近日，中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì )（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“交易商協(xié)會(huì )”）發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化綠色及轉型債券相關(guān)機制的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《綠色及轉型債券通知》”）。在此前《非金融企業(yè)綠色債務(wù)融資工具業(yè)務(wù)指引》《中國綠色債券原則》《可持續發(fā)展掛鉤債券（SLB）十問(wèn)十答》《關(guān)于開(kāi)展轉型債券相關(guān)創(chuàng )新試點(diǎn)的通知》《支持中央企業(yè)發(fā)行綠色債券通知》等一系列前期政策指引的基礎上，就優(yōu)化綠色工作機制、豐富轉型金融產(chǎn)品，強化配套機制，提高服務(wù)質(zhì)效做出進(jìn)一步部署。以貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院關(guān)于綠色發(fā)展政策精神及《關(guān)于加快經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展全面綠色轉型的意見(jiàn)》相關(guān)要求，做好綠色金融大文章。
一、《綠色及轉型債券通知》重點(diǎn)內容解讀
（一）持續優(yōu)化綠色債券工作機制
早于2017年，交易商協(xié)會(huì )發(fā)布《非金融企業(yè)綠色債務(wù)融資工具業(yè)務(wù)指引》，對綠色債務(wù)融資工具的資金用途、遴選機制、專(zhuān)戶(hù)管理、信息披露等做出說(shuō)明。2022年，為統一綠色金融債券、綠色企業(yè)債券、綠色公司債券和綠色債務(wù)融資工具等不同市場(chǎng)下的綠色債券發(fā)行標準，綠色債券標準委員會(huì )發(fā)布《中國綠色債券原則》，從募集資金用途、項目評估與遴選、募集資金管理和存續期信息披露等四大核心要素對綠色債券發(fā)行人和相關(guān)機構提出了基本要求。本次交易商協(xié)會(huì )《綠色及轉型債券通知》的發(fā)行是對此前兩項綠色債券工作機制的統一與完善（政策內容比較詳見(jiàn)文末表1），立足銀行間市場(chǎng)進(jìn)一步優(yōu)化了綠色債務(wù)融資工具的發(fā)行要求。
在募集資金用途方面，前序機制要求募集資金應直接用于綠色項目的建設、運營(yíng)、收購、補充項目配套營(yíng)運資金或償還綠色項目的有息債務(wù)。在此基礎上，本次《綠色及轉型債券通知》參考此前交易所低碳轉型相關(guān)債券的機制設計，新增支持企業(yè)置換自有資金支出，允許募集資金用于置換一定時(shí)間期限下發(fā)行人在綠色項目、綠色有息負債、綠色項目股權投入上的自有資金出資，并鼓勵置換后資金繼續用于綠色領(lǐng)域，有助于提升募集資金的使用靈活度和企業(yè)的發(fā)行意愿。
在項目評估與遴選方面，《綠色及轉型債券通知》再次強調項目篩選應嚴格對照《綠色債券支持項目目錄》，并首次細化提出應自一級目錄至四級子目錄逐級遴選，不建議跨級遴選。明確了綠色項目的界定方法和把關(guān)要求，進(jìn)一步避免了“漂綠”等現象的出現。
在募集資金管理方面，《綠色及轉型債券通知》重申了《非金融企業(yè)綠色債務(wù)融資工具業(yè)務(wù)指引》中對設立募集資金監管賬戶(hù)的要求，同時(shí)整合了《中國綠色債券原則》的內容，要求明確募集資金到賬、撥付、管理的職責劃屬，并支持閑置資金的流動(dòng)性管理，投資于國債、政策性銀行金融債、地方政府債等安全性高、流動(dòng)性好的產(chǎn)品。
在信息披露方面，《綠色及轉型債券通知》首次分階段、分層次實(shí)施信息披露管理。其中，分階段是指《綠色及轉型債券通知》明確區分注冊階段、發(fā)行階段、存續階段的發(fā)行要求，相較于前序機制，本次通知放寬了注冊及發(fā)行階段對綠色項目擬定用途信息披露的要求，可以有效降低發(fā)行人因綠色項目建設計劃不確定性而減少的發(fā)行意愿，并簡(jiǎn)化審批流程、提高發(fā)行效率；同時(shí)在存續階段，又強調了對發(fā)行時(shí)未披露具體綠色項目的專(zhuān)項盡調，確保了募集資金的綠色用途。分層次是指《綠色及轉型債券通知》將綠色債務(wù)融資工具的發(fā)行人劃分為成熟層企業(yè)（即第一類(lèi)TDFI、第二類(lèi)DFI企業(yè)）及成熟層外企業(yè)管理，在發(fā)行階段放寬了成熟層企業(yè)對具體綠色項目的披露要求，允許其所列綠色領(lǐng)域用途需求可高于實(shí)際發(fā)行規模，且可在發(fā)行文件所列范圍內靈活安排募集資金使用；強調了成熟層外企業(yè)在披露項目環(huán)境效益時(shí)應嚴格按照《綠色債券存續期信息披露指南》中明確的環(huán)境效益指標進(jìn)行披露，有助于加速可量化、可比較的標準化、市場(chǎng)化環(huán)境效益比較的形成。
