一、引用
近年來(lái)，我國經(jīng)濟發(fā)展成效顯著(zhù)，成為全球第二大經(jīng)濟體。但在粗放式經(jīng)濟發(fā)展模式下，隨之而來(lái)的是比較嚴重的環(huán)境污染問(wèn)題。在《2020年全球環(huán)境績(jì)效指數（EPI）報告》中，我國在參評的180個(gè)國家或地區中排在第120位。這在一定程度上反映了我國生態(tài)環(huán)境狀況不容樂(lè )觀(guān)，以犧牲環(huán)境為代價(jià)來(lái)?yè)Q取發(fā)展的經(jīng)濟增長(cháng)模式已經(jīng)難以為繼。如何處理經(jīng)濟發(fā)展與環(huán)境保護之間的矛盾，是亟須解決的現實(shí)問(wèn)題。作為一種能夠實(shí)現經(jīng)濟和環(huán)境協(xié)調發(fā)展的金融工具，綠色金融得到了廣泛應用。黨的十九大報告明確指出，要構建市場(chǎng)導向的綠色技術(shù)創(chuàng )新體系，發(fā)展綠色金融。2021年3月，全國人大在“十四五”規劃中指出，要堅持“綠水青山就是金山銀山”的發(fā)展理念，并強調進(jìn)一步推進(jìn)綠色金融發(fā)展，支持綠色技術(shù)創(chuàng )新?？梢?jiàn)，發(fā)展綠色金融已成為推動(dòng)綠色技術(shù)創(chuàng )新和綠色發(fā)展的重要舉措。
二、理論分析與研究假設
假設1：綠色金融發(fā)展能夠顯著(zhù)促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng )新，且對策略性創(chuàng )新的影響更加顯著(zhù)。
綠色創(chuàng )新旨在緩解環(huán)境問(wèn)題，促進(jìn)可持續發(fā)展。鼓勵和支持企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng )新勢在必行。實(shí)現企業(yè)創(chuàng )新的目標需要足夠的資金支持，融資難仍是制約企業(yè)特別是中小企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題。與“命令控制型”環(huán)境規制政策不同，綠色金融主要通過(guò)市場(chǎng)手段促進(jìn)金融創(chuàng )新，提高金融配置效率，從而鼓勵企業(yè)綠色創(chuàng )新。隨著(zhù)綠色金融體系的建立，在傳統的融資渠道之外增加了資金來(lái)源渠道，為企業(yè)的研發(fā)創(chuàng )新提供了支持。本文以綠色債券為例，揭示綠色金融的作用機制。對投資者而言，由于政府的大力支持以及監管部門(mén)的嚴格監管和篩選，發(fā)行綠色債券的企業(yè)信用級別較高，違約風(fēng)險較低，因此投資者愿意以較低的票面利率購買(mǎi)綠色債券。對企業(yè)而言，發(fā)行綠色債券能夠以較低的成本獲得資金，從而降低綠色創(chuàng )新的風(fēng)險。同時(shí)，在政府大力推進(jìn)綠色發(fā)展的背景下，投資者對綠色債券的認可度和投資熱情較高。這能夠降低綠色債券的發(fā)行成本，為融資端帶來(lái)“綠色”激勵。綜上分析，綠色金融工具可以通過(guò)合理匹配風(fēng)險和收益，緩解企業(yè)的融資約束，增加綠色研發(fā)活動(dòng)的資金來(lái)源，從而保障綠色創(chuàng )新活動(dòng)的開(kāi)展。
假設2：綠色金融發(fā)展結合政府財政補助，能夠通過(guò)緩解融資約束，促進(jìn)企業(yè)的綠色創(chuàng )新活動(dòng)。
創(chuàng )新活動(dòng)產(chǎn)出的不確定性較高，使企業(yè)面臨嚴重的外部融資約束。綠色金融發(fā)展為企業(yè)的研發(fā)創(chuàng )新提供了保障，使外部投資者更愿意為企業(yè)研發(fā)提供資金支持，從而促進(jìn)了企業(yè)的創(chuàng )新投入與產(chǎn)出。如果存在這一機制，則對于外部融資約束較嚴重的企業(yè)，綠色金融發(fā)展對其創(chuàng )新活動(dòng)的影響更大。
假設3：綠色創(chuàng )新能夠提升企業(yè)財務(wù)績(jì)效，但短期內可能并未改善環(huán)境績(jì)效。
發(fā)展綠色金融的直接目的是降低環(huán)境風(fēng)險，創(chuàng )造新的經(jīng)濟增長(cháng)點(diǎn)，以實(shí)現經(jīng)濟績(jì)效和環(huán)境績(jì)效的“雙贏(yíng)”。綠色金融的經(jīng)濟效應和環(huán)境效應可以通過(guò)企業(yè)的綠色創(chuàng )新實(shí)現。綠色創(chuàng )新對企業(yè)的影響主要體現在以下幾個(gè)方面：第一，綠色創(chuàng )新可以提升資源利用效率，減少企業(yè)能源消耗，降低能源方面的成本(姜照華和馬嬌，2019)。第二，綠色創(chuàng )新可以顯著(zhù)減少環(huán)境污染，降低企業(yè)的環(huán)境合規成本(許可和張亞峰，2021)。第三，綠色創(chuàng )新可以提高企業(yè)競爭力，并為企業(yè)塑造良好的社會(huì )形象。這有助于企業(yè)獲得公眾的支持，增加市場(chǎng)份額，從而提升企業(yè)價(jià)值(Chen等，2006；解學(xué)梅和朱琪瑋，2021)。
