2021年6月，我國首批9只基礎設施公募REITs在滬深交易所上市，標志著(zhù)公募REITs試點(diǎn)正式啟動(dòng)。當前，我國REITs市場(chǎng)尚處發(fā)展期，各個(gè)維度的政策正陸續出臺、市場(chǎng)估值體系仍在形成階段。本文重點(diǎn)探討ESG理念對基礎設施公募REITs的意義與作用，探索如何在基礎設施公募REITs發(fā)展的全過(guò)程中貫徹ESG理念，以推動(dòng)基礎設施公募REITs更好助力經(jīng)濟社會(huì )高質(zhì)量發(fā)展。
一、將ESG理念融入基礎設施公募REITs項目的意義
當前，針對基礎設施公募REITs底層資產(chǎn)項目運營(yíng)管理的考核指標和方法過(guò)于粗糙，考核評價(jià)以考量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險、所有權風(fēng)險以及現金流風(fēng)險居多，多數并沒(méi)有明確體現出對基礎設施公募REITs在運營(yíng)底層資產(chǎn)項目期間可能造成的環(huán)境影響和社會(huì )影響，并且多數是對項目實(shí)施主體的考核要求，缺少定量化指標。
ESG要素指標能夠有效地協(xié)助基礎設施公募REITs不同利益相關(guān)方更好的聚焦項目建設和運營(yíng)多階段差異化關(guān)鍵議題，能夠參與到基礎設施公募REITs在全過(guò)程中幫助基礎設施公募REITs實(shí)現綠色、健康和可持續發(fā)展。同時(shí)，基于目前我國基礎設施公募REITs的發(fā)展還處于摸索過(guò)程中，及早的運用ESG管理框架能夠為我國基礎設施公募REITs未來(lái)與國際資本市場(chǎng)合作、出海發(fā)展打良好基礎，進(jìn)一步學(xué)習并借鑒國外REITs投資海外基礎設施的方式方法，開(kāi)展海外基礎設施公募REITs建設項目。
從環(huán)境（E）角度出發(fā)，ESG理念要求企業(yè)在指定投資策略過(guò)程中保證環(huán)境效益，實(shí)現綠色、可持續發(fā)展的理念。對于基礎設施公募REITs來(lái)說(shuō)，參與基礎設施公募REITs的投資的主體主要有三類(lèi)：機構投資人、底層資產(chǎn)所有人以及個(gè)人投資者。其中，環(huán)境因素對底層資產(chǎn)所有人的影響最大。根據國家發(fā)展和改革委員會(huì )發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步做好基礎設施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點(diǎn)工作的通知》（發(fā)改投資〔2021〕958號），其中要求REITs的底層資產(chǎn)項目要有利于促進(jìn)實(shí)現碳達峰與碳中和目標、保障和改善民生、推動(dòng)區域協(xié)調發(fā)展、推進(jìn)縣城補短板強弱項、增強創(chuàng )新能力等的基礎設施項目。對于不滿(mǎn)足該《通知》要求的底層資產(chǎn)，底層資產(chǎn)的所有人想要通過(guò)發(fā)行REITs獲得融資就必須對底層資產(chǎn)進(jìn)行謹慎選擇，這與ESG理念中對環(huán)境的關(guān)注相吻合。
從社會(huì )（S）角度出發(fā)，ESG理念在評價(jià)企業(yè)社會(huì )責任時(shí)通?？剂坷嫦嚓P(guān)方、責任管理和企業(yè)貢獻等方面。通過(guò)踐行ESG理念，基礎設施公募REITs在運營(yíng)底層資產(chǎn)創(chuàng )造自身收益的同時(shí)能夠幫助利益相關(guān)方（如：?jiǎn)T工、客戶(hù)與上下游供應鏈）實(shí)現長(cháng)期、可持續的經(jīng)濟收益，有助于基礎設施公募REITs在運營(yíng)過(guò)程中樹(shù)立良好的形象，獲得社會(huì )公眾的認可，避免因利益相關(guān)方造成的不穩定或不確定因素帶來(lái)的風(fēng)險，從而為其創(chuàng )造長(cháng)期價(jià)值。
