原文標題：Natural Disasters, Risk Salience, and Corporate ESG Disclosure
原文作者：Qiping Huang, Yongjia Li, Meimei Lin, and Garrett A. McBrayer
發(fā)表期刊：Journal of Banking and Finance
一、研究背景
隨著(zhù)市場(chǎng)越來(lái)越將ESG視作與價(jià)值相關(guān)的投資考慮因素，企業(yè)經(jīng)理開(kāi)始對ESG披露的成本和收益進(jìn)行評估。在標準財務(wù)范式中，經(jīng)理的主要目標是最大化公司的市值，為實(shí)現這一目標，企業(yè)經(jīng)理可以選擇披露對自己有利的信息，隱瞞不利信息。盡管ESG相關(guān)行動(dòng)可能會(huì )產(chǎn)生顯著(zhù)的負外部性（比如BP Horizon漏油事件），但是已有文獻證明ESG披露會(huì )緩解信息不對稱(chēng)問(wèn)題，從而提升企業(yè)價(jià)值。因此，企業(yè)經(jīng)理在其ESG披露政策方面有很大的回旋余地，哪些因素會(huì )影響經(jīng)理確定企業(yè)最佳ESG披露水平值得商榷。
Dessaint和Matray（2017）的一項研究發(fā)現，經(jīng)理們對颶風(fēng)引起的流動(dòng)性沖擊表示了更多的擔憂(yōu)。盡管這種颶風(fēng)的頻率是固定的，他們更加關(guān)注未來(lái)事件的潛在流動(dòng)性沖擊，從而增加了其企業(yè)的現金持有量。他們認為，盡管沒(méi)有任何跡象表明未來(lái)事件的概率已經(jīng)改變，但經(jīng)理人對流動(dòng)性風(fēng)險的突顯做出了反應。
本文把自然災害作為對企業(yè)ESG披露政策的外生沖擊，以了解突顯風(fēng)險如何影響公司的披露決策。具體而言，本文研究了美國空間災害事件和損失數據庫（SHELDUS）中確定的干旱、洪水、熱浪、颶風(fēng)和野火事件發(fā)生后企業(yè)ESG披露如何變化。
二、數據與研究設計
（一）數據
自然災害的數據來(lái)自于SHELDUS，作者將五大自然災害的財產(chǎn)損失匯總到縣級，并篩選出距離災難50英里范圍內的企業(yè)樣本。ESG披露數據來(lái)自于彭博并在分析中使用了了整體ESG披露分數以及三個(gè)組成部分的分數。為進(jìn)一步補充分析，作者從Compustat獲得公司特征數據檢驗披露對債務(wù)成本的影響。
（二）研究設計
為研究自然災害發(fā)生后公司ESG披露水平的變化，作者使用了雙重差分（DID）和傾向匹配測試（PSM）兩種方法。
DID：首先，為了解決災難對企業(yè)直接影響這一內生性問(wèn)題，作者將災難附近未受影響的公司作為處理樣本，將未受過(guò)任何災難的遠方公司作為對照組進(jìn)行比較。具體地，作者創(chuàng )建指標變量“災后”，如果觀(guān)測日期在鄰近縣發(fā)生自然災害后的三年內（t + 1至t + 3），則該變量的值為1，否則為零。并對災后與ESG披露分數之間的關(guān)系進(jìn)行了一系列普通最小二乘（OLS）檢驗。結果表明，在災區附近企業(yè)遭受自然災害沖擊后，ESG披露透明度有所提高。
PSM：將對照樣本限制為與處理樣本相似的公司。對于每個(gè)災難年度，作者都會(huì )根據可觀(guān)察到的企業(yè)特征的相似性，將每個(gè)處理組的企業(yè)與一家沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)任何災難的企業(yè)進(jìn)行匹配。匹配變量包括收入、股票業(yè)績(jì)、公司規模、市凈率、資本支出、杠桿率和Tobin的Q。結果表明：綜合ESG評分的差異與零沒(méi)有顯著(zhù)差異，處理組和匹配組之間的ESG評分分量顯著(zhù)不同。相比于控制組的企業(yè)，處理組的企業(yè)更有可能在附近縣發(fā)生自然災害后提高其ESG披露透明度，而ESG披露的增加主要是由環(huán)境和社會(huì )披露的增加推動(dòng)的。
雖然自然災害發(fā)生后，企業(yè)對ESG披露的態(tài)度發(fā)生了變化，但仍存在一個(gè)問(wèn)題：企業(yè)可以從提高透明度中獲得什么？增加披露只有在信息披露與價(jià)值具有相關(guān)性的情況下才對金融市場(chǎng)有價(jià)值。為探討這一點(diǎn)，作者進(jìn)一步檢驗了企業(yè)在自然災害后是否增加了債務(wù)使用量，以及觀(guān)察到的ESG披露透明度的提高是否導致債務(wù)融資成本的降低。結果與文獻中信息披露與價(jià)值相關(guān)的觀(guān)點(diǎn)一致，企業(yè)能夠從ESG披露中獲得一些有益的結果。
三、研究結論
本文主要得到以下結論：
一是與附近沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)任何災難的企業(yè)相比，在災難發(fā)生后的一段時(shí)間內，公司經(jīng)理提高了公司ESG披露透明度。
二是盡管災難本質(zhì)上可能是環(huán)境問(wèn)題，但附近的企業(yè)除了環(huán)境披露外，還增加了社會(huì )和治理披露。由于本文樣本企業(yè)位于受災害直接影響的地區之外，因此災后ESG披露透明度的變化與經(jīng)理人隨著(zhù)風(fēng)險突顯增加而增加對透明度的偏好這一觀(guān)點(diǎn)是一致的。
三是沒(méi)有任何證據表明債務(wù)融資的使用受到自然災害或ESG披露的影響。然而，提高ESG披露透明度以降低資本成本的形式為附近的企業(yè)帶來(lái)了好處。
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原文摘要
We examine how natural disasters affect the corporate environmental, social, and governance (ESG) disclosure policies of firms located close to disaster areas. We study firms located in counties neighboring those affected by natural disasters and find that, on average, these firms increase their ESG disclosure transparency over the period subsequent to the disaster. Given that our sample firms are located outside of the area directly affected by the disaster, the changes in disclosure transparency after the disaster are consistent with managers increasing their preference for transparency as their risk salience increases. Further, we find that, though the disaster may be environmental by nature, nearby firms increase their social and governance disclosures in addition to their environmental disclosures. To investigate whether or not the increased transparency is a rational response to the disaster, we explore the costs of capital for the firms in our sample to study what impacts, if any, the increased transparency engenders for the firm. We find that increases in ESG disclosure are associated with reductions in the cost of debt after the disaster consistent with the notion that markets find the increased transparency to be value relevant.
作者：
張廣逍中央財經(jīng)大學(xué)博士研究生
指導老師：
王 遙中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院院長(cháng)
原創(chuàng )聲明
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新媒體編輯：楊穎安
