原文標題：ESG促進(jìn)企業(yè)績(jì)效的機制研究——基于企業(yè)創(chuàng )新的視角
原文作者：李井林、陽(yáng)鎮、陳勁、崔文清
發(fā)表期刊：科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理
關(guān)鍵詞：高質(zhì)量發(fā)展；企業(yè)ESG表現；企業(yè)創(chuàng )新；可持續發(fā)展；企業(yè)績(jì)效
發(fā)表時(shí)間：2021年9月
一、研究背景
ESG是關(guān)于環(huán)境、社會(huì )以及公司治理如何協(xié)調發(fā)展的一種新的可持續發(fā)展理念，是實(shí)現經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展和企業(yè)可持續發(fā)展的有效抓手。近年來(lái)，隨著(zhù)上市公司環(huán)境污染、財務(wù)造假等社會(huì )責任問(wèn)題日趨增多，切合當前經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展背景的ESG理念日益受到學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的廣泛關(guān)注。
本文選取2010—2017年中國滬深交易所A股主板上市公司數據，考察企業(yè)ESG表現與企業(yè)績(jì)效之間的關(guān)系，同時(shí)進(jìn)一步分析基于企業(yè)創(chuàng )新中介作用下ESG表現對企業(yè)績(jì)效的影響效應。
本文的主要貢獻在于：（1）在理論層面，本文研究結論表明企業(yè)ESG表現有助于提升企業(yè)財務(wù)績(jì)效，并基于企業(yè)創(chuàng )新的中介機制厘清了企業(yè)ESG與企業(yè)績(jì)效之間關(guān)系的爭議，有助于深化對企業(yè)ESG表現與企業(yè)績(jì)效之間關(guān)系的理解。（2）在實(shí)踐層面，基于ESG框架系統研究了企業(yè)ESG表現及其3個(gè)維度對企業(yè)績(jì)效的影響，深化了對企業(yè)ESG表現對公司基于可持續發(fā)展導向下的價(jià)值創(chuàng )造功能的認知，也為上市公司重視并提高企業(yè)ESG表現，提升企業(yè)的創(chuàng )新能力提供了經(jīng)驗證據支持。
二、研究假設
（一）企業(yè)ESG表現與企業(yè)績(jì)效：
假設1a：企業(yè)的環(huán)境表現對企業(yè)績(jì)效存在正向影響效應。假設1b：企業(yè)的社會(huì )表現對企業(yè)績(jì)效存在正向影響效應。假設1c：企業(yè)的公司治理表現對企業(yè)績(jì)效存在正向影響效應。假設1d：企業(yè)的ESG表現對企業(yè)績(jì)效存在正向影響效應。
（二）企業(yè)ESG表現與企業(yè)創(chuàng )新：
假設2a：企業(yè)的環(huán)境表現對企業(yè)創(chuàng )新存在正向影響效應。假設2b：企業(yè)的社會(huì )表現對企業(yè)創(chuàng )新存在正向影響效應。假設2c：企業(yè)的公司治理表現對企業(yè)創(chuàng )新存在正向影響效應。假設2d：企業(yè)的ESG表現對企業(yè)創(chuàng )新存在正向影響效應。
（三）企業(yè)ESG表現、企業(yè)創(chuàng )新與企業(yè)績(jì)效：
假設3a：企業(yè)創(chuàng )新在企業(yè)的環(huán)境表現與企業(yè)績(jì)效關(guān)系中存在中介效應。假設3b：企業(yè)創(chuàng )新在企業(yè)的社會(huì )表現與企業(yè)績(jì)效關(guān)系中存在中介效應。假設3c：企業(yè)創(chuàng )新在企業(yè)的公司治理表現與企業(yè)績(jì)效關(guān)系中存在中介效應。假設3d:企業(yè)創(chuàng )新在企
三、研究設計
（一）樣本選擇與數據來(lái)源
本文主要選取了2010—2017年中國滬深交易所A股主板上市公司為初始研究樣本，并剔除了金融保險類(lèi)上市公司、資產(chǎn)負債率超過(guò)1的上市公司、以及變量缺失值較多的上市公司，最終得到11700個(gè)研究樣本。為了控制極端值的影響，本文對連續變量的觀(guān)測值按照上下1%的分位數進(jìn)行了縮尾處理。