從治理（G）角度出發(fā)，ESG理念因其考量股東、管理層以及信息披露等因素，能夠在基礎設施公募REITs建設之初有效的幫助基礎設施公募REITs的投資人解決與底層資產(chǎn)項目所有人之間的信息不對稱(chēng)問(wèn)題，降低運營(yíng)過(guò)程中由于基礎設施公募REITs自身“公募基金+ABS”架構帶來(lái)的潛在利益沖突風(fēng)險。
二、在基礎設施公募REITs全過(guò)程中貫徹ESG理念路徑
（一）關(guān)注特性ESG指標
基礎設施公募REITs因其兼具“項目建設+金融”屬性，多元化的利益相關(guān)方也將對可持續概念下的項目推進(jìn)提出更多挑戰。依靠于ESG高度靈活的指標設計和評價(jià)方法學(xué)應用，基礎設施公募REITs可在ESG通用指標的基礎上，進(jìn)一步分析發(fā)現行業(yè)關(guān)鍵且重大指標，以此有針對性響應利益相關(guān)方需求的同時(shí)，有效應對項目潛藏在各環(huán)節的風(fēng)險點(diǎn)和機遇突破。
表1 國內基礎設施公募REITs類(lèi)型和數量
環(huán)境 |
社會(huì ) |
治理 |
項目開(kāi)發(fā)環(huán)境影響 減少能源和溫室氣體排放 綠色建筑認證 基礎設施的生命周期分析 生物多樣性和土地保護 項目建設煤灰管理 空氣質(zhì)量 水資源管理 危廢排放管理 |
項目開(kāi)發(fā)社區影響 城市主義和交通導向 社區影響和參與 可負擔的住房 勞動(dòng)力健康與安全 事故與安全管理 |
披露和報告 租戶(hù)和員工參與 溫室氣體政策和方案 商業(yè)道德 競爭行為 |
負面篩選 |
關(guān)鍵績(jì)效指標 |
有爭議事件 |
賄賂、腐敗、人權、流離失所者和罰款 |
業(yè)務(wù)范圍 |
化石燃料和監獄工業(yè) |
氣候風(fēng)險 |
洪水、海平面上升、炎熱、干旱和風(fēng)暴 |
資料來(lái)源：UN PRI, A Strategy for investing in sustainable REITs；SASB Material Map；中財大綠金院
（二）將ESG應用于全流程項目評價(jià)與管理
將ESG要素融入基礎設施公募REITs建設的全過(guò)程中，不僅可以全維度綜合評價(jià)項目底層資產(chǎn)長(cháng)期價(jià)值，同時(shí)也可以評估并持續完善各環(huán)節風(fēng)險管理和角色行動(dòng)效率。
在基礎設施公募REITs建設初期階段，建議考慮以下：
在環(huán)境維度：先行篩選底層資產(chǎn)項目（包含但不限于：考察底層資產(chǎn)項目運營(yíng)時(shí)是否造成環(huán)境污染、是否造成溫室氣體超標排放以及是否造成生態(tài)環(huán)境的破壞等）。
在社會(huì )維度：考察底層資產(chǎn)項目運營(yíng)期間是否對項目周邊原住民有不利風(fēng)險或影響，是否對生物多樣性或文化遺產(chǎn)有重大風(fēng)險或影響。
在治理維度：考察底層資產(chǎn)項目原始持有人及機構投資者，對利益相關(guān)方分析和識別，金融中介機構是否能夠有效的承擔監督和管理的責任，是否建立ESG指標體系和管理方案、進(jìn)行定期評價(jià)和追蹤并且定期披露ESG報告。
在經(jīng)過(guò)風(fēng)險衡量和壓力測試后，如果底層資產(chǎn)項目未通過(guò)測試，可以倒逼底層資產(chǎn)項目的持有人對底層資產(chǎn)項目進(jìn)行綠色轉型，如果底層資產(chǎn)項目通過(guò)測試，則完成基礎設施公募REITs在建立初期對底層資產(chǎn)項目的考察，推動(dòng)基礎設施公募REITs進(jìn)入運營(yíng)。
在基礎設施公募REITs運營(yíng)過(guò)程中，可以考慮包含但不限于以下：
在環(huán)境維度：考察運營(yíng)期間是否會(huì )產(chǎn)生噪音和粉塵，是否合規處理污水廢氣，能否應對并監測可能發(fā)生的自然災害。
