原文標題：Corporate ESG Profiles and Banking Relationships
原文作者：Houston, Joel F；Shan, Hongyu
發(fā)表期刊：Review of Financial Studies
關(guān)鍵詞：ESG，銀行，負責任的銀行貸款，債權人控制
一、研究背景
除了實(shí)現財務(wù)目標外，企業(yè)通常還需要將環(huán)境、社會(huì )和治理(ESG)目標納入其商業(yè)模式。當前，企業(yè)面臨著(zhù)越來(lái)越大的內外部壓力，要求企業(yè)在實(shí)現財務(wù)目標的基礎上提高非財務(wù)績(jì)效，例如，環(huán)境影響、社會(huì )福利和公平勞動(dòng)實(shí)踐，同時(shí)也要求銀行對客戶(hù)更負責，并做出更具社會(huì )責任感的放貸決策。也有越來(lái)越多的證據表明，利益相關(guān)者的壓力會(huì )通過(guò)貸款機構采取的具體措施間接傳遞給借款人。為此，本文提出了一種新的經(jīng)濟機制來(lái)解釋ESG政策通過(guò)借貸關(guān)系的傳播。
二、研究數據
本研究使用RepRisk的數據庫，RepRisk數據庫提供了從2007年1月到2017年6月ESG評級信息，以及對負面ESG新聞事件的報道。與廣泛使用的年度KLD數據庫相比，RepRisk數據庫更適合本文的研究，相比之下，其他數據庫主要根據公司是否“聲稱(chēng)”制定了政策來(lái)進(jìn)行ESG評級，但這些政策更容易受到“漂綠”偏見(jiàn)的影響。此外，作者從Dealscan數據庫中獲取了2007年至2017年樣本期間樣本公司的貸款定價(jià)和合同信息，Dealscan提供每種貸款的特征信息，如規模、期限、類(lèi)型和用途，重點(diǎn)關(guān)注美國公司獲得的貸款，金融行業(yè)并購集合的相關(guān)數據來(lái)自SDC M&A數據庫。
三、主要實(shí)證過(guò)程
（一）ESG評級和借款人與貸款人的匹配
作者首先考慮貸款人是否更有可能向具有類(lèi)似ESG配置的借款人發(fā)放貸款，我們使用散點(diǎn)圖展示了借款人和貸款人的ESG評級之間的橫截面相關(guān)性。在樣本期間，作者繪制了每年貸款人的RepRisk指數（RRI）（X軸）和貸款組合的RRI（Y軸）。擬合的線(xiàn)性關(guān)系和相應的95%置信區間表明，貸款組合的平均ESG評級和貸款人的ESG評級之間存在顯著(zhù)的正相關(guān)性。在圖4B中，作者對橫斷面相關(guān)性提供了進(jìn)一步的穩健性。
（二）借款人ESG績(jì)效的演變
本節探討企業(yè)ESG政策如何通過(guò)借貸關(guān)系傳播，設計如下模型：其中i表示借款人，j表示貸款人，t表示時(shí)間，ESG_Chgi,t?1,t+1的變化被定義為兩年窗口內借款人RRI的變化。為了減輕人們對不同行業(yè)和年份的ESG評分可比性的潛在擔憂(yōu)，貸款機構和借款人的RRI都按行業(yè)月均值進(jìn)行了調整。作者認識到，借款人的ESG評級的演變可能是路徑依賴(lài)和均值回歸。也就是說(shuō)，與之前獲得良好ESG評級的借款人相比，獲得較差ESG評級的借款人更有可能隨著(zhù)時(shí)間的推移而改善（即趨近于平均水平）。
貸款人和借款人ESG評級的差異(即ESG_Diff)，在前四列的1%水平和第5列的5%水平上具有統計學(xué)意義。以第4列為例，該列使用的是匯總統計的完整樣本，ESG_Diff標準差的增加與借款人的RRI隨時(shí)間增加0.66 (18.42 × 0.036)相關(guān)，相當于ESG_Chg標準差的6%。
（三）銀行非對稱(chēng)影響
基準結果表明，貸款人和借款人的ESG評級之間的差距與借款人的評級隨時(shí)間的演變顯著(zhù)相關(guān)。一個(gè)自 然產(chǎn)生的問(wèn)題是，結果是否對稱(chēng)取決于借款人的評級是高于還是低于其貸款人。為了從經(jīng)驗上解決這個(gè)問(wèn)題，作者首先將這些包分為兩組，一組是貸方的ESG評級較借款人好，一組是貸方的ESG評級較借款人差。
表3面板A顯示了結果。研究發(fā)現，當借款人具有更好的ESG評級時(shí)，ESG差異的經(jīng)濟效應甚至更大?？偟膩?lái)說(shuō)，研究結果表明，貸款人對借款人的ESG評級的影響是不對稱(chēng)的。特別是，距離的大小和符號(ESG_Diff)是借款人ESG表現演變的強大決定因素。
（四）銀行從屬和責任風(fēng)險的橫截面變化
作者假設，依賴(lài)銀行的借款人有更強的動(dòng)機來(lái)保持現有的貸款關(guān)系，因此，當貸款人持有較高的ESG貸款標準時(shí)，更有可能約束自己。作者使用以下模型來(lái)檢驗假設：
其中i表示借款人，j表示借款人，t表示時(shí)間。×依賴(lài)性是貸款人和借款人之間的交互項ESG差異和我們的銀行依賴(lài)性代理。在表4的第1列中，我們發(fā)現，如果借款人未被評級，貸款人對借款人的ESG政策有更大的影響。
四、主要結論
研究表明，銀行對企業(yè)的ESG政策具有深遠的影響。研究發(fā)現，第一，銀行更有可能與具有類(lèi)似ESG評級的借款人合作。這一結果表明，ESG政策影響銀行借貸關(guān)系的重構，不同的銀行對借款人的ESG政策持有不同態(tài)度。主要驅動(dòng)因素可能是因為RRI較高的銀行(即ESG表現較差)對ESG政策的關(guān)注程度較低。第二，銀行對借款人的后續ESG績(jì)效具有動(dòng)態(tài)影響。值得注意的是，從ESG狀況相對較好的銀行借款的公司，隨著(zhù)時(shí)間的推移更有可能改善自己的ESG表現。通過(guò)研究貸款續期的決定，研究發(fā)現，繼續從事高風(fēng)險的ESG實(shí)踐的借款人，會(huì )受到貸款關(guān)系中斷的代價(jià)高昂的影響。研究還發(fā)現，銀行更有可能影響依賴(lài)銀行的借款者，而且它們的影響主要集中在環(huán)境和社會(huì )問(wèn)題上，這些問(wèn)題可能會(huì )把焦點(diǎn)集中在貸款人身上，導致嚴重的聲譽(yù)和財務(wù)后果。
原文摘要：
We show that banking relationships act as a transmission mechanism for promoting corporate Environmental, Social and Governance (ESG) policies. Specifically, banks are more likely to grant loans to borrowers with similar ESG profiles, and positively influence subsequent borrower ESG performance. This influence is more pronounced when 1) banks have significantly better ESG ratings than borrowers, and 2) borrowers are bank-dependent. We exploit M&A among lenders as a source of quasi-exogenous variations in the lender’s ESG standard to alleviate concerns on endogeneity. Overall, our study presents the first empirical evidence on the interplay between responsible bank lending and borrower ESG behavior.
作者：
張驀嚴 中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士研究生
指導老師：
王 遙 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院院長(cháng)
