本文認為零碳金融是金融業(yè)的“范式轉變”，分析了零碳目標的經(jīng)濟金融學(xué)邏輯，在此基礎上剖析我國目前零碳金融領(lǐng)域投融資活動(dòng)中存在的問(wèn)題和挑戰，并提出了解決問(wèn)題的對策，那就是構建多層次零碳金融體系，支持經(jīng)濟綠色發(fā)展。
金融界就金融如何支持實(shí)現凈零碳排放的經(jīng)濟轉型在2021年于格拉斯哥舉行的全球氣候峰會(huì )（COP26）上達成了廣泛共識。此次會(huì )議突出強調了在制定零碳金融標準、激勵私人資本投融資行為、推動(dòng)國際零碳債券市場(chǎng)發(fā)展以及建立金融機構零碳聯(lián)盟等方面的初步設想與倡議。這個(gè)新金融范式的核心使命在于促進(jìn)《巴黎協(xié)定》所議定的凈零排放目標的實(shí)現。
一、零碳金融：金融業(yè)的“范式轉變”
碳中和目標的確立極大地豐富了金融支持氣候變化應對和可持續發(fā)展的內涵，從而引發(fā)了金融領(lǐng)域的一場(chǎng)“范式轉變”。這種新興的金融范式被稱(chēng)作零碳金融，其重點(diǎn)在于金融工具和政策的創(chuàng )新，以確保金融活動(dòng)與全球減排目標的一致性。在零碳金融的框架下，氣候金融、環(huán)境金融、綠色金融、轉型金融以及可持續金融等概念的共同特性得到了進(jìn)一步的提煉和強化，其他相關(guān)內容也得到了進(jìn)一步梳理和拓展。
零碳金融作為一種促進(jìn)凈零排放經(jīng)濟轉型的關(guān)鍵工具，在發(fā)展邏輯、目標設定、框架構建以及實(shí)施策略等方面展現出其特有的屬性。首先，在概念層面上，零碳金融體現了一種統一性，其范疇包括了傳統的綠色金融和環(huán)境金融，還涵蓋了強調生態(tài)資源保護與可持續發(fā)展的可持續金融、氣候風(fēng)險沖擊并將其在金融定價(jià)中內生化的氣候金融、從高碳向低碳轉型的轉型金融、以及與碳市場(chǎng)相關(guān)的碳金融。
其次，在時(shí)間維度上，零碳金融涵蓋從碳達峰到低碳乃至零碳轉型的全過(guò)程支持各個(gè)階段的新型大規模投融資模式，這包括長(cháng)短期資金的綜合利用，不同風(fēng)險等級資產(chǎn)的組合，以及主要和衍生產(chǎn)品關(guān)聯(lián)的投融資組合。再次，在風(fēng)險管理方面，零碳金融不僅僅關(guān)注最小化氣候風(fēng)險，更是圍繞凈零排放的核心目標，構建一種結合成本效益和社會(huì )福祉的新型風(fēng)險管理模式，涉及公共資金、金融機構資金和私人資金在市場(chǎng)原則下的創(chuàng )新性管理機制。
最后，零碳金融的原則和框架被預見(jiàn)為未來(lái)40年全球金融領(lǐng)域內競爭與合作的關(guān)鍵方向。金融機構基于對這一趨勢的深刻理解，將直接參與到國際零碳金融標準的設立、制定、完善和市場(chǎng)建設中，促進(jìn)資本流動(dòng)和外資吸引，從而助力實(shí)現碳中和目標的實(shí)現。
二、零碳目標的經(jīng)濟金融學(xué)邏輯
碳中和目標著(zhù)力解決資源環(huán)境和社會(huì )責任約束下的經(jīng)濟發(fā)展問(wèn)題，是實(shí)現全球社會(huì )經(jīng)濟永續發(fā)展的必然選擇，也是構建人類(lèi)命運共同體的莊嚴承諾。這個(gè)目標的實(shí)現，需要進(jìn)行規模巨大的投融資活動(dòng)。在生態(tài)環(huán)境友好、履行社會(huì )責任的前提下，投資怎么布局？資金從哪兒來(lái)？如何產(chǎn)生最優(yōu)的環(huán)境、社會(huì )和經(jīng)濟效益等，均面臨巨大的挑戰。