在社會(huì )維度：考察運營(yíng)期間是否對社區健康和安全造成影響，是否保證員工薪酬、福利、工作環(huán)境，是否充分尊重本土文化和環(huán)境，是否能夠為當地人創(chuàng )造新的就業(yè)崗位等。
在治理維度：考察運營(yíng)期間是否對參與基礎設施公募REITs、ABS計劃的管理人和托管人及項目公司的管理層進(jìn)行有效的監督考核，是否存在定向信息披露、利益相關(guān)方關(guān)聯(lián)、腐敗、應急處置方案設置等問(wèn)題。
同時(shí)，在基礎設施公募REITs的后續運營(yíng)過(guò)程中，可以考慮運用ESG框架進(jìn)行持續性管理，對基礎設施公募REITs進(jìn)行持續追蹤與反饋，及時(shí)檢測并應相關(guān)風(fēng)險，推動(dòng)基礎設施公募REITs提升，持續、健康與綠色發(fā)展。
圖1 在基礎設施公募REITs全過(guò)程中貫徹ESG理念的流程圖
資料來(lái)源：中財大綠金院
三、ESG理念融入基礎設施公募REITs面臨挑戰
我國ESG理念發(fā)展仍處于早期階段，REITs產(chǎn)品在我國也尚屬新生事物。雖然近些年我國接連出臺的各領(lǐng)域ESG管理框架和披露要求給基礎設施公募REITs的ESG發(fā)展體系建設提供了有效參考和市場(chǎng)探索空間，但其在踐行ESG過(guò)程中仍存在一些待解決的問(wèn)題。
（一）ESG信息披露質(zhì)量有待提高
隨著(zhù)我國監管層面對ESG的重視程度不斷提高，披露ESG信息的金融機構數量逐年上升。但披露質(zhì)量仍有待提高，一是披露信息的準確性沒(méi)有第三方提供鑒證保證，二是披露覆蓋的指標項不全，對國內外知名評級機構關(guān)注的議題沒(méi)有做到一一響應，三是定性披露較多而定量數據有限。因此，以企業(yè)為單元組合開(kāi)展的基礎設施公募REITs的項目，在篩選、運營(yíng)和存續管理等方面存在數據管治的矛盾和漂綠的風(fēng)險。
（二）缺少適配的ESG框架指引
基礎設施公募REITs涵蓋不動(dòng)產(chǎn)、基礎設施、公共服務(wù)、環(huán)境與綠色投資等多個(gè)領(lǐng)域，基礎設施底層項目類(lèi)型的不同需要不同的ESG評價(jià)指標體系。同時(shí)，某些指標難以定量評價(jià)，定量指標之間的關(guān)聯(lián)性和勾稽關(guān)系加大了指標披露難度。目前，仍然沒(méi)有完全適配的基礎設施公募REITs評價(jià)體系。
（三）人才隊伍有待建設完善
ESG在評估與基礎設施公募REITs相關(guān)的風(fēng)險因素時(shí)需要跨學(xué)科人才支持，人才的缺失可能在ESG評價(jià)基礎設施公募REITs時(shí)存在操作難度，不利于基礎設施公募REITs在長(cháng)期發(fā)展中運用ESG理念完善自身的運營(yíng)。
四、ESG助力基礎設施公募REITs發(fā)展建議
從短期的發(fā)展來(lái)看，可以借助已建立的試點(diǎn)基礎，持續探索、優(yōu)化ESG理念融入基礎設施公募REITs建設的相關(guān)細節制度，制定相關(guān)政策。從長(cháng)期的發(fā)展來(lái)看，可以建設專(zhuān)業(yè)化團隊，建立完整的人才培養體系，拓寬基礎設施公募REITs的投資領(lǐng)域，進(jìn)而為經(jīng)濟社會(huì )高質(zhì)量發(fā)展貢獻力量。
（一）加快完善披露制度與標準的制定
目前國內應該由政府部門(mén)牽頭圍繞我國經(jīng)濟發(fā)展的現狀與基礎設施公募REITs實(shí)際情況，制定基礎設施公募REITs的ESG信息披露要求和披露標準。一是鼓勵基礎設施公募REITs根據自身實(shí)際發(fā)展情況并結合ESG指標要素進(jìn)行信息披露，二是制定嚴格的ESG信息披露標準，防止基礎設施公募REITs為成功立項制造虛假信息或漂綠，三是建立健全符合我國國情的、具有中國特色的、科學(xué)統一的ESG評級體系，制定針對基礎設施公募REITs違規違法的懲戒措施，由上至下推動(dòng)基礎設施公募REITs踐行ESG理念。