（二）強調轉型金融及產(chǎn)品創(chuàng )新
一是豐富轉型類(lèi)債券的發(fā)行范疇。2021年4月交易商協(xié)會(huì )《可持續發(fā)展掛鉤債券（SLB）十問(wèn)十答》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《十問(wèn)十答》”），推出了“可持續發(fā)展掛鉤債券”產(chǎn)品；2022年5月交易商協(xié)會(huì )《關(guān)于開(kāi)展轉型債券相關(guān)創(chuàng )新試點(diǎn)的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《轉型試點(diǎn)通知》”），推出了“轉型債券”產(chǎn)品。本次《綠色及轉型債券通知》優(yōu)化了可持續發(fā)展掛鉤債券（SLB）的績(jì)效指標遴選和掛鉤條款設計、豐富了轉型債券的發(fā)行人范圍和募集資金用途。
在績(jì)效指標遴選方面，《綠色及轉型債券通知》優(yōu)化了SLB的掛鉤目標選擇，支持關(guān)鍵績(jì)效指標（KPI）與企業(yè)整體可持續發(fā)展目標、重點(diǎn)區域發(fā)展目標、業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度較高的發(fā)展規劃等進(jìn)行掛鉤，弱化了《十問(wèn)十答》中需設置“與企業(yè)整體業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度較高或收入占30%及以上業(yè)務(wù)的發(fā)展規劃”的要求，更加側重企業(yè)在可持續發(fā)展領(lǐng)域的整體貢獻與完成度；同時(shí)《綠色及轉型債券通知》鼓勵發(fā)行人將KPI與企業(yè)ESG評分掛鉤，既有助于督促企業(yè)不斷提升ESG表現也有助于吸引更多境內外ESG投資人。
在掛鉤條款設計方面，《綠色及轉型債券通知》創(chuàng )新提出可適當考慮設置下浮票面利率的條款，如設置浮動(dòng)區間為[-30BP，30BP]，給予企業(yè)目標完成后額外的利率優(yōu)惠獎勵，在此前發(fā)行的SLB中，約半數債券的掛鉤條款設置為“當KPI在規定時(shí)限未達到預定可持續發(fā)展績(jì)效目標時(shí)，則最后一個(gè)計息年度的票面利率將上調10BP”，新增下浮票面利率并鼓勵擴大票面利率的浮動(dòng)區間有助于增強可持續發(fā)展目標對企業(yè)發(fā)展的激勵與約束。
在發(fā)行人范圍方面，相較于《轉型試點(diǎn)通知》限制的鋼鐵、有色、石化等傳統八大行業(yè)范圍，《綠色及轉型債券通知》拓展轉型債券發(fā)行人主體范圍，積極推動(dòng)傳統行業(yè)轉型升級。
在募集資金用途方面，《綠色及轉型債券通知》鼓勵企業(yè)按有關(guān)部委或相關(guān)主管部門(mén)制定的轉型目錄等標準，進(jìn)一步探索轉型債券實(shí)施的可能性。
二是加大債務(wù)融資工具與碳資產(chǎn)結合。隨著(zhù)生態(tài)環(huán)境部重新發(fā)布《溫室氣體自愿減排交易管理辦法（試行）》及首批四個(gè)新方法學(xué)、全國溫室氣體自愿減排交易市場(chǎng)的重啟；生態(tài)環(huán)境部公開(kāi)征求《全國碳排放權交易市場(chǎng)覆蓋水泥、鋼鐵、電解鋁行業(yè)工作方案（征求意見(jiàn)稿）》意見(jiàn)的函也將驅動(dòng)全國碳市場(chǎng)擴量增容，碳市場(chǎng)碳資產(chǎn)價(jià)格發(fā)現和成本傳導功能將逐步與碳金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng )新形成良性循環(huán)。本次《綠色及轉型債券通知》提出支持企業(yè)盤(pán)活碳資產(chǎn)，鼓勵發(fā)行碳掛鉤債務(wù)融資工具、碳資產(chǎn)質(zhì)押債務(wù)融資工具，掛鉤及質(zhì)押標的可為國家核證自愿減排量（CCER）、全國碳市場(chǎng)碳排放配額（CEA）、地方碳排放配額等。探索與碳金融衍生品的結合路徑有助于為企業(yè)提供更多的風(fēng)險管理工具和投資選擇，并增加碳市場(chǎng)的流動(dòng)性和活躍度。
（三）強化市場(chǎng)服務(wù)配套
響應央企帶動(dòng)民營(yíng)的發(fā)債結構。截至2024年上半年，我國綠色債券的發(fā)行人結構中民營(yíng)企業(yè)占比僅約5%，此前中國證監會(huì )和國務(wù)院國資委曾聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持中央企業(yè)發(fā)行綠色債券的通知》，旨在充分發(fā)揮中央企業(yè)在國家社會(huì )經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展過(guò)程中所承擔的責任，示范、引導、帶動(dòng)民營(yíng)經(jīng)濟協(xié)同推進(jìn)降碳、減污、擴綠、增長(cháng)。本次《綠色及轉型債券通知》進(jìn)一步提出在管控中央企業(yè)債券占帶息負債比重時(shí)將綠色及轉型債券按一定比例剔除，同時(shí)運用信用風(fēng)險緩釋?xiě){證（CRMW）、信用聯(lián)結票據（CLN）、擔保增信、交易型增信等多種方式為民營(yíng)企業(yè)提供增信支持。破解了央企出于內部穩健財務(wù)需求等因素考量的綠色債券發(fā)行阻力，并應用“第二支箭”加大服務(wù)民企的支持力度，有助于為我國綠色債券市場(chǎng)打通增量空間，豐富市場(chǎng)參與主體結構。