圖1 中國碳達峰、碳中和的兩種路徑
數據來(lái)源：中國科學(xué)院、中財綠金院
（一）碳中和的實(shí)現路徑及帶來(lái)的投資機遇
我國已經(jīng)承諾2030年前實(shí)現碳達峰、2060年前實(shí)現碳中和。實(shí)現該目標至少有兩種路徑，結合中國科學(xué)院將碳中和分為控碳期、減碳期、低碳期、中和期四個(gè)階段，這兩種路徑(如圖1所示)。路徑一為當前不限制碳排放，甚至加速碳排放，在2030年達到一個(gè)較高的峰值。優(yōu)點(diǎn)是為我國創(chuàng )造了一個(gè)更大的總碳排放空間，缺點(diǎn)是2030年之后的碳中和壓力較大。路徑二是從現在就開(kāi)始限制和減少碳排放。優(yōu)點(diǎn)是減碳的時(shí)間較長(cháng)，缺點(diǎn)是現在就要開(kāi)始進(jìn)行減碳方面的投入。
2007年以來(lái)，中國一直是全球碳排放量最大的國家，特別是最近十幾年增長(cháng)非常迅速，目前碳排放量在全球的占比超過(guò)1/4，比美國多一倍（如圖2所示）。
圖2 2021年各主要經(jīng)濟體的碳排放量示意圖
數據來(lái)源：Climate Watch、中財綠金院
控制碳排放和實(shí)現碳中和主要從能源結構、技術(shù)升級、固碳回收著(zhù)手。根據相關(guān)研究，目前我國碳排放的主要來(lái)源是煤、石油、天然氣等化石能源，占到總排放量的85%。為實(shí)現2030年之前將這一占比降低到75%的減排目標，所需投資主要聚焦在六大領(lǐng)域：一是能源結構的轉變，需要實(shí)現從煤、油、氣等傳統能源向光、風(fēng)、水、氫、核等新能源的轉變；二是電力裝機容量的擴大，大力提升發(fā)電能力和電力供給；三是輸電設備的基礎設施建設；四是實(shí)現從物理儲能向化學(xué)儲能轉變；五是固碳技術(shù)和能力的提升，如碳捕集、利用和封存；六是消費端降低能耗相關(guān)技術(shù)的開(kāi)發(fā)等等。
（二）零碳金融相關(guān)的投融資類(lèi)別和發(fā)展現狀
經(jīng)過(guò)梳理，中國目前與零碳金融相關(guān)的金融產(chǎn)品基本可以分為七類(lèi)：一是綠色信貸，二是綠色債券，三是綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品即綠色知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化（Asset-backed Securitization，簡(jiǎn)稱(chēng)ABS），四是綠色保險，五是綠色基金，六是綠色信托，七是綠色股權。近年來(lái)，這些零碳金融產(chǎn)品發(fā)展都非?？?。
綠色貸款：規模最大的零碳金融工具。我國綠色貸款是零碳金融產(chǎn)品中規模最大的產(chǎn)品，為全球第一且保持快速增長(cháng)。截至2022年三季度末，本外幣綠色貸款余額20.9萬(wàn)億元，同比增長(cháng)41.4%，高于各項貸款增速30.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，投向具有直接和間接碳減排效益項目的貸款分別為8.32萬(wàn)億元和5.56萬(wàn)億元，合計占綠色貸款的66.4%。為實(shí)現碳達峰、碳中和目標，預計綠色貸款規模還將持續快速增長(cháng)。
綠色債券：發(fā)行增量全球第一。截至2021年底，中國綠色債券累計發(fā)行量和當年發(fā)行量均位居全球第二（分別為1992億美元和682億美元），僅次于美國（3055億美元和835億美元）。此外，2021年中國綠色債券發(fā)行量增量為444億美元，位居全球第一（如圖3所示）。
