更要嚴守風(fēng)險底線(xiàn)，體現破產(chǎn)隔離要求，明確證券化資產(chǎn)和結構的合格類(lèi)型，避免泥沙俱下，泛證券化；在標準化方面，可從入庫資產(chǎn)類(lèi)型、期限、收益分配、信息披露等多方面，推動(dòng)產(chǎn)品標準化，規范市場(chǎng)準入，我們看到很多產(chǎn)品創(chuàng )新既沒(méi)有產(chǎn)品規格，也沒(méi)有創(chuàng )新規范，可能只是在借鑒各國各個(gè)階段的基本要素，比如僅債券計息一項就有多重標準，很不方便發(fā)行人、投資人，對市場(chǎng)定價(jià)，一二級市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生障礙；在透明化方面，鼓勵資產(chǎn)支持證券發(fā)起機構向投資人、第三方估值機構公開(kāi)披露底層資產(chǎn)信息，便利風(fēng)險定價(jià)，提高透明度，也就提高了流動(dòng)性；此外在便利化方面，借鑒國外抵押貸款電子登記系統（MERS）的經(jīng)驗，結合中國實(shí)際，可由國家金融基礎設施為證券化目的建立集中抵押權登記機制，對抵押權歸屬及轉讓進(jìn)行登記，從而真正實(shí)現證券化中的抵押權變更，符合物權法要求、降低法律風(fēng)險，也能簡(jiǎn)化程序、降低操作成本。
二是創(chuàng )造條件支持高收益債券發(fā)展，或者說(shuō)較低評級信用債券市場(chǎng)發(fā)展。債券市場(chǎng)要有普惠服務(wù)，但現在較低評級信用債券的發(fā)行都很困難，甚至影響了債券市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的功能，本身也積聚了很多風(fēng)險。目前主力金融機構往往面臨硬性規定，只能投資評級AA+以上的債券，將較低評級信用債券排除在外。這樣，一方面發(fā)行評級難免虛高，另一方面對評級稍低的發(fā)行體或者運營(yíng)質(zhì)量稍有下降的發(fā)行體產(chǎn)生擠出效應，遇到評級調整，還有可能引發(fā)拋售潮，影響市場(chǎng)穩定。今年大家對信用事件十分關(guān)注，評級調整比較頻繁，中債估值每天發(fā)布市場(chǎng)隱含評級，相對非常及時(shí)和客觀(guān)，因為它是按照市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)來(lái)計算的，從今年來(lái)看在評級下調前平均100天中債隱含評級就會(huì )有顯著(zhù)調整，具有一定預警作用，希望大家予以關(guān)注。
債券投資是市場(chǎng)根據風(fēng)險收益平衡做出的決策，但市場(chǎng)決策有時(shí)也會(huì )扭曲、過(guò)度，需要矯正。我們呼吁主管部門(mén)及市場(chǎng)主力機構，能夠對較低評級信用債券的投資起到一定推動(dòng)作用。建議對于銀行、保險等金融機構自營(yíng)業(yè)務(wù)和公募資管產(chǎn)品，設定投資組合的評級要求，放寬對單只債券的評級要求。當然配套的資產(chǎn)違約處置和企業(yè)重組效率也要跟上。這方面我們也期待上海金融專(zhuān)業(yè)法庭能夠起到一些突破和發(fā)展。
三是花大力氣推動(dòng)綠色債券發(fā)展。中國目前是國際上存量最大的綠色債券市場(chǎng)，也是發(fā)行體類(lèi)型最豐富的綠債市場(chǎng)。但與其他債券相比，發(fā)行綠色債券需進(jìn)行綠色認證或評估，增大了發(fā)行綜合成本，影響市場(chǎng)的持續擴大。
為調動(dòng)發(fā)債企業(yè)的積極性，建議設定普適性、常態(tài)化的環(huán)境披露要求，所有公開(kāi)發(fā)行債券的機構是否都要強制披露環(huán)境評估，以夯實(shí)綠色發(fā)展的微觀(guān)基礎。當然，披露要求也要由易到難，有一個(gè)逐步適應、提高的過(guò)程。
提升效率，加快基礎設施統籌整合
效率與安全是市場(chǎng)發(fā)展的永恒主題。債券市場(chǎng)的發(fā)展史，就是一部以改革推動(dòng)效率、安全提升的歷史?，F在看，我們債市規模、品種、投資者群體的發(fā)展勢頭都不錯，和國際資本市場(chǎng)相比也不差，但是基礎設施分割特別是中央托管機構碎片化，是明顯的短板，甚至可能成為中國債券市場(chǎng)開(kāi)放和發(fā)展的阿喀琉斯之踵。
國際上中央托管機構整合發(fā)展的脈絡(luò )十分清晰。上世紀80年代末期開(kāi)始，統一中央托管逐步成為國際標準。到本世紀初發(fā)達國家就完成了統一中央托管的歷史任務(wù)。美國除在支付系統內保留國債簿記之外，將其余7個(gè)托管機構的職能并入全美托管公司；日本的路徑與美國非常相似；加拿大組建單一中央托管機構，合并各地分散的托管結算職能；法、德一開(kāi)始就設立單一中央托管機構；英國把3家機構合成一個(gè)中央托管機構；意大利則是二合一。金融危機后，發(fā)展中大國也加快整合趨勢，俄羅斯將7個(gè)托管機構匯成兩個(gè)，最終通過(guò)立法于2013年設立單一中央托管機構；最近，巴西中央托管機構也通過(guò)組建金融基礎設施集團來(lái)整合，扭轉了分散分割的局面?，F在來(lái)看，全球100多個(gè)國家中，有3家以上的中央托管機構就只有中國和印度，實(shí)為罕見(jiàn)。中央精神要統籌金融基礎設施，我理解統籌的核心關(guān)注是要遵循市場(chǎng)規律，加強金融基礎設施建設，而不僅僅是考慮監管分工。整合中央托管體系，應當是一個(gè)關(guān)鍵。