（二）模型設定與變量定義
回歸模型設定為：
（1）被解釋變量：企業(yè)績(jì)效（CFP）。本文基于國外學(xué)者在研究企業(yè)ESG表現與企業(yè)績(jì)效關(guān)系時(shí)所普遍采用的總資產(chǎn)凈利潤率來(lái)衡量企業(yè)績(jì)效
（2）解釋變量：企業(yè)ESG表現（ESG）。①本文采用和訊網(wǎng)企業(yè)社會(huì )責任報告評級的環(huán)境責任得分來(lái)衡量企業(yè)環(huán)境表現。②采用和訊網(wǎng)企業(yè)社會(huì )責任報告評級的社會(huì )責任得分來(lái)衡量企業(yè)社會(huì )表現。③借鑒邱牧遠和殷紅（2019）、張會(huì )麗和陸正飛（2012）、以及白重恩等（2005）等構建公司治理指數方法來(lái)衡量公司治理表現。④本文選擇使用等權重的加權平均法對企業(yè)的環(huán)境表現、社會(huì )表現與公司治理表現進(jìn)行求和來(lái)測量企業(yè)的ESG表現。
（3）中介變量：企業(yè)創(chuàng )新能力（Innovate）。本文基于企業(yè)的專(zhuān)利申請量（包括發(fā)明專(zhuān)利、實(shí)用新型專(zhuān)利與外觀(guān)設計專(zhuān)利）來(lái)測度企業(yè)的創(chuàng )新能力。
（4）控制變量。控制了資產(chǎn)負債率、現金比率、固定資產(chǎn)比率、無(wú)形資產(chǎn)比率、企業(yè)成長(cháng)性、行業(yè)效應與時(shí)間效應。
四、假設檢驗與結果討論
（一）描述性統計分析
表2列示了樣本公司主要變量的描述性統計結果。
（二）多變量回歸分析
企業(yè)ESG表現對企業(yè)績(jì)效影響的假設檢驗與結果討論：
在相關(guān)性分析結果的基礎上，為了檢驗企業(yè)ESG表現對企業(yè)績(jì)效的影響效應，本文通過(guò)多元線(xiàn)性回歸方法對模型（1）進(jìn)行了估計，檢驗結果如表3所示。企業(yè)環(huán)境表現變量（ENV）的回歸估計系數在1%的置信水平上顯著(zhù)為正，表明企業(yè)環(huán)境表現越好，企業(yè)績(jì)效越好。企業(yè)社會(huì )表現變量（SOC）的回歸估計系數在1%的置信水平上顯著(zhù)為正，表明企業(yè)社會(huì )表現越好，企業(yè)績(jì)效越好。企業(yè)公司治理表現變量（GOV）的回歸估計系數在1%的置信水平上顯著(zhù)為正，表明企業(yè)公司治理水平的提高有利于企業(yè)績(jì)效的提升。企業(yè)ESG表現變量（ESG）的回歸估計系數在1%的置信水平上顯著(zhù)為正，表明企業(yè)ESG表現越好，企業(yè)績(jì)效越好。
企業(yè)ESG表現對企業(yè)創(chuàng )新影響的假設檢驗與結果討論：
為了檢驗企業(yè)ESG表現對企業(yè)創(chuàng )新的影響效應，本文通過(guò)多元線(xiàn)性回歸方法對模型（2）進(jìn)行了估計，檢驗結果如表4所示。企業(yè)環(huán)境表現變量（ENV）的回歸系數在1%的置信水平上顯著(zhù)為正，表明企業(yè)環(huán)境表現越好，其創(chuàng )新能力越強。企業(yè)社會(huì )表現變量（SOC）的回歸系數在5%的置信水平上顯著(zhù)為正，表明企業(yè)社會(huì )表現越好，其創(chuàng )新能力越強。企業(yè)公司治理表現變量（GOV）的回歸系數在1%的置信水平上顯著(zhù)為正，表明企業(yè)公司治理水平越高，其創(chuàng )新能力越強。企業(yè)ESG表現變量（ESG）的回歸系數在1%的置信水平上顯著(zhù)為正，表明企業(yè)ESG表現越好，其創(chuàng )新能力越強。上述檢驗結果說(shuō)明企業(yè)ESG表現為企業(yè)創(chuàng )新能力的提升提供了現實(shí)需求、動(dòng)力機制和制度保障。
企業(yè)創(chuàng )新對企業(yè)ESG表現與企業(yè)績(jì)效關(guān)系中介效應的假設檢驗與結果討論