（二）建立完整的人才培養體系
開(kāi)展基礎設施公募REITs產(chǎn)品急需培養建立配套的、符合知識結構的跨學(xué)科專(zhuān)業(yè)化團隊，一是可以幫助基礎設施公募REITs在符合ESG理念的基礎上向可持續REITs發(fā)展轉型，同時(shí)在后續運營(yíng)中監測防止底層資產(chǎn)項目出現重大問(wèn)題（如：資金鏈斷裂或者極端天氣帶來(lái)的氣候風(fēng)險）。二是人才隊伍對公眾投資者的宣傳，可以幫助投資者樹(shù)立正確的ESG投資觀(guān)念，對基礎設施公募REITs產(chǎn)品情況形成更好的理解，對進(jìn)一步幫助我國建設一個(gè)長(cháng)期、健康、可持續、發(fā)展前景良好的公募REITs市場(chǎng)具有非常深遠的意義。
（三）拓寬公募REITs的投資領(lǐng)域
根據國家發(fā)展和改革委員會(huì )發(fā)布的《關(guān)于規范高效做好基礎設施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)項目申報推薦工作的通知》（發(fā)改投資〔2023〕236號），相較于2021年發(fā)布的958號文件，可開(kāi)展基礎設施REITs的底層資產(chǎn)項目類(lèi)型已經(jīng)豐富了許多，我國開(kāi)展的基礎設施公募REITs的底層資產(chǎn)類(lèi)型已經(jīng)拓展到消費基礎設施建設，未來(lái)應繼續拓寬可開(kāi)展基礎設施公募REITs的投資領(lǐng)域，并且對于待建立的基礎設施公募REITs盡量融入ESG理念的。
（四）建立具有中國特色的REITs評價(jià)體系
由前文所述，ESG理念和評價(jià)體系可以貫穿基礎設施公募REITs發(fā)展的全過(guò)程，目前國際主流的ESG評級（如：摩根士丹利資本國際公司（MSCI）ESG指數、標普S&P Global ESG評級和世界銀行ESG評級）制定的國際標準和考察指標由歐美市場(chǎng)的情況出發(fā)，對我國目前ESG評級體系的建設具有參考性，但與對我國國情和經(jīng)濟發(fā)展不匹配，缺少針對性的、具有中國特色的ESG評級。2017年，在綠色評估體系的基礎上，中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中財大綠金院”）自主創(chuàng )新開(kāi)發(fā)了符合國情的本土化的、用于衡量企業(yè)ESG的“ESG評估體系”，其包含300多個(gè)指標，短期內可能會(huì )提高基礎設施公募REITs的準入門(mén)檻，增加基礎設施公募REITs的立項難度，但長(cháng)期來(lái)看有助于傳統基礎設施公募REITs向可持續基礎設施公募REITs轉變，將ESG帶來(lái)的長(cháng)期價(jià)值融入到基礎設施公募REITs的全過(guò)程中。
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[7]Nareit.REIT Industry ESG Report 2022[EB/OL].(2022-07-20)[2023-06-15].https://www.nareitphotolibrary.com/m/7bc63b6a754488f0/original/Nareit-ESG-Report-2022-7-20-22-pdf.pdf
[8]https://www.sohu.com/a/761164892_120070887
作者：
鄧潔琳 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院研究員，長(cháng)三角綠色價(jià)值投資研究院研究員
王元昊 長(cháng)三角綠色價(jià)值投資研究院科研助理
原創(chuàng )聲明
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