三、研究設計
由于綠色專(zhuān)利數據是取非負整數的計數數據，本文借鑒Aghion等(2009)的做法，采用泊松分布模型來(lái)檢驗綠色金融發(fā)展對企業(yè)創(chuàng )新的影響，具體模型如下：
中，i表示企業(yè)，j表示省份，t表示年份，n表示行業(yè)。被解釋變量Innovation表示企業(yè)的綠色創(chuàng )新水平，解釋變量GF表示企業(yè)所在省份的綠色金融發(fā)展水平，X表示控制變量，i為企業(yè)固定效應，τt為年份固定效應，θn為行業(yè)固定效應。
四、實(shí)證結果分析
綠色金融發(fā)展影響企業(yè)創(chuàng )新的回歸結果見(jiàn)表1。列(1)中綠色金融發(fā)展GF的系數為0.308，在1%的水平上顯著(zhù)；列(2)中GF的系數為0.134，但并不顯著(zhù)；列(3)中GF的系數為0.488，在1%的水平上顯著(zhù)。這表明綠色金融發(fā)展主要促進(jìn)了企業(yè)的綠色非發(fā)明專(zhuān)利申請，對綠色發(fā)明專(zhuān)利的申請則沒(méi)有顯著(zhù)的影響。表1結果驗證了假設1，即綠色金融發(fā)展能夠顯著(zhù)促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng )新，但對研發(fā)難度大、周期長(cháng)的綠色發(fā)明專(zhuān)利的作用不顯著(zhù)。
控制變量結果表明，地區金融發(fā)展水平(FD)對企業(yè)創(chuàng )新具有顯著(zhù)的正向影響，地區金融發(fā)展水平的提高可以為企業(yè)吸引更多的研發(fā)資金，用于企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng )新。機構投資者持股比例(Inst)對企業(yè)綠色創(chuàng )新也具有顯著(zhù)的正向影響，機構投資者持股比例越高、資金實(shí)力越雄厚、投資經(jīng)驗越豐富，越能促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入(Hansen，1991)，從而促進(jìn)創(chuàng )新產(chǎn)出。成立年限(Age)對企業(yè)綠色創(chuàng )新同樣具有顯著(zhù)的促進(jìn)作用，成立年限越長(cháng)，企業(yè)創(chuàng )新意識越強(張杰等，2015)。流動(dòng)資產(chǎn)比例(Liq)對企業(yè)創(chuàng )新也具有正向促進(jìn)作用，資產(chǎn)流動(dòng)性越強，企業(yè)的變現能力越高，越有利于緩解企業(yè)融資約束，促進(jìn)創(chuàng )新投入。人均教育水平(Edu)的系數顯著(zhù)為正，說(shuō)明受教育程度的提高能夠顯著(zhù)促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng )新。資本性支出比例(Capital)和資產(chǎn)負債率(Debt)對企業(yè)綠色創(chuàng )新均具有顯著(zhù)的負向影響。資本性支出比例越高，研發(fā)投入就越少，從而不利于企業(yè)創(chuàng )新產(chǎn)出。資產(chǎn)負債率越高，盈利水平越低，企業(yè)創(chuàng )新越不足。有形資產(chǎn)比例(Ppe)和市現率(Pcf)對企業(yè)綠色創(chuàng )新沒(méi)有顯著(zhù)影響。
表1 綠色金融發(fā)展對企業(yè)創(chuàng )新的影響
五、綠色金融發(fā)展促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng )新的經(jīng)濟效應與環(huán)境效應分析
綠色金融發(fā)展不僅可以減少環(huán)境污染，提高企業(yè)環(huán)境績(jì)效，更重要的是還可以使企業(yè)生產(chǎn)多樣化的產(chǎn)品，有效提高競爭力，從而實(shí)現經(jīng)濟效益和環(huán)境保護的“雙贏(yíng)”。為了研究綠色金融發(fā)展促進(jìn)綠色創(chuàng )新的經(jīng)濟和環(huán)境后果，本文參考王馨和王營(yíng)(2021)的研究，建立如下模型：
其中，TQ表示企業(yè)的財務(wù)績(jì)效，使用企業(yè)t+1的托賓Q值來(lái)衡量；EP表示企業(yè)的環(huán)境績(jì)效，參考王馨和王營(yíng)(2021)的做法，使用潤靈社會(huì )責任評級得分來(lái)衡量。
表2報告了模型(2)的回歸結果。在列(1)至列(3)中，Pattotal、Pati和Patu的系數均在1%的水平上顯著(zhù)為正。這表明企業(yè)的綠色創(chuàng )新活動(dòng)能夠提高企業(yè)價(jià)值，綠色發(fā)明專(zhuān)利和綠色非發(fā)明專(zhuān)利均具有這種積極的促進(jìn)作用。綠色非發(fā)明專(zhuān)利對企業(yè)價(jià)值的促進(jìn)作用主要是因為它能夠促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行綠色轉型，降低環(huán)境風(fēng)險，使其更易獲得金融機構的青睞。與綠色非發(fā)明專(zhuān)利相比，綠色發(fā)明專(zhuān)利對企業(yè)價(jià)值的促進(jìn)作用更大。在列(4)至列(6)中，Pati的系數顯著(zhù)為正，Pattotal和Patu的系數均不顯著(zhù)。這表明只有企業(yè)的綠色發(fā)明專(zhuān)利才能提高其環(huán)境績(jì)效。