增強一級和二級市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)。在一級市場(chǎng)，《綠色及轉型債券通知》提出要強化主承銷(xiāo)商業(yè)績(jì)評價(jià)機制，將綠色及轉型產(chǎn)品承銷(xiāo)情況納入主承銷(xiāo)商日常評價(jià)并定期公開(kāi)公布，旨在發(fā)揮市場(chǎng)組織功能，加大綠色及轉型產(chǎn)品的推介力度，進(jìn)一步激發(fā)金融機構服務(wù)企業(yè)綠色轉型融資的內生動(dòng)力。在二級市場(chǎng)，鼓勵現券做市商開(kāi)展做市報價(jià)服務(wù)，定期向市場(chǎng)披露綠色債務(wù)融資工具做市業(yè)務(wù)通報，以增強市場(chǎng)流通和價(jià)格發(fā)現。
二、政策建議
為進(jìn)一步平穩有序開(kāi)展綠色及轉型債券相關(guān)工作，精準引導資金流向綠色轉型領(lǐng)域，本文提出以下三點(diǎn)建議：
一是強化第三方評估認證機構的作用。隨著(zhù)《綠色及轉型債券通知》對綠色債券注冊及發(fā)行階段部分披露要求的放寬，以及轉型類(lèi)債券相關(guān)設置的進(jìn)一步放開(kāi)，第三方評估認證機構的重要性愈發(fā)凸顯。為確保市場(chǎng)的健康發(fā)展，避免“漂綠”和“假轉型”現象的發(fā)生，應著(zhù)重加強第三方評估認證機構的能力建設和考核。一方面，要提升機構的專(zhuān)業(yè)素養，包括對綠色及轉型項目的評估標準、環(huán)境效益測算方法、行業(yè)動(dòng)態(tài)的精準把握等能力。另一方面，建立嚴格的考核機制，對評估認證機構的工作質(zhì)量、公正性以及效率進(jìn)行定期考核。同時(shí)，加強行業(yè)自律，制定統一的行為準則和道德規范，引導第三方評估認證機構誠信經(jīng)營(yíng)，為綠色及轉型債券市場(chǎng)提供可靠的專(zhuān)業(yè)支持。
二是完善風(fēng)險管理與評估。首先，債券發(fā)行除了考慮傳統的信用風(fēng)險外，還應針對綠色及轉型債券的特性，增加對物理風(fēng)險以及轉型風(fēng)險的評估。對于物理風(fēng)險，需綜合評估項目所在地區的環(huán)境承載能力變化以及自然災害的潛在損失等因素對債券收益的影響；對于轉型風(fēng)險，既要密切關(guān)注國家和地方綠色及轉型金融政策的調整方向、力度以及政策的穩定性，也要全面衡量企業(yè)在轉型過(guò)程中面臨的技術(shù)替代風(fēng)險、市場(chǎng)競爭格局變化風(fēng)險以及產(chǎn)業(yè)鏈需求變動(dòng)風(fēng)險等。其次，應加強對碳資產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險的研究。隨著(zhù)債務(wù)融資工具與碳資產(chǎn)結合日益緊密，相關(guān)風(fēng)險預警機制或模型需探究設立，以更好評估碳資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險、碳配額分配政策變化風(fēng)險以及碳資產(chǎn)項目的實(shí)施風(fēng)險等。
三是加強市場(chǎng)教育與推廣力度。一方面要增強對轉型金融、碳金融等新興議題的培訓與宣講。針對不同的市場(chǎng)主體，如金融機構從業(yè)人員、企業(yè)管理人員以及普通投資者等，開(kāi)展定制化的培訓課程和宣講活動(dòng)。通過(guò)深入淺出的講解，使各方了解轉型金融和碳金融的概念、運作機制以及投資價(jià)值等，從而增強不同配套主體的服務(wù)水平，提升普通民眾的綠色消費和投資能力。另一方面要借助金融科技的力量，積極打造專(zhuān)業(yè)面向綠色及轉型的一體化綜合服務(wù)平臺。整合綠色及轉型債券市場(chǎng)的各類(lèi)信息，包括政策法規、項目案例、發(fā)行機構信息以及投資產(chǎn)品介紹等；同時(shí)，具備資源分享和對接功能，能夠為市場(chǎng)參與者提供便捷的交流渠道，促進(jìn)優(yōu)秀案例和資源的廣泛傳播與應用。
表1 綠色債券四大核心要素的政策內容比較
作者：
傅奕蕾 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院研究員
原創(chuàng )聲明
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