本文檢驗了企業(yè)創(chuàng )新能力在企業(yè)的環(huán)境表現與企業(yè)績(jì)效之間的正向關(guān)系中是否起中介作用。列（1）表明企業(yè)環(huán)境表現（ENV）對企業(yè)績(jì)效（CFP）具有顯著(zhù)的正向影響效應；列（2）表明企業(yè)的環(huán)境表現（ENV）對企業(yè)創(chuàng )新（Innovate）存在顯著(zhù)的正向影響效應；列（3）表明企業(yè)環(huán)境表現（ENV）對企業(yè)績(jì)效（CFP）具有顯著(zhù)的正向影響效應，并且與列（1）的企業(yè)環(huán)境表現（ENV）系數相比顯著(zhù)減小，此外，企業(yè)創(chuàng )新（Innovate）對企業(yè)績(jì)效（CFP）也具有顯著(zhù)的正向影響效應。由此可見(jiàn)，企業(yè)創(chuàng )新對企業(yè)環(huán)境表現與企業(yè)績(jì)效之間的關(guān)系起到中介作用，假設3a得到支持，說(shuō)明企業(yè)環(huán)境表現通過(guò)企業(yè)創(chuàng )新間接影響企業(yè)績(jì)效。同樣地，表5列（4）至列（12）的檢驗結果表明企業(yè)創(chuàng )新對企業(yè)社會(huì )表現、公司治理表現、ESG表現與企業(yè)績(jì)效之間的關(guān)系起到中介作用，假設3b-3d得到支持。
五、拓展性分析
（一）企業(yè)ESG表現對企業(yè)績(jì)效的影響：分位數回歸
一些文獻認為企業(yè)ESG表現對企業(yè)績(jì)效的影響效應可能并非簡(jiǎn)單的線(xiàn)性關(guān)系，而是存在著(zhù)非線(xiàn)性關(guān)系，基于此，本文分別選取了25%、50%以及75%3個(gè)分位數點(diǎn)，對回歸模型（1）進(jìn)行分位數回歸，進(jìn)一步分析在不同企業(yè)績(jì)效水平的情境下企業(yè)的ESG表現對企業(yè)績(jì)效的影響效應，表6報告了分位數回歸結果。檢驗結果顯示企業(yè)ESG表現及其3個(gè)維度在3個(gè)分位數點(diǎn)的回歸估計系數均在1%的置信水平上顯著(zhù)為正，說(shuō)明企業(yè)的ESG表現及其3個(gè)維度對企業(yè)績(jì)效存在顯著(zhù)的正向影響效應，進(jìn)一步支持了假設1a~假設1d。
（二）企業(yè)ESG表現對企業(yè)績(jì)效的影響：考察企業(yè)產(chǎn)權異質(zhì)性
考慮到企業(yè)產(chǎn)權性質(zhì)對企業(yè)環(huán)境表現、社會(huì )表現、公司治理表現以及企業(yè)績(jì)效均會(huì )產(chǎn)生重要影響，本文進(jìn)一步將樣本企業(yè)按照不同的企業(yè)產(chǎn)權性質(zhì)分為國有企業(yè)樣本組和非國有企業(yè)樣本組，考察不同企業(yè)產(chǎn)權性質(zhì)對企業(yè)ESG表現與企業(yè)績(jì)效之間關(guān)系的調節效應。從表7的檢驗結果可以看出，國有企業(yè)樣本組、非國有企業(yè)樣本組，企業(yè)的ESG表現及其3個(gè)維度的回歸估計系數均在1%的置信水平上顯著(zhù)為正。相比于國有企業(yè)樣本組，非國有企業(yè)樣本組中的企業(yè)ESG表現及其3個(gè)維度的回歸估計系數更大，非國有企業(yè)ESG表現及其3個(gè)維度對企業(yè)績(jì)效的促進(jìn)作用更大。
（三）企業(yè)ESG表現對企業(yè)績(jì)效的影響：考察行業(yè)環(huán)境敏感性
企業(yè)所處行業(yè)的環(huán)境敏感性會(huì )對企業(yè)的環(huán)境表現、社會(huì )表現以及治理環(huán)境產(chǎn)生重要影響，不同行業(yè)環(huán)境敏感性的企業(yè)ESG表現對企業(yè)績(jì)效的提升效應存在差異性。本文將樣本企業(yè)按照是否屬于重污染行業(yè)劃分為高環(huán)境敏感性行業(yè)企業(yè)和低環(huán)境敏感性行業(yè)企業(yè)，進(jìn)一步檢驗不同環(huán)境敏感性行業(yè)企業(yè)的ESG表現對企業(yè)績(jì)效影響效應是否存在差異性，檢驗結果列示于表8。高環(huán)境敏感性行業(yè)企業(yè)的環(huán)境表現（ENV）、社會(huì )表現（SOC）、公司治理表現（GOV）以及企業(yè)ESG表現（ESG）的回歸系數均顯著(zhù)為正，并且相比于低環(huán)境敏感性行業(yè)企業(yè)，高環(huán)境敏感性行業(yè)企業(yè)的ESG表現及其3個(gè)維度對企業(yè)績(jì)效的影響效應更為明顯。