中央托管機構是改革開(kāi)放的產(chǎn)物，也是今后深化改革開(kāi)放的重要載體。中央托管體系的建設水平某種程度上反映了一國資本市場(chǎng)的競爭力。各國都將推動(dòng)中央托管體系等基礎設施整合作為戰略大事來(lái)抓。中國債市不但需要量的增長(cháng)，更需要提質(zhì)增效。當前，面臨經(jīng)濟下行壓力較大、外部環(huán)境復雜、金融擴大開(kāi)放等新情況，更應重視金融基礎設施。其中，中央托管體系應作為金融領(lǐng)域的國之重器。
為此，我們呼吁加快金融基礎設施統籌和整合，推動(dòng)債市統一托管，這樣有利于形成統一的債券市場(chǎng)，打破市場(chǎng)分割的技術(shù)堡壘，提高價(jià)格發(fā)現效率，降低市場(chǎng)運行成本，提升監管有效性，便利境外投資者直接入市，推動(dòng)市場(chǎng)開(kāi)放。
完善服務(wù)，支撐債市高效有序開(kāi)放
近年來(lái)，中國債市的一個(gè)突出亮點(diǎn)就是開(kāi)放。得益于中國經(jīng)濟穩中向好、宏觀(guān)政策審慎適度、人民幣匯率和利差基本穩定等因素，境外投資者加快了進(jìn)入中國債市的步伐。截至今年上半年，境外投資者持有境內人民幣債券超過(guò)1.5萬(wàn)億元，其中境外持有中國國債占國債存量的比例超過(guò)了7%。
順應債市開(kāi)放的大趨勢，在主管部門(mén)的指導下，中央結算公司積極為開(kāi)放提供基礎支持服務(wù)。一是為境外機構提供豐富的市場(chǎng)和業(yè)務(wù)信息。在全球主要金融中心巡回舉辦中國債市宣介、境外投資者年會(huì )，參加各種國際展會(huì )，豐富英文債券信息網(wǎng)內容，加強服務(wù)信息英文化，向200多家國際機構推廣了中債價(jià)格指標體系。二是強化系統操作便利。專(zhuān)門(mén)為境外機構開(kāi)發(fā)了全英文網(wǎng)上客戶(hù)端，延長(cháng)結算周期，配合大額支付系統延時(shí)服務(wù)改造，接入SWIFT國際網(wǎng)絡(luò )。三是便利人民幣資產(chǎn)的跨境使用。目前中債擔保品中心管理著(zhù)14萬(wàn)億元擔保品，是全球最大的債券擔保品管理中心，我們也在力推債券擔保品跨境使用，與中行、工行已經(jīng)有了成功的合作案例。四是研發(fā)配套制度建設。配合主管部門(mén)開(kāi)展稅收服務(wù)研究，參與為境外機構代扣代繳的方案設計。開(kāi)發(fā)完成“債券通”安全高效的DVP機制，研究倡議為境外機構開(kāi)放在岸的風(fēng)險對沖工具。五是持續研究跨境互聯(lián)。與國際金融基礎設施對接，發(fā)揮主場(chǎng)優(yōu)勢，與境內外中介合作，分享人民幣債市崛起的紅利。
經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的培育和積累，中央結算公司服務(wù)境外投資者取得了一定的成效。2016年央行3號文是中國債市對外開(kāi)放的里程碑，擴大了對全球投資者的開(kāi)放準入?？梢哉f(shuō)從2016年開(kāi)始，中國債券市場(chǎng)實(shí)現了“全球通”，在這種直接入市的模式下，截至目前，已經(jīng)有688家境外機構在中央結算公司開(kāi)戶(hù)，持有的債券超過(guò)1.3萬(wàn)億元，不管是機構數，還是持債數，都已經(jīng)超過(guò)境外投資者進(jìn)入中國債市的90%。2017年，在主管部門(mén)指導下，中央結算公司積極服務(wù)境外機構通過(guò)香港“債券通”進(jìn)入中國債券市場(chǎng)，目前在中央結算公司開(kāi)戶(hù)，通過(guò)香港“債券通”間接入市的境外機構是131家，持有債券約500億元?！叭蛲ā蹦Ｊ较?，直接進(jìn)入中國債券市場(chǎng)的境外機構多數為經(jīng)驗豐富、合規嚴格的大中型國際投資者，包括境外央行、主權基金、國際組織以及大型商業(yè)類(lèi)機構投資者等，戶(hù)均持債超過(guò)200億元；通過(guò)香港“債券通”間接入市的境外機構平均單個(gè)持債大約4億元，以中小投資者為主。
為進(jìn)一步承接國家金融戰略，結算公司設立上?？偛?，集聚了債券跨境發(fā)行中心、債券跨境結算中心、中債擔保品業(yè)務(wù)中心、中債金融估值中心、上海數據中心等五大功能平臺，進(jìn)一步完善了上海金融市場(chǎng)體系，服務(wù)全球人民幣債券市場(chǎng)。
總之，不管外部風(fēng)云如何變幻，我們要堅持做符合市場(chǎng)規律的事，把自己的事情做好、做到位，要繼續夯實(shí)債市基礎、實(shí)現市場(chǎng)效率安全綜合提升，實(shí)現債市高質(zhì)發(fā)展，這才是推動(dòng)改革、推動(dòng)開(kāi)放、應對國際金融治理新格局的正確舉措。
新媒體編輯：曹應盈
網(wǎng)站編輯：鄭牧野
