原文標題：When attention to climate change matters: The impact of climate risk disclosure on firm market value
原文作者：Roberto Vestrelli, Andrea Fronzetti Colladon, Anna Laura Pisello
發(fā)表期刊：Energy Policy
關(guān)鍵詞：氣候變化；風(fēng)險披露；公司價(jià)值；語(yǔ)義網(wǎng)絡(luò )分析；語(yǔ)義品牌評分；文本挖掘
一、引言
盡管氣候風(fēng)險的重要性已得到廣泛認可，但人們對公司披露此類(lèi)風(fēng)險的影響以及披露的情景知之甚少。目前學(xué)術(shù)界注意力集中在參與自愿倡議和披露溫室氣體排放上，但是氣候風(fēng)險敞口與企業(yè)的碳足跡以及企業(yè)對氣候相關(guān)舉措的參與程度不同。氣候變化風(fēng)險十分廣泛且具有異質(zhì)性，本文研究了氣候變化風(fēng)險敞口對公司市值的影響。具體來(lái)說(shuō)，通過(guò)分析不同類(lèi)別的氣候風(fēng)險，以了解它們與公司市值的不同關(guān)系，并進(jìn)一步研究了氣候變化風(fēng)險披露如何與對公司日益增加的氣候關(guān)注相互作用。
二、數據與方法論
1. 衡量公司氣候風(fēng)險披露情況
本文使用語(yǔ)義品牌評分(SBS)來(lái)衡量美國公司季度和年度報告中的氣候風(fēng)險披露情況，SBS方法可以量化出現在大型文本語(yǔ)料庫中的單詞或單詞集的語(yǔ)義重要性。通過(guò)構建不同的詞匯表來(lái)捕捉氣候變化的不同方面，并計算每個(gè)方面的SBS值。具體來(lái)說(shuō)，本文首先提取了政府間氣候變化專(zhuān)門(mén)委員會(huì )(IPCC)報告中包含的最相關(guān)術(shù)語(yǔ)，接著(zhù)在兩位專(zhuān)家的幫助下整理、完善和擴展了這些初始關(guān)鍵詞，分析得到5個(gè)集群：氣候關(guān)注、轉型風(fēng)險、物理風(fēng)險、排放和污染。
本文對兩種類(lèi)型的文本文檔（公司財務(wù)報告和電話(huà)會(huì )議記錄）進(jìn)行了SBS分析。在美國公司季度和年度報告中的第1A項，計算得到轉型風(fēng)險、物理風(fēng)險、排放和污染的SBS值，并以此來(lái)衡量氣候風(fēng)險披露水平。
2.衡量市場(chǎng)參與者對氣候變化的關(guān)注
為了量化市場(chǎng)參與者對氣候變化的關(guān)注，本文使用氣候關(guān)注這一集群。管理人員和投資者在電話(huà)會(huì )議中的討論可能涉及與氣候變化宏觀(guān)主題相關(guān)的更全面的對話(huà)。除了公司面臨的風(fēng)險和機遇以及與它們相關(guān)的風(fēng)險和機遇（在財務(wù)報告中披露）之外，此類(lèi)討論還可以與其他氣候變化問(wèn)題聯(lián)系起來(lái)，例如全球變暖、綠色融資、碳中和戰略、利益相關(guān)者參與或環(huán)境伙伴關(guān)系。該集群為市場(chǎng)參與者對氣候變化的關(guān)注程度提供了更廣泛的視角。
3.數據來(lái)源
本文電話(huà)會(huì )議記錄來(lái)自于Eikon 數據庫，財報數據來(lái)自于SEC 官方網(wǎng)站，公司層面控制變量來(lái)自于Compustat North America數據庫。
三、實(shí)證設計與結果
本文主要提出兩個(gè)研究假設：（1）增加氣候風(fēng)險披露與公司市場(chǎng)價(jià)值呈正相關(guān)。（2）在人們越來(lái)越關(guān)注氣候問(wèn)題的背景下，增加氣候風(fēng)險披露與公司市場(chǎng)價(jià)值呈負相關(guān)。
為驗證假設（1），作者構建如下回歸模型：
基準回歸結果發(fā)現，排放、物理風(fēng)險和轉型風(fēng)險具有顯著(zhù)為正的系數，表明在季度和年度報告中披露此類(lèi)風(fēng)險與公司市值之間存在正相關(guān)關(guān)系。此外，根據污染計算的SBS值的系數在統計上與零沒(méi)有差異。
為檢驗假設（2），本文在模型1的基礎上增加了氣候風(fēng)險披露與氣候關(guān)注的交互項：
回歸結果表明，氣候風(fēng)險披露指數的標準差每增加一個(gè)，托賓Q值就會(huì )增加1.92個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明增加氣候風(fēng)險披露會(huì )對公司價(jià)值產(chǎn)生積極影響；氣候關(guān)注的系數顯著(zhù)為正，電話(huà)會(huì )議期間氣候變化討論的增加（SBS值每增加一個(gè)標準差）與托賓Q值增加3.36個(gè)百分點(diǎn)相關(guān)；交互項系數顯著(zhù)為負，說(shuō)明當對公司的氣候關(guān)注度增加時(shí)，氣候風(fēng)險披露的積極影響會(huì )減弱。換句話(huà)說(shuō)，在氣候關(guān)注度顯著(zhù)增加的情況下，氣候風(fēng)險披露的影響會(huì )對公司價(jià)值產(chǎn)生負面影響。
四、原文摘要
Concerns about climate change and its potential economic impact have prompted policymakers and institutions to introduce standards and principles to encourage the disclosure of company risks related to climate change. Past research demonstrated that such disclosure positively impacts firm stock prices. This study analyzes the magnitude and significance of climate risk disclosures within 10-K and 10-Q reports of U.S. companies through the application of novel methods in text mining and social network analysis. Furthermore, it measures the level of attention directed towards climate change at the firm level by analyzing transcripts from earnings conference calls. The study contributes to the literature by investigating the effect of climate risk disclosure on firm market value and considering where such disclosure occurs. The findings demonstrate a positive relationship between climate risk disclosures and firm value. However, this relationship can turn negative when the attention to climate change intensifies. The results of this study are of particular relevance for practitioners and policymakers who are provided with a novel instrument to quantify the magnitude of climate change risk disclosure in textual data. Regulators can identify firms particularly exposed to climate change and create incentives for disclosure, especially when firms may be disincentivized to share information about climate change risks.
作者：
張廣逍 中央財經(jīng)大學(xué)博士研究生
指導老師：
王 遙 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院院長(cháng)
原創(chuàng )聲明
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