圖3 2021綠色債券發(fā)行量增量（十億美元，按CBI綠色債券定義）
數據來(lái)源：CBI
綠色ABS：未來(lái)可能呈現指數級增長(cháng)的產(chǎn)品。2021年，我國綠色ABS產(chǎn)品發(fā)行規模高達1180億元，同比增長(cháng)近400%，未來(lái)該領(lǐng)域可能會(huì )呈現指數級的增長(cháng)。
綠色保險：從無(wú)到有逐年增長(cháng)。2021年，中國綠色保險保額23萬(wàn)億元，較2020年增加了約5萬(wàn)億元；累計綠色保險保額68萬(wàn)億元。高額的保額為綠色保險發(fā)揮了風(fēng)險保障的功效。目前，全國已有13家保險公司設立了ESG（Environmental， Social and Governance，即環(huán)境、社會(huì )和治理）常設工作機構。
綠色基金：綠色產(chǎn)業(yè)基金和泛ESG公募基金發(fā)展快但缺乏統一的規范。綠色產(chǎn)業(yè)基金是零碳金融體系中資金來(lái)源最為廣泛的產(chǎn)品。它屬于直接融資體系，對于改善金融結構失衡具有重要作用。由于發(fā)展時(shí)間短，綠色產(chǎn)業(yè)基金存在資金募集、投資管理、信息披露等方面均缺乏統一的規范，實(shí)際運作過(guò)程中募集、投資兩頭難，社會(huì )資本參與度相對較低等問(wèn)題。
此外，近年來(lái)泛ESG公募基金發(fā)展很快但質(zhì)量欠佳。截至2022年3月，如圖4所示，泛ESG主題基金數量有225只，其中還有很多打著(zhù)綠色的旗號，實(shí)際上與綠色關(guān)系不大的項目。這主要是由于缺乏統一規范，對應的評價(jià)體系和法規體系的發(fā)展相對滯后造成的，未來(lái)需要法律法規方面的完善和支持。
圖4 我國泛ESG投資基金發(fā)展情況示意圖
數據來(lái)源：Wind、中財綠金院
三、我國目前零碳金融領(lǐng)域投融資活動(dòng)中存在的問(wèn)題和挑戰
目前，我國在零碳金融資產(chǎn)結構方面也出現了一系列需要不斷解決的問(wèn)題，包括“綠色項目”的衡量標準不統一、信息不對稱(chēng)、風(fēng)險與利益不匹配、短債長(cháng)投、資金缺口大且不可持續等問(wèn)題。
根據國家發(fā)展改革委價(jià)格監測中心的測算，中國要在2030年實(shí)現碳達峰，每年需要的資金為3.1萬(wàn)億～3.6萬(wàn)億元。而當前每年只有5265億元，資金缺口超過(guò)2.5萬(wàn)億元。零碳金融將在彌補資金缺口上發(fā)揮重要作用，但需要建立、完善零碳金融政策體系，引導和激勵金融體系支持綠色投融資活動(dòng)。
零碳產(chǎn)業(yè)由于大多數的投資項目期限較長(cháng)，風(fēng)險普遍較高。加之碳中和項目具有明顯的正外部性，其收益與風(fēng)險不成正比。因此，當下商業(yè)銀行參與零碳金融產(chǎn)業(yè)投資的積極性和活躍度還較低，需要出臺相關(guān)政策和規則激勵金融機構的參與。
本文原載于《清華金融評論》2024年1月刊總第122期
作者：
劉鋒 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院首席經(jīng)濟學(xué)家
李雨珊 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院首席經(jīng)濟學(xué)家研究室研究助理、中央財經(jīng)大學(xué)財經(jīng)研究院博士研究生