表2綠色金融促進(jìn)綠色創(chuàng )新的經(jīng)濟與環(huán)境效應
六、結論與政策建議
本文利用2011?2020年企業(yè)的綠色專(zhuān)利數據和各省的綠色金融發(fā)展數據，考察了綠色金融發(fā)展對企業(yè)創(chuàng )新的影響。研究發(fā)現：第一，綠色金融發(fā)展對企業(yè)創(chuàng )新具有顯著(zhù)的促進(jìn)作用。綠色金融發(fā)展對企業(yè)綠色發(fā)明專(zhuān)利的促進(jìn)作用不顯著(zhù)，而對綠色非發(fā)明專(zhuān)利的促進(jìn)作用顯著(zhù)。第二，綠色金融發(fā)展對國有企業(yè)、知識產(chǎn)權保護較好地區的企業(yè)以及非重污染企業(yè)創(chuàng )新的促進(jìn)作用更加顯著(zhù)。第三，綠色金融發(fā)展能夠通過(guò)緩解融資約束，促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng )新。但本文沒(méi)有發(fā)現綠色金融通過(guò)政府補助促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng )新。進(jìn)一步研究表明，綠色發(fā)明專(zhuān)利創(chuàng )新能夠顯著(zhù)提高企業(yè)的財務(wù)績(jì)效和環(huán)境績(jì)效。
本文的研究結論對綠色金融發(fā)展具有重要的政策啟示。第一，目前我國綠色金融發(fā)展仍處于初級階段，綠色金融發(fā)展對企業(yè)創(chuàng )新更多的是一種策略性創(chuàng )新，而不是實(shí)質(zhì)性創(chuàng )新。政府要繼續大力加強對綠色金融的支持力度，提升綠色金融資金的使用效率，構建我國綠色金融發(fā)展的長(cháng)效機制，推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的綠色創(chuàng )新，使綠色金融能夠持續健康發(fā)展。第二，政府要加強知識產(chǎn)權保護的法律法規建設，減少對民營(yíng)企業(yè)的信貸限制，為綠色金融支持企業(yè)創(chuàng )新提供良好的外部環(huán)境。在綠色金融政策實(shí)施過(guò)程中，要合理配置綠色金融資源，動(dòng)態(tài)調整環(huán)保懲罰和激勵政策的力度，并強化對重污染企業(yè)的投融資，給予真正想實(shí)現轉型升級的重污染企業(yè)更多的機會(huì )和支持。第三，在鼓勵企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng )新的同時(shí)，政府要提高對企業(yè)綠色創(chuàng )新能力的甄別能力。識別真正具有綠色創(chuàng )新能力的企業(yè)并給予政策支持，是綠色金融促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng )新的重要手段。
原文摘要：
作為一種能夠實(shí)現經(jīng)濟和環(huán)境協(xié)調發(fā)展的金融工具,綠色金融在我國綠色經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮著(zhù)重要作用。文章立足于我國綠色金融發(fā)展現狀,研究了綠色金融發(fā)展對企業(yè)創(chuàng )新的影響及其機理,并選取2011-2020年滬深A股上市公司數據進(jìn)行了實(shí)證檢驗。研究發(fā)現,綠色金融發(fā)展通過(guò)緩解融資約束,對企業(yè)創(chuàng )新具有顯著(zhù)的促進(jìn)作用。區分專(zhuān)利類(lèi)型后發(fā)現,現階段綠色金融對企業(yè)綠色發(fā)明專(zhuān)利沒(méi)有顯著(zhù)影響,對綠色非發(fā)明專(zhuān)利則具有顯著(zhù)的正向影響。這表明我國上市公司的綠色創(chuàng )新還處在初期,欠缺知識產(chǎn)權的自主創(chuàng )新。這一結論在考慮潛在的內生性問(wèn)題與一系列穩健性檢驗后依然成立。此外,綠色金融發(fā)展對企業(yè)創(chuàng )新的影響在不同類(lèi)型企業(yè)和地區存在差異,綠色專(zhuān)利創(chuàng )新能夠顯著(zhù)提升企業(yè)財務(wù)績(jì)效。文章厘清了綠色金融對企業(yè)綠色創(chuàng )新的作用及其路徑,為我國綠色金融發(fā)展提供了政策依據。
作者：
李雨珊 財經(jīng)研究院碩士研究生
指導老師：
王 遙 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院院長(cháng)
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