六、研究結論與政策啟示
本文主要得到了以下研究結論：
1. 企業(yè)ESG表現及其3個(gè)維度均能顯著(zhù)提升企業(yè)績(jì)效。
2. 企業(yè)ESG表現及其3個(gè)維度均能顯著(zhù)提升企業(yè)創(chuàng )新水平。
3. 企業(yè)創(chuàng )新在企業(yè)ESG表現及其3個(gè)維度與企業(yè)績(jì)效之間關(guān)系存在中介效應。
4. 在不同的企業(yè)績(jì)效水平下，企業(yè)ESG表現及其3個(gè)維度對企業(yè)績(jì)效的影響效應存在差異性，企業(yè)績(jì)效水平較低的企業(yè)ESG表現及其3個(gè)維度對企業(yè)績(jì)效的促進(jìn)作用要大于企業(yè)績(jì)效水平較高的公司。
5. 在不同的企業(yè)產(chǎn)權性質(zhì)情境下，企業(yè)ESG表現及其3個(gè)維度對企業(yè)績(jì)效的影響效應存在差異性，相比于國有企業(yè)，非國有企業(yè)ESG表現及其3個(gè)維度對企業(yè)績(jì)效的促進(jìn)作用更大。
6. 相比于低環(huán)境敏感性行業(yè)企業(yè)，高環(huán)境敏感性行業(yè)企業(yè)的ESG表現及其3個(gè)維度對企業(yè)績(jì)效的影響效應更為明顯。
本文的政策啟示在于：
1.從企業(yè)層面而言，企業(yè)在運營(yíng)管理過(guò)程中應樹(shù)立以及重視ESG理念，重塑對企業(yè)可持續發(fā)展的認知理念。
2. 從企業(yè)外部投資者層面而言，基于企業(yè)ESG表現實(shí)施責任投資。
3. 從政府層面而言，完善企業(yè)ESG表現評價(jià)體系和信息披露制度，并根據企業(yè)ESG表現對其進(jìn)行獎勵或懲罰。
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原文摘要
企業(yè)如何基于可持續發(fā)展導向通過(guò)企業(yè)創(chuàng )新實(shí)現對多元利益相關(guān)方的價(jià)值創(chuàng )造成為學(xué)界關(guān)注的焦點(diǎn)議題。ESG是關(guān)于環(huán)境、社會(huì )以及公司治理在企業(yè)中如何實(shí)現可持續發(fā)展的一種全新理念，但是如何基于全新的可持續理念重塑企業(yè)的創(chuàng )新過(guò)程為企業(yè)績(jì)效帶來(lái)競爭價(jià)值的內在機理依然缺乏研究。以2010—2017年中國滬深交易所A股主板上市公司為研究樣本，檢驗了企業(yè)ESG表現對企業(yè)績(jì)效的影響效應，以及企業(yè)創(chuàng )新在企業(yè)ESG表現與企業(yè)績(jì)效之間關(guān)系中的中介效應，并進(jìn)一步檢驗了企業(yè)績(jì)效水平、企業(yè)產(chǎn)權性質(zhì)以及行業(yè)環(huán)境敏感性對企業(yè)ESG表現與企業(yè)績(jì)效之間關(guān)系的調節效應。研究結果表明：（1）企業(yè)ESG表現及其3個(gè)維度均能顯著(zhù)提升企業(yè)績(jì)效。（2）企業(yè)ESG表現及其3個(gè)維度均能顯著(zhù)提升企業(yè)創(chuàng )新水平。（3）內在機制檢驗結果表明企業(yè)創(chuàng )新在企業(yè)ESG表現及其3個(gè)維度與企業(yè)績(jì)效之間關(guān)系存在中介效應。（4）異質(zhì)性分析結果表明企業(yè)績(jì)效水平較低的企業(yè)ESG表現及其3個(gè)維度對企業(yè)績(jì)效的促進(jìn)作用更大；非國有企業(yè)ESG表現及其3個(gè)維度對企業(yè)績(jì)效的促進(jìn)作用更大；高環(huán)境敏感性行業(yè)企業(yè)的ESG表現及其3個(gè)維度對企業(yè)績(jì)效的影響效應更為明顯。
作者：
楊德軒 中央財經(jīng)大學(xué)黃埔研究生院研究生
指導老師：
王 遙中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院院長(cháng)
原創(chuàng )聲明
如需轉載、引用本文觀(guān)點(diǎn)，請注明出處為“中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院”。
新媒體編輯：楊穎安
